Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Wakaty JOLTS zaskoczyły w dół, nastroje konsumentów w górę.

• We wrześniu liczba wakatów JOLTS w mniejszych firmach, o których obsadzenie zabiega sam pracodawca, spadła do 7,443mln z 7,861mln w sierpniu, po istotnej korekcie w dół z 8,040mln. Był to wynik o ponad pół miliona słabszy niż konsensus. Ten odczyt nie współgra z imponująco dobrym odczytem payrolls za wrzesień, według którego powstało 254tys. nowych miejsc pracy. Może świadczyć o słabej jakości danych. Najnowsze dane payrolls za październik poznamy w piątek.
• Dane z rynku nieruchomości i  o zapasach nie przyniosły dużych niespodzianek. Indeks cen domów S&P/Case-Shiller w największych 20 miastach USA wzrósł w sierpniu o 5,2%r/r, minimalnie powyżej konsensusu 5,1%. Natomiast indeks cen nieruchomości FHFA (Federal Housing Finance Agency) wzrósł o 0,3%m/m, po 0,2% miesiąc wcześniej i powyżej oczekiwań 0,1%.
• Natomiast zapasy hurtowników spadły we wrześniu o 0,1%m/m, poniżej konsensusu +0,1% i +0,2% poprzednio, co może być sygnałem o rosnącej sile popytu.
• Mocno zaskoczyła poprawa nastrojów konsumentów według Conference Board. Indeks skoczył w październiku do 108,7pkt. z 99,5pkt. we wrześniu, po korekcie w górę z 98,7pkt. Konsensus zakładał 99,5pkt.

Niemcy: Konsumenci wciąż w słabych, choć nieco lepszych nastrojach.

• Na tle skokowej poprawy nastrojów konsumentów w USA, ich zmiana w Niemczech był niewielka. Według badania GfK, indeks nastrojów konsumentów niemieckich poprawił się do -18,3pkt. z -21,0pkt., konsensus zakładał poprawę do -20,5pkt. Wskaźnik oczekiwań dochodowych wzrósł do 13,7pkt. z 10,1pkt. w poprzednim miesiącu, a wskaźnik gotowości do wydawania pieniędzy przez konsumentów poprawił się do -4,7pkt. z -6,9pkt miesiąc wcześniej.

Strefa euro: Guindos z EBC o ryzykach dla wzrostu i inflacji.

• We wczorajszym wystąpieniu de Guindos z EBC powstrzymał się od komentowania ścieżki stóp procentowych, ale powiedział, że inflacja spadnie celu 2% w przyszłym roku w warunkach podwyższonej niepewności i ryzykach dla wzrostu PKB skierowanych w dół. Na najbliższym posiedzeniu EBC wszystkie opcje są otwarte.
• Instrumenty rynkowe wyceniają 38pb obniżki stóp EBC na posiedzeniu 12 grudnia.

Dziś PKB z USA i strefy euro za 3kw24.

• Dziś poznamy PKB za 3kw24 z największych krajów i całej strefy euro (nasza prognoza dla Niemiec -0,2%kw/kw i -0,5%r/r po -0,1% i +0,3% w 2kw24) oraz inflację konsumencką HICP za październik w Hiszpanii i Niemczech (nasza prognoza 0,1%m/m i 1,8%r/r po 0,0% i 1,6% miesiąc wcześniej).
• Uwagę inwestorów przykuje też PKB w USA i deflator PCE za 3kw24 (nasza prognoza dla wzrostu PKB 3,0%kw/kw w ujęciu SAAR, po 3,0% w 2kw24); raport rynku pracy ADP w USA za październik (nasza prognoza 115tys. nowych miejsc pracy po 143tys. miesiąc wcześniej).

Wiadomości krajowe

Nowelizacja ustawy budżetowej na 2024 oznacza wzrost deficytu o PLN56mld.

• Na wczorajszym posiedzeniu Rada Ministrów przyjęła projekt nowelizacji ustawy budżetowej, który przewiduje deficyt budżetu państwa w 2024 na poziomie PLN240mld, wobec PLN184mld zakładanego w ustawie budżetowej. Konieczność nowelizacji wynikała z niższych dochodów niż planowane w budżecie. W stosunku do wcześniejszych planów dochody z VAT mają być niższe o ok. PLN23mld, z CIT o PLN11mld, a ze sprzedaży uprawnień do emisji CO₂ o PLN8,8mld. Budżet nie został również zasilony wpłatą z zysku NBP za 2023, planowaną w kwocie PLN6mld.
• Rząd nie przewiduje zmian łącznej kwoty wydatków budżetowych w 2024. Dokonano natomiast przesunięcia pomiędzy niektórymi częściami budżetowymi, zwiększając dotację do Narodowego Funduszu Zdrowia (NFZ) o PLN1,2mld. Na wsparcie dla jednostek samorządu terytorialnego (JST) w kwocie PLN10mld składa się PLN8,2mld w formie zwiększonych udziałów we wpływach z PIT oraz PLN1,8mld w formie dodatkowej subwencji ogólnej dla JST.
• Minister finansów A. Domański zapowiedział, że deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych nie powinien istotnie odbiegać od 5,7% PKB. Dodał również, że ministerstwo nie planuje zwiększenia emisji obligacji istotnie ponad kwotę wskazywaną w kwartalnym planie podaży długu (PLN40-60mld), ale może być elastyczny, jeżeli chodzi o typ przeprowadzanych operacji.
• Wielokrotnie zwracaliśmy uwagę, że projekt ustawy budżetowej na 2024 jest oparty na zbyt optymistycznych założeniach co do dochodów budżetowych, co może skutkować koniecznością jej nowelizacji. Ten scenariusz właśnie się zmaterializował. W ubiegłym miesiącu Ministerstwo Finansów (MF) poinformowało o zakończeniu finansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych (wg ich szacunku z projektu ustawy budżetowej na 2025) w wysokości PLN425mld. O ile planowane do końca 2024 emisje nie pokryją dodatkowych potrzeb po nowelizacji budżetu, to resort będzie zmuszony w większym stopniu skorzystać z poduszki finansowej (PLN153mld na koniec września) do finansowania swoich potrzeb finansowych w tym roku. To oznacza, że w 2025 wejdziemy z niższym stanem rachunku i niższym stanem prefinansowania przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych. W ramach aukcji zamiany przeprowadzonych w 2024 prefinansowano obecnie zaledwie ok. 4% (PLN22,7mld) potrzeb pożyczkowych na 2025.

RPP: Senaccy członkowie Rady przeciwko uchwale ws. założeń polityki pieniężnej na 2025.

• Tyrowicz, L. Kotecki i P. Litwiniuk głosowali we wrześniu przeciw przyjęciu uchwały Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie ustalenia założeń polityki pieniężnej na 2025. W głosowaniu nie wzięła udziału I. Duda, a pozostali członkowie RPP byli za przyjęciem uchwały.

Niski popyt na POLGBs na aukcji sprzedaży.

• Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało 7 serii obligacji o wartości PLN5,5mld, przy popycie PLN6,6mld. Największym zainteresowaniem inwestorów cieszyły się 2- i 5-letnie papiery stałokuponowe. Przedział oferty ustalono na PLN5-9mld.

BIK: Wartość udzielonych kredytów hipotecznych we wrześniu niższa niż przed rokiem.

• We wrześniu wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych wyniosła PLN6,4mld i była o 9,3% niższa niż we wrześniu 2023 – wynika z danych Biura Informacji Kredytowej (BIK). Liczba kredytów mieszkaniowych spadła o 14,6%r/r. Klienci zaciągają kredyty na wyższe kwoty, co wynika ze wzrostu cen nieruchomości i poprawiającej się zdolności kredytowej kredytobiorców. We wrześniu średnia kwota udzielonego kredytu mieszkaniowego wyniosła PLN420tys. (+6,3%r/r).

Komentarz rynkowy

Umocnienie złotego mimo stabilnego €/US$.

• Chociaż kurs €/US był wczoraj stabilny, to wskaźniki techniczne na €/PLN wreszcie wzięły górę. Do kilku dni wskazywały na korektę / spadek. Z około 4,35 para obniżyła się pod 4,34.
• Na bazowych rynkach długu zmiany nie były wczoraj natomiast duże. Na krzywej amerykańskiej dominowały niewielkie spadki rentowności, inwestorom w oczekiwaniu na payrolls nie spodobały się dane o kurczącej się liczbie wakatów. Na SPW miały miejsce wzrosty rentowności, choć niewielkie.

Dolar nadal mocny, dalsza korekta na złotym.

• Do wyborów prezydenckich w USA został jeszcze około tydzień, a  w piątek poznamy raport payrolls. Spodziewamy się raczej rozczarowania wynikami z amerykańskiego rynku pracy (co potwierdzają m.in. ostatnie dane o wakatach), ale to prawdopodobnie za mało, aby doprowadzić do większej przeceny dolara przed wyborami. Dlatego naszym zdaniem para €/US$ w tym tygodniu nie pogłębi spadku, ale utrzyma się dość blisko 1,08.
• Na €/PLN liczymy na dalszą korektę / spadek w tym tygodniu. Wskaźniki techniczne wskazują na spadek po ostatnich wzrostach kursu, ale bez zmiany trendu na €/US$ na duże umocnienie złotego na razie się nie zanosi. Naszym zdaniem, ew. ruch €/PLN w dół zatrzyma się nie dalej jak na 4,31 w tym tygodniu.
• Dotychczasowe fale przeceny PLN w 2024 kończyły się jednak szybko i  z praktycznie pełnym odrobieniem strat przez PLN. Uważamy, że podobnie będzie i  w tym przypadku. Nadal liczymy na spadek €/PLN do 4,27-28, choć nastąpi to raczej po wyborach w USA. Do końca roku liczymy na powrót pary do 4,25 lub nieco poniżej.

Wzrost spreadu SPW ponad bunda.

• Do końca tygodnia liczymy na uspokojenie sytuacji na bazowych rynkach długu. Liczymy na odbudowę oczekiwań na obniżki stóp w USA po słabych payrolls w piątek. Na większą korektę / spadek rentowności się jednak nie zanosi, przynajmniej do wyborów w USA. Inwestorzy zbyt mocno boją się kolejnej fali inflacji wywołanej protekcjonizmem i do wyborów raczej te obawy nie wygasną.
• Spread SPW wobec krzywej niemieckiej może w tym tygodniu rosnąć. Wyższy od oczekiwań wzrost tegorocznego deficytu po nowelizacji, zwiększa niepewność co do skali podaży długu. Wyrazem obaw inwestorów były m.in. wyniki wczorajszej aukcji (niski popyt i sprzedaż blisko dolnej granicy oferowanego przedziału). Potrzeby pożyczkowe na ten rok będą najprawdopodobniej wyższe niż szacowane w projekcie budżetu na przyszły rok, a na 2025 zapowiadane potrzeby pożyczkowe będą rekordowe. Większość potrzeb pokryją zapewne krajowi inwestorzy, ale potrzebne będzie również wsparcie ze strony inwestorów zagranicznych, a dla tej grupy inwestorów obecny poziom spreadów kredytowych może okazać się niewystarczająco atrakcyjny.