Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Gospodarka amerykańska delikatnie zwolniła w 3kw24.

• Na podstawie pierwszego szacunku, PKB w USA wzrósł o 2,8%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym (SAAR), nieznacznie wolniej niż 3,0% w 2kw24 i 2,9% wg konsensusu. Głównym motorem wzrostu była konsumpcja prywatna (przyśpieszenie do 3,7% z 2,8% w poprzednim kwartale, powyżej konsensusu 3,3%). Istotnie spadła inflacja mierzona deflatorem konsumpcji prywatnej PCE w ujęciu bazowym – do 2,2%kw/kw w ujęciu SAAR z 2,8% w poprzednim kwartale, konsensus zakładał wzrost o 2,1%.
• Z innych danych w Stanach Zjednoczonych – wyraźnie wzrosła liczba umów na sprzedaż domów we wrześniu, która zwiększyła się o 7,4%m/m, przebijając konsensus 1,9% i dynamikę miesiąc wcześniej (0,6%). Bardzo mocno odbiła liczba nowych miejsc pracy w październiku według badania ADP – wzrost o 233tys. przy konsensusie 111tys., podczas gdy dane za wrzesień zrewidowano o 16tys. w górę do 159tys. Może to być pozytywny sygnał odnośnie do jutrzejszych danych payrolls (oczekiwania na 101tys. nowych miejsc pracy, po 254tys. we wrześniu).
• Dziś poznamy raport Challengera za październik w USA oraz raport o wydatkach i dochodach Amerykanów za wrzesień, w tym dane o deflatorze PCE we wrześniu (oczekiwania na spadek bazowego PCE do 2,6%r/r z 2,7% miesiąc wcześniej).

Strefa euro: Wzrost PKB w 3kw24 zaskoczył in plus, głównie za sprawą Niemiec. Skok w niemieckiej sprzedaży detalicznej.

• PKB strefy euro zwiększył się o 0,4%kw/kw w ujęciu odsezonowanym, ale nie zanualizowanym, powyżej 0,2% w 2kw24 i konsensusu na tym samym poziomie. W ujęciu rocznym PKB wzrósł o 0,9%r/r, powyżej oczekiwań 0,5% i 0,6% w 2kw24.
• Za lepszym wynikiem stały duże kraje strefy euro. O ile szybszy wzrost we Francji (0,4%kw/kw po 0,2% kwartał wcześniej) można wiązać z przebiegiem igrzysk olimpijskich w Paryżu, o tyle pozytywny odczyt w Niemczech (+0,2%kw/kw powyżej oczekiwań na -0,1% i -0,3% kwartał wcześniej) był miłą niespodzianką. W ujęciu rocznym, PKB Niemiec skurczył się jednak o 0,2%r/r, powyżej szacunków -0,3%, po 0,1% w 2kw24.
• Za lepszym odczytem z Niemiec mogły stać zwiększone zakupy konsumentów, które sugeruje solidny skok w sprzedaży detalicznej we wrześniu. Wzrosła o 1,2%m/m przebijając konsensus zakładający spadek o 0,6% jako odreagowanie po wzroście o 1,2% w sierpniu (po rewizji). Przełożyło się to na wzrost o 0,9%r/r we wrześniu, po 2,4% w sierpniu.

Niemcy: inflacja nie odpuszcza.

• Skala przyśpieszenia inflacji konsumenckiej HICP w październiku (2,4%r/r) z 1,8% we wrześniu była zaskakująco duża (konsensus 2,1%). Wynikało to ze wzrostu o 0,4%m/m po spadku o 0,1% miesiąc wcześniej, przy konsensusie 0,2%.
• Dziś poznamy inflację z całej strefy euro. Od wczoraj wiemy, że oprócz Niemiec, lekkie przyśpieszenie inflacji w październiku odnotowała także Hiszpania (HICP wzrósł do 1,8%r/r z 1,7% we wrześniu po wzroście o 0,4%m/m i -0,1% w sierpniu). Przed tymi danymi konsensus zakładał, że inflacja HICP za październik w strefie euro wzrosła o 0,2%m/m i 1,9%r/r po -0,1% i 1,7% miesiąc wcześniej; dla inflacji bazowej konsensus 2,6%r/r po 2,7% we wrześniu). Odczyt może być jednak nieco wyższy.

Chiny: skarga do WTO na europejskie cła na samochody elektryczne.

• Chiny zapowiedziały złożenie skargi do WTO na unijne cła na chińskie samochody elektryczne w wysokości 7,8%-35,3%, które zaczęły obowiązywać wczoraj. Są to dodatkowe stawki celne, doliczane do już obowiązujących ceł 10%. Ich zróżnicowanie powiązano ze skalą subsydiowania danego producenta przez władze chińskie i współpracy z KE w dochodzeniu.
• Możliwe, że władze chińskie podejmą działania odwetowe. Już uruchomiły kaucje celne na europejskie brandy (które dotykają francuskich producentów), prowadzą dochodzenie antydumpingowe w sprawie importu wieprzowiny i produktów mlecznych z UE. Pojawiają się także doniesienia o wstrzymaniu chińskich inwestycjach w krajach UE, które głosowały za nałożeniem ceł na auta elektryczne z Państwa Środka.

Chiny: Październikowe PMI blisko granicy 50pkt., niewielkie zmiany.

• Październikowe odczyty PMI znalazły się blisko granicy 50pkt. oddzielającej ożywienie od osłabienia koniunktury. W przemyśle wynik (50,1pkt.) był nieco lepszy od oczekiwań (49,9pkt.) i lepszy niż miesiąc wcześniej (49,8pkt.). Ale w usługach było odwrotnie (50,2pkt. w październiku, poniżej konsensusu 50,3pkt., choć nieco lepiej niż 50,0pkt. we wrześniu).

Japonia: Stopy procentowe bez zmian.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Bank Japonii utrzymał stopy procentowe bez zmian, główną na poziomie +0,25%. W tym roku bank odszedł od polityki ujemnych stóp procentowych i podwyższył ich poziom o 35pb.

Wiadomości krajowe

Wyższy deficyt budżetu w 2024 ma zostać sfinansowany przez obligacje krajowe i środki na rachunku MF.

• Projekt nowelizacji ustawy budżetowej na 2024 zakłada, że wzrost deficytu o PLN56,3mld przełoży się na analogiczny wzrost potrzeb pożyczkowych budżetu państwa. Potrzeby pożyczkowe netto mają wynieść PLN308,6mld, wobec PLN252,3mld w ustawie budżetowej. Finansowanie krajowe ma się zwiększyć o PLN55,1mld za sprawą wyższego finansowania w skarbowych papierach wartościowych (PLN11,0mld) oraz wykorzystania środków na rachunkach złotowych budżetu państwa (PLN44,1mld). Finansowanie zagraniczne ma wzrosnąć o PLN1,2mld. Tym samy dodatkowe potrzeby pożyczkowe mają być w głównej mierze sfinansowane redukcją poduszki płynnościowej Ministerstwa Finansów.

Prognozujemy, że październik przyniósł dalszy wzrost inflacji.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI w październiku. Szacujemy, że inflacja konsumencka wzrosła do 5,0%r/r (konsensus na tym samym poziomie) z 4,9%r/r we wrześniu. Kończący się miesiąc przyniósł dalszy wzrost cen żywności w ujęciu rocznym (m.in. drogie warzywa), a baza odniesienia dla paliw z października 2023 jest wyjątkowo niska z uwagi na promocyjne ceny w ubiegłym roku. Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się do 4,1%r/r (konsensus: 4,2%) z 4,3%r/r we wrześniu.

Rewizja kwartalnych rachunków narodowych.

• GUS zaktualizował kwartalne szacunki PKB za okres 1kw95-2kw24. Wzrost PKB w 1kw24 został zrewidowany w górę do 2,1%r/r (wcześniej 2,0%r/r), a wzrost w 2kw24 potwierdzony na 3,2%r/r.
• Szacujemy, że w 3kw24 wzrost gospodarczy wyhamował w okolice 2,5%r/r, a  w całym roku może się ukształtować nieco poniżej 3%.

KE: Pogorszenie nastrojów gospodarczych i spadek oczekiwań inflacyjnych w październiku.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI) obniżył się w październiku do 98,4pkt. z 102,0pkt. we wrześniu – wynika z danych Komisji Europejskiej (KE). Pogorszyły się oceny koniunktury zarówno w przemyśle jak i usługach.
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych w Polsce obniżył się w październiku do 33,2pkt. z 35,8pkt miesiąc wcześniej – poinformowała KE.

Komentarz rynkowy

Niewielkie osłabienie dolara, duża zmienność na €/PLN.

• Na rynkach widać nerwowość przed zbliżającymi się wyborami w USA i jutrzejszymi danymi z amerykańskiego rynku pracy. Choć kurs €/US$ zakończył środę wzrostem, to waluty EM, w tym CEE, były pod presją. O ile złoty rozpoczął dzień od umocnienia, to w dalszej części handlu kurs €/PLN wrócił do ostatnich szczytów. Inne waluty regionu, np. forint, radziły sobie jeszcze gorzej.
• Na rynkach bazowych obligacji dominowały wzrosty rentowności. Inwestorów na plus zaskoczyły m.in. dane z Europy (o szczegółach piszemy w wiadomościach zagranicznych). Na SPW podwyższona zmienność, podobnie jak na złotym. Krajowy dług zaczął dzień od umocnienia, ale na koniec handlu rentowności znów były wyżej.

Dolar może znów zyskać. Na walutach EM wciąż nerwowo.

• Nie spodziewamy się większego osłabienia dolara przed wyborami prezydenckimi w USA. Co prawda oczekujemy raczej rozczarowania wynikami z amerykańskiego rynku pracy (co potwierdzają m.in. ostatnie dane o wakatach), ale niepewność co do wyniku wyborów powinna nadal premiować bezpieczne aktywa, w tym dolara. Dlatego, naszym zdaniem, na przełomie tygodnia para €/US$ wróci bliżej 1,08.
• Sytuacja na rynkach pozostaje nerwowa i przed weekendem się raczej nie poprawi. To oznacza, że na razie o większym spadku €/PLN raczej nie możemy mówić. Jutro także dzień wolny w kraju, co często skutkuje wysoką zmiennością €/PLN, ze zdecydowanie wyższym ryzykiem osłabienia złotego. Zazwyczaj dobrym prognostykiem jest jednak umocnienie PLN na tle regionu. Dlatego gdy niepewność co do wyniku wyborów w USA wygaśnie, presja na spadek €/PLN powinna wrócić.
• Dotychczasowe fale przeceny PLN w 2024 kończyły się jednak szybko i  z praktycznie pełnym odrobieniem strat przez PLN. Uważamy, że podobnie będzie i  w tym przypadku. Nadal liczymy na spadek €/PLN do 4,27-28, choć nastąpi to raczej po wyborach w USA. Do końca roku liczymy na powrót pary do 4,25 lub nieco poniżej.

Dalszy wzrost spreadu SPW ponad Bunda.

• Naszym zdaniem kolejne dane z głównych gospodarek, np. jutrzejsze payrolls, nie będą już tak dobre jak wczorajsze wyniki np. z Europy. Liczymy na odbudowę oczekiwań na obniżki stóp w USA. Na większą korektę / spadek rentowności się jednak nie zanosi, przynajmniej do wyborów w USA. Inwestorzy zbyt mocno boją się kolejnej fali inflacji wywołanej protekcjonizmem i do wyborów raczej te obawy nie wygasną.
• Spread SPW wobec krzywej niemieckiej powinien rosnąć na przełomie tygodnia. Wyższy od oczekiwań wzrost tegorocznego deficytu po nowelizacji, zwiększa niepewność co do skali podaży długu. Wyrazem obaw inwestorów były m.in. wyniki ostatniej aukcji (niski popyt i sprzedaż blisko dolnej granicy oferowanego przedziału). Potrzeby pożyczkowe na ten rok są wyższe niż szacowane w projekcie budżetu na przyszły rok, a na 2025 zapowiadane potrzeby pożyczkowe będą rekordowe. Większość potrzeb pokryją zapewne krajowi inwestorzy, ale potrzebne będzie również wsparcie ze strony inwestorów zagranicznych, a dla tej grupy inwestorów obecny poziom spreadów kredytowych może okazać się niewystarczająco atrakcyjny.