Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Sprzedaż detaliczna i „tygodniówki” z rynku pracy nieco rozczarowały. Powoli poprawiają się nastroje deweloperów.

• Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła w grudniu o 0,4%m/m w ujęciu odsezonowanym, poniżej 0,6% wg konsensusu i poniżej 0,8% w listopadzie (po korekcie w górę z 0,7%). Odczyt nieco zaskoczył, gdyż Beżowa Księga Fed sugerowała solidną sprzedaż w okresie świątecznym. Po wyłączeniu sprzedaży aut, sprzedaż wzrosła również o 0,4%m/m (konsensus 0,5%), po 0,2% miesiąc wcześniej.
• Dane tygodniowe o nowych zasiłkach dla bezrobotnych (jobless claims) przyniosły ich wzrost do 217tys. w ubiegłym tygodniu z 203tys. tydzień wcześniej. Konsensus zakładał 210tys.
• Indeks nastrojów wśród amerykańskich firm budowlanych NAHB poprawił się w styczniu do 47pkt. z 46pkt. w grudniu i 45pkt. wg konsensusu.

USA: Wyważony przekaz kandydata na sekretarza skarbu Scotta Bessenta.

• Podczas wczorajszego przesłuchania w Senacie, nominowany na sekretarza skarbu w nowej administracji Scott Bessent stwierdził, że popiera przedłużenie obniżek podatków z 2017, zaostrzenie sankcji wobec Rosji (zwłaszcza wobec przemysłu naftowego), aby wymusić zakończenie wojny w Ukrainie, uporządkowanie finansów publicznych, przez dostosowanie krajowych wydatków, oraz utrzymanie dolara jako światowej waluty rezerwowej. Bessent jest zwolennikiem niezależności Fed w polityce stóp procentowych.
• Bessent ma 40-letnie doświadczenie jako finansista i jest założycielem funduszu hedgingowego.

Strefa euro: Łagodny wydźwięk minutes z grudniowego posiedzenia EBC. Pod koniec stycznia spodziewamy się kolejnego cięcia stóp procentowych.

• Protokół z grudniowego posiedzenia EBC, na którym stopy obniżono o stopy procentowe o 25pb, potwierdza łagodne nastawienie EBC i wzmacnia oczekiwania na kolejne cięcie stóp na posiedzeniu za 2 tygodnie. Świadczy o tym m.in. to, że w grudniu Rada Prezesów dyskutowała o większej skali cięcia stóp (50pb vs. 25pb). W protokole trzy razy wspomniano o ryzyku niedostrzelenia celu inflacyjnego, akcentowano także ryzyka dla wzrostu PKB w dół z powodu niepewności w krajowych i globalnych politykach.

Chiny: Oficjalny cel około 5% wzrostu w 2024 został osiągnięty dzięki przyśpieszeniu w grudniu.

• Dzięki przyśpieszeniu w 4kw24, PKB Chin wzrósł o 5,0% w 2024 i tym samym został zrealizowany oficjalny cel około 5% wzrostu. Według danych biura statystycznego w Pekinie, w 4kw24 wzrost gospodarczy przyśpieszył do 5,4%r/r z 4,6% w 3kw24, powyżej oczekiwań 5,0%. Dane miesięczne za grudzień wskazują na silne przyśpieszenie produkcji przemysłowej (do 6,2%r/r z 5,4% w listopadzie) i sprzedaży detalicznej (do 3,7%r/r z 3,0% miesiąc wcześniej).
• W całym 2024 roku, w strukturze produkcji przemysłowej silnie rosły takie działy jak komputery, komunikacja i elektronika (11,8%), statki (10,9%), samochody (9,1%), przetwórstwo hi-tech (8,9%). Z niskiej bazy zaczęła rozkwitać branża półprzewodników – produkcja układów scalonych wzrosła o 22,2%. Najsłabiej radziły sobie sektory związane z pogrążonym w kryzysie rynkiem nieruchomości – produkcja cementu spadła o 9,5%, a stali o 1,7%.
• W strukturze sprzedaży detalicznej w całym 2024 wyróżnił się skok w sprzedaży sprzętu AGD (39,2%r/r), ale w całym roku wzrost sprzedaży o 3,5% był dosyć słaby.
• Chiny wciąż opierają swój model wzrostu na popycie zagranicznym i tym samym stanowią silną konkurencję na wielu rynkach, w tym europejskim. Państwo Środka czeka obecnie na inaugurację Trumpa i przygotowują się do świętowania księżycowego nowego roku. Odpowiedź oficjalną na politykę Trumpa poznamy podczas corocznego posiedzenia dwóch ciał ustawodawczych Two Sessions na początku marca.

Wiadomości krajowe

Dziś konferencja prezesa NBP A. Glapińskiego.

• Dziś o 15:00 odbędzie się konferencja prasowa prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Glapińskiego. Biorąc pod uwagę jastrzębi wydźwięk wczorajszego komunikatu po posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej (RPP) spodziewamy się, że prezes będzie podkreślał ryzyka inflacyjne i deklarował opóźnienie rozpoczęcia cyklu łagodzenia polityki pieniężnej, tak jak to miało miejsce w grudniu.

Stopy NBP bez zmian, ale styczniowy komunikat RPP bardziej jastrzębi niż w grudniu.

• Zgodnie z oczekiwaniami Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła wczoraj stopy procentowe bez zmian (główna nadal na poziomie 5,75%). Komunikat po posiedzeniu został przeredagowany w sposób, który wskazuje na potrzebę restrykcyjnej polityki pieniężnej. Podkreśla ryzyka inflacyjne m.in. wysoka inflacje bazową, dokonane już oraz oczekiwane (przez NBP) podwyżki cen regulowanych, w tym energii po odmrożeniu ich cen. Dużą uwagę RPP przykłada do presji płacowej. Ten ostatni czynnik był długo przez Radę ignorowany, a prezes Glapiński wręcz wyrażał zadowolenie z szybkiej poprawy sytuacji dochodowej Polaków. Odpowiedzialność za obecny wysoki poziom inflacji leży w ocenie Rady po stronie wysokich wynagrodzeń w sektorze publicznym i ich wpływu na inflację bazową. RPP eksponuje także wzrost inflacji w 2poł24 z powodu podwyżek cen administrowanych. Jednocześnie z komunikatu usunięto fragment wskazujący na potencjalne oddziaływanie słabszej koniunktury w kierunku niższej presji inflacyjnej.
• W naszej ocenie jastrzębi wydźwięk grudniowej konferencji A. Glapińskiego nie korespondował z bardziej wyważonym komunikatem po grudniowym posiedzeniu, a dopiero styczniowy komunikat oddaje zmianę nastawienia prezesa w odniesieniu do perspektyw inflacji i stóp procentowych. W styczniowym komunikacje Rada wskazuje na ryzyko wzrostu inflacji po odmrożeniu cen energii w 2poł25, ignorując fakt, że w połowie roku nastąpi aktualizacja taryf URE na prąd. W naszej ocenie nie przełoży się to na wzrost cen detalicznych. Ceny hurtowe są obecnie niższe nie tylko od obecnej taryfy, ale także ceny zamrożonej (maksymalnej).
• Komunikat po styczniowym posiedzeniu Rady jednoznacznie wskazuje, że NBP utrzymuje jastrzębi kurs, a ocena perspektyw inflacyjnych i polityki pieniężnej coraz bardziej odbiega od tego co widzi rynek i konsensus ekonomistów. Zarówno prognozy jak i wyceny instrumentów rynkowych zakładają złagodzenie polityki pieniężnej w 2025. Jednak obecna komunikacja ze strony RPP sugeruje, że moment rozpoczęcia cyklu obniżek stóp opóźnia się, a przestrzeń do złagodzenia polityki pieniężnej jest niewielka.
• W naszej ocenie perspektywy inflacyjne rysują się wyraźnie korzystniej niż przedstawia to NBP. Za bardziej wiarygodną uznajemy listopadową projekcję inflacji w wariancie zakładającym utrzymanie mrożenia cen energii do końca 2025 niż obecny scenariusz przedstawiony na grudniowej konferencji prezesa Glapińskiego i  w komunikacie po styczniowym posiedzeniu Rady.
• Według naszych prognoz na koniec 2025 inflacja CPI powinna się obniżyć w okolice 3,5%, co daje przestrzeń do obniżek stóp procentowych, aby uniknąć niepotrzebnego zaostrzenia polityki pieniężnej. Bieżąca inflacja CPI i bazowa są co prawda wciąż wysokie, ale realne stopy także i gospodarka wykazuje coraz więcej symptomów działania restrykcyjnej polityki (słaby kredyt i inwestycje firm, duża skłonność do oszczędzania konsumentów). Stąd zaostrzenie nastawienia na tym etapie cyklu jest bardzo kontrowersyjne.

Wyraźny spadek inflacji bazowej w grudniu.

• Inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się w grudniu do 4,0%r/r z 4,3%r/r w listopadzie – wynika z wyliczeń NBP. Obniżyły się także pozostałe miary inflacji bazowej, z wyjątkiem inflacji bazowej z wyłączeniem cen administrowanych, która pozostała na poziomie 3,2%r/r.

Bank Światowy tnie prognozy wzrost gospodarczego dla Polski.

• Bank Światowy obniżył prognozę wzrostu PKB Polski w 2025 do 3,4%, a  w 2026 do 3,2% z odpowiednio 3,7% i 3,4%. Nasze prognozy wzrostu gospodarczego na ten i przyszły rok to odpowiednio 3,2% i 3,4%.

MF: W grudniu sprzedano obligacje detaliczne za PLN5,0mld.

• Sprzedaż obligacji detalicznych w grudniu wyniosła PLN5,0mld wobec PLN4,5mld w listopadzie – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF).

Komentarz rynkowy

Rynek FX: €/US$ konsoliduje w okolicach 1,03. PLN słabszy do € pomimo jastrzębiego komunikatu RPP.

• Pomimo dużego ruchu €/US$ na południe w ostatnich miesiącach, inwestorzy nadal preferują długie pozycje w dolarach, chociaż pozycjonowanie jest prawdopodobnie już duże. Dlatego też od czasu do czasu widzimy realizacje zysków, ale korekcyjne odbicia €/US$ były dotychczas niewielkie. Wczoraj kurs oscylował wokół 1,03, a inwestorzy z niecierpliwością czekają na pierwsze decyzje gospodarcze nowego prezydenta USA D. Trumpa, który oficjalnie obejmie urząd w poniedziałek. Dotychczas „Trump trade” przyniósł inwestorom zyski, ale zbliża się nieuchronnie moment praktycznej weryfikacji zapowiedzi prowzrostowej dla amerykańskiej gospodarki polityki gospodarczej zapowiadanej w kampanii. Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem w średniej perspektywie jest wciąż spadek €/US$ do parytetu, ale gdyby działania nowej administracji okazały się mniej jastrzębie niż wcześniejsze deklaracje samego D. Trumpa, to nie można wykluczyć również wzrostu €/US$ z obecnych poziomów w okolice 1,05, gdyż rynek mocno już wycenił pozytywny dla amerykańskiej waluty scenariusz.
• Czwartek upłynął pod znakiem nieco wyższej niż w poprzednich dniach zmienności kursu €/PLN. Para najpierw spadła w okolice 4,2450, by następnie odbić do 4,2700 w drugiej części notowań. Rynek zignorował jastrzębi wydźwięk komunikatu po posiedzeniu. Inwestorzy i analitycy nie mają większego zaufania do scenariusza opóźnionego rozpoczęcia polityki pieniężnej przez NBP sugerowanego przez prezesa A. Glapińskiego. Wcześniejsze działania RPP i trudna do przewidzenia funkcji reakcji Rady powodują, że rynek ostrożnie podchodzi do forward guidance i formułuje własne scenariusze na bazie oczekiwanego rozwoju sytuacji gospodarczej i inflacyjnej. US$/PLN wahał się wczoraj w przedziale 4,1350-4,1550 bez wyraźnego trendu. Dziś nie można wykluczyć niewielkiego osłabienia PLN w kierunku 4,27-28/€ w związku z redukowaniem przez inwestorów bardziej ryzykownych pozycji przed weekendem. Źródłem zmienności w drugiej części sesji może być konferencja A. Glapińskiego, która jednak raczej nie rozwieje wątpliwości rynku co do perspektyw polityki pieniężnej w Polsce.

Rynek FI: Dalszy spadek rentowności na rynkach bazowych i  w kraju.

• Obligacje na rynkach bazowych kontynuowały umocnienie, które zainicjowały korzystne dane inflacyjne z USA, ale możemy to traktować jako korektę po wcześniejszym osłabieniu, dla którego impulsem były dane payrolls. Ostatnie wzrosty cen obligacji mają raczej charakter techniczny, a kierunek trwalszych zmian zostanie nadany przez pierwsze decyzje nowej administracji Trumpa. Wczoraj amerykańska krzywa dochodowości przesunęła się w dół o 4pb (2-latki do 4,24%, 10-latki do 4,59%). Na niemieckiej krzywej umocnił się głównie krótki koniec (o 4pb - do 2,22%), pod wpływem łagodnego tonu z minutes EBC, ale długi koniec obniżył się o 2pb porównując otwarcie i zamknięcie, po wzroście rentowności w ciągu dnia i silnym spadku, w ślad za Treasuries, na koniec dnia. Rynki finansowe czekają na inaugurację prezydentury Trumpa w najbliższy poniedziałek i jego pierwsze decyzje. Do trwałego umocnienia Treasuries potrzebujemy jednak danych o hamowaniu inflacji w USA lub pogorszeniu na rynku pracy. Sytuacja w europejskiej gospodarce jest istotnie słabsza niż w USA, a EBC nie zawaha się w dalszym łagodzeniu polityki pieniężnej. Powinno to służyć umocnieniu Bundów, choć może ono zostać powstrzymane do czasu wyborów parlamentarnych w Niemczech pod koniec lutego.
• Umocnienie obligacji na rynkach bazowych było wczoraj silnym wsparciem dla notowań SPW, szczególnie na długim końcu, który umocnił się już po stosunkowo dobrych krajowych danych o inflacji bazowej w grudniu. W ciągu dnia rentowności 10-letnich POLGBs spadły wczoraj nawet o 12pb do 5,93%. Krótki koniec krzywej był bardziej wahliwy w ciągu dnia, ale utrzymał się pod koniec dnia blisko poziomów otwarcia 5,24%. Zaskakująco jastrzębi komunikat po posiedzeniu RPP może być źródłem presji na osłabienie SPW dzisiaj. Wydaje się, że jastrzębi zwrot prezesa NBP w grudniu znalazł poparcie większości Rady. Spodziewamy się większej zmienności na krajowym rynku długu podczas konferencji prezesa A. Glapińskiego pod koniec dnia. Dla cen POLGBs kluczowe będą jednak wyniki kolejnych przetargów SPW i zawansowanie finansowania rekordowo wysokich potrzeb pożyczkowych w tym roku, zdywersyfikowane na rynku krajowym (obligacje, w tym detaliczne, i bony skarbowe w PLN) i za granicą - przez emisje euroobligacji i kredyty, w tym preferencyjne pożyczki z KPO.