Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dziś decyzja Fed, obniżka o 25pb w cenach instrumentów rynkowych. Inne (choć nie wszystkie) banki centralne również w cyklu łagodzenia.

• W kontekście komunikacji ze strony przedstawicieli Fed w ostatnich tygodniach i wyjątkowo słabych danych payrolls za październik, spodziewamy się obniżki o 25pb i dokładnie taki ruch jest wyceniany w instrumentach finansowych. W komunikacji prezesa Fed J. Powella, inwestorzy będą zapewne wsłuchiwać się w nastawienie Fed w reakcji na zapowiedziane polityki prezydenta-elekta D. Trumpa.
• Dziś decyzję o obniżkach prawdopodobnie podejmą także banki centralne w Wielkiej Brytanii i Czechach (o 25pb) oraz Szwecji (o 50pb), od obniżki raczej powstrzyma się bank centralny Norwegii.

Niemcy: Dymisja ministra finansów z FDP i prawdopodobnie wcześniejsze wybory do Bundestagu pod koniec marca 2025. Decyzje w Niemczech wskazują, że kraj odchodzi od tradycyjnie restrykcyjne polityki budżetowej w obliczu stagnacji gospodarczej i kosztów wojny na Ukrainie.

• Po okresie coraz silniejszych napięć w koalicji rządowej, także w odniesieniu do kluczowych decyzji fiskalnych i długu publicznego, kanclerz Olaf Scholz zdymisjonował wczoraj Christiana Lindnera (z koalicyjnej partii liberalnej FDP), który był zwolennikiem bardzo restrykcyjnej polityki budżetowej. Scholz zapowiedział głosowanie wniosku o wotum zaufania w Bundestagu 15 stycznia, co w przypadku nieuzyskania poparcia będzie oznaczać przedterminowe (pierwsze od prawie 20 lat i przyśpieszone o pół roku) wybory do Bundestagu pod koniec marca.
• W sondażach prowadzi obecnie opozycyjna chadecja CDU z poparciem lekko przekraczającym 30%, wybory oznaczają jednocześnie niepewność i szansę na nowe otwarcie i reformy gospodarcze. Kraj boryka się ze spowolnieniem cyklicznym i problemami strukturalnymi, wynikającymi z osłabienia pozycji konkurencyjnej w przemysłach eksportowych m.in. samochodowym czy Pomimo dużych potrzeb inwestycji publicznych, reguły dot. długu wymuszają ostrożność w polityce długu publicznego. Scholz proponował zniesienie „hamulca długu publicznego” na 2025, Linder się sprzeciwiał. Konkurent SPD, tj. CDU może także zmienić swoje podejście w kierunku luźniejszej polityki budżetowej.
• Ostatnie dane gospodarcze z Niemiec są mieszane i zmienne - nie wskazują na trwałe ożywienie gospodarcze, choć są sygnały poprawy. Dziś rozczarowały dane o produkcji przemysłowej za wrzesień – spadek o 2,5%m/m, poniżej konsensusu -1,0%, po solidnym odbiciu +2,6% w sierpniu. Oznacza to spadek w ujęciu rocznym o 4,6%r/r, poniżej konsensusu -3,0% i takiej samej dynamice w sierpniu. Ale wczoraj bardzo pozytywnie zaskoczyły zamówienia w przemyśle we wrześniu (+4,2%m/m, powyżej konsensusu +1,5%, po głębokim spadku o 5,4% we wrześniu). Oznaczało to wzrost w ujęciu rocznym o 1,0%r/r, po spadku o 3,4% w sierpniu. Również finalne dane PMI w usługach w październiku były minimalnie lepsze (51,6pkt.) niż odczyt wstępny (51,4pkt.) i poprawiły się w stosunku do 50,6pkt. we wrześniu.
• Przyczyniło się do rewizji PMI w usługach w październiku w całej strefy euro o 0,4pp do 51,6pkt. w porównaniu z wartością wstępną. Podniesiono również dosyć istotnie odczyt dla Francji (49,2pkt. finalnie vs 48,3pkt. wstępnie).
• Wskaźnik inflacji producenckiej PPI w strefie euro za wrzesień potwierdza słabą presję inflacyjną. Zgodnie z oczekiwaniami analityków ceny PPI spadły o 0,6%m/m i 3,4%r/r po +0,6%m/m i -2,3%r/r miesiąc wcześniej. Instrumenty rynkowe wyceniają 30pb obniżki stóp EBC na posiedzeniu 12 grudnia.

Wiadomości krajowe

RPP pozostawiła stopy procentowe NBP bez zmian. Brak przestrzeni do cięć stóp w krótkim terminie, ale gotowość do łagodzenia polityki pieniężnej w średnim.

• Zgodnie z oczekiwaniami Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła w listopadzie stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian (główna nadal 5,75%).
• Rada zapoznała się z najnowszą projekcją, którą prezentujemy w tabeli poniżej. W porównaniu do lipcowej projekcji prognozy wyraźnie obniżono ścieżkę wzrostu gospodarczego w latach 24-26, o 0,3-0,5%pp. Jednocześnie nieznacznie w górę wzrosły oczekiwane poziomy inflacji w latach 2025-26 (o 0,2-0,1pp). Wzrost projekcji jest wyższy niż wynika z zaskoczenia CPI w 3kw24 (0,1pp) i wynika z założenia pełnego uwolnienia cen energii oraz uwzględniania presji płacowej.

• Komunikat po posiedzeniu Rady odnotowuje nadal umiarkowane ożywienie w strefie euro i spadek PKB w Niemczech w ujęciu r/r w 3kw24 oraz wskazuje, że w kraju roczne tempo wzrostu PKB w 3kw24 było najprawdopodobniej niższe niż w 2kw24. Członkowie RPP oceniają, że główne powody podwyższonej inflacji to podwyżki cen energii i innych regulowanych oraz wzrost płac, w tym związany z podwyżkami w sektorze publicznym.
• Dezinfalcyjnie oddziałuje niska presja popytowa i kosztowa oraz umocnienie PLN. Rada uważa, że w najbliższych kwartałach inflacja utrzyma się na podwyższonych poziomach, a  w przypadku kolejnych podwyżek cen energii na początku 2025 jeszcze wzrośnie. Jednocześnie RPP jest bardziej optymistyczna co do dalszych perspektyw inflacji. W opisie perspektyw inflacji dodała, że spodziewa się spowolnienia płac.
• Naszym zdaniem Rada utrzymuje niechętnie podejście do cięć stóp w perspektywie krótkoterminowej, ale sygnalizuje nawet nieznacznie złagodzenie podejścia do polityki pieniężnej w dłuższym horyzoncie. Wskazuje na to projekcja CPI na 2026 (wciąż niska), utrzymanie łagodnego tonu komentarzy w sprawie przyszłej inflacji i dodanie uwagi co do możliwego spowolnienia płac. RPP explicite nie odnosi się też do wyższego deficytu budżetowego w 2024 roku.
• Spodziewamy się, że podczas dzisiejszej konferencji prasowej prezes NBP A. Glapiński ponownie będzie wymieniał ryzyka dla inflacji, podkreślając m.in. udział cen regulowanych oraz bardziej ekspansywną niż oczekiwano wcześniej politykę fiskalną. W warunkach rosnącej inflacji kwestia nieco słabszej koniunktury nie ma większego znaczenia dla perspektyw polityki pieniężnej. Oczekujemy, że ponownie prezes będzie sugerował, że marzec przyszłego roku i kolejna projekcja będą dobrym momentem rozpoczęcia dyskusji o rozpoczęciu łagodzenia polityki pieniężnej. W naszej ocenie Rada zacznie obniżać stopy procentowe po odwróceniu się trendu inflacji z wzrostowego i na spadkowy oraz po nabraniu przekonania, że wiarygodne prognozy wskazują na trwały spadek inflacji do celu w 2026 roku. Nadal uważamy, że pierwsza obniżka stóp nastąpi w 2kw25, a na przestrzeni całego przyszłego roku stopy NBP zostaną obniżone łącznie o 100pb.

BŚ: Poprawa wskaźników governance dla Polski w 2023.

• W 2023 Polska odnotowała bezwzględną i relatywną poprawę we wszystkich wskaźnikach wchodzących w skład Worldwide Governance Indicators (WGI) – poinformował Bank Światowy (BŚ). Wskaźniki odgrywają istotną rolę w metodologiach ratingowych Moody’s i Fitch. Wskaźniki oceniają m.in. zaangażowanie obywatelskie, prawdopodobieństwo niestabilności politycznej, jakość usług publicznych, jakość regulacji, rządy prawa oraz poziom korupcji.

Samar: Utrzymuje się solidny popyt na samochody.

• W październiku zarejestrowano 54,0tys. nowych samochodów osobowych i dostawczych, co oznacza wzrost o 16,5%r/r – poinformował instytut Samar. Od początku roku liczba rejestracji wzrosła o 12,8%r/r. Instytut podwyższył prognozę rejestracji nowych aut osobowych w 2024 do 550tys. z 540tys. oczekiwanych wcześniej. Utrzymuje się także popyt na pojazdy używane. Import używanych samochodów do Polski w ubiegłym miesiącu wzrósł o 18,1%r/r do 93,5tys. sztuk i wg instytutu Samar w tym roku może wynieść 940-960tys. sztuk. Od stycznia do października sprowadzono 822tys. używanych aut z zagranicy (+21,9%r/r).

Komentarz rynkowy

Rynek FX: US$ nadal mocny. Odreagowanie €/PLN.

• O ile samo zwycięstwo D. Trumpa w wyborach prezydenckich w USA nie było dużym zaskoczeniem, to już jego skala zdecydowanie tak. Wrażenie robi także poparcie dla Republikanów w Kongresie. W takim otoczeniu nowy prezydent będzie miał dużą swobodę we wdrażaniu zapowiadanych w trakcie kampanii rozwiązań, które są postrzegane jako pro-dolarowe.
• Pierwotna reakcja rynkowa na wyboru w USA była zgodna z oczekiwaniami: dolar umocnił, rentowności obligacji wzrosły, giełdy zyskały. Ale po porannej reakcji na zaskakująco mocną wygraną Republikanów, wczoraj w ciągu dnia umocnienie dolara i skok rentowności zatrzymał się, a nawet te zmiany lekko odwróciły się.
• Dolar zyskał ponad 2% w noc wyborczą, a wczoraj nastąpiła nieznaczna realizacja zysków. Wciąż amerykańska waluta utrzymuje większość ostatnich zysków względem wspólnej europejskiej waluty, a €/US$ jest handlowany w okolicach 1,0700-1,0750. D. Trump zasiądzie w Białym Domu dopiero w styczniu i do tego czasu czekamy na jego twitty oraz nominacje członków administracji. Dodatkowo wzrosło ryzyko polityczne w Europie (rozpad koalicji rządowej w Niemczech). To wszystko wskazuje na kontynuację umocnienia dolara i spadek €/US$ w kierunku 1,05 do końca roku, co wydaje się zdecydowanie bardziej prawdopodobne niż powrót notowań głównej pary w okolice 1,10.
• Powoli opada kurz po zaskakująco szybkim rozstrzygnięciu kwestii zwycięstwa w wyborach w Stanach Zjednoczonych. Inwestorzy oswajają się z nową sytuacją, co prowadzi do uspokojenia nastrojów. W takim otoczeniu PLN odrabiał straty z początku tygodnia, zwłaszcza względem euro. Kurs €/PLN przesunął się z okolic 4,3750 na wczorajszym otwarciu w okolice 4,3550 pod koniec wczorajszej sesji. Dziś złoty rozpoczyna notowania poniżej 4,35/€ i nieco powyżej 4,04/$. Złoty zyskuje przy względnie stabilnych notowaniach €/US$.

Rynek FI: Rynek daje kredyt zaufania nowemu prezydentowi USA. Po początkowym wzroście rentowności Treasuries w reakcji na wynik wyborów, wczoraj ruch w grę nieco się cofnął. Wciąż spodziewamy się wyższych rentowności w USD, mniejszych ruchów w Europie. Krajowe SPW także dostosowały się do sytuacji zagranicznej, oddały znaczną część poniedziałkowego umocnienia.

• Wygrana D. Trumpa w wyborach prezydenckich i „czerwona fala” Republikanów w Kongresie wpłynęły na przesunięcie krzywej dochodowości Treasuries w górę o około 10pb na krótkim końcu i około 15pb na długim końcu – przejściowo zmiana dla 10-latek przekraczała nawet 20pb. Jednak po tej początkowej reakcji przyszła stabilizacja i nawet niewielki spadek rentowności. Rynek daje kredyt zaufania nowemu prezydentowi USA. Wciąż uważamy, że kierunek dalszych zmian to wzrost rentowności w USA i niewielkie zmiany w Niemczech.
• Republikanie będą mieć wolną rękę we wdrożeniu zapowiadanych i kosztownych fiskalnie zmian w polityce podatkowej, handlowej czy imigracyjnej, co oznacza wyższą inflację w USA, mniejsze cięcia stóp i uzasadnia wzrost rentowności. Czerwona fala może oznaczać też większą ostrożność Fed w dalszych obniżkach stóp w obecnym cyklu, dzisiejsza obniżka jest wyceniana w instrumentach rynkowych niemal dokładnie na 25pb. Rentowności papierów niemieckich nie zmieniały się istotnie wczoraj na krótkim końcu, ale po umocnieniu na otwarciu w ciągu dnia rentowności 10-letnich Bundów wzrosły o około 5pb i ustabilizowały się przy 2,42%. Rozpad koalicji rządowej w Niemczech oznacza kolejny czynnik zmienności na rynku FI. Zakładamy, że Fed nie zaskoczy dziś swą decyzją o cięciu o 25pb i trend wzrostowy rentowności obligacji może się spłaszczyć do końca tygodnia.
• Wyższe rentowności długich obligacji na rynkach bazowych przełożyły się także na wzrost rentowności 10-letnich SPW w porywach o prawie 20pb, a do końca dnia wczoraj o około 12pb. Oznacza to, że POLGBs oddały około połowę z poniedziałkowego umocnienia, ale presja w górę raczej utrzyma się do końca tego tygodnia. Na krótkim końcu zmiany intra-day były istotne, ale poziom zamknięcia był bliski poziomu otwarcia. Decyzja RPP o utrzymaniu stóp NBP bez zmian była zgodna z konsensusem, dziś kluczowe będzie wystąpienie prezesa A. Glapińskiego. Nie wykluczamy, że prezes NBP będzie akcentował czynniki ograniczające decyzje w polityce pieniężnej, w szczególności luźną politykę fiskalną. Przy istotnej nowelizacji budżetu państwa 2024 i rekordowych potrzebach pożyczkowych w 2025, powinna dominować presja na wzrost rentowności SPW nie tylko do końca tygodnia, ale przez najbliższe miesiące.