Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Rośną szanse na zakończenie wojny w Ukrainie.

• Najważniejszym wydarzeniem w środę była telefoniczna rozmowa prezydentów D. Trumpa i W. Putina o możliwości zakończenia wojny w Ukrainie. Nieznane są szczegóły ustaleń co do warunków potencjalnego rozejmu, poza tym, że mało realne są członkostwo Ukrainy w NATO czy powrót tego kraju do granic sprzed 2014 r. Wspomniał o tym sekretarz obrony USA P. Hegseth, który zadeklarował także, że USA nie wyślą wojsk do Ukrainy. Po rozmowie D. Trump powiedział dziennikarzom, że planuje spotkać się z W. Putinem w Arabii Saudyjskiej.

Amerykańska inflacja CPI zaskoczyła po wyższej stronie.

• Negatywną niespodzianką dla inwestorów był wczorajszy wzrost inflacji w USA. Ceny konsumpcyjne w styczniu wzrosły o 0,5% m/m oraz 3,0% r/r. Oczekiwania (zarówno ING jak i rynek) były wyraźnie niższe i wynosiły 0,5%m/m i 2,9%r/r. Szczególnie niepokoi odczyt inflacji bazowej, która wzrosła o 0,4%m/m (dokładnie 0,446%) i 3,3%r/r, tj. o 0,1pp powyżej oczekiwań. Wzrost cen był napędzany przez ceny używanych pojazdów (2,2%m/m), paliw (1,9%m/m), usług w transporcie (1,8%m/m) oraz usług medycznych (1,2% m/m). Z ciekawostek, podobnie jak w Polsce, w USA także obserwowany jest mocny wzrost cen jaj (15,2%m/m). Styczniowy odczyt oznacza wzrost inflacji rocznej w porównaniu z poprzednim miesiącem, kiedy inflacja CPI wyniosła 2,9%r/r, zaś inflacja bazowa 3,2%r/r.
• Bezpośrednio po publikacji danych spadły oczekiwania na obniżki stóp Fed, co było odzwierciedlone przez skokowy wzrost rentowności długoterminowych obligacji skarbowych (z 4,52% do 4,66%) oraz spadki indeksów giełdowych. W komentarzu do danych o CPI, prezes Fed J. Powell ocenił, że są one kolejnym dowodem na to, że walka Fed z rosnącymi cenami nie jest zakończona, zaś dalsze obniżki stóp procentowych będą musiały poczekać do momentu, gdy będzie jasne, że inflacja powróci do celu.

Czeski urząd statystyczny potwierdził poziom inflacji w styczniu (2,8% r/r).

• Wczoraj poznaliśmy też ostateczne dane o styczniowej inflacji CPI w Czechach. Wzrosty o 1,3%m/m i 2,8%r/r potwierdziły wstępny odczyt i oznaczają spadek inflacji rocznej względem grudnia (3,0%r/r). Najważniejszymi czynnikami inflacjogennymi są ceny żywności (4,8% r/r) oraz ceny usług (4,7%r/r).
• Uporczywa inflacja bazowa i presja kosztowa w segmencie żywności są argumentami za ostrożnym podejściem w zakresie dalszych obniżek stóp procentowych. Prognozujemy, że Bank Czech dokona kolejnych cięć w maju i sierpniu, sprowadzając podstawową stopę do docelowego poziomu 3,25%.

Rozpoczęcie dyskusji na temat przyszłego budżetu UE.

• Komisja Europejska (KE) opublikowała komunikat „Droga ku następnym wieloletnim ramom finansowym”, opisujący zarys schematu wydatkowania funduszy po 2028 r. KE zaproponowała, by fundusze były powiązane z planami krajowymi, w których opisane będą reformy i inwestycje (na wzór KPO). Opisany jest też pomysł stworzenia Europejskiego Funduszu Konkurencyjności, który miałby na celu wspierać strategiczne sektory i krytyczne technologie. W propozycji KE, wypłaty funduszy europejskich powinny opierać się na dodatkowych zabezpieczeniach chroniących praworządność.
• Przez następne 12 tygodni propozycja będzie przedmiotem konsultacji publicznych, a  w lipcu Komisja przedstawi formalny wniosek dotyczący kolejnych wieloletnich ram finansowych.

Wiadomości krajowe

Dziś wstępny szacunek PKB w 4kw24 i grudniowe dane o bilansie płatniczym.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek PKB w 4kw24. Na bazie wstępnych danych za cały 2024 oraz wcześniej opublikowanych danych kwartalnych za 1-3kw24 szacujemy, że roczne tempo wzrostu PKB przyspieszyło w ostatnim kwartale ubiegłego roku do 3,4%r/r (konsensus na tym samym poziomie) z 2,7%r/r w 3kw24. Dane dotyczące struktury wzrostu zostaną opublikowane w 27 lutego. Szacujemy, że 4kw24 przyniósł wyraźną poprawę w zakresie spożycia gospodarstw domowych, wzrost inwestycji był nadal bardzo niski, zaś ujemnemu wkładowi eksportu netto towarzyszyła pozytywna kontrybucja ze strony zmiany stanu zapasów.
• Dziś o 14:00 poznamy też dane NBP o grudniowym bilansie płatniczym. Prognozujemy, że saldo obrotów bieżących odnotowało deficyt w wysokości €1,5mld, wobec deficytu na poziomie €0,5mld w listopadzie. Deficyt w handlu towarami wyniósł ponad €2mld przy wzroście eksportu o 1,3%r/r i importu o 5,7%r/r. Pomimo pewnych symptomów stabilizacji, koniunktura w europejskim przemyśle pozostaje słaba, co ogranicza tempo wzrostu polskiego eksportu. Jednocześnie krajowa gospodarka przyspieszyła w 4kw24, co napędzało popyt na import. W całym 2024 pozycja zewnętrzna polskiej gospodarki była zrównoważona, a saldo obrotów bieżących było w pobliżu 0% PKB, wobec nadwyżki w wysokości 1,8% PKB w 2023. Deficyt w handlu towarami (0,9% PKB vs. nadwyżka 0,6% PKB w 2023) i ujemne saldo dochodów (pierwotnych i wtórnych) było w pełni rekompensowane nadwyżką salda usług. Spodziewamy się, że w 2025 popyt krajowy będzie rósł szybciej niż popyt na rynkach eksportowych, co przełoży się na pogorszenie salda w handlu towarami, zwłaszcza jeżeli kraje Unii Europejskiej (UE) staną się celem protekcjonistycznej polityki celnej USA. Import może być podbijany przez oczekiwane przyspieszenie importochłonnych inwestycji, w tym zakupy systemów uzbrojenia. Prognozujemy, że w tym roku deficyt salda obrotów bieżących wyniesie 1,3% PKB.

Waloryzacja rent i emerytur o 5,5% będzie kosztowała budżet ok. PLN22,8mld.

• Waloryzacja rent i emerytur w 2025 o 5,5% będzie kosztowała ok. PLN22,8mld – poinformowało Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej.

MF sprzedało obligacje za PLN10,9mld.

• Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało 6 serii obligacji za PLN10,9mld, przy popycie na poziomie PLN13,5mld. Największy udział w sprzedaży miały 5-letnie benchmarki stałokuponowe.

Dziś BGK zaoferuje dziś 4 serie obligacji FPC za min. PLN250mln.

• Na dzisiejszym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) za min. PLN250mln.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: szanse na zakończenie wojny w Ukrainie umacniają euro i złotego.

• W środę obserwowaliśmy bardzo wysoką zmienność na głównej parze walutowej €/US$, na co miały wpływ dwa kluczowe wydarzenia: publikacja danych o CPI w USA oraz rozmowa telefoniczna prezydentów D. Trumpa i W. Putina. Po stabilnym początku dnia, gdy kurs wahał się w okolicach poziomu środowego zamknięcia 1,036, wartość dolara wzrosła o 0,7% (do 1,029) w wyniku nieoczekiwanie wysokiego odczytu inflacji CPI w USA. Następnie, rosnące oczekiwania na zakończenie wojny w Ukrainie (po informacji o rozmowie telefonicznej prezydentów USA i Rosji) doprowadziły do umocnienia euro o 1,4% (do 1,043). Po lekkim spadku kursu €/US$ pod koniec dnia, ostatecznie notowanie (1,039) było 0,2% powyżej środowego zamknięcia. W najbliższych dniach głównym czynnikiem wpływającym na kurs €/US$ będzie dynamika negocjacji na temat zakończenia wojny w Ukrainie.
• Na wczorajszej sesji kontynuowany był trend aprecjacyjny złotego względem euro. W pierwszej części dnia kurs €/PLN dwukrotnie testował poziom 4,17, który został z impetem przekroczony dopiero przy trzeciej próbie w drugiej części dnia. Ze względu na wzrost optymizmu odnośnie do szans zakończenia wojny w Ukrainie kurs złotego w pewnym momencie znalazł się nawet poniżej 4,16/€. Ostatecznie, kurs €/PLN zakończył dzień na poziomie 4,164, czyli 0,2% poniżej środowego zamknięcia. US$/PLN obniżył się w okolice 4,00. Podobnie jak dla kursu €/US$, w najbliższych dniach kurs złotego będzie kształtowany przez oczekiwania na zakończenie wojny w Ukrainie. Ważnym poziomem dla €/PLN jest 4,15. Chociaż spadek ryzyka geopolitycznego może nadal wspierać PLN, to rynek gra ten scenariusz od kilku tygodniu i  w znaczącym stopniu wycenił pozytywne zmiany w tym zakresie, co rodzi ryzyko korekty. Zwłaszcza gdyby warunki zawieszenia broni nie gwarantowały trwałego rozwiązania. W tym kontekście ważnym poziomem dla €/PLN jest 4,18.

Rynek FI: Wzrost amerykańskiej inflacji CPI w styczniu oddala w czasie oczekiwane obniżki stóp Fed. Udana aukcja POLGBs.

• Wyraźnie wyższe od oczekiwań dane o inflacji konsumenckiej (CPI) w USA wpłynęły na spadek oczekiwań na dalsze obniżki stóp procentowych w najbliższych miesiącach. Rynek wycenia obecnie tylko jedną obniżkę stóp Fed w 2025 i oczekuje jej nie wcześniej niż we wrześniu. W reakcji na dane inflacyjne rentowności U.S. Treasuries wzrosły wczoraj o 9-13pb. W obliczu rosnących obaw o wzrost presji na wzrost cen, w Europie ceny obligacji także spadały, ale skala wzrostów rentowności była wyraźnie niższa i  w przypadku Bundów wyniosła 6-7pb. Czynnikiem, który może sprzyjać dalszym wzrostom na krzywych w najbliższych dniach są doniesienia o rozmowach prezydentów USA i Rosji w sprawie zawieszenia broni w konflikcie Moskwy z Kijowem, co redukuje popyt na bezpieczne aktywa.
• Rentowności POLGBs wzrosły wczoraj o 8-10pb w ślad za ruchem na rynkach bazowych, pomimo udanej aukcji, na której MF sprzedało papiery za ponad PLN10mld po korzystnych z punktu widzenia emitenta cenach. Krajowym papierom nie pomagają obawy o wzrost inflacji po niekorzystnych danych za styczeń w danych z USA oraz krajów regionu (Czechy, Węgry). Wzrost apetytu na ryzyko w związku z rosnącymi oczekiwaniami na przełom w kwestii zamrożenia konfliktu rosyjsko-ukraińskiego, który umacnia PLN, nie jest w stanie zrekompensować ryzyk inflacyjnych. Rentowność 10-letnich benchmarków wzrosła w okolice 5,95% i jest najwyżej od blisko miesiąca. Nie można wykluczyć ponownych wzrostów powyżej 6,0%, zwłaszcza jeżeli piątkowy szacunek krajowej inflacji okaże się wyższy od oczekiwań. Rynek długu mniej agresywnie gra ewentualne zawieszenie broni w Ukrainie niż rynek FX m.in. z uwagi na obawy o wpływ ceł na inflację i decyzje banków centralnych w kwestii dalszych cięć stóp procentowych.