Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Niemcy: Lekkie przyśpieszenie krajowej inflacji CPI w listopadzie, ale HICP stabilny. Wahnięcie sprzedaży detalicznej w dół m/m, ale w górę r/r.

• Inflacja w Niemczech, mierzona krajowym wskaźnikiem CPI, przyśpieszyła do 2,2%r/r w listopadzie z 2,0% w październiku, co wynikało z mniej korzystnych efektów bazy na cenach energii, choć w ujęciu miesięcznym ceny spadły o 0,2%m/m, po wzroście o 0,4% miesiąc wcześniej. Konsensus wg Bloomberga wskazywał na 2,3%r/r i -0,2%m/m. Indeks zharmonizowany (HICP) spadł o 0,7%m/m w listopadzie, po wzroście o 0,4% miesiąc wcześniej i ustabilizował się na poziomie 2,4%r/r.
• Dziś rano poznaliśmy dane o sprzedaży detalicznej w Niemczech. W ujęciu miesięcznym spadła o 1,5%m/m po odsezonowaniu w październiku, co można traktować jako korektę po niespodziewanie silnym wzroście miesiąc wcześniej (1,6%m/m, po rewizji w górę z 1,2%). Natomiast w ujęciu rocznym odbiła do 3,6%r/r z 1,4% miesiąc wcześniej (po rewizji w górę z 0,9%). Odczyt będzie miał raczej neutralny wpływ na grudniową decyzję EBC.

Strefa euro: nastroje gospodarcze wg ESI – constans w listopadzie. Wypowiedzi Lagarde o handlu i mocno gołębi ton Villeroya z EBC o stopach procentowych.

• Nastroje gospodarcze w strefie euro praktycznie się nie zmieniły w listopadzie w porównaniu do października i pozostały słabe, poniżej długoterminowej średniej 100pkt. Zbiorczy indeks ESI wyniósł 95,8pkt. (miesiąc wcześniej 95,7pkt.). Jeśli chodzi o składowe, to – podobnie jak w przypadku barometru PMI – pogorszyły się dotychczas dobre nastroje w usługach, lecz nieco polepszyły się nastroje w przemyśle, choć utrzymała się przewaga głosów negatywnych.
• Prezes EBC C. Lagarde powiedziała wczoraj, że potencjalna wojna handlowa USA-Europa w ujęciu netto będzie negatywna dla wszystkich, jeśli chodzi o wzrost PKB, i może być lekko proinflacyjna w krótkim okresie. Lagarde wezwała do negocjacji. W przeciwwadze do jastrzębich wypowiedzi I. Schnabel w środę, wczoraj F. Villeroy z EBC powiedział, że zwycięstwo nad inflacją jest w zasięgu i widzi ryzyko niedostrzelenia celu inflacyjnego, jeśli wzrost PKB będzie słaby. Villeroy uważa, że trzeba obniżyć stopy EBC do poziomu neutralnego i nie wykluczył konieczności obniżki poniżej stopy neutralnej. Jest otwarty na dyskusję o skali obniżki w grudniu i generalnie EBC nie EBC powinien zachować instrumenty niekonwencjonalne do swojej dyspozycji, także ujemne stopy procentowe. Rynkowe wyceny grudniowej obniżki pozostają lekko poniżej 30pb.

Dziś inflacja ze strefy euro: spodziewane przyśpieszenie wskaźnika HICP i bazowej.

• Dziś poznamy inflację HICP z całej strefy euro. Dane z Niemiec i Hiszpanii nie sygnalizują negatywnej niespodzianki. Spodziewamy się lekkiego przyśpieszenia inflacji zasadniczej (do 2,2%r/r z 2,0%) i bazowej (do 2,8%r/r z 2,7%).
• Wczorajsze dane o inflacji z Niemiec były bliskie konsensusu, podobnie jeśli chodzi dane z Hiszpanii. Hiszpański HICP przyśpieszył w listopadzie do 2,4%r/r z 1,8% miesiąc wcześniej, ale ceny nie zmieniły się w ujęciu miesięcznym (0%m/m), podczas gdy miesiąc wcześniej wzrosły o 0,4%. Nieznacznie spadła inflacja bazowa do 2,4%r/r z 2,5% miesiąc wcześniej, podczas gdy oczekiwano 2,6%.

  Wiadomości krajowe

  Spodziewany spadek inflacji w Polsce w listopadzie.

  • Dziś GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI za listopad. Prognozujemy spadek inflacji do 4,6%r/r z 5,0%r/r w październiku. W głównej mierze odpowiada za to efekt bazowy na paliwach, gdzie po okresie promocyjnych cen we wrześniu i październiku 2023, listopad przyniósł wyraźne odbicie. Szacujemy, że w ujęciu m/m ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,4%, a inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii nie zmieniła się względem października i wyniosła 4,1%r/r.

  Zaskakująca struktura PKB w 3kw24. Wzrost głównie na zmianie zapasów.

  • GUS potwierdził wczoraj wstępny szacunek wzrostu PKB w 3kw24 na poziomie 2,7%r/r. Wzrost wyhamował wyraźnie w ubiegłym kwartale (-0,1%kw/kw w ujęciu odsezonowanym). Duże zaskoczenie przyniosła struktura. Spożycie gospodarstw domowych wzrosło o zaledwie 0,3%r/r, inwestycje o 0,1%r/r, a eksport obniżył się o 0,7%r/r. Wzrost PKB zawdzięczaliśmy zmianie stanu zapasów, która dodała 3,2pkt. proc. do rocznej zmiany PKB oraz wzrostowi spożycia publicznego, chociaż w tym drugim przypadku tempo wzrostu wyhamowało do 4,5%r/r z 11,5%r/r w 2kw24, pomimo wysokich podwyżek płac w sektorze publicznym (nauczyciele, urzędnicy).
  • Samo spowolnienie wzrostu konsumpcji było spodziewane po słabszych danych o sprzedaży detalicznej, ale jego skala była dużym zaskoczeniem. Odmrożenie cen energii i wzrost rachunków spowodowały, że gospodarstwa domowe obawiają się wzrostu kosztów utrzymania w przyszłości i jeszcze bardziej zwiększyły skłonność do oszczędzania. Dane o sprzedaży detalicznej w październiku przyniosły pewne odbicie po bardzo słabym wrześniu, jednak wzrost konsumpcji w 2poł24 będzie wyraźnie wolniejszy niż w 1poł24. W całym 2024 spodziewamy się wzrostu w okolicach 3%.
  • Nie był zaskoczeniem słaby wynik inwestycji. Nakłady inwestycyjne dużych i średnich firm kurczą się, a fakt, że nie obserwujemy spadków inwestycji ogółem zawdzięczamy rosnącym inwestycjom publicznym, w tym militarnym za sprawą dostaw uzbrojenia.
  • W słabą koniunkturę w Europie wpisały się także wyniki w handlu zagranicznym. Spadek eksportu i pogorszenie salda wymiany z zagranicą (eksport netto odjął 1,5pkt. proc. z rocznej zmiany PKB w 3kw24) w głównej mierze wynikają z niskiego popytu na głównych polskich rynkach eksportowych, w tym w Niemczech.
  • Po lepszym od oczekiwań 2kw24, 3kw24 przyniósł wyhamowanie tempa ożywienia, jednak oceniamy, że jest to najprawdopodobniej zjawisko przejściowe. Obecny kwartał powinien przynieść dalszy rozwój polskiej gospodarki (zachęcające dane o produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej za październik), jednak słabość konsumpcji w 2poł24 jest większa niż się spodziewaliśmy. Prognozujemy, że w 2024 wzrost PKB wyniesie 2,7%, a  w 2025 przyspieszy w okolice 3,5% w oparciu o poprawę aktywności inwestycyjnej dzięki realizacji projektów finansowanych przy udziale funduszy europejskich (środki strukturalne i KPO).

  RPP: Realna jest obniżka stóp procentowych w marcu 2025 – C. Kochalski.

  • Wiele wskazuje na to, że ceny energii zostaną zamrożone w 2025, co zwiększa prawdopodobieństwo scenariusza obniżki stóp, a marzec może być momentem, kiedy obniżka stóp może być realna – powiedział C. Kochalski z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Dodał przy tym, że kształt polityki fiskalnej nie wzmacnia scenariusza dezinflacyjnego.

  MKiŚ: Spadek cen energii elektrycznej poniżej PLN500/MWh raczej nie w 2025 – P. Hennig-Kloska.

  • Widzę przestrzeń w taryfach dla gospodarstw domowych do spadku cen poniżej PLN500/MWh, ale pewnie nie będzie to jeszcze przyszły rok – powiedziała minister klimatu i środowiska P. Hennig-Kloska.
  • Rząd planuje utrzymanie ceny maksymalnej za energię elektryczną dla gospodarstw domowych na poziomie PLN500/MWh do września 2025, a  w połowie przyszłego roku ma dojść do aktualizacji taryf Urzędu Regulacji Energetyki (URE).

  KE: Poprawa nastrojów w polskiej gospodarce (ESI) w listopadzie.

  • Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (Economic Sentiment Indicator - ESI) w listopadzie wyniósł 99,1pkt. wobec 98,4pkt. w październiku - wynika z danych Komisji Europejskiej (KE).
  • Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów w listopadzie wzrósł do 37,4pkt. z 33,2pkt w październiku – poinformowała KE.

  W poniedziałek 2 grudnia BGK zaoferuje 4 serie obligacji FPC za minimum PLN250mln.

  • W poniedziałek Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje do sprzedaży cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za minimum PLN250mln.

  Komentarz rynkowy

  Rynek FX: Spokojna sesja €/US$. Złoty pozostaje blisko 4,30/€, ale nie testuje tego poziomu.

  • Przy braku inwestorów z USA (Święto Dziękczynienia) wczorajsza europejska sesja miała spokojny przebieg, a kurs €/US$ był względnie stabilny. Przez większą część dnia handlowano w przedziale 1,0530-1,0560. Dzisiejsza sesja w Azji przyniosła niewielkie osłabienie dolara, który otwiera się dziś w okolicach 1,0580. Spadek głównej pary walutowej chwilowo wytracił impet, a inwestorzy czekają na kolejne doniesienia o planach D. Trumpa w zakresie polityki gospodarczej. Dziś uwaga rynków będzie skupiona na danych inflacyjnych z Europy. Wczorajsze dane z Niemiec nie przyniosły negatywnych zaskoczeń jeżeli chodzi o dynamikę cen w największej gospodarce strefy euro. Prawdopodobieństwo obniżki stóp EBC o 50pb jest obecnie oceniane niżej niż kilka dni temu m.in. po jastrzębich wypowiedziach I. Schnabel z zarządu europejskiego banku centralnego. Wciąż takiego ruchu nie można jednak zupełnie wykluczyć, gdyż jej poglądy niekoniecznie muszą odzwierciedlać nastroje w Radzie Prezesów, które są prawdopodobnie bardziej gołębie. Na chwilę obecną punktem ciążenia dla €/US$ wydają się okolice 1,05 i prawdopodobnie blisko tego poziomu zakończymy handel w tym tygodniu.
  • Złoty znalazł się wczoraj przejściowo powyżej 4,31/€, ale nadal pozostaje blisko 4,30/€, chociaż nie widać większej determinacji inwestorów do testowania tego poziomu. Najprawdopodobniej nie zostanie on przełamany na koniec tygodnia, gdyż część inwestorów unika pozostawiania długich pozycji w złotym na weekend. Oddala to szanse na ruch w stronę 4,25/€ w krótkim terminie. Wstępny szacunek listopadowej inflacji powinien wskazać na jej przejściowy spadek, ale pozostajemy w trendzie wzrostowym (prawdopodobnie do marca), więc obniżkom stóp procentowych na rynkach bazowych będzie nadal towarzyszyła restrykcyjna polityka NBP, co wspiera PLN. Ewentualne złagodzenie retoryki prezesa A. Glapińskiego na przyszłotygodniowej konferencji prasowej raczej nie wpłynie negatywnie na złotego, ale osłabienie kursu w stronę 4,38-40/€ mogą wciąż wywołać czynniki geopolityczne.

  Rynek FI: Korekta po wypowiedziach Schnabel na Bundach z korzyścią dla POLGBs.

  • Przy braku handlu na Treasuries, inwestorzy umocnili wczoraj niemieckie Bundy, co można traktować jako korektę po środowym wzroście rentowności po jastrzębim wywiadzie z I. Schnabel z zarządu EBC. Wczoraj prezes Lagarde nie komentowała stóp EBC, a komentarz Villeroya, Prezesa Banku Francji, był mocno gołębi. Niemieckie obligacje zyskały wczoraj około 3-4pb na krótkim końcu. Podobnie spadły rentowności 10-letnich Bundów i dziś rano zarysowuje się dalszy zdecydowany ruch w dół w okolice 2,10%. Wciąż widzimy przestrzeń do dalszego spadku rentowności Bundów, choć ograniczeniem jest niepewność polityczna w związku z wcześniejszymi wyborami do Bundestagu w lutym i zawirowania polityczne we Francji. Dziś nie spodziewamy się negatywnej niespodzianki inflacyjnej w danych ze strefy euro, a decyzja o skali cięcia stóp w grudniu wciąż jest otwarta. Bardziej agresywna obniżka o 50pb byłaby wyrazem obaw o perspektywy PKB.
  • Po silnych wahaniach notowań POLGBs w środę, wczoraj przeważył trend spadkowy rentowności – krzywa dochodowości SPW przesunęła się w dół o około 2pb. W ciągu dnia spadki sięgały blisko 4pb. W komunikacji przedstawicieli EBC i Kochalskiego z NBP dominowały wczoraj tony gołębie, które były pewnym wsparciem dla krajowych obligacji. Oczekiwania na względnie szybki ruch po stronie RPP mogą zostać podgrzane przez korzystne dane o wyraźnym spowolnieniu inflacji w listopadzie. Z drugiej strony rekordowo wysokie podaże SPW na sfinansowanie przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych budżetu wciąż tworzą presję na wzrost rentowności. W krótkim terminie raczej przeważą jednak czynniki globalne czy europejskie, które ciągną rentowności w dół.