Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Dziś kolejna obniżka stóp EBC. Ważne odniesienie ECB do ostatnich lepszych danych (PMI) oraz nadmiernie optymistycznych prognoz PKB Eurolandu, oraz komentarze prezes Lagarde dotyczące poziomu stopy neutralne.

• Podobnie jak większość analityków, spodziewamy się, że dziś ECB dokona piątej obniżki o 25pb z rzędu. W komunikacji EBC rynek będzie zwracał uwagę na reakcję banku na dotychczasowe decyzje D. Trumpa oraz na ocenę perspektyw gospodarki strefy euro w świetle korzystniejszego odczytu wskaźników PMI za styczeń. Jednocześnie zarząd ECB już wcześniej sygnalizował, że prognozy wzrostu gospodarczego w strefie euro przygotowane przez ekonomistów ECB są zbyt optymistyczne, dlatego oficjalne komentarze na ten temat będą postrzegane jak sygnał wskazujący na temp dalszych obniżek.
• Innym elementem komunikacji, ważnym dla krzywej dochodowości i €/US$ będą komentarze prezes Lagarde nt. stopy neutralnej. W grudniu szefowa ECB powiedziała, że to 1,75-2,25%. Ponowne komentarze na ten temat mogą wzmocnić oczekiwania na dalsze cięcia, co pozwoli na umocnienie krzywej oraz osłabi nieco euro. Jednak niepewna polityka Trumpa może hamować ECB przed dawaniem wskazówek. Wczoraj takie podejście wybrał Fed.

UE: Komisja Europejska ogłasza ‘kompas konkurencyjności’ jako pokłosie raportu Dragiego.

• Wczoraj KE ogłosiła tzw. kompas konkurencyjności na bazie rekomendacji z raportu Draghiego. Jest to pierwsza duża inicjatywa nowej KE. Zidentyfikowała 3 obszary interwencji: innowacje, dekarbonizacja i konkurencyjność oraz bezpieczeństwo i odporność oraz 5 działalności: uproszczenie barier biurokratycznych, obniżenie barier dla jednolitego rynku, konkurencyjność finansowa, promowanie kompetencji, koordynacja na poziomie unijnym i krajowym.
• W ramach obszaru #dekarbonizacja i konkurencyjność, KE ma przedstawić tzw. Clean Industrial Deal oraz Industrial Decarbonization Accelerated Act pod koniec lutego. Inicjatywy te mogą mieć istotne znaczenie dla polskiej gospodarki, która należy do najbardziej emisyjnych w UE i ma udział przemysłu w wartości dodanej powyżej średniej z krajów UE. Te dokumenty mają być także odpowiedzią na problemy przemysłu europejskiego, w tym sektorów energochłonnych, ostatnio pozostających w depresji.

USA: Fed nie zmienił stóp procentowych i nie będzie się śpieszył z obniżkami. Pozostaje w trybie oczekiwania na decyzje D. Trumpa.

• Zgodnie z oczekiwaniami, Fed pozostawił stopy procentowe bez zmian w przedziale 4,25%-4,50% oraz utrzymał dotychczasowe tempo redukcji swojego bilansu. W obecnym cyklu łagodzenia polityki pieniężnej, rozpoczętym od 50pb obniżki we wrześniu 2024, FOMC obniżył stopy procentowe łącznie o 100pb.
• Komunikat po posiedzeniu wskazał na solidną aktywność gospodarczą i kondycję rynku pracy i stabilne bezrobocie, określił ryzyka dla celów zatrudnienia i inflacji jako zrównoważone, a choć perspektywy gospodarcze są niepewne, a inflacja pozostaje podwyższona (z komunikatu usunięto stwierdzenie o dalszym postępie w obniżaniu inflacji w stronę celu).
• Podczas konferencji prasowej, prezes Fed Jerome Powell wyjaśnił, że zmiany w komunikacie nie muszą być odbierane jastrzębio, bo Fed otrzymał ostatnio grudniowy odczyt inflacji, który był znacznie lepsze, co spowodowało, że przecena 2-letnich papierów w US$ cofnęła się. Dodał także, iż Fed nie musi się śpieszyć ze zmianami stóp procentowych, gdyż obecne nastawienie jest znacznie mniej restrykcyjne niż wcześniej. Jeśli inflacja nie będzie zmierzać w stronę celu 2%, wówczas stopy pozostają wyżej na dłużej, a jeśli rynek pracy osłabnie bardziej niż się oczekuje, wówczas Fed może odpowiednio złagodzić swą politykę.
• Powell stwierdził, że Fed jest w trybie oczekiwania na decyzje Białego Domu. Powiedział, że nie wiemy, co stanie się z cłami, imigracją, polityką fiskalną i polityką regulacyjną. Dodał, że nieco rosną krótkookresowe oczekiwania inflacyjne, ale nie na długim końcu, co jest ważniejsze. Powell odmówił komentowania wypowiedzi D. Trumpa (wczoraj po posiedzeniu Fed prezydent napisał, że Fed nie zdołał powstrzymać inflacji i wykonał straszną robotę w zakresie regulacji bankowych). Powell dodał m.in., że:
  • stopy procentowe są znacznie powyżej długoterminowego poziomu neutralnego dla gospodarki,
  • niepewność gospodarcza jest podwyższona,
  • rynek pracy nie jest źródłem presji inflacyjnej.
• Kolejne posiedzenie FOMC jest zaplanowane na 18-19 marca, zostanie wówczas przedstawiona aktualizacja projekcji makroekonomicznych oraz wykres dot-plot. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 2 obniżki stóp Fed w 2025 – pierwszą w czerwcu, drugą w październiku lub grudniu. Zakładamy dwa cięcia w 2poł25 i jednego dodatkowego na początku 2026 roku.

USA: Kandydat na sekretarza ds. handlu widzi najwyższe cła na Chiny.

• Howard Lutnick, kandydat na sekretarza ds. handlu, powiedział podczas przesłuchania w Senacie, że cła na dobra z Chin powinny być najwyższe, ale sojusznicy też wykorzystują Amerykę i to musi się skończyć. Lutnik dodał, że chiński startup DeepSeek, odpowiedzialny za ostatnie zawirowania na giełdach, wykorzystał ukradzioną z USA technologię i sprzęt. Lutnik nie ma obaw o inflacyjne skutki ceł.

Banki centralne: obniżki o 25pb w Kanadzie i Szwecji. Narodowy Bank Czech otwarty na inwestycje w bitcoiny.

• Zgodnie z oczekiwaniami, Bank Kanady obniżył wczoraj główną stopę procentową o 25pb do 3,0%. Na podobny ruch zdecydował się również szwedzki Riksbank, który obniżył stopy do 2,25%. Natomiast prezes Narodowego Banku Czech A. Michl powiedział, że bank chce zainwestować w bitcoiny 5% swoich rezerw walutowych (wartość rezerw €140mld) i byłby pierwszym zachodnim bankiem centralnym, który zdecydował się na taki krok.

Dziś dane o PKB z USA i strefy euro za 4kw24.

• Twarde dane makro z głównych gospodarek za 4kw24: pokażą czy solidne tempo wzrostu PKB w USA utrzymało się w 4kw24 (konsensus 2,7% w ujęciu zanualizowanym) oraz stagnację lub powolny wzrost w strefie euro (nasza prognoza 0% kw/kw i +0,9%r/r).

 

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy wstępny szacunek PKB za 2024.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek PKB w 2024. Prognozujemy, że PKB wzrósł w ubiegłym roku o 2,7%, głównie dzięki wzrostowi spożycia gospodarstw domowych (3,0%) i przy niskim wzroście inwestycji (poniżej 2,0%). Zmiana stanu zapasów miała nieznacznie pozytywny wpływ na wzrost PKB, natomiast pogorszenie salda wymiany w handlu zagranicznym przełożyło się na ujemny wkład eksportu netto rzędu ok. 1pkt. proc.

MF: Rok 2024 był trudny dla budżetu. Dalsza aprecjacja PLN nie byłaby pożądana.

• Rok 2024 był trudny dla budżetu – powiedział minister finansów J. Drop. Zwrócił uwagę, że dochody z podatku VAT były najsłabsze w 3Q24, ale w 4kw24 sytuacja była już lepsza. W ocenie wiceministra dotychczasowy poziom kursu złotego dawał równowagę, ale dalsza aprecjacja nie byłaby pożądana, przy czym Ministerstwo Finansów (MF) nie zamierza aktywnie działać w tym kierunku. Wiceminister zapowiedział także, że MF chce regularnie przeprowadzać emisje bonów skarbowych w kolejnych tygodniach. Dodał, że resort ma nadzieję na emisję obligacji w oparciu o nowy wskaźnik referencyjny na koniec 2025.

MFiPR: Polska zakontraktowała 40% części grantowej KPO.

• Polska ma zakontraktowane 40% Krajowego Planu Odbudowy (KPO) – poinformowała minister funduszy i polityki regionalnej K. Pełczyńska-Nałęcz. Dotychczas w ramach KPO wypłacono blisko PLN10mld. Rada Ministrów przyjęła drugą rewizję KPO. Do kamieni milowych dopisano pakiet reform pracowniczych, w tym wzmocnienie Państwowej Inspekcji Pracy (PIP) i bardziej korzystne naliczanie stażu dla osób zatrudnionych inaczej niż na umowę o pracę. Usunięto natomiast obowiązek oskładkowania wszystkich umów zleceń i  o dzieło oraz przekierowano dodatkowy miliard złotych na Fundusz Wsparcia Energetyki, co ma pozwolić m.in. na sfinansowanie rozwoju sieci energetycznej i magazynów energii.

MF sprzedało wczoraj 6 serii obligacji za PLN8,7mld.

• Ministerstwo Finansów uplasowało wczoraj na rynku 6 serii obligacji za PLN8,7mld, przy popycie na poziomie PLN11,0mld. Przedział oferty wynosił PLN5-8mld. Największym zainteresowaniem inwestorów cieszyły się 5-letnie papiery zmiennokuponowe.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: US$ zyskał wsparcie od ostrożnego Fed. €/PLN wciąż blisko 7-letnich minimów.

• Amerykańska waluta zyskała wczoraj nieznacznie, a kurs €/US$ przez chwilę znalazł się poniżej 1,04. Wsparciem dla dolara było wystąpienie szefa Fed J. Powella po posiedzeniu Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) w sprawie stóp procentowych. Powell ocenił, że Fed nie musi się spieszyć z obniżkami stóp procentowych i dał do zrozumienia, że nie będzie ulegał naciskom politycznym. Podczas wystąpienia w Davos prezydent USA D. Trump mówił, że stopy procentowe powinny zostać natychmiast obniżone. Dziś uwaga inwestorów zostanie przekierowana na Europę i decyzję EBC w sprawie stóp procentowych oraz wystąpienie C. Lagarde. Obniżka stóp o 25pb jest już w cenach, ale jeżeli podczas konferencji prasowej będą dominowały gołębie tony, to wspólna europejska waluta może tracić. W takim scenariuszu powrót €/US$ w okolice 1,05-1,06 staje się coraz mniej prawdopodobny. Dolar wciąż ma potencjał wzrostowy w średnim terminie z uwagi na pro-amerykańską agendę nowej administracji prezydenckiej (protekcjonizm, obniżki podatków, deregulacja).
• Złoty pozostaje blisko 7-letnich minimów, chociaż wczoraj kurs przejściowo oddalił się od 4,20/€ w okolice 4,22/€. Dziś na otwarciu para znów jest handlowana poniżej 4,21/€. Obok jastrzębiej retoryki NBP, który sugeruje, że początek cyklu obniżek stóp procentowych oddala się, krajowej walucie sprzyjają spekulacje, że nowa administracja prezydencka w USA doprowadzi do zawieszenia broni w Ukrainie, co zdejmuje część premii za ryzyko z notowań PLN. Kurs €/PLN może ponownie testować 4,20 jeżeli EBC uderzy dziś w gołębie tony, a wstępny szacunek polskiego PKB za 2024 potwierdzi, że krajowa gospodarka pozostaje na ścieżce ożywienia, a konsumpcja miała się pod koniec ubiegłego roku lepiej niż w zaskakująco słabym 3kw24. Z kolei para US$/PLN wzrosła wczoraj w okolice 4,06 na fali umocnienia dolara na szerokim rynku by w okolice 4,04 na dzisiejszym otwarciu.

Rynek FI: Rollercoster na rentownościach Treasuries i Bundów przy odbiorze decyzji Fed, stabilne SPW.

• Oficjalny komunikat po posiedzeniu Fed i usunięcie zdania o postępie w obniżaniu inflacji zostało odebrane jastrzębio, co doprowadziło do skoku rentowności na całej krzywej o 5pb. Ale konferencja Powella uspokoiła nastroje i wymazała ten skok, na zamknięciu rentowności 2-latek osiągnęły 4,21%, a 10-latek 4,54%, czyli blisko poziomów dzień wcześniej. Podobny ruch dokonał się na niemieckim rynku długu, choć w nieco mniejszej skali (3pb w górę i  w dół), rośnie napięcie polityczne w Niemczech w związku z wyborami do Bundestagu za 3 tygodnie. Dzisiejsza decyzja o najprawdopodobniej obniżce stóp EBC o 25pb jest już wyceniona, impulsem od umocnienia obligacji w Europie mogłaby być łagodna komunikacja ze strony prezes EBC i sugestia o możliwości obniżenia stopy depozytowej poniżej 2% w tym roku (dziś przed posiedzeniem EBC stopa depozytowa wynosi 3,0%). Z drugiej strony, w ostatnim czasie pojawiły się sygnały o poprawie koniunktury w strefie euro (PMI, Ifo, ankieta kredytowa EBC), co w połączeniu z podwyższonymi cenami energii na rynkach globalnych oraz niepewną polityką Trumpa obniża prawdopodobieństwo bardzo gołębiego nastawienia EBC.
• Po lekkim spłaszczeniu we wtorek, wczoraj cała krajowa krzywa dochodowości przesunęła się w dół, na krótkim końcu o około 4pb do 5,20%, a na długim o 2pb do 5,93% na koniec dnia. W kontekście wahnięcia rentowności na rynkach bazowych, wczorajsze notowania POLGBs były względnie stabilne. MF przeprowadził trzeci w styczniu przetarg sprzedaży POLGBs i uplasował papiery łącznie za prawie PLN9mld, łącznie z aukcją uzupełniającą. Nastawienie do polskiego długu złotowego niewiele się zmieniło, o czym świadczy umiarkowany popyt na tej i poprzednich aukcjach.  Rekordowo mocny złoty świadczy o poprawie nastawienia do polskich aktywów, ale może to ciążyć eksporterom. Spodziewamy się,  że dzisiejsze dane o PKB za 2024 pokażą, że polski wzrost chociaż niższy od poprzednich lat to jednak bliski oczekiwaniom, podczas gdy tempo PKB w innych gospodarkach z regionu było o 1/3 (Czechy) albo o 2/3 (Węgry, Rumunia) słabsze od oczekiwań, co powinno być pozytywne dla PLN, ale raczej neutralne dla obligacji bo inne czynniki ryzyka przesłaniają ten pozytyw (duże podaże, niepewna funkcja reakcji NBP).