Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Prawdopodobne nominacje w nowej administracji D. Trumpa.

• Prawdopodobnie finansista i sponsor kampanii prezydenckiej D. Trumpa - Howard Lutnick został wybrany na nowego sekretarza ds. handlu w nowej administracji, wcześniej media spekulowały, że będzie to Robert Lighthizer. Nowy sekretarz ma odpowiadać za wprowadzenie zapowiadanych 60% ceł na towary z Chin i 10-20% na towary z innych kierunków. Lutnick będzie też nadzorował obowiązujące sankcje i kontrolę eksportu półprzewodników i innej wrażliwej technologii, m.in. do Rosji i Chin. Inwestorzy wciąż czekają na najważniejszą nominację gospodarczą – kandydata na stanowisko sekretarza stanu.

USA: Aktywność w sektorze budowlanym w październiku – mniej inwestycji, ale więcej pozwoleń budowlanych.

• Liczba rozpoczętych inwestycji budowy domów w USA wyniosła 1,311mln w ujęciu zanualizowanym SAAR, poniżej konsensusu 1,334mln oraz 1,353mln miesiąc wcześniej. Oznacza to spadek -3,1%m/m po -1,9% miesiąc wcześniej. Natomiast liczba nowych pozwoleń na budowę domów sięgnęła 1,416mln w ujęciu rocznym, powyżej oczekiwań na poziomie 1,435mln, choć poniżej 1,425mln we wrześniu. Oznaczało to spadek o 0,6%m/m w ujęciu odsezonowanym po spadku o 3,1% miesiąc wcześniej. Aktywność budowlana będzie nabierać rozpędu w reakcji na złagodzenie polityki pieniężnej Fed.

Strefa euro: Inflacja HICP w październiku potwierdzona na 2,0%r/r. Kontynuacja dyskusji w EBC. Dziś PPI z Niemiec i płace negocjowane w 3kw24.

• Eurostat potwierdził wstępny odczyt inflacji konsumenckiej w październiku na poziomie 2,0%r/r, po 1,7% we wrześniu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,3%m/m, zgodnie ze wstępnym szacunkiem, lecz po spadku o 0,1%m/m miesiąc wcześniej. Inflacja bazowa ostatecznie utrzymała się na poziomie 2,7%r/r. Wstępny odczyt wskazywał na spadek do 2,6%.
• Dane nie będą miały istotnego znaczenia dla decyzji EBC w grudniu (wciąż ważą się losy 50pb vs. 25pb obniżki). Wczoraj do dyskusji wśród przedstawicieli EBC dołączyli Ederson (ostrzegł o długookresowych ryzkach dla inflacji wynikających z degradacji środowiska) oraz Panetta (stwierdził, że EBC musi przejść do nastawienia neutralnego, a jeśli to konieczne to ekspansywnego). Natomiast Muller nie widzi powodów do zwiększenia skali cięć stóp EBC i według niego EBC prawdopodobnie obniży stopy w grudniu o 25pb.
• Dziś poznamy dane o inflacji producenckiej PPI w Niemczech w październiku i dynamikę płac negocjowanych w 3kw24 w strefie euro.

Banki centralne: Stopy procentowe bez zmian na Węgrzech i  w Chinach.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków i podobnie jak na poprzednim posiedzeniu, Narodowy Bank Węgier nie zmienił wczoraj stóp procentowych. Stopa referencyjna pozostała na poziomie 6,50%.
• Dziś rano również Ludowy Bank Chin nie zmienił stóp procentowych. 5-letnia stopa dla kredytów hipotecznych pozostała na 3,60%, a dla 1-rocznych kredytów dla firm na poziomie 3,10%.

Wiadomości krajowe

Wydłużenie mrożenia cen prądu dla gospodarstw domowych.

• Rada Ministrów przyjęła wczoraj projekt ustawy, która zakłada wydłużenie obowiązywania ceny maksymalnej za energię elektryczną dla gospodarstw domowych na poziomie PLN500/MWh do końca września 2025 oraz zwolnienie odbiorców z opłaty mocowej do końca czerwca 2025. Projekt ustawy przewiduje odejście od mrożenia cen energii dla odbiorców innych niż gospodarstwa domowe (m.in. małe i średnie firmy, które dotychczas płaciły maksymalnie PLN693/MWh). Dodatkowo do końca kwietnia 2025 dystrybutorzy mają złożyć nowe wnioski taryfowe, a prezes Urzędu Regulacji Energetyki (URE) będzie mógł w uzasadnionych przypadkach wzywać przedsiębiorstwa energetyczne do złożenia nowych wniosków taryfowych. Koszt proponowanych rozwiązań szacowany jest na ok. PLN5mld i będzie finansowany z Funduszu Przeciwdziałania COVID-19.
• Premier D. Tusk zapowiedział, że ceny prądu dla gospodarstw domowych zostaną zamrożone na 9 miesięcy 2025, a rząd liczy, że w tym czasie dojdzie do obniżenia taryf i dalsze mrożenie cen nie będzie potrzebne. Minister finansów A. Domański powiedział, że dalsze decyzje w sprawie cen energii zapadną najpóźniej na początku 2kw25, a  w budżecie są środki na ewentualne przedłużenie działań osłonowych.
• Wydłużenie okresu mrożenia cen energii oznacza, że w 2025 inflacja będzie o ponad 1pkt. proc. niższa niż w bazowym scenariuszu z listopadowej projekcji NBP, ale nie spodziewamy się, aby skłoniło to RPP do szybszego rozpoczęcia obniżek stóp procentowych, czy też głębszych ich cięć. Wprawdzie w lokalnym szczycie inflacja nie powinna przekroczyć 6%r/r, ale nadal oczekujemy, że będzie ona rosła do marca przyszłego roku. Po zapoznaniu się z marcową projekcją Rada rozpocznie dyskusję nad rozpoczęciem cyklu łagodzenia polityki pieniężnej, ale pierwszych decyzji nadal spodziewamy się dopiero w 2kw25.

NBP: Nawet w przypadku dalszego mrożenia cen energii inflacja wzrośnie w 1kw25 – M. Kightley.

• Utrzymanie tarcz antyinflacyjnych w zakresie energii na obecnym poziomie oznaczałoby obniżenie średniorocznej inflacji w 2025 z 5,6% do 4,3%, ale nawet w takim scenariuszu w 1kw25 inflacja wzrośnie do ponad 5%r/r, a trwały spadek inflacji do celu nastąpi dopiero w 2026 – powiedziała wiceprezes NBP M. Kightley. Wiceprezes stwierdziła, że da RPP ważne jest, czy inflacja rzeczywiście zacznie spadać i jak będą kształtować się oczekiwania inflacyjne. Jej zdaniem nie ma obecnie uzasadnienia dla zmian stóp procentowych. Kightley nie godziła się z tezą, że projekcja inflacyjna pokazuje, że nie ma zagrożeń dla dezinflacji.
• Wypowiedź wiceprezes NBP sugeruje, że kwestia wydłużenia tarczy energetycznej nie ma zasadniczego znaczenia dla perspektyw polityki pieniężnej. Jesteśmy podobnego zdania i podtrzymujemy nasz dotychczasowy scenariusz monetarny.
• Z jednej strony za szybszymi cięciami stóp przemawiają:
• Niższy przebieg CPI w 2025.
• Stagnacja gospodarcza w strefie euro po wprowadzeniu ceł przez USA, głębsze cięcia stóp EBC.
• Ryzyka w dół dla wzrostu PKB w Polsce.
• Z drugiej strony przeciwko przemawiają:
• Uporczywie wysoka inflacja bazowa i wciąż wysokie tempo wzrostu płac w 2025.
• Ekspansywna polityka fiskalna.
• Powrót opłaty mocowej w 2poł25 (dodaje ok. 0,3pkt. proc. do inflacji).

RPP: Są szanse na obniżkę stóp, a pierwszym miesiącem do dyskusji jest marzec 2025 – H. Wnorowski.

• W ocenie H. Wnorowskiego z RPP listopadowa projekcja NBP nie daje przestrzeni do obniżek stóp procentowych w 1kw25, ale jest perspektywa na obniżkę stóp, a marzec będzie pierwszym miesiącem do dyskusji na ten temat. Wnorowski podkreślił, że czeka na zatrzymanie i odwrócenie trendu wzrostowego inflacji.

RPP: Przesłanki do rozpoczęcia cyklu obniżek stóp pojawią się między marcem a czerwcem 2025 – I. Dąbrowski.

• W zależności od tempa zanikania procesów inflacyjnych i założonych opóźnień skutków decyzji RPP, przesłanki do rozpoczęcia cyklu obniżek stóp procentowych pojawią się między marcem a lipcem 2025 – powiedział członek RPP I. Dąbrowski.

Inflacja HICP w październiku pozostała na 4,2%r/r.

• Wzrost cen konsumpcyjnych mierzony wskaźnikiem zharmonizowanym (HICP) wyniósł w Polsce w październiku 4,2%r/r, czyli w takiej samej skali jak we wrześniu – poinformował Eurostat.

Jutro MF zaoferuje obligacje za PLN5-8mld.

• Na przetargu w czwartek Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje siedem serii obligacji za PLN5-8mld. W miesięcznym planie podaży zapowiadano sprzedaż w przedziale PLN5-10mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Konsolidacja po wcześniejszym rajdzie US$ w oczekiwaniu na publikacje PMI. Przejściowy impuls dla dolara ze strony gróźb atomowych Rosji.

• Bieżący tydzień przynosi uspokojenie na rynku walutowym po istotnych dostosowaniach po rozstrzygnięciu wyborów prezydenckich w USA. Wczoraj ten spokój przerwało przejściowe umocnienie dolara w związku z groźbami atomowymi Rosji. €/US$ zbliżył się do 1,05, ale nie przełamał tego poziomu i dzisiaj para waha się w okolicach 1,0570. Przełamanie 1,05 możliwe będzie, jeżeli piątkowe PMI okażą się na tyle słabe, że rynek uwierzy w 50pb cięcia ECB w grudniu. Do tego czasu najbardziej prawdopodobna wydaje się konsolidacja w pobliżu obecnych poziomów. W średniej perspektywie wciąż spodziewamy się powrotu do trendu spadkowej €/US$ i poszukiwania nowych celów w przedziale 1,00-05. Skutecznie broniący się opór na 1,06 uprawdopodabnia taki scenariusz.
• Złoty nieznacznie tracił wczoraj przy wyraźnej przecenie na GPW i  w tandemie z umocnieniem dolara w związku z groźbami atomowych Rosji. Kurs €/PLN przesunął się w okolice 4,3350. Projekt ustawy wydłużający mrożenie cen energii dla gospodarstw domowych na 2025 oznacza niższy przebieg inflacji, co w ocenie niektórych inwestorów może tworzyć przestrzeń do szybszego rozpoczęcia cyklu obniżek stóp NBP, lub też głębszej ich skali w 2025. Utrzymuje się podwyższona awersja do ryzyka w związku z czynnikami geopolitycznymi i ryzykiem dalszej eskalacji konfliktu w Ukrainie. Nadal spodziewamy się, że wzrost protekcjonizmu USA za prezydentury D. Trumpa i wojny handlowe mogą przejściowo popchnąć €/PLN w okolice 4,38-40. Od dołu ważnym wsparciem pozostają okolice 4,30, ale testowanie tego poziomu w najbliższych dniach wydaje się mało prawdopodobne.

Rynek FI: Stabilizacja na rynkach długu. Eskalacja wojny w Ukrainie w odruchu risk-off zwiększa popyt na Bundy.

• W kontekście niepokojących doniesień o eskalacji rosyjskich ataków w Ukrainie i ogłoszonym przez Rosję zaostrzeniu doktryny nuklearnej oraz przy nielicznych publikacjach danych w USA i Europie, wczoraj widzieliśmy umocnienie obligacji amerykańskich i Bundów. Była to ucieczka do bezpiecznych aktywów, co obrazuje spread Bunda do swapów w okolicach 0. W porównaniu z wczorajszym otwarciem, w ciągu dnia rentowności Treasuries spadły o 7pb na całej krzywej, ale do końca dnia wróciły do poziomów otwarcia. Podobny, a nawet głębszy spadek widzieliśmy na Bundach (rentowność 10-latek spadła o 10pb w ciągu dnia), ale do końca dnia oddały te zyski i dziś rentowności obligacji niemieckich kształtują się nieco wyżej niż wczoraj rano. Dyskusja o skali obniżki stóp EBC w grudniu wciąż trwa, ale większym impulsem dla rynku długu może być w tym tygodniu publikacja wstępnych PMI za listopad w piątek i to jak wzrosną szanse na 50pb cięcia ECB w grudniu.
• Zmiany na rynku SPW były wczoraj niewielkie, ale dominowała tendencja spadkowa, rentowności 2-latek spadły o kilka punktów bazowych - poniżej 5%, rentowności 10-latek obniżyły się o 3pb, w okolice 5,67%. Ogłoszone wczoraj przez rząd mrożenie cen energii elektrycznej i niższa ścieżka inflacji, wspiera nasz dotychczasowy scenariusz monetarny i rozpoczęcie cięć stóp NBP w 2kw25. Jutrzejsze dane z sektora budowlanego będą raczej słabe i mogą wzmocnić POLBGs. W drugą stronę rentowności mogą ciągnąć potencjalnie słabe wyniki jutrzejszego przetargu, ale MF – w odpowiedzi na dosyć niski popyt na poprzedniej aukcji - ograniczyło podaż do przedziału PLN5-8mld, podczas gdy górna granica w miesięcznym planie wynosiła PLN10mld. Potrzeby pożyczkowe na br. zostały podwyższone w nowelizacji. Luźną politykę fiskalną potwierdza wczorajsza decyzja o kontynuacji mrożenia cen energii, a  w przyszłym roku czekają nas rekordowe podaże długu. Czynniki te przekładają się na presję na wzrost rentowności SPW.