Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Minutes Fed sugeruje ostrożne podejście w polityce pieniężnej w 2025,  ale bez zaskoczeń po tym jak w grudniu obniżył skalę cięć na 2025.

• Wczoraj poznaliśmy protokół z grudniowego posiedzenia FOMC, na którym obniżono stopy o 25pb do przedziału 4,25%-4,50%. Inwestorzy będą wyszukiwać wskazówek co do dalszych kroków Fed. Główną niespodzianką podczas ostatniego posiedzenia była jastrzębia prognoza stóp Fed, która pokazała dwa cięcia w 2025 r., a nie trzy, których oczekiwał konsensus. Prezes Fed J. Powell był jednak gołębi podczas swojej konferencji prasowej.
• Protokół z posiedzenia wskazuje, że Fed może przyjąć ostrożne podejście w polityce pieniężnej w następnych kwartałach i jest blisko punktu, w którym spowolnienie obniżek stóp procentowych byłoby właściwe. Według niektórych członków Komitetu po obniżkach stóp łącznie o 100pb, stopy są znacznie bliżej poziomu neutralnego dla gospodarki. Wielu uczestników posiedzenia uzasadniało ostrożne podejście w nadchodzących kwartałach takimi czynnikami jak: wysokie ostatnie odczyty inflacji, solidne wydatki konsumentów, mniejsze ryzyko osłabienia rynku pracy i aktywności gospodarczej, a także zwiększone ryzyko wzrostu inflacji. W protokole wspomniano, że do czynników ryzyka dla perspektyw inflacji należą także potencjalne zmiany w polityce handlowej i imigracyjnej nowej administracji rządowej w USA.
• Wg minutes, prawie wszyscy uczestnicy posiedzenia uznali, że ryzyko wzrostu inflacji zwiększyło się. Niektórzy członkowie Komitetu stwierdzili, że w najbliższym czasie może być trudno odróżnić wpływ czynników tymczasowych od czynników trwałych. Zmiany w polityce handlowej mogą prowadzić do zmian poziomów cen.
• W naszej ocenie ostrożność Fed związana z decyzjami administracji D. Trumpa jest uzasadniona, co potwierdzają spekulacje prasowe w ostatnich dniach. Na początku tygodnia pojawiły się informacje o łagodniejszym i bardziej selektywnym podejściu nowej administracji do wprowadzenia ceł, które zostały zdementowane. Wczoraj natomiast CNN poinformował, że Trump rozważa wprowadzenie stanu wyjątkowego, aby ułatwić wprowadzenie szerokich ceł.
• Kolejne posiedzenie Fed zaplanowano na 28-29 stycznia. Instrumenty rynkowe wyceniają obniżkę z niespełna 5% prawdopodobieństwem.

USA: Po optymistycznych JOLTS wczoraj także umiarkowanie optymistyczne jobless claims poniżej konsensusu, jutro payrolls. Dziś bez publikacji danych z USA. Pogrzeb byłego prezydenta Jimmiego Cartera.

• Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (jobless claims) wyniosła 201tys. w ub. tygodniu, poniżej konsensusu 215tys. i 211tys. w poprzednim odczycie.
• Natomiast według badania ADP zatrudnienie wzrosło w grudniu o 122tys., poniżej konsensusu 140tys. i 146tys. miesiąc wcześniej. Ale ADP nie ma istotnego znaczenia prognostycznego ani rynkowego.
• Odczyt jobless claims, podobnie jak wcześniejsze dane JOLTS o wakatach sugerują mocny odczyt payrolls jutro. Konsensus odnośnie jutrzejszych payrolls kształtuje się obecnie na poziomie 165tys. po 227tys. w listopadzie.

Strefa euro: Podwyższona presja w inflacji producenckiej PPI. Pozytywne zaskoczenie w niemieckiej produkcji przemysłowej. Gołębie głosy z EBC.

• Ceny producenta PPI w strefie euro wzrosły o 1,6%m/m w listopadzie, nieznacznie powyżej konsensusu 1,5%, co przełożyło się na -1,2%r/r wobec -1,4% wg konsensusu. W październiku ceny zmieniły się odpowiednio o +1,6%m/m i -3,3%r/r (po korekcie w dół z -3,2%). Coraz niższa deflacja cen producenta w ujęciu rocznym ma przełożenie na odbicie cen konsumpcyjnych.
• Po słabym wczorajszym odczycie o zamówieniach przemysłowych, dzisiejsze dane o produkcji przemysłowej w Niemczech zaskoczyły in plus. Produkcja wzrosła w listopadzie o 1,5%m/m, powyżej konsensusu 0,5%, po spadku o 0,4% miesiąc wcześniej (po korekcie w górę z -1,0%). Odbicie było szeroko zakrojone jeśli chodzi o sektory. Niemniej jednak w ujęciu rocznym produkcja była o 2,8%r/r niższa, choć był to płytszy spadek niż miesiąc wcześniej (-4,2%, po korekcie w górę z -4,5%).
• Wczorajsze głosy z EBC miały oddźwięk gołębi. Francois Villeroy powiedział, że nie ma sensu spowolnienie tempa obniżek stóp EBC i według niego stopa neutralna jest bliska 2% (stopa depozytowa EBC wynosi obecnie 3%) i można ten poziom osiągnąć do lata. Natomiast Piero Cipollone z Zarządu EBC powiedział, że nadmierne obawy o przyszłe szoki inflacyjne mogą być szkodliwe dla gospodarki. Według niego erozja potencjału gospodarki zwiększy, a nie zmniejszy presję inflacyjną.
• Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 16pb obniżki na najbliższym posiedzeniu EBC 30 stycznia.

Wiadomości krajowe

Wybory prezydenckie odbędą się 18 maja.

• Wybory prezydenckie odbędą się 18 maja, a ewentualna II tura 1 czerwca – poinformował marszałek Sejmu S. Hołownia.

RPP: Przestrzeń do obniżki stóp w tym roku wynosi 0,5-1,0pkt. proc. – L. Kotecki.

• Dyskusja o obniżkach stóp w Radzie Polityki Pieniężnej (RPP) na poważnie może zacząć się w marcu, ale nie oznacza to, że od razu stopy zostaną obniżone – powiedział członek RPP L. Kotecki. Przedstawiciel Rady uważa, że szczyt inflacji w 2025 będzie w okolicy 5,5%, a przestrzeń do obniżki stóp nie będzie duża – maksymalnie 0,5-1,0pkt. proc.

MRPiPS: Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w grudniu do 5,1%.

• Szacowana stopa bezrobocia rejestrowanego w grudniu wyniosła 5,1%, wobec 5,0% w listopadzie – poinformowało Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS). Z danych resortu wynika, że na koniec ubiegłego roku w urzędach pracy było zarejestrowanych 787tys. bezrobotnych tj. 12,76tys. więcej niż na koniec listopada. Szacunek MRPiPS jest zgodny z naszą prognozą.

Wysoki popyt na auta w grudniu 2024.

• W grudniu ubiegłego roku zarejestrowano 61,746tys. nowych samochodów osobowych, co oznacza wzrost o 29,7%r/r – poinformował instytut Samar. W całym ubiegłym roku odnotowano wzrost rejestracji o 14,6%r/r (618,4tys. sztuk).
• Import używanych aut do Polski w grudniu wzrósł o 16,5%r/r, a  w całym 2024 o 20,1% - wynika z danych Samar. W ubiegłym roku sprowadzono do Polski 967,6tys. używanych aut osobowych i dostawczych.

KE: Bez większych zmian nastrojów w polskiej gospodarce w grudniu.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (Economic Sentiment Indicator – ESI) wyniósł w grudniu 99,2pkt., wobec 99,1pkt. w listopadzie – poinformowała Komisja Europejska. Wskaźnik dla przemysłu wyniósł -17,3pkt. po -17,2pkt w listopadzie, a wskaźnik dla usług odpowiednio -2,4pkt, wobec -4,4pkt.
• Nieznacznie wzrósł wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów – do 37,6pkt. z 37,4pkt w listopadzie. Cały czas dominują osoby oczekujące szybszego wzrostu cen.

MF zaoferuje dziś do sprzedaży 6 serii obligacji za PLN6-10mld.

• Dziś odbędzie się pierwszy strzech zaplanowanych na styczeń przetargów, na którym Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje sześć serii obligacji za łącznie PLN6-10mld. W miesięcznym planie podaży zakładano ofertę w przedziale PLN6-11mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: €/US$ ponownie poniżej 1,03. Powrót €/US$ do przedziału 4,26-28?

• Zawirowania związane z art. „Washington Post”, sugerującym, że administracja D. Trumpa będzie nakładała cła wybiórczo na poszczególne grupy towarów i usług oraz dementi samego prezydenta-elekta są już za nami. Ich wpływ na rynek FX okazał się jedynie przejściowy i nie odwrócił trendu spadkowego €/US$. €/US$ trzymał się okolicach 1,0360 do słabych danych z Niemiec, potem nastąpiło dalsze umocnienie dolara aż do 1.0280. Tak jak pisaliśmy we wtorek wciąż widzimy argumenty za mocnym dolarem w 2025, zwłaszcza w kontekście oczekiwanej agendy gospodarczej D. Trumpa. Także dane ze sfery realnej gospodarki USA nie budzą większych powodów do niepokoju, a wycena prawdopodobieństwa obniżki stóp Fed w marcu spada. Nadal nie można wykluczyć dalszego umocnienia US$ względem € w średniej perspektywie, nawet do parytetu. Rynek czeka na jutrzejsze dane o zatrudnieniu poza rolnictwem, jednak publikowane dotychczas publikowane dotychczas dane z rynku pracy (JOLTS, ADP) nie dają podstaw do niepokoju o jego kondycję. Oznacza to, że Fed nie musi decydować się na dalsze znaczące łagodzenie polityki pieniężnej w najbliższym czasie.
• Po okresie świątecznym na krajowy rynek powoli wraca płynność, co przekłada się na bardziej wiarygodne wyceny kursu PLN. Przy spadku €/US$ złoty tracił wczoraj względem głównych walut. Kurs €/PLN wzrósł z okolic 4,2600 do ok. 4,2750 i  w najbliższych dniach możemy być świadkami powrotu do wahań w przedziale 4,26-28, ale zmienność pary €/PLN wciąż jest ograniczona. Z kolei US$/PLN testował wczoraj 4,16, a dziś rano otwiera się w okolicach 4,15. NBP w dalszym ciągu prezentuje bardziej jastrzębie nastawienie niż banki w regionie oraz Fed i EBC, a napływ funduszy europejskich do Polski zniechęca do gry przeciwko PLN na parze €/PLN z uwagi na możliwość wymiany środków z UE na rynku przez rząd. Kluczowe dla średnioterminowych perspektyw złotego pozostają: czynniki geopolityczne, w tym decyzje nowej amerykańskiej administracji w kwestii ceł na europejskie towary oraz wsparcia dla Ukrainy, jastrzębie nastawienie NBP oraz oczekiwane duże podaże POLGBs. W tym kontekście wciąż istnieje ryzyko osłabienia PLN powyżej 4,30/€.

Rynek FI: Ulga na amerykańskim rynku, ale dalsza przecena w Europie. Dziś pierwszy przetarg na POLGBs w tym roku z podażą PLN6-10mld.

• Po wzrostach rentowności amerykańskich Treasuries na całej krzywej na początku tygodnia, wczoraj doszło do wystromienia krzywej. Rentowności 2-latek spadły z niespełna 4,30% o 2-3pb, natomiast rentowności 10-latek utrzymały się na podwyższonych ale stabilnych poziomach blisko 4,70%. Pewnym pozytywnym sygnałem były lepsze wyniki aukcji 30-letnich papierów po dwóch wcześniejszych słabych aukcjach. Wzrost rentowności zatrzymał się pomimo umiarkowanie optymistycznych danych makro z USA. Wydźwięk minutes FOMC był wyważony i nie zaskoczył inwestorów, a wczorajsze dane z rynku pracy (jobless claims) były lepsze od oczekiwań, kluczowy będzie jutrzejszy odczyt payrolls za grudzień. Jednak w Europie trwa dalej przecena na rynkach długu. Niemiecki Bund notował dalszy wzrost rentowności, w oczekiwaniu na duże podaże, ale także pod wpływem rekordowych poziomów rentowności obligacji brytyjskich (10-letnie gilts na poziomie 4,80%). Rentowności 10-letnich Bundów wzrosły wczoraj o prawie 6pb do poziomu 2,56%. Inwestorzy raczej zignorowali gołębie głosy ze strony Villeroya i Cipollone. Dzisiejszy dzień będzie raczej wyciszony na rynku FI ze względu na pogrzeb byłego prezydenta Jimmiego Cartera i zamknięcie niektórych rynków, w USA nie będzie handlu na giełdzie.
• Na krajowym rynku SPW doszło do dalszego wzrostu rentowności na krótkim końcu krzywej dochodowości do poziomu 5,21%, na długim końcu doszło do konsolidacji na poziomie lekko poniżej 6,0% w oczekiwaniu na dzisiejszy pierwszy przetarg sprzedaży POLGBs w tym roku. Podaż została ostatecznie ustalona na poziomie PLN6-10mld, w porównaniu z pierwotnym planem PLN6-11mld. Rynek przygotowuje się na wysokie podaże długu oraz jastrzębią politykę NBP. W 2025 roku oczekujemy skokowego wzrostu podaży POLGBs, co sugeruje dalszą przecenę polskiego długu w relacji do niemieckich Bundów oraz IRS. Jednocześnie wzrost oszczędności netto w bankach będzie znaczący i pozwoli na ponowne duże pokrycie krajowych potrzeb pożyczkowych budżetu. MF może także łagodzić presję na wzrost rentowności przez wykorzystanie pożyczek z KPO, emisje na rynkach zagranicznych czy - zaplanowane w tegorocznym budżecie - emisje bonów skarbowych.