Dziennik ING: Dziś grudniowy raport payrolls z USA. Pierwsze emisje POLGBs i euroobligacji w 2025.

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Kolejne dane z Eurolandu wskazują na stagnację gospodarki i podwyższoną inflację, m.in. z powodu drugiego gazu. Minimalny wzrost sprzedaży detalicznej w listopadzie.

Sprzedaż detaliczna w strefie euro wzrosła w listopadzie o 0,1%m/m, poniżej konsensusu 0,3% i po spadku o 0,3% w październiku (po korekcie w górę z -0,5%). W ujęciu rocznym sprzedaż była o 1,2%r/r wyższa, po +2,1% w październiku (po korekcie w górę z 1,9%).
Dane potwierdzają słabą presję popytową w gospodarce strefy euro i wspierają gołębie skrzydło w EBC. Z drugiej strony, inflacja CPI wzrosła trzy miesiące z rzędu, a bazowa pozostaje uporczywie wysoka. Instrumenty rynkowe wyceniają 22pb obniżki, ale tydzień temu było to 27pb.
Konsument europejski ostrożnie podejmuje decyzje wydatkowe. Zgodnie z grudniową projekcją inflacyjną, wzrost realnych dochodów rozporządzalnych gospodarstw domowych przyśpieszył do 2,3%r/r w 2024 z 1,2% w 2023, a stopa oszczędności gospodarstw domowych wzrosła odpowiednio do 15,1% z 13,9%.

USA: Ostrożne komentarze z Fed.

Wczorajsze komentarze z Fed wpisały się w ostrożny wydźwięk opublikowanego w środę protokołu z grudniowego posiedzenia FOMC. Według Harkera gospodarka jest stabilna, rynek pracy się ustabilizował, stopy będą spadać, ale w tempie uzależnionym od danych. Collins widzi istotną niepewność dla perspektyw gospodarczych, obecna polityka Fed jest właściwa i daje możliwość utrzymania stóp na dłużej, jeśli nie będzie postępu w ograniczaniu inflacji lub na szybsze cięcia o ile taka potrzeba się pojawi. Schmid popiera stopniowe obniżki stóp, jeśli dane na to pozwolą, a silna gospodarka pozwala na cierpliwość Fed. Również Bowman popiera ostrożne, stopniowe dostosowanie stóp, widzi większe ryzyka dla inflacji niż rynku pracy. Natomiast Barkin stwierdził, że brak przestrzeni fiskalnej jest ryzykiem dla przyszłych recesji, rentowności Treasuries podbija premia terminowa, a nie inflacja.

USA: Dziś grudniowy raport payrolls z USA.

Seria danych z rynku pracy w USA w tym tygodniu (JOLTS, ADP, jobless claims) sygnalizuje korzystny odczyt payrolls za grudzień. Konsensus (obecnie 165tys. nowych miejsc pracy) i nasza prognoza zakładają mniejszy wzrost zatrudnienia niż w listopadzie i stabilizację stopy bezrobocia na poziomie 4,2%. Niższy wzrost zatrudnienia ma związek z efektami kalendarzowymi oraz pokazuje pewne spowolnienie w kreowaniu nowych miejsc pracy. Na amerykańskim rynku pracy nastąpiło pewne pogorszenie, ale koniunktura w USA jest wyraźnie lepsza niż w strefie euro. Inwestorzy są nastawieni na duże zaskoczenie po pozytywnej stronie. Wybór Trumpa poprawił oczekiwania biznesu, ale też może być jednym z powodów wzrostu oczekiwanych stóp procentowych w USA.

daily 1001

Wiadomości krajowe

Pogorszenie ocen koniunktury gospodarczej w grudniu.

Wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury w grudniu 2024 we wszystkich obszarach objętych badaniem był niższy niż w listopadzie – wynika najnowszego badania GUS. W większości obszarów przedsiębiorstwa formułowały negatywne oceny koniunktury. Największe pogorszenie nastrojów odnotowano w handlu, a pozytywnie koniunkturę oceniały jedynie firmy usługowe, ale oceny były mniej optymistyczne niż w listopadzie. Wyraźne pogorszenie nastrojów miało także miejsce w budownictwie i przemyśle. We wszystkich badanych rodzajach działalności prognozy przedsiębiorców na temat ogólnej sytuacji gospodarczej ich firm na najbliższe trzy miesiące były negatywne i bardziej pesymistyczne niż w listopadzie.

Za nami pierwsze w 2025 emisje POLGBs i euroobligacji.

Na wczorajszej (pierwszej z planowanych na styczeń) aukcji sprzedaży obligacji Ministerstwo Finansów (MF) uplasowało 6 serii papierów o wartości PLN10,4mld (łącznie z aukcją dodatkową) przy popycie na poziomie PLN12,2mld i ofercie w przedziale PLN6-10mld.
Ministerstwo szacuje, że stopień prefinansowania potrzeb pożyczkowych budżetu na 2025 wynosi ok. 30%, a jego ostateczny poziom będzie znany po zamknięciu roku budżetowego. Na koniec ubiegłego roku na rachunkach budżetowych znajdowało się PLN149mld, wobec PLN148,2mld na koniec listopada. Wcześniej MF szacował stan rachunku na koniec roku na PLN130mld.
Ministerstwo uplasowało także na rynku 5- i 10-letnie euroobligacje denominowane w € o wartości €3mld. Papiery 5-letnie wyceniono na 60pb powyżej średniej stopy swapowej, uzyskując rentowność 3,018%, przy rocznym kuponie 3,00%. Obligacje 10-letnie wyceniono na 110pb powyżej mid-swap, uzyskując rentowność 3,631%, przy kuponie rocznym 3,625%.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Spokojna sesja z powodu żałoby w USA. Coraz bliżej inauguracji prezydentury D. Trumpa. Rynek nastawiony na wysokich odczyt payrolls z USA.

Czwartkowa sesja miała wyjątkowo spokojny przebieg z uwagi na pogrzeb byłego prezydenta USA J. Cartera. Nieczynny był rynek akcji, a na rynku walutowym obserwowano niską zmienność. Kurs €/US$ poruszał się w wąskim przedziale w okolicach 1,03. Dzisiaj punktem uwagi są dane z rynku pracy w USA. Rynek nastawiony jest na wysoki wzrost zatrudnienia w USA, więc potrzebujemy dużego zaskoczenia (ponad konsensus na poziomie 165tys.), aby nastąpiło dalsze istotnie umocnienie dolara, ponad obecne poziomy.
Poza wahaniami związanymi z payrolls, wciąż uważamy, że USD pozostanie mocny. Na rynku utrzymuje się niepewność co do przyszłej polityki handlowej USA w związku ze zbliżającą się inauguracją prezydentury D. Trumpa (20 stycznia). Jednak ogólny obraz gospodarki USA z rozpoczynającym się nowym cyklem gospodarczym na tle Eurolandu w stagnacji, a także prowzrostowa i proinflacyjna agenda Trumpa wspierają dolara. Do czasu inaguracji US$ prawdopodobnie pozostanie na mocnych poziomach. Na notowaniach € cały czas ciążą obawy nałożenia wysokich amerykańskich ceł importowych na europejskie towary.
Przy stabilizacji kurs €/US$ złoty zyskiwał wyraźnie. W pierwszej części dnia kurs testował górną granice przedziału 4,28/€, by w drugiej części sesji przesunąć się w okolice 4,26/€. Z kolei US$/PLN po fiasku przebicia 4,16 obniżył się w okolice 4,14. Złoty powinien zakończyć tydzień w przedziale 4,26-28/€. W średniej perspektywie nadal widzimy ryzyko osłabienia PLN powyżej 4,30/€, ale do czasu inauguracji prezydentury D. Trumpa i ogłoszenia jego pierwszych decyzji gospodarczych i geopolitycznych złoty ma szanse konsolidować poniżej tego poziomu.

Rynek FI: Stabilizacja na rynku amerykańskim, ale wciąż rosną rentowności Bundów. Pierwszy przetarg sprzedaży POLGBs i pierwsza emisja obligacji na rynki zagraniczne w tym roku, rentowności 10-latek przebiły 6%.

Wyciszony dzień na rynkach finansowych w związku z pogrzebem byłego prezydenta USA Jimmiego Cartera, pomógł w stabilizacji notowań na rynku długu na rynkach bazowych. Rentowności 2-letnich Treasuries spadły wczoraj o 2pb do 4,26%, a rentowności 10-latek nie zmieniły się porównując otwarcie i zamknięcie i pozostały lekko poniżej 4,70%, ale w ciągu dnia zyskały nawet 6pb. Ostrożne komentarze z Fed i pozycjonowanie przed dzisiejszym odczytem payrolls zniwelowały te zyski. Grudniowy raport payrolls nada kierunek do dalszych zmian na rynku FI, odczyt poniżej 150tys. nowych miejsc pracy (średnia za ostatnie 4 miesiące) będzie wsparciem dla Treasuries, ale bardziej prawdopodobny wydaje się odczyt bliski konsensusu 165tys. Pomimo stabilizacji na rynku amerykańskim i zatrzymaniu osłabienia brytyjskich gilts, wczoraj niemieckie papiery wciąż traciły i dalszy ruch w górę widać na dzisiejszym otwarciu. Rentowności 2-latek wzrosły wczoraj o 3pb do 2,23%, 10-letnie Bundy wzrosły wczoraj o 1pb, ale dziś rano otwierają się o kolejne 2pb wyżej na poziomie 2,58%.
Krajowe SPW nieznacznie wczoraj traciły na całej krzywej, rentownośći 2-latek wzrosły o 2pb do 5,21% (w porywach w ciągu dnia do 5,23%), 10-latki straciły 3pb i dobiły do 6,01%, choć po ogłoszeniu wyników pierwszego przetargu sprzedaży POLGBs w tym roku chwilowo umocniły się do 5,96%. Przetarg SPW był umiarkowanie udany, a MF ogłosił, że ma już sfinansowane około 30% tegorocznych potrzeb pożyczkowych, a stan środków na rachunkach wyniósł prawie PLN150mld na koniec ub.r. MF uplasował wczoraj również obligacje zagraniczne w euro, a dywersyfikacja finansowania pozwala na łagodzenie presji na wzrost rentowności złotowych SPW, wynikającej z rekordowych podaży POLBGs w tym roku. Otwarcie roku sugeruje, że rynek wydaje się bardziej przygotowany na pokrycie wysokich potrzeb pożyczkowych budżetu przy umiarkowanym wzroście rentowności, pomimo niejasnej funkcji reakcji RPP i istotnej niepewności co do przyszłej ścieżki stóp procentowych NBP.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).