RPP nie zmieniła stóp. Komunikat praktycznie bez zmian w porównaniu do stycznia, czekamy na jutrzejsze wystąpienie Prezesa NBP.

Dzisiejsza decyzja RPP o utrzymaniu stóp procentowych bez zmian była powszechnie oczekiwana. Stopa referencyjna pozostaje na poziomie 5,75% od października 2023. Ton oficjalnego komunikatu po posiedzeniu RPP postrzegamy jako jastrzębi, podobnie jak poprzedni komunikat i dwa ostatnie wystąpienia Prezesa NBP. Głównym wydarzeniem dla inwestorów będzie jutrzejsza konferencja A. Glapińskiego. Po styczniowym wystąpieniu, jastrzębi przekaz Prezesa NBP nie znalazł jednak odzwierciedlenia w wycenach rynkowych. Rynki finansowe wyceniają 90pb cięć do końca 2025 i 150pb do końca 2026 roku.

Od czasu styczniowego posiedzenia Rady upłynęło niespełna trzy tygodnie, więc trudno było oczekiwać istotnych zmian. Przy braku publikacji szacunku styczniowej inflacji, główną informacją jaką otrzymała Rada od poprzedniego posiedzenia był wstępny szacunek PKB na poziomie 2,9% w 2024, a także miesięczne dane za grudzień. Pokazują one poprawę koniunktury w 4kw24.

Z drugiej strony restrykcyjność polityki pieniężnej oraz perspektywy dla inflacji poprawiło ostatnie umocnienie złotego i najniższy kurs EUR/PLN od 2018 roku, pomimo silnych wahań głównych par walutowych. Umocnienie złotego może przyspieszyć moment powrotu inflacji do celu. Styczniowy raport „Szybki Monitoring NBP” sugeruje, że firmy elastycznie dostosowują kurs opłacalności eksportu w dół w ślad za umocnieniem złotego (w 4kw24 próg opłacalności eksportu dla EUR/PLN nawet 4,01), ale kolejna fala umocnienia zrealizowała się w pierwszych tygodniach 2025. Wciąż odsetek eksportu, który traci opłacalność przy obecnym kursie nie jest wysoki (około 3% obrotów eksportowych oraz 14% pod względem liczby eksporterów), ale oba odsetki wróciły do poziomów z lat 2010-13. Rosnący dysparytet stóp procentowych między Polską a strefą euro jest silnym wsparciem dla złotego. Wynika to zarówno z dotychczasowych decyzji banków centralnych (łącznie 5 obniżek EBC o 125pb od końca cyklu zacieśnienia, w Polsce 100pb), jak i oczekiwanych (rynek wycenia 3 kolejne cięcia w strefie euro do lipca br., oraz jedno w Polsce w tym samym czasie).

W komunikacie po posiedzeniu, oprócz aktualizacji kluczowych danych gospodarczych z zagranicy i kraju, nie ma praktycznie żadnych zmian. Nowe jest jedynie stwierdzenie, że niepewność w głównych gospodarkach jest związana z możliwymi zmianami polityki handlowej na świecie. Jest to uzasadnione w świetle zawirowań związanych z cłami Trumpa w ostatnich dniach.

Ostatnie wypowiedzi przedstawiciel Rady (Kotecki: stopy mogą zacząć być obniżane od lipca, a do końca 2025 jest przestrzeń do łącznych cięć o 50-100pb; Duda: pod koniec 2025 może się pojawić przestrzeń do niewielkich obniżek stóp procentowych; Janczyk: obniżka stóp w 2025 nadal jest możliwa, a stawką, o którą możemy się spierać, jest nadal 50-100pb w 2poł25) praktycznie wykluczają możliwość zmiany parametrów polityki pieniężnej przez następne kilka miesięcy.

Spodziewamy się jednak, że w połowie roku kontekst krajowy i zagraniczny umożliwi dyskusję o obniżkach stóp. Wciąż zakładamy cięcia o 50-100pb w 2025 roku. Nasze prognozy inflacyjne na 4kw25, kiedy zostaną zniesione tarcze energetyczne, są znacznie niższe niż te prezentowane przez prezesa NBP na poprzednim posiedzeniu. Dodatkowo, przebieg inflacji pod koniec 2024 roku, a także umocnienie PLN i możliwe wojny handlowe – przez nadpodaż w Europie w wyniku ograniczenia eksportu z Chin i Europy do USA – oznaczają, że rosną szanse na niższy przebieg inflacji w Polsce w 2025 roku.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).