Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Zaskakujące komentarze I. Schnabel z zarządu EBC, czekamy na opinie innych przedstawicieli ECB.

• Przestrzeń dla dalszych obniżek stóp przez EBC jest ograniczona, a bank centralny musi uważać, aby nie obniżyć stóp procentowych zbyt mocno – powiedziała I. Schnabel z zarządu EBC. Przyznała, że perspektywy inflacji pozwalają stopniowo zmierzać w kierunku poziomu stóp, który jest neutralny dla gospodarki. Przyznała jednocześnie, że poziom neutralnej stopy procentowej jest trudno zmierzyć, ale wynosi on 2-3%, podczas gdy dzisiaj krzywa wycenia 1.75%. Zdaniem Schnabel obniżki stóp powinny być stopniowe, co jest w kontrze do rosnących spekulacji rynkowych, że w grudniu EBC może obniżyć stopy o 50pb. Członkini zarządu oceniła, że gospodarka europejska jest w stagnacji, ale obecnie nie widzi ryzyka recesji.
• Wypowiedzi I. Schnabel były nakierowane na ograniczenie oczekiwań rynkowych na obniżkę stóp o 50pb w grudniu oraz skalę cięć stóp w całym cyklu, sugerując wyższy poziom stopy docelowej niż wycenia to rynek. Wycena skali obniżki stóp EBC w grudniu została zredukowana do 28pb z 38pb. Wydźwięk wywiadu Schnabel był tradycyjnie jastrzębi, ale jej punkt widzenia niekoniecznie musi być podzielany przez większość Rady Prezesów. Słowa Schnabel sugerują, że w jej ocenie problemy strukturalne Eurolandu nie są argumentem za większymi cięciami stóp. To odmienne zdanie od prezes ECB, która ostatnio oceniała, że cła Trumpa to dodatkowy argument za luzowaniem w Eurolandzie. Stopa depozytowa wynosi obecnie 3,25%.

USA: Zero niespodzianek we wczorajszych danych. Dziś Święto Dziękczynienia.

• Wczorajszy pakiet danych z USA był niemal idealnie zbieżny z oczekiwaniami analityków i generalnie nakreśla pozytywny obraz gospodarki amerykańskiej:
  • Rynek pracy pozostaje mocny. Liczba wniosków o nowy zasiłek dla bezrobotnych (jobless claims) wyniosła 213tys. w ubiegłym tygodniu, blisko konsensusu i poprzedniemu odczytowi 215tys. Sugeruje to raczej korzystny raport payrolls na początku grudnia.
  • Aktywność gospodarcza jest solidna. Zgodnie z drugim wyliczeniem, PKB w 3kw24 wyniósł 2,8%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR, zgodnie z wstępnym szacunkiem oraz po 3% w 2kw24 i 1,4% w 1kw24. Głównym motorem wzrostu była konsumpcja prywatna (3,5% w 3kw24 po 2,8% poprzednio).
  • Presja inflacyjna stopniowo odpuszcza, choć są przejawy lepkości cen bazowych. Bazowy deflator PCE wyniósł 2,1%kw/kw w 3kw24, wstępnie 2,2% oraz po 2,8% w 2kw24. W październiku bazowy deflator PCE wyniósł 0,3%m/m, zgodnie z konsensusem i poprzednim odczytem, co oznaczało wzrost do 2,8%r/r z 2,7%, choć zgodny z oczekiwaniami. Deflator PCE w wersji headline również przyśpieszył do 2,3%r/r z 2,1%, po wzroście o 0,2%m/m, podobnie jak miesiąc wcześniej. Presję inflacyjną podtrzymuje wciąż solidny wzrost wydatków (0,4%m/m w październiku po 0,6% we wrześniu), finansowany częściowo z oszczędności (wzrost dochodów o 0,1%m/m w październiku, po 0,5% miesiąc wcześniej).
  • Barometry dot. inwestycji pozostają jednak umiarkowane. Wzrost zamówień na dobra trwałe zwolnił do 0,2%m/m w październiku, poniżej konsensusu 0,5%, lecz po spadku o 0,4% miesiąc wcześniej. Po wyłączeniu środków transportu było to zaledwie 0,1%, po odbiciu o 0,4% we wrześniu. Wyraźnie odbiła liczba umów na sprzedaż domów w październiku (+2,0%m/m przy oczekiwaniach na -2,0%), nie doszło do spodziewanej korekty po skoku o 7,5% we wrześniu. Cykl łagodzenia polityki pieniężnej Fed sprzyja zakupom nieruchomości.
• Instrumenty rynkowe wyceniają 17pb obniżki stóp Fed w grudniu, tydzień temu było to 14pb.

Niemcy i Francja: pogorszenie nastrojów konsumentów.

• Grudniowy indeks nastrojów niemieckich konsumentów wg GfK pogorszył się do -23,3pkt. z -18,4pkt. w listopadzie, wyraźnie poniżej konsensusu -18,8pkt. Pogorszyły się: indeks oczekiwań biznesowych, indeks oczekiwań co do dochodów oraz wskaźnik gotowości do wydawania pieniędzy.
• Pogorszyły się także nastroje konsumentów francuskich. W badaniu urzędu statystycznego Insee, wskaźnik nastrojów za listopad spadł do 90pkt. z 93pkt. miesiąc wcześniej, analitycy zakładali przeciwny ruch do 94pkt. Również tutaj pogorszyły się wszystkie składowe indeksu (ocena bieżącej sytuacji finansowej, prognozy dot. finansów, perspektywy zakupowe).
• Instrumenty rynkowe wyceniają 29pb obniżki stóp EBC w grudniu, podobnie jak tydzień temu.

Dziś inflacja z Niemiec w listopadzie i nastroje gospodarcze w strefie euro. Święto Dziękczynienia w USA.

• Uwaga rynków będzie się dziś koncentrować na danych z Europy, w szczególności inflacji flash z Niemiec za listopad.

  Wiadomości krajowe

  Dziś poznamy dane o strukturze wzrostu gospodarczego w 3kw24.

  • Dziś o 10:00 ukażą się dane dotyczące struktury wzrostu PKB w 3kw24. Wstępny szacunek GUS wskazuje na wzrost PKB o 2,7%r/r, po wzroście o 3,2%r/r w 2kw24. Z naszych szacunków wynika, że 3kw24 przyniósł wolniejsze niż w 1poł24 roczne tempo wzrostu spożycia gospodarstw domowych, spadek inwestycji, pogłębienie ujemnego wkładu eksportu netto oraz pozytywny wkład zmiany stanu zapasów. Poznamy także zrewidowane rachunki kwartalne za ostatnie lata spójne ze zrewidowanymi wcześniej przez GUS danymi rocznymi.

  NBP: W 2025 nie ma przestrzeni na duże obniżki stóp procentowych – M. Kightley.

  • Trudno ocenić, jak znaczna jest przestrzeń na obniżki stóp procentowych, ale raczej nie ma miejsca na duże cięcia – uważa wiceprezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) M. Kightley.

  Spadek stopy bezrobocia rejestrowanego w październiku.

  • Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w październiku do 4,9% z 5,0% we wrześniu, podczas gdy konsensus rynkowy oraz wstępny szacunek Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej wskazywały na stabilizację na poziomie 5,0%. W porównaniu do stanu na koniec września liczba bezrobotnych zarejestrowanych w urzędach pracy zmniejszyła się o 4tys. do 766tys.

  Stopa bezrobocia wg BAEL w dół do 2,9% w 3kw24.

  • Według Badania Aktywności Ekonomicznej Ludności (BAEL) stopa bezrobocia w 3kw24 wyniosła 2,9%, wobec 3,1% w analogicznym okresie 2023. Liczba bezrobotnych wyniosła 521tys. osób. Współczynnik aktywności zawodowej poprawił się do 58,6% z 58,3% w 2kw24, a wskaźnik zatrudnienia do 56,9% z 56,7% kwartał wcześniej.

  BIK: Liczba kredytów mieszkaniowych spadła w październiku o 27,5%r/r.

  • Liczba kredytów mieszkaniowych w październiku obniżyła się o 27,5%r/r, a wartość udzielonych kredytów o 23,8%r/r – wynika z danych Biura Informacji Kredytowej (BIK). Spadki to w głównej mierze konsekwencja braku nowego programu wsparcia rynku mieszkaniowego i wysokiej bazy odniesienia z ubiegłego roku, kiedy popyt na kredyt był wspierany przez program „Bezpieczny kredyt 2%”. Średnia wartość udzielonego kredytu mieszkaniowego wyniosła PLN423,8tys. tj. najwięcej w historii.

  MF sprzedało obligacje za PLN7,3mld.

  • Na wczorajszym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało 5 serii obligacji za PLN7,3mld, z przedziału oferty PLN5-7mld.

  Komentarz rynkowy

  Rynek FX: Jastrzębie wypowiedzi z EBC przejściowo wsparły euro. Kurs €/PLN blisko ważnego wsparcia na 4,30.

  • Kurs €/US$ szuka krótkoterminowej równowagi w okolicach 1,05. Wczorajsza sesja przyniosła niewielkie osłabienie dolara powyżej 1,05, a wspólnej europejskiej walucie mogły sprzyjać relatywnie jastrzębie wypowiedzi wiceprezes EBC I. Schnabel, podczas gdy amerykańskie dane makro, publikowane w środę, nie odbiegały istotnie od oczekiwań rynkowych. Przedstawicielka EBC starała się studzić oczekiwania rynku na cięcie stóp o 50pb w grudniu i większą skalę obniżek w nadchodzących kwartałach w reakcji na ryzyko recesji w strefie euro. Dziś nie spodziewamy się istotnych zmian na głównej parze walutowej z uwagi na brak inwestorów z USA (Święto Dziękczynienia). Koniec roku ze swoją specyficzną sezonowością (mocniejsze euro) nie zmienia naszego poglądu na dłuższe perspektywy dolara, zakładające umocnienia US$ do 1,02/€, a kluczowym czynnikiem będą decyzje gospodarcze administracji D. Trumpa i widoczny duży spread oczekiwanych stop w USA vs strefa euro.
  • Kurs €/PLN ustabilizował się nieco powyżej 4,30, ale nie jest w stanie obecnie przełamać obecnie tego poziomu. Ostatnie dane makro z krajowej gospodarki (produkcja przemysłowa, sprzedaż detaliczna), ograniczyły nieco obawy o dalsze spowolnienie tempa ożywienia gospodarczego w Polsce. Poziom 4,30 jest ważnym technicznym i psychologicznym wsparciem dla €/PLN. Jego przełamanie otworzyłoby przestrzeń do ruchu w stronę 4,25 w krótkim terminie. Od góry ważne poziomy do okolice 4,38-4,40 i  w przypadku negatywnych wydarzeń geopolitycznych (wojna w Ukrainie, cła na Europę) wciąż nie można wykluczyć osłabienia PLN do tych poziomów. Na chwilę obecną obawy inwestorów koncentrują się na innych walutach (m.in. meksykańskie peso i kanadyjski dolar) w związku z groźbami celnymi D. Trumpa. US$/PLN jest obecnie handlowany w okolicach 4,08.

  FI: Dalsze umocnienie Treasuries, Schnabel w kontrze do opinii Lagarde, przejściowo zatrzymała umocnienie Bundów. Wahnięcie w kształcie litery V na POLGBs.

  • Dzień przed dzisiejszym Świętem Dziękczynienia, amerykańskie obligacje dalej się umacniały, o około 2pb na krótkim końcu (w ciągu dnia nawet 6pb) oraz 4pb na długim końcu (w ciągu dnia nawet 8pb). Umocnienie zatrzymały solidne dane jobless claims. Umocnienie niemieckich obligacji zatrzymał jastrzębi wywiad I. Schnabel z zarządu EBC (zbyt głębokie obniżki stóp EBC mogą zaszkodzić gospodarce, poziom neutralny stóp w przedziale 2%-3%, wyżej niż sugerowali inni przedstawiciele EBC i wyceniane przez rynek 1,75%). Niemiecka krzywa dochodowości spłaszczyła się wczoraj – rentowności 2-latek wzrosły o około 6pb do 2,04%, a 10-latki utrzymały się na 2,16%, choć w ciągu dnia odchylały się o +/-2pb. Wciąż widzimy przestrzeń na dalszy spadek rentowności Bundów, ale ważne będą dane o inflacji za listopad – dziś dane z Niemiec i Hiszpanii, jutro z całej strefy euro. Jeśli inflacja bazowa nie zaskoczy negatywnie, to rynek może zwiększyć wycenę 50pb cięcia przez ECB, co umocni dług na całej krzywej. Ale perspektywy dla PKB w strefie euro są słabe, co uzasadnia dalsze umocnienie długu.
  • Porównując kursy otwarcia i zamknięcia notowań SPW wczoraj zmiany były minimalne. Ale w kontekście przetargu sprzedaży obligacji (słaby popyt niewiele przewyższający podaż), najpierw doszło do spadków rentowności 2-latek o około 4pb i 10-latek o około 6pb, a później odbicia w porównywalnej skali. W ostatnich dniach POLGBs korzystały na umocnieniu Bundów i taka sytuacja może się utrzymać w najbliższych tygodniach. Z drugiej strony rekordowo wysokie podaże SPW na sfinansowanie przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych budżetu tworzą presję na wzrost rentowności. Dzisiejsze dane o strukturze PKB raczej nie zachwieją rynku, większy efekt może mieć jutrzejsza publikacja inflacji flash za listopad. Spadek inflacji w porównaniu do października czy odczyt niższy od konsensusu może podgrzać oczekiwania na cięcia stóp NBP, które wczoraj chłodziła M. Kightley z NBP.