Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Nieoczekiwany spadek liczby wakatów w grudniu. Dziś ankieta ADP za styczeń. Zamówienia przemysłowe słabo, ale są sygnały poprawy.

• Liczba wakatów wg JOLTS spadła w grudniu do 7,6mln z 8,2mln w listopadzie (po korekcie w górę z 8,1mln), poniżej konsensusu 8,0mln. To rodzi obawy o słabszy popyt na pracę w USA pod koniec ubiegłego roku, co nie jest spójne z imponującym wzrostem zatrudnienia wg payrolls (o 256tys. w grudniu).
• Wyraźny spadek wakatów wzniecił obawy o wzrost bezrobocia. Taka relacja występowała w USA przez dekadę przed pandemią Covid-19. Jednakże po spadku stopy wakatów określonego poziomu (Waller z FOMC wskazywał na spadek poniżej 5%), wzrost stopy bezrobocia może być nielinowy (tzw. krzywa Beveridge). Wakaty spadają od dłuższego czasu (są wciąż bliskie szczytom sprzed pandemii, ale jednak spadły niemal o połowę od pandemicznego szczytu), a bezrobocie nie rośnie, ale to może się zmienić.
• Wkrótce także rewizja danych o zatrudnienia wg payrolls. Mogą one zostać zrewidowane w dół nawet o 1/3, publikacja jest zaplanowana na piątek.
• Dziś poznamy wyniki ankiety ADP o zatrudnieniu w sektorze prywatnym w styczniu (konsensus 153tys.), kluczowe będą jednak piątkowe dane payrolls za styczeń i rewizja danych historycznych, która może sięgnąć nawet 1/3 w dół.
• Wczorajsze dane o zamówieniach w przemyśle w grudniu (-0,9%m/m) były bliskie konsensusu i poprzedniego odczytu (-0,8%). Niemniej jednak poniedziałkowe wskaźniki ISM i PMI sygnalizują poprawę na początku roku.

Chiny: PMI w usługach w styczniu poniżej oczekiwań.

• Indeks PMI wg Caixin i Markit Economics nieoczekiwanie spadł w styczniu do 51,0 z 52,2 w grudniu i 52,4 według konsensusu. Po przyśpieszeniu pod koniec ub.r. gospodarka chińska wraca do umiarkowanej aktywności gospodarczej. Kluczowym źródłem niepewności są relacje handlowe z USA.

UE: Tusk o politycznej retoryce Trumpa, von der Leyen o erze hiperkonkurencyjności i hipertransakcyjności.

• Tusk stwierdził, że groźby D. Trumpa ws. ceł, to bardziej polityczna retoryka niż rzeczywiste zagrożenie. Wg niego KE może podjąć retorsje jeśli Trump zdecyduje się na wprowadzenie ceł na towary z UE.
• Przewodnicząca KE U. von der Leyen powiedziała, że UE weszła w erę hiperkonkurencyjności i hipertransakcyjności w geopolityce, dlatego musi twardo negocjować, także z najbliższymi partnerami. Wyraziła gotowość do rozmów z USA i pogłębienia współpracy handlowej z Chinami. Dodała, że UE wzmocniła ostatnio swoje partnerstwa handlowe z Ameryką Południową (umowa z Mercosur), Meksykiem i Szwajcarią oraz wznowiła negocjacje z Malezją i pogłębia relacje w regionie Morza Śródziemnego, w tym z Jordanią. W lutym planuje rozmowy w Indiach, a  w marcu - w RPA.

Dziś finalne usługowe PMI ze strefy euro i usługowe ISM i ADP z USA.

Wiadomości krajowe

NBP: Dziś RPP pozostawi stopy procentowe bez zmian i utrzyma jastrzębie nastawienie.

• Dziś zostanie ogłoszona decyzja RPP ws. stóp procentowych. Spodziewamy się, że stopy procentowe pozostaną bez zmian (referencyjna: 5,75%), a Rada utrzyma jastrzębie nastawienie prezentowane od grudnia. Od styczniowego posiedzenia do lutowego upłyną mniej niż trzy tygodnie, więc trudno o istotne zmiany. Przy braku publikacji szacunku styczniowej inflacji, główną informacją jaką otrzymała Rada od poprzedniego posiedzenia był wstępny szacunek PKB w 2024. Sugeruje on wyraźną poprawę koniunktury w 4kw24, co może wspierać brak zmian jastrzębiego kursu. Wartym odnotowania czynnikiem, który może wpłynąć na perspektywy dla inflacji jest ostatnie umocnienie złotego. O ile okaże się trwałe, to może przyspieszyć moment powrotu inflacji do celu.
• Nie spodziewamy się istotnych zmian w oficjalnym komunikacie po posiedzeniu Rady, inwestorzy będą się wsłuchiwać w komunikację Prezesa NBP podczas jutrzejszej konferencji prasowej.

OECD: Wzrost PKB Polski o 3,4% w 2025 i 3,0% w 2026. Ryzyko opóźnień w budowie elektrowni jądrowej.

• OECD prognozuje, że wzrost gospodarczy w Polsce wyniesie 3,4% w 2025 i 3,0% w 2026, a inflacja średnioroczna odpowiednio 5,0% i 3,9%, a górny zakres celu inflacyjnego (3,5%) zostanie osiągnięty w 2poł26. Według ekonomistów OECD, polityka pieniężna w Polsce powinna pozostać restrykcyjna, a jej luzowanie będzie możliwe gdy pozwolą na to dane o inflacji i obniżenie wolnych mocy wytwórczych w gospodarce. Z kolei MFW zwracał uwagę, że jest niewielka przestrzeń na cięcia w Polsce.
• OECD rekomenduje Polsce powiązanie podatku od nieruchomości jej wartością (z ulgami dla mniej zamożnych), wprowadzenie podatku od pojazdów spalinowych w zależności od emisji i ograniczenie stosowania preferencyjnych stawek VAT i wyższe opodatkowanie spadków. Organizacja ostrzegła przed opóźnieniami w budowie elektrowni jądrowej i przekroczeniem kosztów tej inwestycji oraz zaakcentowała znaczenie magazynowania energii w transformacji energetycznej. Rekomendowała powołanie Rady Klimatycznej na rzecz budowy konsensusu społecznego dot. procesu dekarbonizacji, takie rady działają m.in. we Francji, Niemczech i  w Szwecji.

MF: Napływ bezzwrotnych środków unijnych w grudniu około €5mld (w tym część grantowa z KPO), składka unijna €0,9mld.

• Zgodnie z informacją Ministerstwa Finansów w grudniu 2024 napłynęło do Polski:
  • €732,5mln z tytułu polityki spójności,
  • €236,2mln w ramach Wspólnej Polityki Rolnej, oraz
  • €4051mln z części grantowej KPO.
• W grudniu Polska wpłaciła składkę do UE w wysokości €934,9mln.
• Transfery z UE w grudniu istotnie wpłynęły na wzrost poduszki płynnościowej budżetu - jej stan wyniósł PLN149mld na koniec grudnia ub.r.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Zawieszenie ceł na Meksyk i Kanadę spowodowało ponowne odejście od dolara, co umocniło euro i waluty regionu. Wyceny rynkowe (kursy €/US$, AUD, albo NZD, czy sytuacja na giełdach akcji) wskazują, iż dominuje przekonanie, że Trump także w relacjach z Chinami będzie stosował tak łagodne podejście jak w przypadku Meksyku i Kanady, czego nie podzielamy.

• €/US$ odbił i dzisiaj jest na poziomie sprzed weekendowej decyzji o wprowadzeniu ceł na Kanadę i Meksyk. Pierwszym impulsem do osłabienia dolara była decyzja o szybkim zawieszeniu ceł na Kanadę i Meksyk. Drugim impulsem do osłabienia dolara były wczorajsze dane JOLTS, pokazujące niższą od oczekiwań liczbę ofert pracy. Waller z Fed zwracał uwagę, że spadek ofert pracy może w pewnym momencie spowodować skok stopy bezrobocia. Ponieważ stopa ofert pracy spada od wielu miesięcy są obawy kiedy spowoduje to nieliniowe pogorszenia na rynku pracy. Dodatkowym czynnikiem zwiększającym wrażliwość dolara na JOLTS, jest zapowiedziana na piątek doroczna rewizja payrolls, która może pokazać, że wzrost zatrudnienia w 2024 był o 1/3 niższy.
• Trwa debata co oznaczają ostatnie decyzje Trumpa dla rynków finansowych i kolejnych kroków Trumpa wobec Chin i Europy. Wyceny rynkowe (kursy €/US$, AUD, albo NZD, czy sytuacja na giełdach akcji) raczej wskazują, że dominuje przekonanie, iż groźby ceł to retoryka, a Trump osiągnie porozumienie z Chinami, zaś cła na Europę będą ukierunkowane tylko na sektor samochodowy, a nie całą gospodarkę. Obawiamy się, że scenariusz dla Chin może być bardziej agresywny (druga fala ceł, ponad już wprowadzone 10%). Natomiast scenariusz dla Europy może być zgodny z konsensusem (cła tylko na automotive, a nie całą gospodarkę), skoro Trump chce, aby Europa sama broniła się przed rosyjską agresją, to nie powinien podkopywać już słabej europejskiej gospodarki. Technicznie, po przełamaniu 1,0350, €/US$ może kontynuować wzrost. Krótkoterminowy przedział wahań to 1,0350-1,0450. Obawiamy się jednak, że rynkowy scenariusz dla Chin jest zbyt optymistyczny. Nasilenie napięcia USA-Chiny oznacza osłabienie juana, a więc również spadek €/US$.
• Polski rynek walutowy jest oazą spokoju w ostatnich dniach. Notujemy niewielkie obroty i wahania. Po zawieszeniu ceł na Kanadę i Meksyk, a także słabszych JOLTS z USA notujemy umocnienie PLN, które wraca ze wzrostem €/US$. PLN odrobił straty i  z weekendowego szczytu na 4,2350 ponownie umocnił się poniżej 4,2100. Zakres zmienności na najbliższe dni to 4,20-4,23.

Rynek FI: Spadek rentowności na rynkach bazowych w reakcji na słabsze dane z amerykańskiego rynku pracy. SPW w oczekiwaniu na decyzję RPP dziś i komunikację Prezesa NBP jutro.

• Po zawirowaniach związanych z cłami Trumpa w weekend, które spowodowały wypłaszczenie krzywej dolarowej (większy skok rentowności dwulatek). Wczorajszy słabszy odczyt wakatów wg JOLTS w grudniu spowodował przeciwną reakcję, tj. wystromienie krzywej. Dane wznieciły obawy o kondycję amerykańskiego rynku pracy i wyraźny wzrost stopy bezrobocia. Doprowadziło to do spadku rentowności 2-latek o 6pb w okolice 4,20%. W drugiej części dnia wczoraj spadły również rentowności 10-latek, które na koniec dnia zbliżyły się do 4,51%, czyli około 5pb niżej niż na zamknięciu we wtorek. Dziś rano zarysowuje się dalszy ruch na całej krzywej w dół, rentowność 10-letnich Treasuries spadła poniżej poziomu 4,50%. Spadki rentowności Treasuries pociągnęły w dół także rentowności papierów niemieckich, które już wcześniej umacniały się. 2-letnie Schatz umocniły się od lokalnego szczytu o 4pb i osiągnęły 2,04% na koniec dnia, a rentowności 10-letnich Bundów - również po spadku o 4pb - zbliżyły się do 2,40%, a dziś rano są handlowane nawet poniżej 2,38%. Ryzyko wprowadzenia ceł Trumpa na towary z UE zwiększa przestrzeń na obniżki stóp EBC. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 3 obniżki stóp EBC po 25pb do lipca br., co wspiera niemieckie obligacje.
• Z kraju nie było wczoraj publikacji danych gospodarczych, ale doszło do wyraźnego spłaszczenia krzywej przez wzrost rentowności 2-latek o około 6pb do 5,28% przy względnie stabilnych notowaniach 10-latek z rentownością w okolicach 5,87%. Dzisiejsza decyzja RPP, najprawdopodobniej o utrzymaniu stóp procentowych bez zmian, jest powszechnie oczekiwana przez uczestników rynku, którzy spodziewają się utrzymania jastrzębiego tonu komunikatu po posiedzeniu RPP i  w jutrzejszym wystąpieniu Prezesa NBP. W lutym zaplanowano liczne przetargi na sprzedaż SPW, które pokażą jak silny jest popyt na POLGBs i będą ważnym krajowym katalizatorem sytuacji rynkowej.