Dziennik ING: Zapowiedź luźnej policy-mix w Chinach. €/PLN coraz bliżej tegorocznych minimów.

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Pogorszenie nastrojów inwestorów w grudniu.

Wskaźnik zaufania inwestorów w strefie euro Sentix spadł w grudniu do -17,5pkt. z -12,8pkt. w listopadzie, istotnie poniżej konsensusu -12,3pkt. Pogorszyły się zarówno wskaźniki ocen obecnej sytuacji, jak i wskaźnik oczekiwań. Odczyt można wiązać ze słabą koniunkturą w strefie euro oraz napięciami geopolitycznymi.

Chiny: Zapowiedź luźnej policy mix w 2025.

Biuro polityczne rządzącej Komunistycznej Partii Chin zapowiedziało złagodzenie polityki pieniężnej w przyszłym roku oraz bardziej proaktywną politykę fiskalną na rzecz pobudzenia wzrostu gospodarczego, w tym poprzez pobudzenie konsumpcji. W najbliższych dniach Politbiuro wyznaczy kluczowe cele w polityce gospodarczej na przyszły rok, będzie dążyć do stabilizacji rynku nieruchomości i akcji. Chiny przygotowują się do odpowiedzi na ewentualne wprowadzenie ceł przez D. Trumpa.
Ostatnie dane inflacyjne (wzrost CPI o 0,2%r/r w listopadzie, poniżej konsensusu 0,4% i 0,3% w październiku i utrzymywanie się deflacji cen producenta) wskazują na przestrzeń do złagodzenia polityki pieniężnej. Ka Chińska inflacja systematycznie zaskakuje po niższej stronie od wielu miesięcy wskazując, że komponent importowanych towarów będzie wciąż działał dezinflacyjne na resztę świata.

Dziś nastroje firm MŚP w USA oraz finalny odczyt inflacji w Niemczech.

Wiadomości krajowe

RPP: Późny start, ale agresywny cykl luzowania wg I. Dąbrowskiego. Do połowy 2026 stopy mogłyby zostać obniżone do ok. 3,5%.

Gdybym miał jednoosobowo podejmować decyzje w sprawie stóp, to w 3kw25 rozpocząłbym 9-miesięczny cykl obniżek i główna stopa NBP zatrzymałaby się w pierwszej połowie 2026 w okolicach 3,5%.

MF zaoferuje jutro 6 serii obligacji za PLN4-7mld. MinFin zmniejsza ofertę, sprzedaż obligacji nie idzie dobrze.

Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje jutro sześć serii obligacji o wartości PLN4-7mld. W miesięcznym planie podaży resort deklarował podaż w przedziale PLN5-10mld.
Niższy od wcześniejszych planów przedział podaży na aukcji sugeruje, że Mninisterstwo Finansów chce nieco wesprzeć rynek obligacji przed wzrostem podaży długu w 2025. Wciąż widzimy ryzyko wzrostu spreadów kredytowych, a dodatkowo ostatni jastrzębi zwrot RPP zwiększa niepewność co do perspektyw polityki pieniężnej w Polsce i może podkopać popyt na polski dług skarbowy.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: €/US$ powyżej 1,05 w oczekiwaniu na decyzję EBC. Nastawienie NBP wspiera PLN, ale rośnie ryzyko korekty i realizacji zysków.

Kurs €/US$ stabilizuje się w trendzie bocznym powyżej 1,05. Piątkowy raport z amerykańskiego rynku pracy daje podstawy do oczekiwań, że Fed będzie kontynuował łagodzenie polityki pieniężnej, jednak rynek oczekuje na kolejny odczyt inflacji z USA w tym tygodniu, który może nieco schłodzić te oczekiawania. Z kolei poza USA, w tym w Europie, cięcia mogą przyspieszyć. W tym tygodniu uwaga rynków kieruje się na czwartkową decyzję EBC, gdzie oczekiwane jest cięcie stóp procentowych o 25pb. Ewentualnie głębsza obniżka lub wyraźnie gołębie sygnały ze strony przewodniczącej Rady Prezesów C. Lagarde mogą wspierać umocnienie dolara do 1,05. Rynek wycenia agresywną ścieżkę cięć stóp w Europie i niski poziom stopy docelowej. Widzimy ponowny wzrost dysparytetu stóp procentowych między Fed i EBC, co będzie wspierało amerykańską walutę. Z początkiem roku zakładamy powrót mocnego dolara. Notowania US$ będą odzwierciedlały obawy inwestorów o wzrost protekcjonizmu USA pod rządami administracji D. Trumpa i niepewność co do wpływu ewentualnych amerykańskich ceł na kondycję gospodarki strefy euro. Notowaniom US$ sprzyjają także czynniki geopolityczne (niepewność co do kształtu zawieszenia broni w Ukrainie, zawirowania polityczne w Niemczech i Francji).
Złoty rozpoczął nowy tydzień dalszym umocnieniem i w zdecydowany sposób przełamał poziom 4,26/€. Rynek pozostaje pod wrażeniem jastrzębiego zwrotu prezesa NBP A. Glapińskiego i stara się ocenić ryzyko, że początek cyklu obniżek stóp procentowych może się przesunąć na 2poł25. Jest to czynnik wspierający PLN. Warto przy tym mieć na uwadze, że sygnały płynące z RPP nie są jednoznaczne i wskazują, iż Rada nie ma jasnej wizji przyszłej ścieżki stóp NBP, a opinie członków w sprawie optymalnego momentu rozpoczęcia cyklu obniżek stóp procentowych są podzielone, co zwiększa niepewność co do perspektyw polityki pieniężnej. Jednocześnie kurs €/PLN odnotował znaczące zyski w ostatnich tygodniach i znajduje się coraz bliżej tegorocznych minimów, co może wywołać korektę i realizację zysków. Utrzymywaniu się mocnych poziomów złotego sprzyja także ubogi kalendarz publikacji krajowych danych makro.

FI: Rozszerzenie spreadów Treasuries do Bundów w oczekiwaniu na dane inflacyjne z USA. Lekka korekta na POLGBs.

Po piątkowym umocnieniu w reakcji na dosyć słaby raport payrolls za listopad, wczoraj rentowności 2-letnich Treasuries wzrosły o około 2pb (i oddały połowę piątkowego umocnienia), a 10-latek o prawie 6pb do poziomu 4,20% pod koniec dnia, lekko powyżej poziomów sprzed piątkowego umocnienia. Wzrost rentowności wiąże się z zajmowaniem pozycji pod jutrzejsze dane o inflacji CPI, które mogą zaskoczyć po wyższej stronie, choć konsensus zakłada stabilizację inflacji bazowej na poziomie 0,3%m/m, czwarty miesiąc z rzędu. Początek tygodnia jest skromy, jeśli chodzi o nowe dane z USA i Europy, a upadek reżimu Asada w Syrii nie odbił się na rynkach bazowych. Rentowności niemieckich obligacji poruszały się wczoraj w trendzie bocznym, 2-latki oscylowały w wąskim przedziale wokół 2,0%, a 10-latki wokół 2,10%. Ugruntowały się oczekiwania na cięcie stóp EBC o 25pb w czwartek, jest to również nasz scenariusz bazowy. W tym tygodniu zakładamy stabilizację krzywej dolarowej oraz możliwość dalszego umocnienia na krzywej eurowej. Ta pierwsza wycenia już grudniowe cięcie o 25pb. Natomiast posiedzenie EBC w tym tygodniu może pokazać gołębie nastroje w Radzie Prezesów i ujawnić potencjał do dalszego umocnienia, szczególnie długiego końca krzywej w €.
Porównując kursy otwarcia i zamknięcia, notowania polskich obligacji umocniły się nieznacznie na krótkim końcu (o około 2pb) i wzrosły w mniej więcej takiej skali na dłuższym końcu. Krótsze papiery podlegały korekcie po silnym wahnięciu w górę w reakcji na jastrzębią retorykę Prezesa NBP w ubiegły czwartek, nieco złagodzone w licznych wypowiedziach innych członków RPP. Nastawienie Rady ostudziło już umiarkowany popyt na polski dług, spadły oczekiwania, że NBP pójdzie śladami EBC. MF zdecydowało się na stosunkowo niską podaż obligacji na jutrzejszym przetargu (przedział PLN4-7mld w porównaniu z miesięcznym planem PLN5-10mld), co nie powinno podbić rentowności w tym tygodniu. Niemniej jednak, spodziewane wysokie podaże na początku 2025 roku mogą spowodować wzrost premii w polskiej krzywej, co może stymulować pewien napływ kapitału zagranicznego, chociaż duża nieprzewidywalność funkcji reakcji NBP zniechęca do inwestowania w polski dług.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).