Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Poprawa nastrojów wśród deweloperów w listopadzie. Dziś dane o pozwoleniach na budowę i rozpoczętych inwestycjach.

• Wskaźnik zaufania deweloperów NAHB nieoczekiwanie poprawił się w listopadzie (46pkt., powyżej konsensusu 42pkt., poprzednio 43pkt. w ujęciu odsezonowanym). Wskaźnik powyżej 50pkt. wskazuje, że większość ankietowanych postrzega sytuacje jako dobrą. Ankieta obejmuje niespełna 400 firm. Wskaźnik podlega silnym wahaniom od połowy 2022, a lokalny dołek osiągnął osiągnął latem br. Poprawa jest związana ze złagodzeniem polityki pieniężnej Fed od września br.
• Dziś poznamy inne dane z sektora budowlanego: rozpoczęte budowy domów (nasza prognoza 1320tys., poprzednio 1354tys.) i wydane pozwolenia na budowę (nasza prognoza 1400tys., poprzednio 1425tys.).

EBC: Ożywiona dyskusja zwiastuje trudny wybór Rady Prezesów o skali obniżki stóp w grudniu.

• Wczoraj pojawiły się wypowiedzi szeregu przedstawicieli EBC, które wskazują, że trwa ożywiona dyskusja czy obniżka stóp ma wynieść 25pb czy raczej 50pb. Nagel powiedział, że napięcia handlowe mogą podbić inflację i doprowadzić do utrzymania wyższych stóp procentowych. Wzrost PKB będzie niższy w warunkach fragmentacji geopolitycznej. Również Guindos spodziewa się wzrostu napięć handlowych i niepewności, a bilans ryzyk przesunął się jego zdaniem z inflacji na wzrost gospodarczy, który zagraża stabilizacji długu publicznego. Makhlouf stwierdził, że inflacja jest na właściwej ścieżce, a obniżka stóp EBC w grudniu będzie zależała od danych. Najlepsze jest ostrożne podejście do obniżek. Stournaras stwierdził, że obniżka o 25pb jest optymalna i spodziewa się kilku obniżek. Według niego stopa neutralna wynosi średnio 2%. Sądzi, że cła zapowiedziane przez Trumpa mogą doprowadzić do recesji w strefie euro w średnim terminie. Wreszcie Vukić powiedział, że ryzyko niedostrzelenia celu inflacyjnego wzrosło w porównaniu z sytuacją pół roku wcześniej.
• Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 31pb obniżki stóp EBC na posiedzeniu 12 grudnia. Wyceny nie zmieniły się w stosunku do sytuacji sprzed tygodnia. Obniżka o 50pb jest wciąż na stole.

Dziś wystąpienia bankierów centralnych i decyzja Narodowego Banku Węgier ws. stóp procentowych.

• Oprócz danych z sektora budowlanego w USA, dziś zaplanowano wystąpienia przedstawicieli EBC i Fed. Narodowy Bank Węgier podejmie decyzję ws. stóp procentowych. Spodziewamy się utrzymania stóp bez zmian (referencyjna 6,5%).

Wiadomości krajowe

Rząd planuje wydłużenie ceny maksymalnej za prąd na 2025.

• Rząd zakłada przedłużenie obowiązywania ceny maksymalnej za energię elektryczną na poziomie niższym niż wynika to z zatwierdzonych taryf oraz zawieszenie pobierania opłaty mocowej dla odbiorców w gospodarstwach domowych w 2025 – wynika z wykazu prac Rady Ministrów. Ponadto zaproponowane mają zostać rozwiązania zobowiązujące firmy do złożenia w połowie 2025 wniosków o nowe taryfy w celu obniżenia cen energii. Prezes Urzędu Regulacji Energetyki (URE) ma uzyskać uprawnienia do wezwania sprzedawców do obniżenia taryf dla energii elektrycznej w przypadku zmiany warunków zewnętrznych.
• Nasz zaktualizowany scenariusz inflacyjny zakłada, że od początku 2025 ceny energii elektrycznej pozostaną bez zmian, a opłata mocowa nie będzie pobierana od gospodarstw domowych. Średnioroczny wzrost cen konsumpcyjnych w 2025 szacujemy na 4,5%, a  w szczytowym momencie (marzec 2025) inflacja CPI nie przekroczy 6%r/r.

Inflacja bazowa z wyłączeniem cen energii i żywności obniżyła się do 4,1%r/r.

• Inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się w październiku do 4,1%r/r z 4,3%r/r we wrześniu – poinformował Narodowy Bank Polski (NBP).
• Inflacja bazowa pozostaje podwyższona i wg projekcji NBP będzie uporczywie wysoka w nadchodzących kwartałach, co ogranicza przestrzeń do obniżek stóp procentowych. Spodziewamy się, że w 2024 stopy NBP pozostaną bez zmian, a  w 2025 zostaną obniżone łącznie o 100pb.

MF planuje emisję euroobligacji w jenach.

• Ministerstwo Finansów (MF) dało trzem bankom mandat na zorganizowanie emisji benchmarkowych w japońskich jenach. W ramach kilku transz resort planuje zaoferować papiery o zapadalności 3, 5, 10, 20 i 30 lat.
• Umiarkowany popyt na POLGBs na ostatnich aukcjach skłania MF do dywersyfikacji źródeł finansowania wysokich potrzeb pożyczkowych.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Niewielka korekta €/US$ po wcześniejszym umocnieniu dolara. Kurs PLN stabilizuje się do € i odrabia straty do US$.

• Spokojny początek tygodnia na rynku walutowym. Powyborcze umocnienie US$ w reakcji na zwycięstwo D. Trumpa wytraciło impet. Kurs €/US$ nie zdołał pokonać wsparcia na 1,05 i nastąpiło odbicie w okolice 1,06, gdzie główna para walutowa napotkała opór. Rynek spokojnie przyjął informację o zgodzie administracji amerykańskiej na wykorzystanie przez Ukrainę pocisków średniego zasięgu do ataków na terytorium Rosji, co potencjalnie może prowadzić do dalszej eskalacji konfliktu. Rynek czeka na wstępne szacunki listopadowych indeksów PMI w Europie i USA, które poznamy w piątek. Do tego czasu możemy mieć do czynienia ze względną stabilizacją notowań eurodolara lub kontynuacją niewielkiej korekty po wcześniejszym umocnieniu amerykańskiej waluty. W średniej perspektywie wciąż najbardziej prawdopodobnym scenariuszem wydaje się powrót do trendu spadkowego €/US$, zwłaszcza jeżeli 1,06 okaże się skutecznym oporem. Rynek spodziewa się, że w warunkach protekcjonistycznej polityki D. Trumpa, która może skutkować podwyższoną inflacją, Fed będzie ostrożniej łagodził politykę pieniężną niż EBC.
• Przy stabilizacji, a wręcz niewielkim odbiciu €/US$ na północ, złoty także stabilizuje się. Wczoraj przez większą część dnia €/PLN był handlowany w przedziale 4,32-34. Krajowa waluta zyskiwała względem US$, gdzie miało miejsce przesunięcie z 4,11 do 4,07. Dalsze umocnienie złotego z celami poniżej 4,30/€ wymagałoby zdecydowanie wyraźniejszej korekty €/US$ i wzrostu apetytu inwestorów na ryzyko, co w obecnym otoczeniu geopolitycznym (eskalacja konfliktu w Ukrainie) wydaje się mało prawdopodobne. Wciąż obawy inwestorów mogą budzić ryzyka dla globalnej koniunktury związane zapowiadaną przez D. Trumpa polityką gospodarczą. Kolejna odsłona wojen handlowych i cła na europejskie produkty mogą potencjalnie popchnął €/PLN w okolice 4,38-40 w średniej perspektywie. W najbliższych dniach bardziej prawdopodobna jest względna stabilizacja na poziomach nieco powyżej 4,30.

Rynek FI: Zawężenie spradów Treasuries do Bunda. SPW praktycznie bez zmian wczoraj.

• Wczorajsze notowania Treasuries przyniosły odreagowanie po wzrostach rentowności od czasu wyboru D. Trumpa. Krzywa dochodowości przesunęła się o około 3pb w dół, 2-latki do 4,28%, a 10-latki do 4,41% na wczorajszym zamknięciu. Doszło do zawężenia spreadów do obligacji niemieckich, gdyż na niemieckim rynku FI w ciągu dnia rentowności 2-latek wzrosły o 6pb, a 10-latek o około 3pb, choć przejściowo Bundy straciły nawet 6pb. Zmiany te odzwierciedlają wzrost oczekiwań inflacyjnych po wyborach w USA oraz przewidywane łagodniejsze nastawienie ECB. Ożywiona dyskusja w Radzie Prezesów EBC pokazuje, że agresywne cięcie jest możliwe, szczególnie jeśli PMI w piątek pokażą słabą koniunkturę. Zapowiadane przez D. Trumpa cła nie są dobrą wiadomością dla gospodarki europejskiej. W Niemczech czeka nas okres krótkiej, ale intensywnej kampanii wyborczej przed przedterminowymi wyborami do Bundestagu pod koniec lutego. Partie, które sprzeciwiają się rozluźnieniu tzw. hamulca długu są w mniejszości (łącznie około 25% poparcia), więc scenariuszem bazowym jest wzrost emisji długu niemieckiego i wzrosty rentowności Bundów.
• Notowania POLGBs zostały zakotwiczone wczoraj na 5,04% dla 2-latek i  w okolicach 5,75% dla 10-latek, a zmiany wycen były minimalne. Polskie obligacje 10-latnie, podobnie jak inne w regionie, zaczynają mocniej podążać za niemieckimi Bundami. Ostatnie wypowiedzi przedstawicieli RPP (Dąbrowski, Masłowska, Kotecki) raczej chłodziły oczekiwania rynkowe na silne cięcie stóp NBP o 50pb na otwarcie cyklu obniżek w przyszłym roku, albo na rychłe obniżki już pod koniec 1kw25. Dziś rząd ma ogłosić dalsze zamrożenie cen energii elektrycznej, co obniżyłoby ścieżkę inflacji w marcowej projekcji o ponad 1pp w 2025 roku, względem bazowego scenariusza z listopadowej projekcji, i zwiększyłoby przestrzeń do obniżek stóp NBP, wspierając POLGBs. Wczorajsza inflacja bazowa nie zaskoczyła i nie wpłynęła na rynek. Podobnie może być po publikacji raczej słabych danych o produkcji budowlanej w czwartek. Presję na wzrost rentowności stwarza dalsza eskalacja sytuacji w Ukrainie (już 1000 dni od wybuchu rosyjskiej wojny), ale reakcja na ataki i decyzję J. Bidena ws. użycia amerykańskiej broni na terytorium Rosji była spokojna. Główny argument za wzrostem rentowności SPW, to jednak duże podaże długu pod koniec tego roku, a szczególnie w 2025 ze względu na rekordowe potrzeby pożyczkowe.