Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Dziś EBC obniży stopy procentowe najprawdopodobniej o 25pb.

• Obniżka stóp procentowych EBC o 25pb na dzisiejszym posiedzeniu jest naszym scenariuszem bazowym, choć na Radzie Prezesów może być dyskutowane także bardziej agresywne cięcie o 50pb. Oprócz decyzji ws. stóp procentowych, kluczowa będzie komunikacja, a także nowa projekcje. W projekcjach zwracamy uwagę czy oczekiwana inflacja na 2027 będzie poniżej 2,0%r/r, a  z kolei w komunikacji np. sygnały rosnącej wrażliwości ECB na kondycję gospodarki. Gołębie nastawienie może utwierdzić inwestorów w oczekiwaniach na kolejne cięcia stóp w 2025 do poziomu docelowego 1,75% (przed dzisiejszą decyzją stopa depozytowa wynosi 3,25%).

USA: Podwyższona inflacja CPI, ale Fed raczej obniży stopy procentowe za tydzień.

• Zgodnie z oczekiwaniami, indeks cen konsumpcyjnych CPI wzrósł w listopadzie o 0,3%m/m i 2,7%r/r z odpowiednio 0,2% i 2,6% w październiku. Również odczyt inflacji bazowej nie zaskoczył i był identyczny jak miesiąc wcześniej 0,3%m/m i 3,3%r/r. W listopadzie wzrosty cen w kategoriach związanych z mieszkaniem były dosyć korzystne (0,2%m/m), ale mocnie wzrosły ceny usług edukacyjnych i komunikacyjnych (0,4%) oraz nowych (0,6%) i używanych samochodów (2,0%).
• Dla decyzji Fed o 25pb obniżce stóp procentowych w przyszłym tygodniu, która jest w pełni wyceniana przez rynki, istotny wpływ będzie miał dzisiejszy odczyt inflacji producenckiej PPI, który pozwoli oszacować wpływ na preferowany przez Fed deflator konsumpcji prywatnej PCE w ujęciu bazowym. Podobnie jak miesiąc wcześniej, jego wzrost powinien wynieść 0,2%m/m, co pozwoli Fed na obniżenie stopnia restrykcyjności polityki pieniężnej. Niemniej jednak spodziewamy się, że dot plot Fed w przyszłym tygodniu wskaże na 3 obniżki stóp w 2025 w porównaniu z 4 sygnalizowanymi we wrześniu.

Kanada: Ostre cięcie stóp procentowych o 50pb do 3,25%.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Bank Kanady obniżył referencyjną stopę procentową o 50pb do 3,25%, w bieżącym cyklu luzowania, stopy spadły łącznie o 175pb. Obniżka jest uzasadniona spadkiem inflacji i prognoz inflacyjnych oraz wzrostem stopy bezrobocia. Po zapowiedziach D. Trumpa odnośnie do 25% ceł na towary z Kanady, wzrosły ryzyka dla wzrostu gospodarczego w przyszłym roku.

UE: Rekordowe plany emisyjne KE na 2025.

• Komisja Europejska planuje emisje obligacji UE o wartości do €90mld w 1poł25 oraz €160mld w całym 2025, po rekordowych emisjach €138mld długu w 2024. KE pozyskuje środki na rzecz Funduszu Odbudowy oraz wsparcie partnerów, m.in. Ukrainy i Bałkanów Zachodnich.

Dziś decyzje ws. stóp procentowych EBC i SNB oraz inflacja PPI z USA.

Wiadomości krajowe

RPP: W 2025 obniżki stóp łącznie o nie więcej niż 100pb – L. Kotecki.

• Łączna skala obniżek stóp procentowych w 2025 to maksimum 100pb, a powinno być nieco mniej – uważa L. Kotecki z Rady Polityki Pieniężnej (RPP).
• W naszej ocenie w przyszłym roku będzie przestrzeń na cięcia stóp o 75-100pb, ale ubiegłotygodniowa konferencja prasowa prezesa NBP znacząco zwiększyła niepewność co do momentu rozpoczęcia cyklu łagodzenia polityki pieniężnej.

MF sprzedało obligacje za PLN7mld.

• Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów sprzedało sześć serii obligacji za PLN7mld przy popycie w wysokości PLN11,7mld z planowanego przedziału oferty PLN4-7mld. Największy udział w sprzedaży miała długoterminowa seria zmiennokuponowa. Podczas aukcji dodatkowej sprzedano papiery za PLN0,8mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Obawy o dewaluację juana wsparły US$. Koniec roku z mocnym PLN.

• Doniesienia o planowanej dewaluacji juana w związku ze spodziewanym nałożeniem amerykańskich ceł na import z Chin wspierały wczoraj amerykańską walutę, a €/US$ testował 1,05. Ani decyzja Banku Kanady (cięcie stóp o 50pb), ani dane o inflacji CPI w USA nie przyniosły zaskoczeń względem oczekiwań rynkowych. Rynek spodziewa się, że EBC obniży dziś stopy procentowe o 25pb, a wydźwięk konferencji prasowej C. Lagarde będzie gołębi. Inwestorzy spodziewają się, że w przyszłą środę stopy obniży także Fed (25pb). W takim otoczeniu €/US$ znalazł krótkoterminową równowagę w okolicach 1,05. W średniej perspektywie nadal lepsze perspektywy wydają się rozpościerać przed US$. W nadchodzących miesiącach czekają nas decyzje w sprawie ceł na import do USA oraz zawieszenia broni w Ukrainie. W Europie z kolei utrzymuje się niestabilność polityczna w Niemczech (wcześniejsze wybory) i Francji (próba wyłonienia kolejnego premiera).
• Zwrot inwestorów w kierunku bezpiecznych aktywów i umocnienie US$ na szerokim rynku nie służyło wczoraj złotemu. Kurs €/PLN ponownie skierował się w kierunku 4,27, a US$/PLN wzrósł w okolice 4,07. Uspokojenie nastrojów powinno sprzyjać dziś krajowej walucie, ale w przypadku większych zmian €/US$ w reakcji na konferencję prasową prezes EBC, nie można wykluczyć większych ruchów na €/PLN. Do końca roku złoty powinien pozostać blisko 4,25/€. Rynek pozostaje pod wrażeniem jastrzębiego nastawienia, które prezes NBP zaprezentował w ubiegłym tygodniu, chociaż przedstawiony przez A. Glapińskiego scenariusz zmian stóp procentowych wydaje się mało prawdopodobny i  w samej RPP nie ma pełnego poparcia.

FI: Dalsze rozszerzenie spredów Treasuries do Bunda. Przetarg na POLGBs bez większego wpływu na rynek.

• Od publikacji piątkowych dosyć słabych payrolls w USA, po której doszło do skokowego umocnienia Treasuries o 5-7pb na całej krzywej, rentowności amerykańskich obligacji systematycznie pną się w górę. Na wczorajszym zatknięciu 2-latki były na poziomie sprzed piątkowego umocnienia w okolicach 4,16%, w przypadku 10-latek były już odpowiednio 10pb wyżej w okolicach 4,28%. Oprócz utrzymującego się wzrostu inflacji bazowej CPI (0,3%m/m), dodatkowym impulsem dla wczorajszych wzrostów rentowności, o około 5pb na długim końcu, są podaże długu. Wczoraj odbyła się udana aukcja 10-latek, na dziś zaplanowano sprzedaż 30-latek. Niemieckie obligacje traciły wczoraj na krótkim końcu, co może odzwierciedlać malejące szanse na agresywne cięcie stóp EBC na dzisiejszym posiedzeniu i ugruntowanie oczekiwań na obniżkę 25pb. Rentowności 10-letnich Bundów nie zmieniły się wczoraj istotnie, choć silnie wahały się w trakcie dnia. Dziś rano otwierają się jednak 2pb powyżej wczorajszego zamknięcia, co może być pokłosiem wzrostów na Treasuries. Niemniej jednak gołębia komunikacja (pokazująca rosnącą wrażliwość ECB na stan koniunktury) czy niska inflacja w aktualizacji projekcji EBC (nowa projekcja na 2027, poniżej 2,0%) mogą ujawnić potencjał do dalszego umocnienia, szczególnie długiego końca krzywej w €.
• Na polskim rynku FI zarysował się wczoraj ruch rentowności w dół o około 4pb do okolic 5,03%, na co wpłynął głos L. Koteckiego z RPP i jego otwartość na dyskusję o obniżce stóp NBP w marcu 2025. Rentowności 10-letnich SPW nie zmieniły się istotnie porównując poziomy otwarcia i zamknięcia – obydwa w okolicach 5,67%. Wczorajszy przetarg POLGBs ze stosunkowo skromną podażą PLN7mld i popytem ponad PLN11mld można uznać za udany. Dzisiejsza decyzja EBC i gołębia komunikacja mogą stworzyć przestrzeń do umocnienia krajowych obligacji, chociaż po spadkach rentowności Bundow w ostatnich tygodniach trudniej o gołębie zaskoczenie. Niemniej jednak w perspektywie kilku tygodni spodziewamy się wzrostu premii w krajowych papierach z powodu ich rekordowych podaży w 2025 w warunkach mało przewidywalnej funkcji reakcji RPP i zmian nastawienia prezesa NBP, a także bardzo niechętnego podejścia inwestorów zagranicznych.