Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Rośnie optymizm małych firm. Dziś dane o inflacji CPI w październiku.

• Wskaźnik optymizmu małych firm (NFIB) w USA poprawił się do 93,7pkt. w październiku z 91,5pkt. we wrześniu, przebijając konsensus 92,0pkt. Indeks podlega silnym wahaniom od połowy 2022. Po lokalnym dołku w marcu br. (88,5pkt.), utrzymuje się trend wzrostowy, choć indeks wciąż znajduje się poniżej średniej wieloletniej 100pkt.
• Dziś poznamy odczyt inflacji CPI w USA za październik – spodziewamy się stabilizacji miesięcznego wzrostu indeksu CPI na poziomie 0,2%m/m i inflacji bazowej 0,3%m/m i odpowiednio 2,6%r/r i 3,3%r/r. W ostatnich miesiącach inflację bazową podtrzymują ceny usług, w szczególności kosztów utrzymania mieszkania, usługi medyczne i transportowe. Ponadto w ostatnich miesiącach na aukcjach wzrosły ceny używanych samochodów. Przewidziano też wystąpienia przedstawicieli Fed (Logan, Musalem, Schmid).

USA: Ostrożne komentarze z Fed.

• Tom Barkin z Richmond Fed powiedział, że Fed jest w stanie właściwie zareagować na ewolucję gospodarki. Fed rozpoczął proces rekalibrowania polityki pieniężnej w stronę mniej restrykcyjną, gospodarka trzyma się dobrze, choć rynek pracy może się pogorszyć. Według Barkina konsumenci stali się bardziej wrażliwy na ceny, co pomaga w walce z inflacją.
• Natomiast Noel Kashkari z Minneapolis Fed jest optymistą jeśli chodzi o rozwój sytuacji gospodarczej, choć sprowadzenie inflacji do celu 2% może zająć jeszcze rok albo dwa. Kashkari uchylił się od odpowiedzi na pytanie o pływ ceł na inflację, stwierdził, że trzeba poczekać na polityki. Obecne nastawienie w polityce pieniężnej określił jako nieznacznie restrykcyjne. Kashkari widzi cięcie stóp Fed w grudniu, jeśli nie dojdzie do niespodzianki inflacyjnej.
• Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 16pb obniżki stóp Fed na najbliższym posiedzeniu FOMC 18 grudnia.

Niemcy: Słabsze nastroje inwestorów wg ZEW w listopadzie.

• Indeks zaufania wśród niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych ZEW (komponent oczekiwań) pogorszył się w listopadzie do +7,4pkt. z +13,1pkt. miesiąc wcześniej, poniżej konsensusu 13,2pkt. Słabiej wypadł także komponent ocen sytuacji bieżącej, która jest oceniana negatywnie (-91,4pkt. po -86,9pkt. miesiąc wcześniej).
• Na pogorszenie nastrojów firm niemieckich mogły wpłynąć spodziewane wyniki wyborów w USA, które są postrzegane jako trudne dla gospodarki niemieckiej, oraz silne tarcia polityczne, a następnie rozpad koalicji rządowej SPD-FDP-Zieloni w Niemczech. Przedterminowe wybory do Bundestagu mają się odbyć 23 lutego 2025.

Wiadomości krajowe

Dziś dane o bilansie płatniczym we wrześniu.

• Dziś o 14:00 NBP poda dane o bilansie płatniczym we wrześniu. Szacujemy, że saldo obrotów bieżących odnotowało deficyt w wysokości €763mln (konsensus: -€1500mln). Według naszych prognoz wrzesień był kolejnym miesiącem z deficytem w obrotach handlowych (€586mn) przy wzroście eksportu o 0,3%r/r i importu o 4,5%r/r. Według naszych szacunków w ujęciu dwunastomiesięcznym nadwyżka obrotów bieżących obniżyła się po wrześniu do 0,5% PKB z 0,8% PKB po sierpniu.

RPP: Dyskusja o obniżce stóp dopiero w 3kw25 – I. Dąbrowski.

• Obecnie najbardziej prawdopodobny scenariusz na dyskusję o obniżce stóp procentowych to 3kw25 – uważa I. Dąbrowski z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Członek Rady ocenił, że nie jest to zaostrzenie jego stanowiska, tylko odzwierciedlenie wolniejszego spadku inflacji oraz uwzględnienie czynnika luźnej polityki fiskalnej. Jego zdaniem obniżki stóp powinny być stopniowe, a na stole nie ma żadnych „poważnych” ruchów. Dąbrowski uważa, że w optymistycznym scenariuszu do końca 2026 stopy mogą zostać obniżone o 200pb.

KE wstępnie zaakceptowała płatności z KPO na €9,4mld.

• Komisja Europejska (KE) wstępnie zatwierdziła drugi i trzeci wniosek Polski o płatność z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) na kwotę €9,4mld. W ramach tej kwoty €5,3mld stanowią pożyczki, a €4,1mld dotacje. Środki mogą dotrzeć do Polski w okolicach świąt Bożego Narodzenia.

MF zaoferuje 7 serii obligacji za PLN5-9mld.

• Na jutrzejszym przetargu sprzedaży Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje do sprzedaży siedem serii obligacji za PLN5-9mld. W miesięcznym planie podaży długu przewidywano ofertę w przedziale PLN5-10mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: US$ kontynuuje powyborcze rally. Nieznaczne tylko odreagowanie €/PLN.

• Dolar nadal zyskuje na szerokim rynku, a €/US$ testował wczoraj poziom 1,06. Inwestorzy wciąż próbują ocenić co zmiana gospodarza Białego Domu będzie oznaczała dla głównych gospodarek, handlu międzynarodowego i polityk głównych banków centralnych. Obawy o wzrost protekcjonizmu, wyższą inflację w USA i wzmożony eksport z Chin do reszty świata powodują, że rynek spodziewa się wolniejszych obniżek Fed niż w przypadku EBC, co działa na korzyść dolara. Wspólnej europejskiej walucie nie służą także dane napływające z głównych europejskich gospodarek (np. wyraźnie gorszy od oczekiwań odczyt ZEW). Pełne przejęcie władzy w USA może przełożyć się na trwałe umocnienie US$ względem € w kierunku 1,00-05.
• Powrót na rynek krajowych inwestorów nie zmienił zasadniczo obrazu notowań złotego po stratach na początku tygodnia. Kurs €/PLN odreagował tylko nieznacznie, przesuwając się z poziomów powyżej 4,36 w okolice 4,35. US$/PLN pozostaje w okolicach 4,10. Jeżeli dzisiejsze dane o bilansie obrotów bieżących okażą się słabsze od oczekiwań, to złotemu trudno będzie odrabiać straty. Wyborcze zwycięstwo D. Trumpa w wyborach prezydenckich w USA zmienia obraz rynku FX. Jeżeli dolar będzie kontynuował umocnienie, a zapowiadane przez prezydenta elekta polityki, w tym wzrost protekcjonizmu, będą postrzegane jako negatywne dla walut krajów wschodzących, to €/PLN może w średnim terminie szukać celów w okolicach 4,40/€.

Rynek FI: Wyraźne osłabienie obligacji wczoraj.

• Pierwszy dzień handlu Treasuries w tym tygodniu (po święcie w poniedziałek) przyniósł zdecydowane przesunięcie amerykańskiej krzywej dochodowości w górę o około 7pb na krótkim końcu i 11pb na długim końcu. Może to odzwierciedlać oczekiwania na gorsze dane inflacyjne dziś z USA, choć konsensus zakłada stabilizację bazowej na poziomach sprzed miesiąca (0,3%m/m i 3,3%r/r). Wypowiedzi z Fed odnośnie reakcji na działania przyszłej administracji Trumpa były ostrożne, ale potwierdzają sygnał po czwartkowym posiedzeniu Fed, że nie będzie pośpiechu w dalszych cięciach. Rentowności 2-letnich obligacji niemieckich wahnęły się w dół w ciągu dnia, ale na zamknięciu były bliskie poziomów otwarcia, a  w przypadku 10-letnich Bundów rentowności wzrosły odpowiednio o około 2pb, czemu sprzyjają zawirowania polityczne w Niemczech, które przykryły słabsze dane ZEW za listopad. Do końca tygodnia spodziewamy się utrzymania presji na dalszy wzrost rentowności na rynkach bazowych, choć mogą ją złagodzić słabsze dane o koniunkturze np. o sprzedaży detalicznej w USA w piątek.
• Notowania SPW podążały wczoraj za ruchem yieldów na rynkach bazowych, wzrost rentowności podbiły także dosyć jastrzębie – na tle ostatniego komunikatu po posiedzeniu RPP i po konferencji prezesa NBP – wypowiedzi członków Rady (Dąbrowski). Rentowności krajowych 2-latek wzrosły wczoraj o ponad 8pb do 5,03% i tym samym wróciły do poziomów sprzed posiedzenia RPP w ub. tyg., 10-latki nieznacznie mniej (do 5,77%), tj. poziomów z końca października. Ważnym wydarzeniem dla krajowego rynku długu będzie jutrzejszy przetarg sprzedaży obligacji z ofertą na PLN5-9mld. W kontekście podwyższonych potrzeb pożyczkowych budżetu państwa w nowelizacji na 2024 i rekordowych potrzeb pożyczkowych na 2025, spodziewamy się podwyższonych rentowności SPW, przynajmniej do 1kw25. Dopiero w kontekście szczytu CPI w marcu 2025 oraz rozpoczęcia cyklu obniżek stóp NBP (w naszej ocenie w 2kw25) można oczekiwać na napływy kapitału zagranicznego i trwalsze umocnienie SPW.