Stopy RPP bez zmian.

RPP utrzymuje niechętne podejście do obniżek stóp w bliższej perspektywie, ale wciąż sygnalizuje możliwość luzowania w średnim terminie i nawet nieco łagodzi swoje nastawienie co do przyszłych ryzyk inflacyjnych. Listopadowa projekcja przynosi rewizję w dół prognoz dla wzrostu PKB i wyższą ścieżkę inflacji w 2025, głównie na bazie cen regulowanych. RPP wskazuje, że spodziewa się spowolnienia płac w przyszłości i utrzymuje niską projekcję CPI na 2026 rok, sygnalizując gotowość do luzowania w 2025 roku.

Decyzja

Zgodnie z oczekiwaniami Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła w listopadzie stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian (główna nadal 5,75%).

Nowa projekcja inflacyjna

Rada zapoznała się z najnowszą projekcją, którą prezentujemy w tabeli poniżej. W porównaniu do lipcowej projekcji prognozy wyraźnie obniżono ścieżkę wzrostu gospodarczego w latach 24-26, o 0,3-0,5%pp. Jednocześnie nieznacznie w górę wzrosły oczekiwane poziomy inflacji w latach 2025-26 (o 0,2-0,1pp). Wzrost projekcji jest wyższy niż wynika z zaskoczenia CPI w 3kw24 (0,1pp) i wynika z założenia pełnego uwolnienia cen energii oraz uwzględniania presji płacowej.

Komunikat: krótkoterminowo bardziej jastrzębi, długoterminowo łagodniejszy

Komunikat po posiedzeniu Rady odnotowuje nadal umiarkowane ożywienie w strefie euro i spadek PKB w Niemczech w ujęciu r/r w 3kw24 oraz wskazuje, że w kraju roczne tempo wzrostu PKB w 3kw24 było najprawdopodobniej niższe niż w 2kw24. Członkowie RPP oceniają, że główne powody podwyższonej inflacji to podwyżki cen energii i innych regulowanych oraz wzrost płac, w tym związany z podwyżkami w sektorze publicznym.

Dezinfalcyjnie oddziałuje niska presja popytowa i kosztowa oraz umocnienie PLN. Rada uważa, że w najbliższych kwartałach inflacja utrzyma się na podwyższonych poziomach, a w przypadku kolejnych podwyżek cen energii na początku 2025 jeszcze wzrośnie. Jednocześnie RPP jest bardziej optymistyczna co do dalszych perspektyw inflacji. W opisie perspektyw inflacji dodała, że spodziewa się spowolnienia płac.

Ogólne wnioski przed jutrzejsza konferencją prasową

Naszym zdaniem Rada utrzymuje niechętnie podejście do cięć stóp w perspektywie krótkoterminowej, ale sygnalizuje nawet nieznacznie złagodzenie podejścia do polityki pieniężnej w dłuższym horyzoncie. Wskazuje na to projekcja CPI na 2026 (wciąż niska), utrzymanie łagodnego tonu komentarzy w sprawie przyszłej inflacji i dodanie uwagi co do możliwego spowolnienia płac. RPP explicite nie odnosi się też do wyższego deficytu budżetowego w 2024 roku.

Spodziewamy się, że podczas jutrzejszej konferencji prasowej prezes NBP A. Glapiński ponownie będzie wymieniał ryzyka dla inflacji, podkreślając m.in. udział cen regulowanych oraz bardziej ekspansywną niż oczekiwano wcześniej politykę fiskalną. W warunkach rosnącej inflacji kwestia nieco słabszej koniunktury nie ma większego znaczenia dla perspektyw polityki pieniężnej. Oczekujemy, że ponownie prezes będzie sugerował, że marzec przyszłego roku i kolejna projekcja będą dobrym momentem rozpoczęcia dyskusji o rozpoczęciu łagodzenia polityki pieniężnej. W naszej ocenie Rada zacznie obniżać stopy procentowe po odwróceniu się trendu inflacji z wzrostowego i na spadkowy oraz po nabraniu przekonania, że wiarygodne prognozy wskazują na trwały spadek inflacji do celu w 2026 roku. Nadal uważamy, że pierwsza obniżka stóp nastąpi w 2kw25, a na przestrzeni całego przyszłego roku stopy NBP zostaną obniżone łącznie o 100pb.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).