Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Niewielkie zmiany w aktywności gospodarczej według Beżowej Księgi Fed.

• Według Beżowej Księgi Fed aktywność gospodarcza w USA niewiele się zmieniła w prawie wszystkich z 12 okręgów Fed w okresie od września do początku października. Jedynie dwa okręgi odnotowały umiarkowany wzrost. Jednocześnie słabnie presja inflacyjna i utrzymuje się podwyższona niepewność.
• Wydźwięk Beżowej Księgi jest argumentem za dalszym rozluźnianiem poliki pieniężnej i obniżką o 25pb na posiedzeniu FOMC 6-7 listopada. Instrumenty rynkowe wyceniają dziś 23pb obniżki.

USA: Sprzedaż domów na rynku wtórnym lekko poniżej oczekiwań.

• We wrześniu sprzedaż domów na rynków wtórnym w USA wyniosła 3,84mln w ujęciu skumulowanym za ostatnie 12 miesięcy, lekko poniżej konsensusu 3,88mln i takiego samego odczytu miesiąc wcześniej, po korekcie w górę z 3,86mln. Oznaczało to spadek o 1,0%m/m, płytszy niż -2,0% w sierpniu, przy oczekiwaniach na +0,5%.

USA: US$20mld dla Ukrainy w ramach US50mld pożyczki G7 opartej na dochodach z rosyjskich aktywów.

• USA przekażą Ukrainie US$20mld, po połowie pomoc gospodarcza i wojskowa, w ramach uzgodnionej przez grupę G7 pożyczki o wartości US$50mld, opartej na dochodach z zamrożonych rosyjskich aktywów. Decyzja polityczna o pożyczce zapadła podczas czerwcowego szczytu grupy G7 we włoskiej Apulii. W ramach porozumienia UE zobowiązała się do pokrycia maksymalnie US$35mld, lecz przyjęte zobowiązanie amerykańskie obniży jej udział do US$20mld. Pozostałe US$10mld będą stanowić w równych częściach wkłady Kanady, Wielkiej Brytanii i Japonii.
• Do zakończenia procesu legislacyjnego po stronie UE w tej sprawie, wciąż brakuje formalnego wydłużenia okresu obowiązywania sankcji na Rosję z 6 do 36 miesięcy, sankcje były przedłużane do tej pory jednomyślnie co pół roku. Wydłużeniu okresu sankcji wciąż sprzeciwiają się Węgry.

Kanada: Agresywna obniżka stóp procentowych o 50pb.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Bank Kanady obniżył wczoraj główną stopę referencyjna o 50pb do 3,75%. Była to czwarta obniżka stóp w obecnym cyklu łagodzenia, choć pierwsza w tak dużej skali, poprzednio bank obniżał stopy o 25pb, rozpoczynając cykl na początku czerwca.

Strefa euro: wielogłos z EBC ws. skali obniżki w grudniu.

• Wczoraj głos zabrało wielu przedstawicieli EBC. Główne punkty przekazu były następujące:
• EBC ma przestrzeń do obniżek stóp procentowych, ale musi uważać na ryzyka dla wyżej inflacji. Przy braku niespodzianek inflacyjnych, powinniśmy kontynuować obniżki stóp procentowych, w grudniu będzie więcej danych, w tym nowe projekcje makroekonomiczne (Patsalides).
• Istotne przekonanie, że inflacja osiągnie cel 2% w 2025. Obicie konsumpcji zajmie dłużej, gdyż przed nami największe spowolnienie wzrostu płac. Nie ma ryzyka strukturalnego niedostrzelenia celu 2% (Knot).
• Kumulują się negatywne ryzyka dla wzrostu w strefie euro, obniżka o 50pb jest na stole, ale będzie zależeć od danych. Widać pewne ryzyka osłabienia rynku pracy (Centeno).
• Scenariusz miękkiego lądowanie dla gospodarki europejskiej jest niemal pewny. Obecne dane nie uzasadniają obniżki o 50pb w grudniu, a wyceny rynkowe są prawdopodobnie zbyt agresywne (Holzmann).
• Wciąż widzimy dosyć mocny wzrost wynagrodzeń, ale dezinflacja jest kontynuowana i ta ścieżka się utrzyma. Ostatnie dane wywołały pytania o wzrost gospodarczy, ale nie widzimy dramatycznego pogorszenia koniunktury (Lane).
• Jesteśmy zadowoleni z postępu w ograniczaniu inflacji, choć w najbliższych miesiącach znowu wzrośnie powyżej celu 2%. Polityka pieniężna musi być ostrożna, a decyzje EBC są uzależnione od danych (Lagarde).
• Jestem pewien, że jesteśmy na ścieżce do realizacji celu 2%. Ważne jest zachowanie elastyczności reakcji EBC, prawdopodobieństwo poprawy w gospodarce niemieckiej jest istotne (Nagel).
• Widać istotny postęp w ograniczaniu wzrostu cen. Podczas grudniowego posiedzenia EBC będzie wiele opcji decyzyjnych (Villeroy).
• Ryzyka dla wzrostu i inflacji są zbilansowane. Spada inflacja usług, pozostaje uporczywa. Osłabienie popytu wewnętrznego jest większe niż oczekiwaliśmy (Escriva).
• Niska inflacja i słaby wzrost są wsparciem dla dalszych obniżek stóp EBC. Nie można wykluczyć, że EBC będzie musiał zejść ze stopami poniżej stopy neutralnej. Cel inflacyjny 2% zostanie osiągnięty o wiele wcześniej niż pod koniec 2025 (Panetta).

Dziś wstępne indeksy PMI za październik.

• Dziś poznamy wstępne indeksy PMI dla przemysłu i usług za październik dla Europy Zachodniej i USA (nasza prognoza dla strefy euro w przemyśle i 51,2pkt. w usługach po odpowiednio 45pkt. i 51,4pkt. miesiąc wcześniej, dla Niemiec – 40,8pkt. w przemyśle i 50,6pkt. w usługach, praktycznie bez zmian w porównaniu z wrześniem).
• Dziś zostaną opublikowane także dane o sprzedaży nowych domów w USA we wrześniu, przewidziano też wystąpienia przedstawicieli EBC (Lane) i Fed (Hammack).

Wiadomości krajowe

Stopa bezrobocia rejestrowanego we wrześniu bez zmian.

• Stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała we wrześniu na poziomie z sierpnia tj. 5,0%. Liczba bezrobotnych zarejestrowanych w urzędach pracy obniżyła się do 770tys., co jest najniższym poziomem od 1990.

MF sprzedało 7 serii obligacji łącznie za PLN8,6mld.

• Na wczorajszym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało siedem serii obligacji za PLN8,6mld przy popycie PLN9,7mld i ofercie w przedziale PLN7-11mld.

Pogorszenie nastrojów konsumenckich w październiku i wzrost oczekiwań inflacyjnych.

• Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) obniżył się w październiku do -15,8pkt. z -13,0pkt. we wrześniu. Największy spadek odnotowano w ocenach obecnej sytuacji ekonomicznej kraju. Z kolei wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (WWUK) obniżył się do -11,6pkt. z -9,7pkt. miesiąc wcześniej. Wyraźnie gorzej ankietowani oceniali możliwości przyszłego oszczędzania pieniędzy oraz przyszłą sytuację ekonomiczną kraju.
• Oczekiwania konsumentów przesunęły się w październiku w kierunku wyższej inflacji.

Komentarz rynkowy

Domykanie pozycji przed wyborami w USA trwa.

• Presja na umocnienie dolara nie ustaje. Kurs €/US$ przesunął się wczoraj poniżej 1,08. Utrzymuje się również osłabienie złotego, które nabrało na sile po złamaniu poziomu 4,32. Powody zmian na rynku są nadal te same – inwestorzy wracają do bezpiecznych aktywów w związku z dużą niepewnością co do wyniku wyborów w USA.
• Na bazowych rynkach długu sytuacja się natomiast uspokoiła. Rentowności we środę pozostały praktycznie bez zmian. Nie przeszkodziło to jednak w dalszym osłabieniu SPW. Powody są raczej nadal głównie globalne, te same co za osłabieniem złotego. Rynek na razie nie zwraca dużej uwagi na wydarzenia w kraju.

Nadal mocny dolar i ryzyko dalszej przeceny złotego.

• Do końca tygodnia spodziewamy się stabilizacji €/US$ przy 1,08 lub dalszych spadków kursu. Otoczenie międzynarodowe, jak obawy o skutki kolejnej fali wojen handlowych, pozostaje dla dolara korzystne. Naszym zdaniem, mimo pewnych symptomów stabilizacji, w europejskim przemyśle dzisiejsze wyniki PMI będą relatywnie słabe, co także nie zapowiada odbicia kursu. Wiele wskazuje, że mocny dolar utrzyma się co najmniej do wyborów prezydenckich w USA na początku listopada.
• Sygnały techniczne teoretycznie sugerują wyhamowanie wzrostu €/PLN. To jednak prawdopodobnie nie stanie się dopóki otoczenie międzynarodowe jest tak niekorzystne dla rynków EM. Dlatego nie można wykluczyć dalszego wzrostu €/PLN pod koniec tygodnia.
• Dotychczasowe fale przeceny PLN w 2024 kończyły się jednak szybko i  z praktycznie pełnym odrobieniem strat przez PLN. Naszym zdaniem, podobnie będzie i  w tym przypadku. Nadal liczymy na spadek €/PLN do 4,27-28, choć nastąpi to raczej po wyborach w USA. Do końca roku liczymy na powrót pary do 4,25 lub lekko niżej.

Dalszy wzrost spreadu SPW do Bunda.

• Liczymy, że pod koniec rentowności na rynkach bazowych się ustabilizują. Dziś spodziewamy się generalnie słabych PMI z Europy, co powinno wspierać np. Bunda. Na większe spadki rentowności do końca tygodnia się jednak nie zanosi. Na rynku nadal dominują obawy o globalny wzrost inflacji wywołany podwyżkami ceł. To oznacza ryzyko wzrostu spreadu Treasuries ponad krzywą niemiecką.
• Słaby PLN i ogólnie niekorzystny dla rynków sentyment dla aktywów EM oznaczają, że spread SPW ponad krzywą niemiecką może jeszcze wrosnąć. Jesteśmy także raczej w trendzie relatywnego osłabienia SPW wobec np. Bunda, choć część ruchu wykonała się bardziej na czynnikach globalnych. Rekordowe potrzeby pożyczkowe w 2025 i ew. nowelizacja budżetu na ten rok oznaczają, że część emisji SPW będzie musiała pokryć zagranica. Inwestorzy zagraniczni mogą jednak wymagać szerszych spreadów, aby zwiększyć zaangażowanie w polski dług.
• Na krótkim końcu liczymy na niewielkie spadki rentowności pod koniec tygodnia. Dane o sprzedaży detalicznej z kraju były fatalne i powinny wspierać odbudowę oczekiwań na obniżki stóp NBP. Optymizmu nie przyniosą również raczej europejskie PMI. Na razie na duży ruch nie liczymy, bo globalne rynki są w fazie obaw o wzrost inflacji.