Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Konsumenci w lepszych nastrojach w listopadzie.

• Indeks nastrojów konsumentów wg Uniwersytetu Michigan poprawił się w listopadzie do 73,0pkt. z 71pkt. miesiąc wcześniej. Oczekiwania inflacyjne w tym badaniu pozostały stabilne – spodziewana inflacja w horyzoncie 1 roku spadła do 2,6% z 2,7%, a  w długim terminie wzrosła do 3,1% z 3,0% poprzednio.

UE: Deklaracja na rzecz zwiększenia konkurencyjności Unii na nieformalnym szczycie UE.

• Na nieformalnym szczycie w Budapeszcie, przywódcy UE przyjęli zobowiązania na rzecz zwiększenia konkurencyjności UE. W konkluzjach wymieniono m.in. wzmocnienie jednolitego rynku, w tym rynku kapitałowego, dekarbonizację i reformę polityki przemysłowej, uproszczenie regulacji dla firm, zwiększenie zdolności obronnych UE, inwestycje w B+R, osiągnięcie do 2050 r. neutralności klimatycznej i suwerenności energetycznej, wzmocnienie zdolności technologicznych UE czy zapewnienie konkurencyjnego rolnictwa. Konkluzje stwierdzają potrzebę znaczącej mobilizacji inwestycji publicznych i prywatnych.

Chiny: Program refinansowania długu samorządów lokalnych o wartości US$1,4bln.

• W ramach działań na rzecz ograniczenia ryzyk finansowych i wzmocnienia PKB, Chiny ogłosiły plan refinansowania długu samorządów lokalnych o wartości 10 bilionów juanów, tj. US$1,4 biliona. W ramach planu, chińskie samorządy będą wciągu 3 lat mogły wyemitować specjalne obligacje w celu zamiany ukrytego długu o wartości 6 bilionów juanów, a  w ciągu 5 lat obligacje na kolejne 4 bilony juanów. Operacja ma pomóc w zaoszczędzeniu około 600 mld juanów na kosztach obsługi długu w ciągu 5 lat.
• Plan został dosyć chłodno przyjęty przez inwestorów, podsycił obawy o spowolnienie gospodarcze. Objęcie władzy w USA przez D. Trumpa i plany wprowadzenia 60% ceł na towary z Chin będą stanowić barierę dla chińskiego eksportu.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: inflacja CPI w USA, drugi odczyt PKB w strefie euro za 3kw24.

• Po intensywnym tygodniu z wydarzeniami politycznymi i pełnym zwycięstwie Republikanów w wyborach prezydenckich i do Kongresu, inwestorzy znów będą koncentrować uwagę na wydarzeniach gospodarczych. W tym tygodniu poznamy odczyt inflacji CPI za październik – spodziewamy się stabilizacji miesięcznego wzrostu indeksu CPI na poziomie 0,2%m/m i inflacji bazowej 0,3%m/m i odpowiednio 2,6%r/r i 3,3%r/r. Z USA ważne będą dane o sprzedaży detalicznej w październiku w piątek. W czwartek poznamy drugi odczyt PKB w strefie euro za 3kw24, wstępny wskazał na wzrost 0,4%kw/kw w ujęciu odsezonowanym (i niezanualizowanym) i 0,9%r/r. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Wtorek: indeks koniunktury ZEW z Niemiec za listopad; wystąpienia przedstawicieli Fed (Waller, Barkin, Kashkari, Harker),
  • Środa: produkcja przemysłowa w strefie euro za wrzesień; inflacja konsumencka CPI w USA za październik; wystąpienia przedstawicieli Fed (Logan, Musalem, Schmid),
  • Czwartek: drugi odczyt PKB w strefie euro za 3kw24; protokół z posiedzenia EBC; inflacja producencka PPI w USA za październik; wystąpienia przedstawicieli EBC (de Guindos, Schnabel) i Fed (Powell, Barkin, Williams),
  • Piątek: produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna w Chinach za październik; sprzedaż detaliczna (nasza prognoza 0,3%m/m po 0,4% miesiąc wcześniej) i produkcja przemysłowa (nasza prognoza -0,3%m/m po -0,3% poprzednio) w USA za październik.

Wiadomości krajowe

Krótszy tydzień z danymi makro. W centrum uwagi wstępny szacunek PKB za 3kw24.

• Skrócony, z uwagi na Święto Niepodległości, tydzień przyniesie publikacje ważnych danych makroekonomicznych. Najważniejsze będą informacje o wzroście gospodarczym w ubiegłym kwartale.
• W czwartek poznamy wstępny szacunek PKB w 3kw24. Prognozujemy, że roczne tempo wzrostu PKB obniżyło się do 2,5%r/r (konsensus: 2,9%) z 3,2%r/r w 2kw24. Przemysł w dalszym ciągu nie jest w stanie odbić z uwagi na słaby popyt zewnętrzny, a budownictwo jest pogrożone w recesji. Wyraźnie pogorszyły się też wyniki w handlu detalicznym towarami. Pełne dane ze strukturą PKB poznamy dopiero na koniec miesiąca, ale szacujemy, że wzrost spożycia gospodarstw domowych wyhamował w okolice 3%r/r, lub nawet poniżej. Towarzyszył temu spadek inwestycji, ujemny wkład eksportu netto oraz dodatni wkład zmiany stanu zapasów. W całym 2024 szacujemy wzrost gospodarczy na 2,7%r/r.
• W piątek GUS opublikuje szczegółowe dane o strukturze wzrostu cen w październiku. Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku inflacji CPI w ubiegłym miesiącu na poziomie 5,0%r/r. Szczegóły koszyka pozwolą precyzyjniej oszacować inflację bazową, która wg naszych obecnych wyliczeń obniżyła się tylko nieznacznie – do 4,1-4,2%r/r z 4,3% we wrześniu. Wzrost cen bazowych nadal pozostaje rozpędzony. W porównaniu do poprzedniego miesiąca podskoczyły one o 0,4-0,5%m/m.
• W środę NBP poda dane o bilansie płatniczym we wrześniu. Szacujemy, że saldo obrotów bieżących odnotowało deficyt w wysokości €763mln (konsensus: -€1500mln). Według naszych prognoz wrzesień był kolejnym miesiącem z deficytem w obrotach handlowych (€586mn) przy wzroście eksportu o 0,3%r/r i importu o 4,5%r/r. Według naszych szacunków w ujęciu dwunastomiesięcznym nadwyżka obrotów bieżących obniżyła się po wrześniu do 0,5% PKB z 0,8% PKB po sierpniu.

RPP: Rada może rozpocząć dyskusję o obniżkach stóp w marcu – L. Kotecki.

• RPP może zacząć dyskusję o obniżkach stóp w marcu 2025, ale im luźniejsza polityka fiskalna, tym bardziej restrykcyjne powinno być nastawienie monetarne – uważa L. Kotecki z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W jego ocenie dyskusja w marcu może skutkować obniżką stóp, wstrzymaniem się z obniżką o 1-2 miesiące, lub przełożeniem decyzji na dalszy termin.

RPP: Rząd nie pokazuje scenariuszy na konsolidację budżetu – H. Wnorowski.

• Rząd nie pokazuje scenariuszy na konsolidację budżetu, a koszty obsługi polskiego długu mogą być wyższe od planowanych – powiedział członek RPP H. Wnorowski. Dodał, że w wieloletnich prognozach finansowych rząd zakłada, że przyszły wzrost gospodarczy ograniczy nierównowagę fiskalną, ale dotychczas tempo zadłużania się jest wyższe niż tempo wzrostu gospodarczego.

Premier D. Tusk zobowiązał ministrów do przedstawienia działań na rzecz mrożenia cen prądu w 2025.

• Zwróciłem się do ministra finansów, żeby pilnie przedstawił sposób mrożenia cen energii dla odbiorców indywidualnych także na 2025 – powiedział premier D. Tusk. Premier dodał, że rząd myśli także o producentach. D. Tusk zwrócił uwagę, że ceny hurtowe energii w Polsce należą obecnie do najwyższych w Europie, co uniemożliwia tworzenie konkurencyjnej gospodarki.
• Nasz bazowy scenariusz inflacyjny zakładał działania na rzecz ograniczenia wzrostu cen energii w 2025, więc ewentualne zamrożenie cen prądu nie zmienia zasadniczo naszych oczekiwań inflacyjnych. Jednocześnie należy się liczyć z dodatkowymi kosztami fiskalnymi, przy czym nie można wykluczyć, że rząd będzie się starał je ograniczyć wprowadzając działania osłonowe tylko na pierwszą połowę przyszłego roku.

Listopadowa projekcja NBP z niższą ścieżką wzrostu PKB i wyższą ścieżką inflacji.

• Centralna ścieżka w listopadowej projekcji makroekonomicznej NBP zakłada wzrost PKB o 2,7% w 2024, 3,4% w 2025 i 2,8% w 2026. Projekcja zakłada pełne wykorzystanie środków z KPO do połowy 2026. Szacunek wzrostu PKB w 3kw24 został obniżony do 2,6%r/r z 3,1%r/r, oczekiwanych w lipcu. Koszty usuwania skutków powodzi NBP szacuje na 0,1% PKB, mniej niż 0,2% po katastrofie w 1997 i 2010.
• W scenariuszu bazowym, zakładającym pełne odmrożenie cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych od stycznia 2025, centralna ścieżka projekcji zakłada wzrost cen konsumpcyjnych o 3,7% w 2024, 5,6% w 2025 i 2,7% w 2026. Na wysokim poziomie prognozowana jest inflacja bazowa - odpowiednio: 4,3%, 4,3% i 3,8% w latach 2024-26.

NBP: Polityka fiskalna ogranicza przestrzeń do luzowania polityki pieniężnej.

• Zaplanowany przez rząd kształt polityki fiskalnej na 2025 ogranicza przestrzeń dla potencjalnego poluzowania polityki pieniężnej – oceniła RPP w opinii do projektu budżetu na 2025. W ocenie Rady deficyt w roku przyszłym może okazać się wyższy niż planowane 5,5% PKB, a wpływy z podatku VAT są zaplanowane zbyt optymistycznie. W 2024 deficyt wzrośnie do blisko 6% PKB. W dłuższym okresie systematyczny wzrost długu publicznego w relacji do PKB może rodzić ryzyka dla stabilności makroekonomicznej – uważa RPP.

S&P i Fitch potwierdziły oceny wiarygodności kredytowej Polski.

• Agencja S&P Global Ratings potwierdziła długoterminowy rating Polski w walucie obcej na poziomie „A-„ ze stabilną perspektywą. W ocenie agencji konsolidacja fiskalna wymaga znaczących działań po stronie rządu, ale nie spodziewa się realizacji celów w tym zakresie w latach 2026-27. S&P spodziewa się deficytu w wysokości 5,7% PKB w 2024 i 5,5% PKB w 2025.
• Także agencja Fitch utrzymała rating Polski na poziomie „A-„ z perspektywą stabilną. Zdaniem agencji polski rating wspiera duża, zdywersyfikowana i odporna gospodarka, historycznie solidna polityka makroekonomiczna, zakotwiczona w członkostwie w Unii Europejskiej (UE), zrównoważona sytuacja zewnętrzna oraz wyższa i bardziej stabilna baza dochodów fiskalnych w porównaniu do krajów z koszyka ratingowego. Fitch spodziewa się, że deficyt zostanie ograniczony z 6,2% PKB w 2024 do 5,0% PKB w 2026 i do 3,7% PKB w 2028.

MRPiPS: W październiku stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała na poziomie 5,0%.

• W październiku w urzędach pracy zarejestrowanych było 761tys. bezrobotnych tj. 2,5tys. mniej niż na koniec września – wynika z danych Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS). W efekcie stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała na poziomie 5,0% tj. bez zmian względem września. Szacunek resortu jest zgodny z naszą prognozą.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kontynuacja umocnienia US$. Złoty ponownie traci do US$ i €.

• Amerykańska waluta kontynuuje umocnienie, gdyż inwestorzy oczekują, że polityka gospodarcza prezydenta D. Trumpa będzie wspierała dolara. W piątek kurs €/US$ dotarł do 1,07, a wczoraj, pod nieobecność amerykańskich inwestorów (Dzień Weterana), nadal kierował się na południe. Dziś otwieramy się w okolicach 1,0660. Jeżeli środowe dane o inflacji CPI w USA okażą się wyższe od oczekiwań, budząc wątpliwości części inwestorów czy Fed ponownie obniży stopy procentowe na posiedzeniu w grudniu, to jeszcze w tym tygodniu €/US$ może testować poziom 1,05. Nadal uważamy, że w średnim terminie główna para walutowa może się kierować w stronę 1,00-1,05.
• Umocnienie US$ to zwykle zła wiadomość dla PLN i tak też było podczas piątkowej i wczorajszej sesji. Dodatkowo złoty zwykle traci pod nieobecność krajowych graczy, kiedy brakuje podaży walut ze strony polskich eksporterów. Wczorajsze Święto Niepodległości przyniosło wyraźne osłabienie PLN. Złoty ponownie osłabił się powyżej 4,36/€, po tym jak odrobił wcześniejsze straty do wspólnej europejskiej waluty w drugiej części ubiegłego tygodnia. US$/PLN wzrósł w okolice 4,10. Nastawienia inwestorów do PLN nie poprawiło utrzymanie polskich ocen wiarygodności kredytowej przez główne agencje ratingowe. Wciąż widzimy szanse na powrót €/PLN w okolice 4,30, ale może być to trudne w tym tygodniu. Zwłaszcza jeżeli dane o saldzie obrotów bieżących i wzroście PKB w 3kw24 okażą się gorsze od oczekiwań, a €/US$ będzie kontynuował spadki.

Rynek FI: Presja na wzrost rentowności powróci na rynki bazowe i rynek SPW.

• Prawdopodobne jastrzębie nominacje w administracji D. Trumpa (Lighthizer na sekretarza ds. handlu, Rubio na szefa dyplomacji) sugerują, że zapowiedziane zmiany w polityce handlowej (60% cła na Chiny i 10%-20% na inne kraje) będą zdecydowanie wdrażane po przekazaniu władzy w USA w styczniu. W powiązaniu ze wspierającymi wzrost PKB obniżkami podatków, inwestorzy spodziewają się wyższej inflacji i wyższych rentowności w USA. W tym tygodniu rentowności Treasuries może podbić niespodzianka inflacyjna (CPI w środę), ale czynnikiem mitygującym mogą być słabsze dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej w piątek. Niemniej jednak, po wczorajszym Dniu Weterana, rynek otwiera się dziś zdecydowanym wzrostem rentowności o 5pb na krótkim końcu krzywej dochodowości (do 4,32%) i 3-4pb na długim końcu (do 4,35%). W tą samą stronę, choć póki co nieznacznie, przesunęły się rentowności papierów niemieckich, po tym jak – pod nieobecność inwestorów z USA wczoraj – wahały się w przedziale 2,13%-2,18% dla 2-latek i 2,32%-2,36% dla 10-letnich Bundów. Na notowania obligacji na rynków bazowych mogą w tym tygodniu wpływać liczne wypowiedzi przedstawicieli Fed i EBC. W tym ostatnim przypadku spodziewamy się odparcia oczekiwań na 50pb cięcie stóp EBC w grudniu.
• Po wczorajszym Święcie Niepodległości, rynek SPW rozpoczyna nowy tydzień od najniższych poziomów rentowności od dwóch tygodni (2-latki 4,95%, 10-latki 5,68%), wzmocnionych sugestią A. Glapińskiego o możliwym cięciu stóp NBP o 50pb w pierwszym kroku na otwarcie cyklu obniżek po szczycie inflacji w 1kw25. Spodziewamy się, że w tym tygodniu notowania obligacji na rynkach bazowych będą ciągnąć rentowności SPW w górę. Ostatnie wypowiedzi z RPP i projekcja inflacyjna ekspertów NBP akcentują poluzowanie polityki fiskalnej i podbicie inflacji przez czynniki regulacyjne, która ograniczają pole manewru w polityce pieniężnej przynajmniej do 2kw25. Dane w tym tygodniu mogą przejściowo wesprzeć SPW, jeśli bilans płatniczy pokaże słabą aktywność eksportową (we wtorek), PKB za 3kw24 zaskoczy po niższej stronie (w czwartek, nasza prognoza 2,5%r/r należy do najniższych na rynku), a inflacja bazowa lekko spadnie w październiku w stosunku do września (publikacja w piątek).