Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Grudniowa inflacja producencka PPI poniżej oczekiwań. Dziś inflacja konsumencka CPI.

• Ceny producenta PPI w USA wzrosły w grudniu o 0,2%m/m i 3,3%r/r, poniżej konsensusu 0,4% i 3,5% oraz po 0,4% i 3,0% w listopadzie. Niższa była również inflacja bazowa 0,0%m/m i 3,5%r/r, poniżej oczekiwań 0,3% i 3,8% oraz po 0,2% i 3,5% w listopadzie.
• Pozytywna niespodzianka w PPI jest dobrą wiadomością, choć grudniowe dane z ostatnich lat z reguły były korzystnie, z wyjątkiem wysokiej inflacji w 2021.
• Dziś poznamy dane o inflacji konsumenckiej CPI. Wczorajszy odczyt PPI rokuje pozytywnie. Niepokojące jest rozpędzenie inflacji (średnia z ostatnich kilku miesięcy w okolicach 0,3-0,4%m/m) przekłada się w ujęciu zanualizowanym na inflację około 4%. Utrzymanie presji inflacyjnej, przy silnym rynku pracy, będzie wspierać dłuższą pauzę w kolejnych obniżkach stóp Fed. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie jeszcze tylko 1 obniżkę w tym roku, dopiero we wrześniu. Dziś Fed opublikuje Beżową Księgę.
• Z innych danych dziś poznamy niemiecki PKB za cały 2024, produkcję przemysłową w strefie euro w listopadzie oraz raport OPEC o sytuacji na rynku ropy naftowej.

USA: Dalsze poprawa nastrojów małych firm w grudniu.

• Indeks nastrojów małych firm NFIB poprawił się do 105,1 ze 101,7 i przebił oczekiwania 102,1. Small business jest pozytywnie nastawiony na prezydenturę Trumpa i zapowiadane obniżki podatków, redukcję biurokracji i ochronę rynku krajowego przez cła. Trump zapowiedział powołanie dedykowanego urzędu na wzór IRS do pobierania ceł i podatków od towarów z zagranicy.

EBC: Do dyskusji o ścieżce stóp procentowych dołączyli także „jastrzębie”.

• Po gołębich wypowiedziach przedstawicieli EBC w ostatnich dniach (Lane, Rehn), wczoraj głos zabrał „jastrzębi” Holzmann. Stwierdził, że decyzja EBC pod koniec stycznia jest niepewna, gdyż inflacja bazowa jest bliżej 3% niż 2% i pojawiły się wyzwania na rynku energetycznym. Niemniej jednak wierzy, że cel inflacyjny 2% uda się osiągnąć do końca roku.
• Dziś rano Lane powiedział, że efekty złagodzenia monetarnego w strefie euro ujawnią się za jakiś czas, uważa, że potrzebna jest kolejna faza dezinflacji w 2025 do osiągnięcia celu 2%. Jeśli inflacja ustabilizuje się na tym poziomie, wówczas stopy spadną do poziomu neutralnego. Stopy blisko 3% nie są dolną granicą.

USA: Polska z limitami zakupu najbardziej zaawansowanych procesorów dedykowanych AI.

• Biały Dom ogłosił plan zaostrzenia restrykcji eksportowych najbardziej zaawansowanych chipów dedykowanych m.in. obsłudze rozwiązań z zakresu AI.  Administracja Bidena podzieliła świat na trzy sfery:
  • 18 kluczowych sojuszników i partnerów, którzy mogą dokonać zakupu mocy obliczeniowej bez ograniczeń m.in. państwa Europy Zachodniej, Kanada, Australia, Japonia, Korea Południowa itd.
  • kraje, które mają limit 50tys. zaawansowanych procesorów z możliwością zwiększenia do 100tys., ta grupa państw to m.in. Europa Środkowo - Wschodnia w tym Polska, większości państw Afrykańskich, Ameryki Południowej, Indie itd.
  • kraje „wrogie”, które w ogóle nie będą miały do nich dostępu np. Rosja, Chiny.
• Wydźwięk tej decyzji jest jednoznaczny – państwa podlegające limitom importu procesorów mają bardzo ograniczoną możliwość rozwoju własnej super inteligencji. Limity mają wystarczyć do zwykłych zastosowań AI. Biały Dom w oświadczeniu wskazał, że potężne systemy AI w niewłaściwych rękach mogą m.in. wspierać potężne ofensywy operacji cybernetycznych, pomóc w łamaniu praw człowieka (masowy nadzór) - więcej szczegółów w: Oświadczenie Biały Dom.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy szczegóły grudniowej inflacji CPI.

• Dziś o 10:00 GUS poda finalne dane o grudniowej inflacji CPI, które nie powinny się istotnie różnić od wstępnego szacunku na poziomie 4,8%r/r. Z kolei w czwartek o 14:00 poznamy wyliczenia inflacji bazowej przez NBP. Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się w grudniu do 4,2%r/r z 4,3%r/r w listopadzie.

Kandydat PO liderem sondażu prezydenckiego.

• W głosowaniu w  I turze wyborów prezydenckich największe poparcie ma R. Trzaskowski, uzyskując 35% głosów – wynika z sondażu Centrum Badania Opinii Społecznych (CBOS). Kolejne miejsca zajmują K. Nawrocki (31%), Sławomir Mentzen (12%), Szymon Hołownia (6%), M. Biejat (3%), M. Jakubiak (2%) oraz A. Zandberg (2%). Badanie przeprowadzono na próbie 1000 dorosłych mieszkańców Polski.

Nadwyżka w obrotach handlu zagranicznego w ujęciu skumulowanym od początku roku po listopadzie.

• W okresie I-XI 2024 nadwyżka w obrotach handlu zagranicznego wyniosła €1,5mld. Eksport wyrażony w € obniżył się o 1,2%r/r do €323,4mld, a import wzrósł do 1,5%r/r do €321,9mld. Głównym partnerem handlowym Polski pozostają Niemcy, ale ich udział w eksporcie ogółem zmniejszył się do 27,1% z 28,1% w okresie I-XI 2023 po stronie eksportu i odpowiednio do 19,3% z 19,9% po stronie importu.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Odbicie €/US$ do 1,03 w oczekiwaniu na dzisiejsze dane o CPI w USA. Nieco większa zmienność €/PLN.

• Po nieudanej próbie trwałego sforsowania poziomu 1,02 w poniedziałek, wczoraj €/US$ odbił do 1,03. Oceniamy to jako korektę we wciąż spadkowym trendzie głównej pary walutowej. Wzrostowi €/US$ nie zapobiegł niższy od oczekiwań wzrost cen producenta (PPI) w grudniu. Ważniejsze dane inflacyjne (CPI) poznamy dziś. Rynek będzie śledził miesięczne przyrosty głównego wskaźnika inflacji konsumenckiej oraz inflacji bazowej. Wzrost CPI w tempie wyższym niż 0,3%m/m i bazowej powyżej 0,2%m/m może zatrzymać wzrost €/US$, budząc niepewność co do przyszłej ścieżki inflacji i restrykcyjności polityki Fed. W średnim terminie nadal część rynku widzi argumenty za dalszym umocnieniem dolara względem euro nawet do poziomu parytetu w kontekście bardziej protekcjonistycznej polityki handlowej USA (cła) i obniżek podatków przez D. Trumpa.
• Kurs €/PLN utrzymuje się na dosyć mocnych poziomach, ale wczorajsza sesja przyniosła nieco wyższą zmienność. W pierwszej części dnia złoty osłabił się w okolice 4,2780/€, by następnie odrabiać straty, kończąc dzień w okolicach 4,2640. Krajowa waluta zyskiwała także względem amerykańskiego dolara. Kurs US$/PLN przesunął się na koniec wczorajszych notowań w okolice 4,14 z 4,17 w pierwszej części dnia. Do czasu inauguracji prezydentury D. Trumpa i pierwszych decyzji gospodarczych nowej administracji nie spodziewamy się większych zmian notowań PLN. Wciąż oceniamy, że jest ryzyko osłabienia złotego powyżej 4,30/€ w średniej perspektywie, a kluczowe pozostają kwestie polityki celnej oraz zamrożenia konfliktu w Ukrainie. W tym tygodniu istotnym wydarzeniem będzie konferencja prasowa prezesa NBP w piątek. Utrzymanie jastrzębiego nastawienia może sprzyjać utrzymaniu PLN na mocnych poziomach w krótkim terminie.

Rynek FI: Stabilizacja na krzywej dolarowej, gorsze nastroje na krzywej niemieckiej i złotowej.

• Początek obecnego tygodnia przebiega pod znakiem wahań w trendzie bocznym na krzywej dolarowej. Rentowności 2- jak i 10-latek na wtorkowym zamknięciu osiągnęły poziomy zbliżone do piątkowego zamknięcia po wcześniejszej wyprzedaży długu w reakcji na mocniejsze od oczekiwań payrolls. 2-latki pozostały na poziomie 4,36%, a 10-latki wczoraj ponownie odbiły się od granicy 4,80% i na dzisiejszym otwarciu są notowane na 4,77%. Wczorajsze dane o inflacji producenckiej okazały się niższe od oczekiwań (PPI po wyłączeniu energii i paliw 0,0%m/m), ale jednocześnie taki odczyt nie odbiega od typowej grudniowej sezonowości. Pozwoliło to jednak zatrzymać widoczną w ciągu dnia próbę testowania wyższych poziomów rentowności. Dzisiaj punktem uwagi jest inflacja CPI z USA. Oczekiwany przez konsensus odczyt inflacji bazowej na poziomie 0,3%m/m nie spowoduje umocnienia długu. To będzie już piąty miesiąc z rzędu z takim odczytem, a zannualizowana inflacja bazowa wynosi około 4%. To zbyt dużo, aby mówić o szybkich cięciach Fed. Aby umocnić rynek długu i zatrzymać wzrost rentowności potrzebny jest istotnie niższy odczyt bazowej. Rentowności wykonały już pod 100pb odbicia od letniego dołka, co sugerowałoby techniczną korektę, ale obawy inflacyjne mocna napędza niepewność w związku z początkiem kadencji Trumpa.
• Na krzywej niemieckiej wczoraj wzrosły rentowności, dopiero dzisiejsze otwarcie przynosi odreagowanie w ślad za mocniejszym zamknięciem rynku w USA wczoraj. Rentowności 10-letnich Bundów wciąż są nieco wyżej niż na zamknięciu w piątek i wynoszą 2,63%. Powodem są wysokie podaże, ale także komentarze EBC, jak ten Holzmanna, że powrót CPI do celu nastąpi dopiero pod koniec 2025 roku, a miał to być 1kw25.
• Polski dług pozostaje wciąż pod presją, wczoraj utrzymał się dalszy wzrost rentowności. Dzisiaj rano 10-latki są już na poziomie około 6,13%. Wczoraj 2-latka dalej traciła po dosyć słabym przetargu bonów skarbowych. Łącznie od piątkowego otwarcia 2-latki straciły 10pb, a 10-latki 5pb. Materializuje się przecena papierów skarbowych w związku z rekordowymi podażami długu w tym roku, otoczenie międzynarodowe i niejasna funkcja reakcji NBP nie pomagają. Presję łagodzi dywersyfikacja instrumentów finansowania. Posiedzenie RPP nie zmieni istotnie nastrojów. Rynek czeka na kolejne wyniki przetargów, które pomogą ocenić, jak idzie finansowanie rekordowych potrzeb pożyczkowych.