Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Musk i Ramaswamy zapowiadają deregulację i masowe zwolnienia urzędników federalnych.

• Bliscy doradcy D. Trumpa Elon Musk i były kandydat na prezydenta Vivek Ramaswamy, społecznie kierujący departamentem wydajności państwa (DOGE) zapowiedzieli radykalną deregulację i masowe zwolnienia urzędników federalnych w artykule na łamach Wall Street Journal. Mają przedstawić Trumpowi listę tysięcy barier biurokratycznych, które miałby zostać zniesione, i zaproponować zwolnienia w administracji proporcjonalne do skali deregulacji. Wspomnieli o zachętach do ich odejścia z pracy, likwidując miejsca pracy i przenosząc urzędy poza Waszyngton. W przeszłości Ramaswamy sugerował zwolnienie 3/4 pracowników federalnych, a Musk twierdził, że DOGE przyczyni się do obcięcia wydatków o US$2bln (prawie 1/3 całego rocznego budżetu). Zapowiedziano m.in. cięcia wydatków na organizacje międzynarodowe.

Strefa euro: Wyższa dynamika płac negocjowanych w 3kw24 niemal wyklucza cięcie stóp EBC o 50pb. Ale głosy z EBC wspierają cykl łagodzenia polityki pieniężnej.

• Według EBC, wzrost wynagrodzeń negocjowanych w strefie euro przyśpieszył do 5,4%r/r w 3kw24 z 3,6% w 2kw24. Informacja ta studzi oczekiwania na głębokie cięcie stóp procentowych EBC w grudniu i może spowolnić tempo obniżek stóp EBC w przyszłym roku. W projekcji inflacyjnej EBC zakładał spowolnienie wzrostu płac w strefie euro w latach 2025-26. Dane za ten rok z jednej strony podbijają punkt odniesienia, ale z drugiej świadczą o podwyższonej presji na wzrost wynagrodzeń.
• Przedstawiciele EBC podtrzymują ostrożnie gołębią komunikację. Guindos powiedział, że restrykcyjność polityki pieniężnej spadnie w najbliższych miesiącach, ale projekcje nie pokazują ryzyka niedostrzelenia celu 2%. Stournaras zakłada spadek inflacji do 2% na początku 2025, widzi utrzymanie ryzyk dla wzrostu w strefie euro. Podobnego zdania jest Villeroy – widzi zwycięstwo nad inflacją na horyzoncie, a EBC powinien kontynuować obniżanie restrykcyjności polityki pieniężnej. Jego zdaniem, potencjalne cła w USA nie wpłyną istotnie na inflację w strefie euro.

Wielka Brytania: Inflacja w październiku lekko powyżej oczekiwań.

• Inflacja CPI w Wielkiej Brytanii przyśpieszyła w październiku do 2,3%r/r z 1,7% we wrześniu, nieznacznie powyżej konsensusu 2,2%. Wynikało to z miesięcznego wzrostu o 0,6%m/m (konsensus 0,5%) po 0,0% miesiąc wcześniej. Inflacja bazowa minimalnie przyśpieszyła (3,3%r/r w październiku z 3,2% we wrześniu i 3,1% wg konsensusu).

Dziś wskaźniki wyprzedzające w USA i Europie i decyzja ws. stóp procentowych w Turcji.

• Dziś poznamy indeks koniunktury Conference Board w USA, sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA w październiku (nasza prognoza 3,9mln, poprzednio 3,84mln), indeks zaufania konsumentów ESI w strefie euro za listopad, przewidziano także wystąpienia przedstawicieli EBC i Fed. Bank centralny Turcji podejmie decyzję ws. stóp procentowych i ich raczej nie zmieni.

Wiadomości krajowe

Budownictwo nadal w recesji w październiku.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane o produkcji budowlano-montażowej w październiku. Budownictwo pozostaje w recesji, a ubiegły miesiąc przyniósł naszym zdaniem spadek produkcji w tym sektorze gospodarki o 6,2%r/r (konsensus: -6,8%) po spadku o 9,0%r/r we wrześniu. Mniejsza skala rocznego spadku aktywności w ubiegłym miesiącu wynika głównie z korzystniejszego układu kalendarza.

NBP: Wzrost konsumpcji spowolni w 2025 – M. Kightley.

• Wzrost konsumpcji w przyszłym roku będzie niższy od wzrostu dochodu do dyspozycji i niższy od tegorocznego – powiedziała wiceprezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) M. Kightley. Dodała, że bank centralny spodziewał się, że w 2024 nastąpi odbudowa oszczędności, jednak jej skala okazała się większa od przewidywań. Z badań NBP wynika, że wzrost oszczędności osób mniej zamożnych wynika a obaw o wzrost kosztów życia w przyszłości, w tym kosztów energii, oraz obawy o sytuację geopolityczną. Osoby bardziej zamożne wskazują, że zwiększają oszczędności, bo mają taką możliwość po wzroście dochodów. Pomimo wolniejszego wzrostu konsumpcji w 2025, NBP oczekuje, że wzrost gospodarczy przyspieszy za sprawą pozostałych składowych PKB, w tym inwestycji, wspieranych przez napływ funduszy europejskich.
• Podzielamy opinię NBP co do perspektyw konsumpcji i wzrostu gospodarczego w 2025. Prognozujemy, że spożycie gospodarstw domowych wzrośnie w przyszłym roku o 3,5%, wobec wzrostu o 3,9%, którego oczekujemy w tym roku. Wzrost PKB przyspieszy do 3,5% w 2025 z 2,7% w 2024, głównie za sprawą odbicia inwestycji.

RPP: Moment na decyzję o stopach to 1kw25, a mrożenie cen prądu nic nie zmienia – C Kochalski.

• Moment na dyskusje i ewentualną decyzję w sprawie stóp procentowych to 1kw25, mrożenie cen prądu nic nie zmienia – powiedział C. Kochalski z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Członek Rady stwierdził, że znika wprawdzie jeden z czynników niepewności, a szczyt inflacji w 1kw25 będzie niższy, ale tych czynników jest więcej, a  w marcu inflacja będzie wciąż powyżej pasma dopuszczalnych odchyleń od celu NBP.

MF: Inflacja osiągnie szczyt na poziomie 5,0-5,5%r/r na przełomie 1kw25 i 2kw25 – A. Domański.

• Na przełomie 1kw25 i 2kw25 inflacja będzie miała swój lokalny szczyt na poziomie 5,0-5,5%r/r – powiedział minister finansów A. Domański. W kolejnych miesiącach inflacja będzie spadała, a decyzja o mrożeniu cen energii sprawi, że inflacja zostanie ograniczona.
• Minister poinformował także, że wg wyliczeń Ministerstwa Finansów koszt wolnej Wigilii dla gospodarki to PLN4mld, a dla budżetu to PLN2,3mld, co jest w jego ocenie zbyt drogim rozwiązaniem.

MF uplasowało na rynku euroobligacje warto JPY97,1mld.

• MF wyceniło 5 transz euroobligacji o łącznej wartości JPY97,1mld. Obligacje 3-letnie o wartości JPY66,3mld wyceniono na 60pb powyżej stopy swapowej, uzyskując rentowność 1,29%. Papiery 5-letnie za JPY9,2mld wyceniono na 70pb powyżej mid-swap (rentowność 1,48%). Obligacje 10-letnie za JPY7,1 wyceniono na 90pb powyżej swapa (rentowność 1,96%). W przypadku papierów 20-letnich (JPY9,5mld) i 30-letnich (JPY5,0mld) wyceniono na odpowiednio 110pb i 120pb powyżej poziomów swap, a rentowności wyniosły odpowiednio 2,73% i 3,05%.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Obawy o eskalację konfliktu na Ukrainie wspierają US$ i ciążą PLN.

• Doniesienia o użyciu przez Ukrainę dostarczonych przez Zachód rakiet średniego zasięgu na terytorium Rosji wywołują obawy o działania odwetowe, co przekłada się na wzrost awersji do ryzyka. W takim otoczeniu zwykle następuje zwrot w kierunku bezpiecznych aktywów, w tym do dolara. W efekcie €/US$ ponownie znalazł się w pobliżu 1,05, a kontynuacja korekty po wcześniejszym dynamicznym spadku głównej pary walutowej wydaje się w najbliższych dniach mało prawdopodobna. Pozostajemy na stanowisku, że wcześniej czy później €/US$ znajdzie się w przedziale 1,00-05, a test wsparcia na 1,05 może mieć miejsce jeszcze dziś. Dodatkowym impulsem umocnienia dolara mogą okazać się jutrzejsze publikacje wstępnych indeksów PMI za listopad, zwłaszcza jeżeli wskażą na pogorszenie nastrojów europejskich managerów logistyki po wyborze D. Trumpa na prezydenta USA. Może się to przełożyć na dalsze złagodzenie nastawienia EBC.
• W warunkach podwyższonych napięć geopolitycznych notowania PLN są w ostatnich dniach nieco nerwowe. Wczoraj kurs €/PLN poruszał się w przedziale 4,3250-4,3450, a dzisiejszą sesję rozpoczynamy powyżej 4,34. Doniesienia o zmianie doktryny nuklearnej Rosji, po zgodzie USA na wykorzystanie przez Ukrainę amerykańskich systemów uzbrojenia do ataków na cele w głębi Rosji oraz rozpoczęcie takich uderzeń rodzą ryzyko eskalacji walk za naszą wschodnią granicą. W efekcie PLN pozostaje pod presją. Inwestorzy ograniczają ekspozycje na bardziej ryzykowne aktywa, w tym waluty krajów w pobliżu miejsca konfliktu. Długie pozycje w €/PLN mogą być wykorzystywane jako zabezpieczenie na wypadek eskalacji konfliktu Rosja-NATO, a ich popularność może osłabiać złotego. To by oznaczało zmianę obecnego wzorca zachowań rynkowych, gdzie od wyborów w USA złoty istotnie opierał się presji spadającego €/US$. Umocnienie US$ na szerokim rynku i osłabienie PLN przesunęły US$/PLN ponownie powyżej 4,10 i obecnie para jest notowana w okolicach 4,1210. Część rynku spekuluje, że wydłużenie okresu mrożenia cen prądu i niższa ścieżka inflacji może zwiększyć szanse na szybsze/głębsze obniżki stóp NBP, ale ostatnie wypowiedzi przedstawicieli RPP wydają się ograniczać te oczekiwania.

Rynek FI: Podwyższona zmienność na rynkach bazowych. Przejściowo lepsze nastroje inwestorów w SPW. Dziś przetarg POLGBs.

• Po umocnieniu Treasuries w środę, wczoraj rentowności 2-latek wzrosły o około 4pb, a 10-latki w mniejszej skali po wyższej inflacji w UK. Aukcja na rynku pierwotnym w USA była niezbyt udana, a wczorajsze wypowiedzi przedstawicieli Fed były dosyć ostrożne i sugerowały wyboistą ścieżkę inflacyjną i nieco mniejsze ryzyka dla zatrudnienia (Cook). Bowman sugerowała ostrożne ruchy stopami, bo stopa neutralna jest o wiele wyższa niż przed pandemią. Collins stwierdziła, że inflacja wraca do celu, ale popyt jest odporny i może ją podbijać, obecna polityka Fed jest wciąż trochę restrykcyjna. Na Bundach ceny otwarcia były bliskie zamknięcia, ale mocno wahały się w ciągu dnia (1-roczna zmienność MOVE była taka jak w noc wyborczą Trumpa). Publikacja inflacji w Wielkiej Brytanii powyżej konsensusu spowodowała skok rentowności Bundów, podobnie jak US Treasuries, ale eskalacja napięć związanych z wojną w Ukrainie (pierwsze ataki wojsk ukraińskich z użyciem broni średniego zasięgu, kolejne groźby nuklearne Rosji) i dalszy wzrost ryzyka geopolitycznego spowodowały powrót rentowności do poziomów sprzed publikacji inflacji w Wielkiej Brytanii. Do niepewności związanej z przedterminowymi wyborami w Niemczech, doszła niepewność we Francji i wypowiedzi Marine Le Pen, że jej partia zablokuje budżet 2025, co mogłoby oznaczać ponowne wybory, choć nie wcześniej iż w połowie przyszłego roku.
• Rentowności krajowych SPW kształtowały wczoraj sprzyjające czynniki krajowe i spadły o 3pb na krótkim końcu i 6pb na długim końcu. Mrożenie cen energii elektrycznej w 2025 wzmocniło oczekiwania na szybszą dyskusję w RPP o cięciach stóp już w marcu. Rentowności 10-latek około 5,63% były najniższe od miesiąca. MinFin skutecznie dywersyfikuje źródła finansowania rekordowo wysokich potrzeb pożyczkowych i sięga także po emisje zagraniczne (dziś wyceniono emisję w jenach). Spodziewamy się, że dzisiejszy przetarg sprzedaży obligacji z umiarkowaną podażą w przedziale PLN5-8mld i przy lepszych nastrojach inwestorów będzie udany, co może popchnąć rentowności długich papierów nawet nieco dalej w dół do końca tygodnia. Dodatkowym wsparciem mogą być słabe dane z budownictwa i słabe PMI z Europy jutro. Niemniej jednak, perspektywa rekordowo wysokich emisji POLGBs w przyszłym roku sugeruje, że obserwowane w listopadzie ich umocnienie jest raczej przejściowe.