Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Pierwsze działania i zapowiedzi D. Trumpa jako prezydenta. Werbalna eskalacja, ale realna deeskalacja, przynajmniej w tematach gospodarczych, a dokładnie w zakresie polityki celnej.

• Po wczorajszym zaprzysiężeniu, D. Trump już jako Prezydent USA podpisał szereg dokumentów i złożył liczne zapowiedzi. W przemówieniu inauguracyjnym zapowiedział zakończenie "inwazji na granicy" i zakończenie wojen, a także ogłoszenie stanu wyjątkowego w energetyce, zwiększenie wydobycia ropy i gazu, anulowanie ustaw klimatycznych J. Bidena. Zapowiedział także, że odbierze Kanał Panamski, że zmieni nazwę Zatoki Meksykańskiej na Zatokę Amerykańską, przywróci nazwę najwyższego szczytu Ameryki Mount McKinley, zakończy wojny i zatknie amerykańską flagę na Marsie.
• Retoryka Trumpa ws. ceł była istotnie mniej agresywna niż w czasie kampanii Zapewne to wynik wewnętrznej debaty z doradcami. Cła to słowo klucz na wiecach wyborczych, ale realia gospodarcze pokazują że polityka protekcjonistyczna ma dużo efektów ubocznych. Trump zapowiedział wprowadzenie ceł, choć póki co, nie zostały podjęte szczegółowe decyzje. Jeśli chodzi o cła na chińskie towary, to brzmiał mniej agresywnie niż w kampanii. Powiedział, że Chiny już są obłożone cłami, a dalsze opłaty będą zależeć od rozmów z prezydentem Xi. Mówił też o Kanale Panamskim, który -według Trumpa – kontrolują Chińczycy. Stwierdził, że rozważa nałożenie ceł na wszystkie towary zagraniczne (universal tariff), ale administracja nie jest gotowa by to zrobić. To stwierdzenie jest bardzo symboliczne, bo oznacza istotnie mniejsze prawdopodobieństwo „opcji atomowej” w polityce protekcjonistycznej. Nie wspomniał, jak dotychczas, o cłach na Euroland. Zapowiedział jednak wprowadzenia 25% ceł na Meksyk i Kanadę, możliwe, że od 1 lutego. Ich pobieraniem zajmie się External Revenue Service na wzór podatkowego Internal Revenue Service. Wśród kilkunastu wczoraj podpisanych rozporządzeń były m.in.
  • wprowadzenie stanu wyjątkowego na południowej granicy, który umożliwia wysłanie tam wojska oraz budowę dalszych części muru granicznego oraz uznanie karteli narkotykowych za organizacje terrorystyczne,
  • zmiana prawa ziemi (nadającego amerykańskie obywatelstwo urodzonym na obszarze USA) – prawo ma nie dotyczyć dzieci nielegalnych imigrantów i osób przebywających w USA krótkoterminowo,
  • wstrzymanie egzekwowania ustawy zakazującej funkcjonowania TikToka (Trump chce wymusić wejście chińskiej spółki w joint venture z USA),
  • ułaskawienie lub złagodzenie wyroków 1,5tys. skazanych za szturm na Kapitol 4 lata temu,
  • wyjście ze Światowej Organizacji Handlu (WHO) i paryskiego Porozumienia Klimatycznego, unieważnienie decyzji Bidena o wypisaniu Kuby z list państw wspierających terroryzm.
• Trump zapowiedział, że zamierza odbyć rozmowy z W. Putinem i jak najszybciej zakończyć wojnę w Ukrainie. Nie mówił jednak o 24h. Doniesienia z jego sztabu wskazują na więcej realizmu, w tym m.in. pojawienie się takiej opcji jak przejściowe zwiększenie pomocy dla Ukrainy, gdyby negocjacje ws. zakończenia wojny szły źle.

Strefa euro: wypowiedzi z EBC nt. kolejnej obniżki stóp procentowych.

• Kolejna obniżka stóp procentowych EBC w przyszłym tygodniu jest bardzo prawdopodobna. Według Kazimira jest przesądzona, nie ma powodów, aby zrobić pauzę lub skalę obniżki, EBC jest na ścieżce do realizacji celu 2%, choć potrzebny jest czas, wg niego stopa neutralna jest bliżej 2% niż 3%. Wcześniej nieco ostrożniej wypowiadał się Holzmann (EBC ryzykuje są wiarygodność obniżając stopy procentowe kiedy inflacja rośnie) oraz Schnabel (EBC powinien działać ostrożnie po ostatnich ‘stromych’ cięciach.
• Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 25pb obniżki na posiedzeniu EBC 30 stycznia.

Skromny kalendarz danych z rynków bazowych. Indeks ZEW z Niemiec.

• Dzisiejszy kalendarz jeśli chodzi o dane z rynków bazowych. Zostanie opublikowany wskaźnik nastrojów inwestorów instytucjonalnych ZEW za styczeń. Zakładamy jego pogorszenie do 14,0pkt. z 15,7pkt. w grudniu. W centrum uwagi inwestorów będą dziś kolejne decyzje D. Trumpa.

Wiadomości krajowe

RPP: Scenariusz obniżek stóp w 2025 nadal realny – H. Wnorowski.

• Scenariusz obniżek stóp w 2025 nadal jest realny, ale nie w 1kw25 – uważa członek RPP H. Wnorowski. Zdaniem Wnorowskiego w marcu wciąż może pojawić się przestrzeń do dyskusji o perspektywie luzowania polityki pieniężnej. Członek Rady uważa, że Rada będzie wtedy dysponowała istotną wiązką kluczowych informacji. Wyraził również zadowolenie z grudniowego poziomu inflacji, który okazał się niższy od oczekiwań.

RPP: Od lipca do końca 2025 stopy mogą zostać obniżone o 50-100pb – L. Kotecki.

• Stopy mogą zacząć być obniżane od lipca, a do końca 2025 jest przestrzeń do łącznych cięć o 50-100pb – uważa L. Kotecki z RPP. Zdaniem Koteckiego Rada nie powinna przejmować się niepewnością związaną z cenami energii, gdyż ich wpływ na inflację jest przejściowy. Członek RPP zwrócił także uwagę, że dodatkowym czynnikiem zacieśniającym politykę pieniężną w 2025 będą zapadające obligacje za PLN28mld, które NBP skupił w trakcie pandemii COVID-19.

RPP: Dyskusja o obniżkach stóp bez danych o płacach w 1kw25 nie ma podstaw – J. Tyrowicz.

• Dyskusja o obniżkach stóp procentowych bez danych o płacach w 1kw25, które będą dostępne w drugiej połowie kwietnia, nie miałaby merytorycznych podstaw – powiedziała J. Tyrowicz z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W jej ocenie jakakolwiek dyskusja w marcu w tej kwestii jest byłaby przedwczesna.

MFW: Od połowy 2025 NBP może obniżać stopy, a zacieśnienie fiskalne w 2025 pomogłoby dezinflacji.

• Od połowy 2025 może pojawić się w Polsce przestrzeń do stopniowych obniżek stóp procentowych o 50-100pb do końca roku – ocenił Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) w raporcie po konsultacjach w ramach art. IV. Ekonomiści Funduszu uważają, że zacieśnienie polityki fiskalnej o 0,5% PKB dałoby przestrzeń na dodatkowe obniżki do 50pb.

Odmrożenie cen energii w 2poł25 oddaliłoby powrót inflacji do celu – minutes z posiedzenia RPP w grudniu.

• Odmrożenie cen energii od 2poł25 oddziaływałoby w kierunku wyższego wskaźnika inflacji także w 1poł26, co z kolei oddaliłoby prognozowany moment powrotu inflacji do celu NBP w porównaniu do wyników projekcji z listopada – wynika z opisu dyskusji (minutes) na grudniowym posiedzeniu RPP. W grudniu Rada pozostawiła stopy procentowe bez zmian (stopa referencyjna: 5,75%).

ACEA: Liczba rejestracji aut wzrosła w grudniu w Polsce o 32,2%r/r.

• Liczba nowo zarejestrowanych samochodów osobowych w grudniu 2024 w Polsce wyniosła 55691szt., co oznacza wzrost o 32,2%r/r – wynika z danych europejskiego stowarzyszenia producentów motoryzacyjnych ACEA. W całym 2024 zarejestrowano 551,6tys. pojazdów tj. o 16,1% więcej niż w 2023.
• Wyraźny wzrost popytu na auta pod koniec 2024 był m.in. związany z wejściem w życie od początku 2025 bardziej restrykcyjnych norm emisji spalin w Unii Europejskiej.

MF sprzedało bony skarbowe za PLN5,8mld.

• Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało bony skarbowe o wartości PLN5,8mld ze średnią rentownością 5,44%.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Oddalenie groźby natychmiastowych ceł USA nieco osłabiło US$. Złoty wspierany przez jastrzębie nastawienie NBP. 

• Doniesienia prasowe, że D. Trump nie zdecyduje się na natychmiastowe nałożenie ceł, ale najpierw zleci administracji przegląd polityki handlowej i relacji z Chinami i krajami sąsiadującymi z USA popchnęły €/US$ w górę do 1,04. Wsparciem dla wspólnej europejskiej waluty był także brak Unii Europejskiej na liście regionów, które w najbliższym czasie miałyby objęte amerykańskimi cłami. Wzrost €/US$ odbył się w warunkach niskiej płynności z uwagi na święto w Stanach Zjednoczonych (Martin Luther King Day). Wspólnej walucie pomogły także informacje, że W. Putin jest gotowy do rozmów w sprawie sytuacji w Ukrainie. W średniej perspektywie pro-wzrostowa agenda D. Trumpa oznacza dalszy napływ kapitału do USA i może nadal wspierać notowania dolara, a kurs €/US$ nadal ma szanse na spadek do parytetu. Rynek wycenił jednak dosyć mocno taki scenariusz, więc jakiekolwiek złagodzenie działań nowej administracji względem jastrzębich zapowiedzi z kampanii może być wykorzystywane do realizacji zysków i przejściowych korekt €/US$.
• Inwestorzy w dalszym ciągu próbują ułożyć ostatnie jastrzębie wystąpienia prezesa NBP z grudnia i stycznia w wiarygodny scenariusz dla polityki pieniężnej. Nawet jeżeli przedstawiona przez A. Glapińskiego ścieżka inflacji jest zbyt pesymistyczna, to rośnie ryzyko opóźnienia cyklu rozpoczęcia cięć stóp procentowych do 2poł25 lub nawet 2026, co w warunkach spodziewanych dalszych obniżek stóp NBP powinno sprzyjać notowaniom PLN względem €. Dodatkowo, złoty wyłania się jako waluta która może relatywnie zyskiwać na tle regionu i innych walut wschodzących, bo jest relatywnie mniej wyeksponowana na protekcjonistyczną politykę Trumpa niż forint czy korona, a gospodarka ma mocne wewnętrzne podstawy wzrostu PKB. Wczoraj €/PLN przesunął się w okolice dolnej granicy przedziału 4,25-4,28. Pierwsze deklaracje nowego prezydenta USA D. Trumpa sugerują, że Europa nie jest na celowniku amerykańskiej administracji w pierwszym przeglądzie polityk handlowych, co oddala nieco ryzyko osłabienia PLN powyżej 4,30/€ w najbliższych tygodniach.

Rynek FI: Możliwa dłuższa korekta rentowności zgodnie z zasadą ‘buy on rumors, sell on facts’.

• Wczoraj nie było handlu na rynku amerykańskim, ale na dzisiejszym otwarciu rentowności 2-letnich Treasuris są 4-5pb niższe (blisko 4,23%), a 10-letnich papierów o 6-8 niższe (blisko 4,55%) niż na piątkowym zamknięciu. Pierwsze decyzje nowego prezydenta USA, szczególnie dot. ceł, zostały uznane za mniej radykalne od zapowiadanych. Zgodnie z maksymą ‘kupuj plotki, sprzedaj fakty’, widzimy przestrzeń na dłuższą korektę rentowności w dół. Z drugiej strony, decyzje Trumpa są nieprzewidywalne i jego prowzrostowa agenda, ekspansja fiskalna wciąż może popchnąć rentowności amerykańskich 10-latek w górę, nawet powyżej 5% w tym roku. Dużo będzie jednak zależeć od priorytetyzacji działań nowej administracji. Ulgę odczuli również inwestorzy w instrumenty europejskie, co było widać na długim końcu niemieckiej krzywej (spadek o około 2pb w porównując zamknięcie i otwarcie), ale przy wyraźnym umocnienie w drugiej połowie dnia po osłabieniu w pierwszej. Niezależnie od retoryki z EBC, obniżka stóp o 25pb jest już w cenach, dzisiejszy odczyt ZEW potwierdzi słabość koniunktury w gospodarce niemieckiej i minorowe nastroje inwestorów, co poprawia perspektywy dla cen usług i inflacji bazowej w strefie euro.
• Na krajowym rynku długu wczoraj dominowała jednak presja na osłabienie obligacji i duża zmienność, co może być związane z kolejną nieudaną aukcją bonów skarbowych, gdzie oferta MinFin została sprzedana po niskiej cenie, a popyt ze strony krajowych inwestorów, pomimo dużej płynności w sektorze nie był wysoki. Jakiś wpływ mogły mieć także echa piątkowego jastrzębiego wystąpienia prezesa NBP. Dwulatki straciły około 2pb i dziś rano są notowane blisko 5,26%, a 10-latki około 4pb i przejściowo przebiły poziom 6,0%, choć dziś rano są notowane lekko poniżej tej granicy. Oprócz wpływu rynków bazowych, w tym tygodniu polskie papiery będą także pod wpływem licznych publikacji danych krajowych danych. Pokażą one kontynuację słabości przemysłu, ale odbudowywanie się popytu wewnętrznego. Pomimo jastrzębiego przekazu z piątkowej konferencji prezesa NBP, rynek nadal wycenia obniżki stóp procentowych już w 2025. Wciąż czekamy na kolejne przetargi krajowych obligacji.