Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Prezes Powell sygnalizuje brak pośpiechu w kolejnych obniżkach stóp procentowych.

• Podczas wczorajszego wystąpienia Prezes Fed J. Powell stwierdził – podobnie jak podczas konferencji prasowej po ostatnim posiedzeniu FOMC – że Fed nie musi się śpieszyć z kolejnymi obniżkami stóp procentowych. Na takie podejście banku centralnego pozwalają solidne dane z amerykańskiej gospodarki. Według szefa Fed wzrost PKB w USA jest najlepszy ze wszystkich dużych gospodarek na świecie, rynek pracy pozostaje mocny, z historycznie niską stopą bezrobocia. Jednocześnie Fed odnotował postęp w ograniczeniu inflacji i oczekuje jej spadku w kierunku celu 2%, choć ostatnie dane CPI i PPI wskazały na nieznacznie wyższą presję inflacyjną. W jego ocenie odczyty te wskazują jednak na niższy odczyt deflatora konsumpcji prywatnej PCE w październiku – odpowiednio 2,3%r/r dla indeksu ogółem i 2,8%r/r dla jego wersji bazowej. Dane zostaną opublikowane pod koniec października.
• Komentarz Powella podbił rentowności Treasuries i ograniczył oczekiwania rynkowe na obniżkę stóp Fed w grudniu, choć obniżka o 25pb jest wciąż wyceniana z prawdopodobieństwem bliskim 60%.

USA: Stabilizacja inflacji producenckiej PPI w październiku i „normalne” jobless claims.

• Podobnie jak środowe dane o inflacji konsumenckiej CPI, również wczorajsze dane o inflacji producenckiej PPI wskazał na lekki wzrost presji inflacyjnej. Indeks PPI wzrósł o 2,4%r/r w październiku z 1,9%r/r we wrześniu, minimalnie powyżej konsensusu 2,3%. Wynikało to z miesięcznego wzrostu o 0,2%m/m, zgodnego z oczekiwaniami, po +0,1% miesiąc wcześniej (po korekcie w górę z 0%).
• Wskaźnik PPI w wersji bazowej (po wyłączeniu cen żywności i energii) zwiększył się o 0,3%m/m i 3,1%r/r, powyżej konsensusu 0,2% i 3,0%, po wzroście o 0,2% i 2,8% miesiąc wcześniej.
• Wczorajsze dane jobless claims sygnalizują stabilizację sytuacji na rynku pracy. W ostatnim tygodniu zarejestrowano 217tys. nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych, poniżej konsensusu 220tys. i 221tys. w popędzającym tygodniu. Dane sugerują poprawę sytuacji na rynku pracy w listopadzie po słabym październiku (wzrost zatrudnienia wg payrolls zaledwie o 12tys.), co związane było z wówczas w dużej mierze ze strajkami i huraganami.

Strefa euro: Eurostat potwierdził wzrost PKB w 3kw24 0,4%kw/kw.

• Drugie wyliczenie PKB w strefie euro za 3kw24 potwierdziło wartości wstępne sprzed dwóch tygodni. PKB w strefie euro wzrósł w 3kw24 o 0,4%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i niezanualizowanym, po 0,2% w 2kw24. W ujęciu rocznym PKB strefy euro wzrósł o 0,9%r/r, po 0,6% w 2kw24. W kontekście słabych wskaźników wysokiej częstotliwości i słabych nastrojów firm, gospodarstw domowych czy inwestorów, dane o PKB są pozytywne. Wynikają z dobrej koniunktury na południu strefy euro (Hiszpania, Grecja, Włochy), przy słabych wynikach gospodarki niemieckiej i umiarkowanym wzroście we Francji, wspieranym jednak przez igrzyska olimpijskie w Paryżu.
• Przyzwoity wzrost PKB dla całej strefy euro był nakręcany przez usługi. Słabość przemysłu potwierdziły wczorajsze dane o produkcji przemysłowej (spadek o 2,0%m/m, poniżej oczekiwań -1,4%, po +1,5% w sierpniu). Oznaczało to spadek -2,8%r/r, poniżej oczekiwań na -2,0%, po -0,1% miesiąc wcześniej.

Chiny: lepsze wyniki sprzedaży detalicznej, ale przemysł słaby.

• Poranek przyniósł mieszane sygnały o koniunkturze w Chinach. Sprzedaż detaliczna wzrosła w październiku o 4,8%r/r, powyżej konsensusu 3,8% i 3,2% we wrześniu. W skumulowanym ujęciu od początku roku sprzedaż wzrosła o 3,5%r/r YTD po październiku, po 3,3% po wrześniu.
• Natomiast produkcja przemysłowa wzrosła w październiku o 5,3%r/r, poniżej konsensusu 5,6% i 5,4% we wrześniu. W ujęciu od początku roku, wzrost produkcji ustabilizował się na poziomie 5,8%r/r (YTD).

Dziś sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa w USA.

• Dziś poznamy dane o sprzedaży detalicznej w USA w październiku (nasza prognoza 0,3%m/m po 0,4% miesiąc wcześniej) i produkcji przemysłowej (nasza prognoza -0,3%m/m po -0,3% poprzednio).

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy szczegóły październikowej inflacji.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje szczegółowe dane o strukturze wzrostu cen w październiku. Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku inflacji CPI w ubiegłym miesiącu na poziomie 5,0%r/r. Szczegóły koszyka pozwolą precyzyjniej oszacować inflację bazową, która według naszych obecnych wyliczeń obniżyła się tylko nieznacznie – do 4,1-4,2%r/r z 4,3% we wrześniu. Wzrost cen bazowych nadal pozostaje rozpędzony. W porównaniu do poprzedniego miesiąca podskoczyły one o 0,4-0,5%m/m.

Spowolnienie wzrostu PKB w 3kw24 przy słabym popycie zagranicznym i pogorszeniu w krajowym handlu.

• Wzrost PKB spowolnił w 3kw24 do 2,7%r/r (ING: 2,5%, konsensus: 2,9%) w związku z pogorszeniem sytuacji w handlu detalicznym. Dane odsezonowane wskazują na spadek PKB o 0,2%kw/kw, po wzroście o 1,2%kw/kw w 2kw24. uważamy, że to przejściowe zjawisko, a 2025 przyniesienie lekkie odbicie koniunktury. Polska ma krajowe motory wzrostu, pozwalające się opierać stagnacji w Eurolandzie i ryzykom jakie niesie protekcjonistyczna polityka Trumpa.
• Zgodnie z naszymi oczekiwaniami 3kw24 przyniósł spowolnienie ożywienia koniunktury. Dane o strukturze wzrostu poznamy dopiero na koniec miesiąca, ale dostępne wskaźniki miesięczne wskazują, że za wolniejszy wzrost odpowiadała przede wszystkim sytuacja w handlu detalicznym.
• Patrząc od strony wydatkowej, spodziewamy się, że wzrost spożycia gospodarstw domowych obniżył się w okolice 3,0%r/r z 4,7%r/r kwartał wcześniej. Inwestycje prawdopodobnie nieznacznie spadły w ujęciu rocznym o ile nie nastąpił istotny wzrost wydatków zbrojeniowych. Towarzyszył temu ujemny wkład eksportu netto, na co wskazuje pogarszające się saldo handlowe w obrotach z zagranicy. Obrazu sytuacji dopełnia prawdopodobnie dodatni wkład zmiany stanu zapasów.
• Spowolnienie konsumpcji wiążemy z obniżeniem się tempa wzrostu realnych dochodów do dyspozycji od połowy 2024 spowodowanym odbiciem inflacji. Jednocześnie obserwujemy także stopniowe hamowanie nominalnego wzrostu płac. Wzrost rachunków za prąd i gaz, po częściowym odmrożeniu cen, prawdopodobnie ograniczył wydatki konsumentów na inne zakupy. Ale spowolnienie wydatków konsumpcyjnych było większe niż sugerowały dochody. Pod koniec 3kw24 mieliśmy do czynienia ze zdarzeniami jednorazowymi (powódź), które mogły również wpłynąć na zachowania konsumenckie i/lub jakość danych statystycznych.
• Prognozujemy, że w 2024 wzrost gospodarczy wyniesie 2,7%, a bez wyraźnego odbicia koniunktury w Europie osiągnięcie 3% wzrostu PKB w tym roku jest mało prawdopodobne. Stagnacja w Niemczech uniemożliwia wyraźne odbicie polskiego przetwórstwa i eksportu. Jednocześnie wysokie stopy procentowe i opóźnienia w realizacji projektów finansowanych z KPO i funduszy strukturalnych UE przekładają się na niską aktywność inwestycyjną. Aktywność zakupowa polskich konsumentów także wyhamowała w 2poł24. W 2025 spodziewamy się utrzymania tempa konsumpcji zbliżonego do 2poł24, ale wyraźnego odbicia inwestycji, gdyż fundusze z UE zaczną w końcu trafiać do gospodarki. Zakładamy, że w 2025 to ostatecznych beneficjentów trafi około 60 mld środków z KPO vs około 20 mld w 2024 roku, plus środki strukturalne także będą szybciej napływały. Prognozujemy, że w przyszłym roku wzrost gospodarczy przyspieszy do 3,5%. Polska ma krajowe motory wzrostu, pozwalające się opierać stagnacji w Eurolandzie i ryzykom jakie niesie protekcjonistyczna polityka Trumpa.

RPP: W marcu 2025 będzie można nakreślić ścieżkę luzowania polityki pieniężnej – L. Kotecki.

• Marcowa projekcja NBP prawdopodobnie pokaże trwałe obniżenie inflacji do celu i wówczas będzie można nakreślić ścieżkę luzowania polityki pieniężnej – uważa członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) L. Kotecki. W jego ocenie stopy procentowe powinny być obniżane w krokach po 25pb, a skala łącznych obniżek w 2025 nie powinna przekroczyć 100pb. Członek Rady dodał, że inflacja bazowa oczyszczona z cen żywności i energii oraz cen administrowanych powinna się obniżać od 4k24.

RPP: Listopadowa projekcja NBP przenosi dyskusję o obniżkach stóp do marca 2025 – W. Janczyk.

• Najnowsza projekcja inflacyjna przenosi dyskusję o obniżkach stóp procentowych do marca przyszłego roku – powiedział członek RPP W. Janczyk. Członek Rady uważa, że najbliższe cięcie jest możliwe w skali 25-50pb, a  w całym 2025 łącznie stopy mogą zostać obniżone o 50-100pb.

MF przedstawi w przyszłym tygodniu plan mrożenia cen energii.

• W przyszłym tygodniu Ministerstwo Finansów (MF) przedstawi plan mrożenia cen energii – zapowiedział minister A. Domański. Zaproponowane mają zostać takie rozwiązania, aby ceny energii co najmniej nie rosły, a minister zapowiada uelastycznienie taryf tak, aby konkurencja na rynku była wyższa.

MF sprzedało obligacje za PLN9,8mld.

• Na wczorajszym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało 7 serii obligacji za łącznie PLN9,8mld. Planowany przedział oferty wynosił PLN5-9mld. Największy udział w sprzedaży miały stałokuponowe i zmiennokuponowe papiery 5-letnie.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: €/US$ testował 1,05. Złoty mozolnie odrabia straty z przełomu tygodnia.

• Nadal trwa dobra passa amerykańskiej waluty, a kurs €/US$ testował wczoraj 1,05, ale nie zdołał trwale przebić tego poziomu. Dodatkowym wsparciem dla dolara były relatywnie jastrzębie wypowiedzi J. Powella, który stwierdził, że Fed nie musi się spieszyć z kolejnymi obniżkami stóp procentowych. Tym samym uprawdopodabnia się scenariusz, w którym polityka pieniężna w Europie jest luzowana szybciej niż po drugiej stronie Atlantyku. Nadal uważamy, że obecna aprecjacja dolara może wyhamować dopiero w przedziale 1,00-1,05.
• Złoty mozolnie odrabia straty poniesione na przełomie ubiegłego i obecnego tygodnia. Wczoraj kurs €/PLN obniżył się poniżej 4,33 i nie przeszkodziły temu gorsze od oczekiwań rynku dane o PKB w 3kw24. Dziś otwieramy się bliżej 4,32 i  o ile ostatnia sesja w tygodniu nie przyniesie przedweekendowego domykania pozycji i realizacji zysków na ostatnim umocnieniu złotego do euro, to krajowa waluta może zakończyć tydzień na poziomach zbliżonych do ubiegłotygodniowych minimów (nieco powyżej 4,31). US$/PLN powrócił poniżej 4,10. W średniej perspektywie kluczowa pozostanie geopolityka i decyzje nowego prezydenta USA D. Trumpa w kwestii ceł i wojny w Ukrainie. Z uwagi na te ryzyka wciąż widzimy ryzyko przejściowego wzrostu €/PLN w okolice 4,38-40.

Rynek FI: Powell odwrócił notowania amerykańskich obligacji.

• Dane o amerykańskiej inflacji CPI w środę i PPI wczoraj były nieznacznie po wyższej stronie, ale nie zachwiały oczekiwań rynkowych na kolejne ruchy Fed. W pierwszej fazie wczorajszego handlu, rentowności 2-letnich Treasuries spadły o 6pb, a 10-latek nawet o 10pb. Umocnienie obligacji odwróciły jednak komentarze prezesa Fed o tym, że dane z gospodarki są dobre i dają komfort FOMC by nie śpieszyć się z kolejnymi obniżkami stóp. Spowodowało to skok rentowności 2-latek o około 10pb do poziomu 4,36% i skok rentowności 10-latek o 6-7pb do 4,46%. Dziś sesja otwiera się od odreagowania i spadków rentowności na całej krzywej o kilka punktów bazowych. Zmiany na rynku obligacji niemieckich wczoraj nie objęły wahnięcia nastrojów inwestorów pod wpływem słów prezesa Fed, a przesunięcie krzywej dochodowości o około 4pb w dół wynikało m.in. z rozczarowujących danych o produkcji przemysłowej dla strefy euro.
• Wczoraj inwestorzy odnotowali wypowiedź I. Schnabel z zarządu EBC, ale dotyczyła ona raczej strategii prowadzenia polityki pieniężnej w niepewnych czasach, a nie sugestii odnośnie do kolejnych kroków EBC. Schnabel podkreśliła wyjątkową zmienność otoczenia makroekonomicznego, w którym stopy procentowe w znacznie większym stopniu wpływają na gospodarkę niż skup aktywów, a wykorzystywanie forward guidance jest bardzo ryzykowne.
• Lekko rozczarowujące dane o spowolnieniu polskiego PKB w 3kw24 sprzyjały umocnieniu POLGBs, szczególnie na długim końcu – w ciągu dnia rentowności 10-latek spadły o około 4pb do 5,76%. MinFin skutecznie uplasował obligacje o wartości prawie PLN10mld podczas wczorajszego przetargu, ale popyt tylko nieznacznie przekroczył podaż. Podobnie jak w przypadku Bundów, wczorajsze notowania SPW nie odczuły wahnięcia nastrojów inwestorów w reakcji na komunikację prezesa Fed. Możliwe, że zobaczymy to dzisiaj.