Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Korea Południowa: Kryzys polityczny po kontrowersyjnej decyzji prezydenta Yoon Suk-yeol o wprowadzeniu stanu wojennego.     

• We wtorek prezydent Korei Południowej Yoon Suk-yeol po raz pierwszy od 1979 r. ogłosił stan wojenny. Później Zgromadzenie Narodowe głosowało za zablokowaniem dekretu, a rząd zgodził się na jego uchylenie. Rząd i władze finansowe ogłosiły, że zapewnią rynkowi nieograniczoną płynność do czasu powrotu do normalności. Koreańskie rynki finansowe zostały otwarte jak zwykle, a dziś rano odbędzie się nadzwyczajne posiedzenie Komisji Polityki Pieniężnej.
• Bank Korei prawdopodobnie nie podejmie dzisiaj żadnej decyzji w sprawie stóp procentowych, ale przekaże sygnał, że będzie kontynuował prace nad stabilizacją rynków finansowych. Sam stan wojenny został zniesiony, ale incydent ten powoduje podwyższoną niepewność. Partia opozycyjna wezwała prezydenta do rezygnacji, ale nie jest jasne, co zrobi prezydent. Na tym etapie nie spodziewamy się zmian w samych ratingach kredytowych Korei, gdyż nie zakładamy dalszej eskalacji sytuacji. Sytuacja jest jednak dość płynna i możliwa jest zmiana perspektywy koreańskiego ratingu.

Chiny: Lekkie osłabienie PMI w usługach listopadzie. Zakaz eksportu wybranych pierwiastków do USA.

• Po pozytywnym zaskoczeniu PMI w przemyśle z poniedziałku, PMI wg Caixin i Markit Economics z sektora usług w listopadzie (51,5pkt.) obniżył się z 52,0pkt. w październiku, konsensus zakładał wzrost do 52,4pkt. Ożywienie ma wciąż charakter wyczekujący.
• Zgodnie z oczekiwaniami, władze chińskie odpowiedziały na ostatnie restrykcje USA dot. eksportu sprzętu do produkcji układów scalonych i wprowadziły zakaz eksportu do USA produktów podwójnego zastosowania związanych z galem, germanem, antymonem i materiałami supertwardymi. Dodatkowo, eksport produktów grafitowych będzie podlegał bardziej rygorystycznemu przeglądowi. Chiny odpowiadają za 80% światowej produkcji galu i 60% germanu.

Strefa euro: Jastrzębie mają głos, ale przebijają się silne obawy o wzrost w strefie euro.

• Uważany, że jednego z największych jastrzębi w Radzie Prezesów EBC Holzmann powiedział, że widzi prawdopodobieństwo umiarkowanego cięcia stóp EBC w grudniu. Również Kazaks stwierdził, że właściwe jest stopniowe podejście EBC przy obniżkach stóp procentowych, oparte o dane.
• Prezes Bundesbanku Nagel powiedział natomiast, że 2025 będzie kolejnym rokiem słabego wzrostu i wezwał do złagodzenia reguł wydatkowych w Niemczech i reformy tzw. hamulca długu. Panetta stwierdził, że UE potrzebuje wspólnego długu, żeby pozostać konkurencyjną. Natomiast Cipollone dodał, że gospodarka UE rośnie poniżej potencjału, według niego potencjalne cła w USA obniżą wzrost i inflację w strefie euro.

USA: Raczej gołębie głosy z Fed.

• Wczoraj głos zabrało kilku członków FOMC. Williams powiedział, że inflacja jest blisko celu 2%, gospodarka ma się dobrze, rynek pracy nie będzie źródłem inflacji, a wzrost cen nieruchomości osłabnie. Dlatego właściwe jest przesunięcie stóp w obszar neutralny z obecnego wciąż restrykcyjnego poziomu, a dziś nie wiadomo jaki jest normalny poziom stóp procentowych. Według Daly neutralny poziom stóp procentowych Fed jest bliżej 3%. Wg niej nawet po obniżce stóp w grudniu, polityka Fed pozostanie restrykcyjna. Kugler stwierdziła, że inflacja jest na ścieżce do celu 2%, a Fed zmierza w stronę neutralnego nastawienia. Goolsbee powiedział, że stopy powinny spaść całkiem sporo.

USA: Liczba wakatów wg JOLTS powyżej konsensusu w październiku.

• W październiku zarejestrowano 7,744mln wakatów wg JOLTS, powyżej konsensusu 7,510mln oraz 7,372mln we wrześniu, ale dane za ten miesiąc zostały zrewidowane w dół z 7,443mln. Statystyki JOLTS rejestrują wakaty o których obsadzenie zabiega sam pracodawca, tzn. bez pośredników, bez względu na rodzaj kontraktu. Wakaty dotyczą głównie firm MŚP.
• Dziś poznamy kolejne dane z amerykańskiego rynku pracy – zatrudnienie w sektorze prywatnym wg badania ADP.

Dziś koniunktura w amerykańskich usługach wg ISM i Beżowa Księga Fed.

Wiadomości krajowe

NBP: Dziś RPP nie zmieni stóp procentowych. Poczeka z decyzjami do marca.

• Podobnie jak dominująca większość analityków spodziewamy się, że stopy NBP pozostaną bez zmian na dzisiejszym posiedzeniu RPP.
• Wypowiedzi Prezesa oraz zdecydowanej większości członków Rady z ostatniego miesiąca koncentrowały się głównie na tym, że dopiero w marcu rozpoczną się dyskusje o obniżkach stóp procentowych. Bardzo ważna w tym kontekście będzie marcowa projekcja inflacji. Z tego względu, decyzje na temat obniżek przed marcem przyszłego roku byłyby dużym zaskoczeniem dla rynku, ale również problemem komunikacyjnym dla RPP.
• Analiza danych wskazuje natomiast na rosnącą liczbę czynników uzasadniających obniżki stóp, a pozostawianie stóp procentowych na niezmienionym poziomie oznacza de facto stopniowy wzrost restrykcyjności polityki pieniężnej NBP. Czynniki te to obniżki stóp głównych banków centralnych oraz w krajach naszego regionu, słaba koniunktura w Niemczech, stopniowy spadek oczekiwań inflacyjnych, spadająca rentowność firm oraz ich niska aktywność inwestycyjna. Bardzo ważne są też ostatnie dane o strukturze PKB za 3 kwartał tego roku, które ukazały, że dynamika spożycia indywidualnego (0,3% r/r) była zdecydowanie poniżej oczekiwań rynku oraz listopadowej projekcji NBP (2,8% r/r).
• W powyższym kontekście, dla nas najważniejsze jest w jaki sposób ostatnie dane o strukturze PKB zostaną zinterpretowane w komunikacie po posiedzeniu RPP oraz podczas konferencji Prezesa NBP. Jeżeli te dane stanowią oznakę trwałej tendencji niższych wydatków gospodarstw domowych, otwiera to przestrzeń do szybszego tempa luzowania parametrów polityki pieniężnej po marcu przyszłego roku.

Fundusze europejskie: Wnioski miast o pożyczki z KPO na zieloną transformację o wartości PLN3,7mld z puli PLN40mld.

• Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej (MFPR) podało, że do tej pory miasta złożyły wnioski o preferencyjne pożyczki z KPO na zieloną transformację o wartości PLN3,7mld przy dostępnej puli środków o wartości około PLN40mld.
• Łączna wartość pożyczek w KPO wynosi PLN148,5mld (a grantów PLN108,6mld). Środki z KPO w około 45% mają zostać przeznaczone na transformację klimatyczną, w 21% na transformację cyfrową, a pozostała wartość m.in. na zdrowie i inne obszary.
• MFPR podało, ze Polska uruchomiła 47 z 57 inwestycji w KPO (36 w części dotacyjnej i 11 w części pożyczkowej) i do tej pory zainwestowano prawie PLN12,9PLN z zaliczki na REPowerEU (otrzymanej w grudniu 2023 o wartości około PLN21,5mld) i refundacji za pierwszy wniosek o płatność z KPO (otrzymanej w kwietniu br. o wartości około PLN27mld).
• W naszej ocenie proces wdrożenia środków z KPO jest stosunkowo powolny, spodziewam się zdecydowanego przyśpieszenia w 2025, które wesprze dynamikę inwestycji.

Samar: Wzrost rejestracji samochodów o 16,5%r/r.

• Instytut Samar podał, że w listopadzie zarejestrowano prawie 55tys. samochodów osobowych i dostawczych do 3,5tony, co oznacza wzrost o 16,5%r/r. Od początku roku zarejestrowano prawie 556tys. samochodów, co oznacza wzrost o 13,1%r/r w ujęciu skumulowanym. Dane są spójne z wysoką dynamiką sprzedaży samochodów w danych o sprzedaży detalicznej.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Stabilizacja €/US$ w oczekiwaniu na payrolls z USA w piątek. Złoty lekko traci do euro po wyraźnym umocnieniu w poprzednim tygodniu.

• Zmiany na parze €/US$ były wczoraj niewielkie, w ciągu dnia doszło do ruchu z 1,050 do 1,052. Inwestorzy zdyskontowali już prawdopodobnie upadek rządu francuskiego, a przestrzeń do umocnienia US$ ograniczyły dosyć gołębie wypowiedzi członków FOMC, które wsparły oczekiwania na dalsze cięcia stóp w USA. Mocno nabudowane długie pozycje w dolarze oraz jego obecnie wysoka wartość będą ograniczać umacnianie dolara w tym tygodniu. Koniec roku jest okresem sezonowo słabszego dolara, np. z powodu wypływu środków z USA na płatności podatków przez zagraniczne firmy. Wczorajsze dane JOLTS sugerują dosyć korzystny obraz amerykańskiego rynku pracy, ale kluczowe będą dane z raportu payrolls w piątek. Naszym zdaniem, dolar przejściowo stracił potencjał do większego umocnienia, a kolejna faza wzrostów dolara będzie miała związek z konkretnymi decyzjami Trumpa w sprawie ceł i  w kontekście zbliżającej się inauguracji jego prezydentury 20 stycznia.
• Wczoraj złoty osłabił się do euro, z 4,2850 do 4,30, ale na dzisiejszym otwarciu wrócił w okolice 4,29. Spodziewamy się, że PLN utrzyma zyski z ostatnich dni. Krajowe fundamenty są relatywnie solidne na tle innych krajów EM i odporne na zawirowania na dalszych rynkach (Korea). Spodziewamy się, że kurs €/PLN pozostaje w okolicach lub poniżej poziomu 4,30 w tym tygodniu, z tendencją do aprecjacji w kierunku 4,25/€ w dalszym horyzoncie. Dzisiejsza decyzja RPP nie powinna wpłynąć na notowania złotego, ale ważna będzie czwartkowa konferencja Prezesa NBP Adama Glapińskiego. Jeżeli będzie miała jastrzębi wydźwięk - szczególnie na tle łagodnego nastawienia EBC - powinno to wspierać siłę PLN.

Rynek FI: Rentowności w górę na rynkach bazowych, stabilne POLGBs.

• W kontekście kontynuacji raczej gołębich głosów z FOMC, co może się przełożyć na inflację w dłuższym okresie, doszło do wystromienia krzywej dochodowości Treasuries. Rentowności amerykańskich 2-latech praktycznie się nie zmieniły z poziomu blisko 4,18%, natomiast rentowności 10-latek wzrosły o około 5pb. Po okresie umocnienia Bunda wczoraj niemiecka krzywa dochodowości przesunęła się w górę o około 5pb. Mogły na tym zaważyć sugestie prezesa Bundesbanku do złagodzenia niemieckich reguł fiskalnych i hamulca długu. Jesteśmy blisko rozstrzygnięcia losów rządu Barniera we Francji, dziś ma być głosowany wniosek o wotum nieufności do rządu. Spready obligacji francuskich do Bundów są obecnie na poziomie zbliżonym do spreadów obligacji greckich. Oprócz wydarzeń politycznych, dziś inwestorzy na rynkach FI będą się wsłuchiwać w głosy prezesa Fed J. Powella i prezes EBC C. Lagarde, ale dla notowań obligacji kluczowy będzie jednak piątkowy raport payrolls z USA.
• Porównując wczorajsze kursy otwarcia i zamknięcia na POLGBs praktycznie nie było zmian. 2-latki są notowane blisko 4,91%, a 10-latki 5,58%. Realizuje się scenariusz stabilizację rentowności na polskiej krzywej. Na zmiany mogą wpłynąć notowania Bunda, a  w kraju komentarze Prezesa NBP A. Glapińskiego na jutrzejszej konferencji prasowej. Wielkimi krokami zbliżają się rekordowo wysokie podaże SPW na sfinansowanie przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych budżetu, co będzie rodzić presję na wzrost rentowności. W ujęciu względnym, fundamenty polskiej gospodarki są pozytywne na tle innych EM i przy wyższych rentownościach Polska może przyciągnąć nowy kapitał zagraniczny.