Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Pogorszenie koniunktury w usługach w styczniu. Zaskakujące odbicie zatrudnienia wg badania ADP.

• Indeks ISM w usługach spadł w styczniu do 52,8 z 54,0 w styczniu, poniżej konsensusu 54,0. W strukturze indeksu pogorszyły się komponenty nowych zamówień i cen transakcyjnych, ale poprawił się komponent zatrudnienia. Wszystkie komponenty pozostały jednak powyżej granicy 50,0, oddzielającej ożywienie od spowolnienia aktywności gospodarczej. Podobną, a nawet większą korektę w dół, sygnalizuje finalny odczyt wskaźnika PMI w usługach – spadek do 52,9 z 56,8, wstępnie 52,8.
• Zatrudnienie według badania ADP wzrosło w styczniu o 183tys., powyżej konsensusu 150tys., a dane za grudzień zostały zrewidowane w górę o ponad 50tys. – do 176tys. ze 122tys. Po tych danych konsensus na zatrudnienie w jutrzejszym raporcie payrolls wzrósł do 170tys., wcześniej był bliżej 150tys.

Strefa euro: Koniec deflacji cen producenta PPI w ujęciu r/r. Finalny PMI w usługach blisko flash.

• Ceny producenta PPI wzrosły w grudniu o 0,4%m/m, poniżej konsensusu 0,5%, po silnym wzroście o 1,7% w listopadzie. W ujęciu rocznym ceny producenta się nie zmieniły (0,0%r/r), po spadku o 1,2% miesiąc wcześniej. Deflacja cen producenta utrzymywała się od maja 2023.
• Finalny odczyt indeksu PMI w usługach w styczniu (51,3) nie odbiegał istotnie od wartości wstępnej (51,4), ale był nieco słabszy niż w grudniu (51,6). Drugie wyliczenie było identyczne dla Niemiec (52,5 po 51,2 miesiąc wcześniej), ale gorsze dla Francji 48,2 (wstępnie 48,9, poprzednio 49,3).

Niemcy: Skok zamówień przemysłowych w grudniu.

• Zamówienia w niemieckim przemyśle skoczyły w grudniu o 6,9%m/m, powyżej konsensusu 2,0%, po spadku o 5,2% w listopadzie (po lekkiej korekcie w górę z -5,4%). W ujęciu rocznym zamówienia spadły jednak 6,3%r/r, głębiej niż spadek o 1,4% w listopadzie.
• Grudniowy wzrost zamówień może być odreagowaniem po poprzednim miesiącu i przyśpieszeniem zamówień w związku z możliwymi cłami Trumpa (frontloading).

UE-Polska prezydencja: Komisja Europejska opublikuje pakiet uproszczeń biurokratycznych dla firm pod koniec lutego.

• Sekretarz stanu w KPRM I. Niemczycki powiedział, że KE ma opublikować pod koniec lutego propozycje uproszczeń dla unijnych firm w obszarze raportowania zrównoważonego rozwoju m.in. w dyrektywie CSRD, a kolejny pakiet ma dotyczyć rolnictwa.

Dziś prawdopodobna obniżka stóp procentowych Banku Anglii.

Wiadomości krajowe

RPP nie zmieniła stóp. Komunikat praktycznie bez zmian w porównaniu do stycznia, czekamy na jutrzejsze wystąpienie Prezesa NBP.

• Wczorajsza decyzja RPP o utrzymaniu stóp procentowych bez zmian była powszechnie oczekiwana. Stopa referencyjna pozostaje na poziomie 5,75% od października 2023. Ton oficjalnego komunikatu po posiedzeniu RPP postrzegamy jako jastrzębi, podobnie jak poprzedni komunikat i dwa ostatnie wystąpienia Prezesa NBP. Głównym wydarzeniem dla inwestorów będzie dzisiejsza konferencja A. Glapińskiego. Po styczniowym wystąpieniu, jastrzębi przekaz Prezesa NBP nie znalazł jednak odzwierciedlenia w wycenach rynkowych. Rynki finansowe wyceniają 90pb cięć do końca 2025 i 150pb do końca 2026 roku.
• Od czasu styczniowego posiedzenia Rady upłynęło niespełna trzy tygodnie, więc trudno było oczekiwać istotnych zmian. Przy braku publikacji szacunku styczniowej inflacji, główną informacją jaką otrzymała Rada od poprzedniego posiedzenia był wstępny szacunek PKB na poziomie 2,9% w 2024, a także miesięczne dane za grudzień. Pokazują one poprawę koniunktury w 4kw24.
• Z drugiej strony, restrykcyjność polityki pieniężnej oraz perspektywy dla inflacji poprawiło ostatnie umocnienie złotego i najniższy kurs EUR/PLN od 2018 roku, pomimo silnych wahań głównych par walutowych. Umocnienie złotego może przyspieszyć moment powrotu inflacji do celu. Styczniowy raport „Szybki Monitoring NBP” sugeruje, że firmy elastycznie dostosowują kurs opłacalności eksportu w dół w ślad za umocnieniem złotego (w 4kw24 próg opłacalności eksportu dla EUR/PLN był wskazywany nawet na 4,01), ale kolejna fala umocnienia złotego nastąpiła w pierwszych tygodniach 2025. Wciąż odsetek eksportu, który traci opłacalność przy obecnym kursie nie jest wysoki (około 3% obrotów eksportowych oraz 14% pod względem liczby eksporterów), ale oba odsetki wróciły do poziomów z lat 2010-13. Rosnący dysparytet stóp procentowych między Polską a strefą euro jest silnym wsparciem dla złotego. Wynika to zarówno z dotychczasowych decyzji banków centralnych (łącznie 5 obniżek EBC o 125pb od końca cyklu zacieśnienia, w Polsce 100pb), jak i oczekiwanych (rynek wycenia 3 kolejne cięcia w strefie euro do lipca br., oraz jedno w Polsce w tym samym czasie).
• W komunikacie po posiedzeniu, oprócz aktualizacji kluczowych danych gospodarczych z zagranicy i kraju, nie ma praktycznie żadnych zmian. Nowe jest jedynie stwierdzenie, że niepewność w głównych gospodarkach jest związana z możliwymi zmianami polityki handlowej na świecie. Jest to uzasadnione w świetle zawirowań związanych z cłami Trumpa w ostatnich dniach.
• Ostatnie wypowiedzi przedstawiciel Rady (Kotecki: stopy mogą zacząć być obniżane od lipca, a do końca 2025 jest przestrzeń do łącznych cięć o 50-100pb; Duda: pod koniec 2025 może się pojawić przestrzeń do niewielkich obniżek stóp procentowych; Janczyk: obniżka stóp w 2025 nadal jest możliwa, a stawką, o którą możemy się spierać, jest nadal 50-100pb w 2poł25) praktycznie wykluczają możliwość zmiany parametrów polityki pieniężnej przez następne kilka miesięcy.
• Spodziewamy się jednak, że w połowie roku kontekst krajowy i zagraniczny umożliwi dyskusję o obniżkach stóp. Wciąż zakładamy cięcia o 50-100pb w 2025 roku. Nasze prognozy inflacyjne na 4kw25, kiedy zostaną odmrożone ceny energii elektrycznej, są znacznie niższe niż te prezentowane przez prezesa NBP na poprzednim posiedzeniu. Dodatkowo, przebieg inflacji pod koniec 2024 roku, a także umocnienie PLN i możliwe wojny handlowe – przez nadpodaż w Europie w wyniku ograniczenia eksportu z Chin i Europy do USA – oznaczają, że rosną szanse na niższy przebieg inflacji w Polsce w 2025 roku.

MF: Emisja 5- i 10-letnich euroobligacji w dolarach o łącznej wartości US$5,5mld.

• MF wyceniło wczoraj dwie transze obligacji w dolarach amerykańskich o łącznej wartości US$5,5mld. Obligacje 5-letnie o wartości nominalnej US$2,75mld zostały wycenione z rentownością 4,995% (75pb powyżej rentowności 5-letnich Treasuries), a 10-letnie o takiej samej wartości US$2,75mld z rentownością 5,472% (105pb powyżej 10-letnich Treasuries). Ministerstwo uznało emisję za udaną.

Wzrost o 3,7%r/r rejestracji nowych aut w Polsce.

• Według danych CEPiK, w styczniu 2025 zarejestrowano w Polsce 49171 nowych samochodów osobowych i dostawczych do 3,5 t tj. więcej o 3,7% r/r oraz o 21,6%m/m (-13575 szt.) mniej niż w grudniu 2024 roku.
• W styczniu 2025 zarejestrowano w Polsce o 5,8% r/r więcej importowanych z zagranicy używanych aut osobowych i dostawczych do 3,5 tony. Jest to dziewiętnasty z kolei miesiąc wzrostu. Zdecydowaną większość stanowiły auta osobowe: 69119 szt. z 76993 pojazdów. Niezmiennie głównym krajem pochodzenia były Niemcy, z udziałem w imporcie na poziomie 51,7%.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Wyższy €/US i restrykcyjne podejście NBP wspierają złotego.

• Wczoraj €/US$ kontynuował wzrost. Po przełamaniu 1,0350 we wtorek, €/US$ osiągnął wczoraj pod koniec notowań w Europie poziom 1,0420. Tak zapewne będzie do piątkowych danych z rynku pracy w USA. Krótkoterminowy przedział wahań to 1,0350-1,0450. W dalszej perspektywie obawiamy się jednak, że rynkowy scenariusz dla Chin jest zbyt optymistyczny. Nasilenie napięcia USA-Chiny oznacza osłabienie juana, a więc również spadek €/US$.
• Złoty umocnił się wczoraj, a para €/PLN ponownie przełamała poziom 4,20. Największy w tym udział miał wzrost €/US$, ale ważna była także decyzja o pozostawieniu stóp NBP bez zmian. Inwestorzy biorą pod uwagę, że komunikacja NBP charakteryzuje się wysoką restrykcyjnością na tle regionu, w efekcie polska waluta wczoraj kolejny raz zyskała więcej niż inne w regionie. Dodatkowym wsparciem dla złotego i walut regionu mogłoby być ogłoszenie zawieszenia broni w rosyjskiej wojnie w Ukrainie, o które silnie zabiega D. Trump w kontekście konferencji bezpieczeństwa w Monachium pod koniec przyszłego tygodnia.

Rynek FI: Wypłaszczenie krzywych, tym razem za sprawą większego umocnienia na długim końcu krzywej. Polski dług w oczekiwaniu na duże podaże w lutym.

• Wczoraj rynki długu w USA i Eurolandzie kontynuowały umocnienie, nastąpiło ponowne wypłaszczenie krzywych dochodowości, ale inaczej niż na początku tygodnia. Tym razem jego źródłem było umocnienie długich obligacji w większej skali niż krótkoterminowych. Rentowność amerykańskich 10-latek spadła prawie 10pb, do 4,42 na zamknięciu, a niemieckich około 4pb, do poziomu 2,36% na zamknięciu w Europie. Rynek amerykański mocno zareagował na słabszy od oczekiwań indeks ISM z sektora usługowego. Dodatkowo, gospodarka USA zanotowała rekordowy deficyt handlowy, który obniża tempo PKB w 1kw25, chociaż może to być przejściowy fenomen spowodowany przez wyprzedzające zakupy z importu, w przededniu możliwego wejścia ceł na import do USA. Dwuletnie papiery na krzywej dolarowej także umocniły się, ale w mniejszej skali niż 10-latki, a na krzywej eurowej rentowność niemieckich dwulatek wzrosła o około 3pb w ciągu dnia do 2,07%.
• Polskie obligacje nie dołączyły do umocnienia na rynkach bazowych. Rentowności dwu i dziesięciolatek niewiele zmieniły się w ciągu dnia i na zamknięciu wyniosły odpowiednio 5,30% i 5,88%. Luty będzie się charakteryzował dużymi podażami długu, stąd te niekorzystne czynniki krajowe nie pozwalają na umocnienie w ślad za rynkami bazowymi. Wczorajsza udana emisja euroobligacji w US$ o łącznej wartości US$5,5mld potwierdziła jednak możliwości dywersyfikacji źródeł finansowania rekordowych potrzeb pożyczkowych budżetu w tym roku i łagodzi presję na wzrost rentowności złotowych POLGBs.