Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Na miesiąc nie ma ceł na Kanadę i Meksyk. Ale pozostały cła na Chiny, które wprowadzają środki odwetowe. Ponowne groźby w kierunku UE.

• Po uzgodnieniach bilateralnych z przywódcami Meksyku i Kanady, D. Trump wstrzymał 25% cła na te kraje na 30 dni. Stało się to na kilka godzin przed rozpoczęciem okresu ich obowiązywania od dzisiaj. Premier Kanady Justin Trudeau zobowiązał się do zwiększenia ochrony granicy i walki z przemytem fentanylu, w tym wprowadzenie planu granicznego o wartości US$1,3mld. Wcześniej doszło do podobnego porozumienia z prezydentką Meksyku Claudią Sheinbaum. Zobowiązała się do wysłania 10tys. żołnierzy do ochrony granicy.
• Cła na Chiny nie tylko zostały utrzymane – Trump powiedział, że jeśli nie dojdzie do porozumienia, to 10% cła zostaną zwiększone. Tymczasem Chiny nałożyły 15% cła na import węgla i gazu LNG z USA (mają wejść w życie 10 lutego) oraz 10% cła na ropę naftową, maszyny rolnicze i pojazdy o dużych pojemnościach silnika i pickupy. Już wcześniej Chiiny zapowiedziały złożenie skargi na USA do WTO.
• Trump zapowiedział nałożenie ceł na UE ze względu na wysoki deficyt handlowy USA z UE. Ma nastąpić to dość szybko. Trwa debata czy Trump zastosuje podejście jakie znamy z relacji z Meksykiem i Kanadą, czyli cła obejmą całą wymianę, czy będą sektorowe i uderzą w przemysł samochodowy.
• Trump zasugerował w poniedziałek, że w zamian za dalszą pomoc wojskową dla Ukrainy, USA będą domagały się zabezpieczenia dostępu do metali ziem rzadkich.

USA: Obszar ożywienia we wskaźnikach z amerykańskiego przemysłu w styczniu.

• Wskaźniki wyprzedzające ISM i PMI zgodnie wskazują na poprawę koniunktury w amerykański przemyśle w styczniu. ISM poprawił się do 50,9, powyżej konsensusu 49,9, z 49,2 w grudniu. Natomiast przemysłowy PMI poprawił się do 51,2, powyżej wartości wstępnej 50,1, z 49,4 w grudniu.

Strefa euro: Spodziewany wzrost inflacji, w tym bazowej, w styczniu, ale przy spadkach m/m. Finalny PMI w przemyśle nieznacznie lepszy niż flash.

• Ceny konsumpcyjne CPI w strefie euro wzrosły w styczniu o 2,5%r/r, lekko powyżej konsensusu 2,4%, oraz po 2,4% miesiąc wcześniej. W ujęciu miesięcznym ceny spadły jednak o 0,3%m/m, lekko powyżej oczekiwanych -0,4% oraz po +0,4% w grudniu. Inflacja bazowa wzrosła do 2,7%r/r z 2,6% miesiąc wcześniej. Wzrost inflacji na początku roku był oczekiwany w ostatniej, grudniowej projekcji inflacyjnej EBC i nie powstrzymał banku przed kolejną obniżką stóp procentowych o 25pb w styczniu.
• Finalny odczyt PMI w przemyśle strefy euro był nieznacznie lepszy (46,6) niż wartość wstępna (46,1) i poprawił się w stosunku do grudnia (45,1). Wynikał z lepszego odczytu w Niemczech (45,0 vs. 44,1 wg flash), lecz nieco słabszego odczytu we Francji (45,0 vs. 45,3).

UE: Szczyt o obronności z porozumieniem o większej elastyczności reguł fiskalnych. Wg Rutte kraje NATO będą wydawać na obronność znacznie więcej niż 2%PKB.

• Po nieformalnym szczycie UE o obronności, przewodnicząca KE U. von der Leyen zapowiedziała większą elastyczność przy szacowaniu deficytu w ramach europejskich reguł fiskalnych i limitu 3% PKB w związku z wydatkami na obronę finansowanymi z własnych budżetów. Wg von der Leyen, średnie wydatki UE na obronę muszą wzrosnąć średnio do 1,5% PKB, a inwestycje w ten obszar były niedostateczne przez wiele lat. Wskazała, że oprócz budżetów krajowych, drugim filarem finansowania jest Europejski Bank Inwestycyjny (EBI), a trzecim – kapitał prywatny. Obronność ma być istotną pozycją w nowym budżecie UE po 2028 roku.
• Podczas szczytu, Polska odpierała stanowisko francuskie, według którego unijne środki powinny trafiać na finansowanie wyłącznie europejskiego sprzętu. Polska postuluje możliwości finansowania także sprzętu z USA i Wielkiej Brytanii. W tym drugim kraju w maju ma się odbyć szczyt obronności UE-Wielka Brytania.
• Sekretarz generalny NATO Mark Rutte powiedział w poniedziałek, że nowe zobowiązanie w zakresie wydatków na obronność, które ma być przyjęte w 2025, będzie znacznie wyższe niż dotychczasowe 2%PKB. Rutte wspomniał, że NATO powinno wspólnie zrobić więcej jeśli chodzi o kontrolę nad Arktyką.

Dziś początek serii danych o rynku pracy z USA – wakaty wg JOLTS.

Wiadomości krajowe

MF: Kolejna aukcja bonów skarbowych.

• Ministerstwo Finansów przeprowadziło wczoraj emisję bonów skarbowych i sprzedały bony 42-tygodniowe o wartości PLN1,8mld przy prawie dwukrotnie wyższym popycie PLN3,5mld i rentowności 5,40%. Aukcja była bardziej udana niż wcześniej a rentowność sprzedanego długu bliższa rynkowi wtórnemu. W miesięcznym planie, ministerstwo wskazało na ofertę w przedziale PLN1-3mld. W ramach aukcji dodatkowej, MF uplasowało bony o wartości PLN0,2mld.

Prezydent RP podpisał nowelizację o rynku mocy, pozwalającą na wykorzystanie jednostek niespełniających norm emisji do końca 2028 roku.

• Prezydent A. Duda podpisał nowelizację ustawy o rynku mocy. Ustawa pozwala na przedłużenie wsparcia publicznego dla jednostek węglowych niespełniających norm emisji do końca 2028 roku. W oparciu o regulacje europejskie, prawo do pomocy publicznej na rynku mocy straciłyby jednostki o emisji powyżej 550 kg CO2 na MWh. Ustawa wprowadza derogację tych postanowień i przewiduje dopuszczenie do aukcji rynku mocy takich jednostek, choć potrzebne jest uzyskanie zgodny KE.
• Koszt fiskalny ustawy to PLN0,6mld w 2poł25, i po około PLN3mld w kolejnych 3 latach, łącznie około PLN9mld.

MFiPR: Podpisano umowy na 36,5% funduszy z budżetu 2021-2027.

• Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej poinformowało, że do 2 lutego podpisano umowy na 36,5% funduszy z unijnego budżetu 2021-2027, opiewające na PLN115mld dofinansowania z UE.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Rynki walutowe w trendzie bocznym, w oczekiwaniu na nieprzewidywalne decyzje prezydenta USA. Doświadczenie w pierwszych dni drugiej kadencji Trumpa wskazuje na ostrożne reakcje rynkowe na kolejne decyzje o cłach, bo szybkie negocjacje mogą uchylić ich wprowadzenie albo Trump jest bardzo wrażliwy na negatywne reakcje rynkowe.

• Informacje o wstrzymaniu przez prezydenta Trumpa nałożenia ceł na Meksyk Kanadę zatrzymały umocnienie dolara i spowodowały skok pary €/US$ z poniedziałkowego dołka na 1,0210 do 1,0350. Dzisiaj rano kurs €/US$ waha się na poziomie około 1,032. Wciąż jednak pozostaje w mocy przedział wahań 1,0180-1,0350. Czekamy, na kolejne decyzje Trumpa, tj. przebieg negocjacji z Europą (którą obecnie bierze na radar amerykański prezydent) oraz relacje z Chinami. Dotychczasowa odpowiedź Chin jest łagodna, pozostawia pole manewru do negocjacji. Gdyby jednak nastąpiła eskalacja, wówczas osłabienie juana mogłoby powodować także spadek €/US$.
• W tym tygodniu przed nami także ważne dane z rynku pracy w USA, potencjalnie negatywne dla dolara (rewizja w dół wzrostu zatrudnienia o 1/3, niższy bieżący odczyt). Obecna pozycja €/US$ już dobrze wycenia różnicę w stopach między USD a EUR. Teoretycznie pojawienie się ceł przemawia za dalszym umocnieniem dolara, ale szybkość z jaką Trump zawiesił decyzję ws. Kanady i Meksyku, sugeruje ostrożne reakcje rynkowe na kolejne decyzje o cłach, bo szybkie negocjacje mogą uchylić ich wprowadzenie. Dodatkowo poniedziałek może pokazywać jego dużą wrażliwość na negatywną reakcję giełd, co może oznaczać, iż kolejne kroki będą stopniowe (jak proponuje Scott Bessent), co obniża rangę negatywnego wpływu na euro decyzji ws. ceł na UE. Dodatkowo, potencjalnie negatywne dla dolara piątkowe dane także ograniczają potencjał dalszego umocnienie amerykańskiej waluty. To sugeruje raczej wahania w trendzie bocznym €/US$ w najbliższym czasie.
• Zawieszenie ceł na Meksyk i Kanadę zatrzymało osłabienie złotego i techniczną korektę po przetestowaniu 4,20 w ub. tygodniu. W nocy kurs €/PLN testował poziomy 4,2350, ale dzisiaj rano waha się w okolicach 4,2290. Tradycyjnie złoty był bardzo odporny na słabnące euro. Teoretycznie waluty poza głównymi rynkami finansowymi powinny być bardziej narażone na wahania w dobie dużej nieprzewidywalności Trumpa, ale złoty do nich nie należy. Pokazała to wczorajsza sesja, ale przemawiają za tym także polskie fundamenty (wzrost PKB mocno oparty na krajowych czynnikach, bardzo restrykcyjny bank centralny). Na razie nie zostały przełamane ważne poziomy techniczne, np. 4,2350 stąd scenariusz na najbliższe dni to raczej trend boczny.

Rynek FI: Nałożenie a potem zawieszenie ceł na Meksyk i Kanadę nie zmieniło reakcji rynkowej, krzywa dochodowości w USA wypłaszczyła się, a  w Europie rentowności długu spadły, bo nasilają się problemy gospodarcze Eurolandu.

• Po odłożeniu ceł na Meksyk i Kanadę reakcja rynku długu w USA cofnęła się, ale tylko przejściowo i ostatecznie krzywa dochodowości wypłaszczyła się, jak na początku sesji w poniedziałek. Cła na Chiny pozostały. Pomimo chaosu i zamieszania rynki finansowe odbierają kolejne kroki Trumpa, jako ryzyko podbicia inflacji w USA (jednorazowe), ale jednak odraczające kolejne cięcia stóp w USA (bo Fed zasygnalizował, że są warunki do obniżek, ale czeka z decyzjami na ostateczne decyzje Trumpa), ale także czynnik podkopujący wzrost gospodarczy w USA.
• Reakcja obligacji w euro była „bardziej standardowa”, rentowności spadły na całej krzywej. Cła Trumpa, nawet jeżeli będą mniej dotkliwe niż te dyskutowane z Kanadą i Meksykiem, są kolejnym zagrożeniem dla europejskiej gospodarki, która już dzisiaj jest w stagnacji. Reakcja na krzywej eurowej także odzwierciedla ewolucję podejścia ECB. Chodzi o stopniowy spadek obaw inflacyjnych (pomimo wyższej inflacji bazowej wczoraj, za jej spadkiem przemawiają sygnały spowolnienia płac), a także wzrost obaw o tempo PKB, co łącznie przemawia za dalszymi obniżkami stóp ECB. Wczoraj w trakcie dnia nastąpiło lekkie odreagowanie i niewielki wzrost rentowności, ale i tak są one niższe o 5pb w stosunku do piątkowego zamknięcia.
• Na polskiej krzywej dochodowości nastąpiło niewielkie osłabienie w segmencie 2-lat, oraz stabilizacja rentowności 10-latek. Wczorajszy przetarg bonów skarbowych miał już lepszy przebieg niż wcześniejsze, rentowności sprzedanych bonów mniej odbiegały (w górę) od rynku wtórnego, widać, że buduje się grono inwestorów na ten rodzaj papierów skarbowych.