Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Niemiecka „bazooka” wydatkowa: 500 mld na infrastrukturę i nieokreślona kwota (może około 400 mld na zbrojenia). Nie jest idealna, ale duża i dobrze że się pojawiła. Może wyrwać niemiecką gospodarkę ze stagnacji i pomóc polskiemu eksportowi i przemysłowi, który niepokojąco zaczął przypominać stagnację widoczną w Niemczech i Czechach od lat.

• Przed wyborami w Niemczech przewidywania mówiły, że nowe wydatki budżetowe to może 15+ mld euro rocznie.
• Ogłoszone wstępne ustalenia koalicjantów w Niemczech wskazują, że fundusz wydatków infrastrukturalnych wyniesie 500 mld euro (50 mld euro rocznie), plus nieokreślone wydatki na obronność (wcześniej mówiono o 400 mld).
• Skala zaskoczenia wielkością impulsu fiskalnego w Niemczech jest znacząca, z 15-40 mld plus przed wyborami do 50 mld na infrastrukturę, plus niedookreślone wydatki na obronność, które mogą oznaczać dodatkowe 40 mld rocznie.
• Są to wciąż wstępne ustalenia koalicjantów, potrzebna jest jeszcze zgoda Partii Zielonych oraz Bundesratu.
• W programie nie ma propozycji reform adresujących duży spadek konkurencyjności Niemiec w ostatnich latach (np. cyfrowego zapóźnienia Niemiec wobec Chin czy USA), a nowe wydatki wesprą głównie tradycyjne sektory (z jakimś niedużym udziałem elektroniki wojskowej). Wciąż jednak jest to duży impulsu wydatkowy, który może wyrwać niemiecką gospodarkę w obecnej stagnacji i pomóc polskiemu eksportowi i przemysłowi, który niepokojąco zaczął przypominać stagnację widoczną w Niemczech i Czechach od lat.
• O skali zaskoczenia mówi też wzrost rentowności obligacji w Niemczech 40pb w 2 dni oraz €/US$. 3% na 10-letnich papierach niemieckich jest możliwe. Duzy skok krótkich stóp w euro oznacza, że zmienia się scenariusza na €/US$ i poziom 1,08 nie wygląda na istotnie przewartościowany.

Wojna w Ukrainie: Deklaracje polityczne.

• Dziś odbędzie się w Brukseli szczyt UE sytuacji na Ukrainie i dotyczący bezpieczeństwa w UE z udziałem prezydenta Ukrainy W. Zełenskiego. Europejscy liderzy będą dyskutować o planie U. von der Leyen o mobilizacji €800mld wydatków obronnych i dozbrajania UE w ciągu najbliższych 4 lat.
• Prezydent Francji E. Macron otworzył wczoraj debatę o ochronie sojuszników europejskich przez francuskie odstraszanie nuklearne, przy zachowaniu decyzji w rękach prezydenta Francji. Prezydent Zełeński widzi postęp w rozmowach z USA i wyraził nadzieję na pozytywne decyzje w przyszłym tygodniu. Szef kancelarii prezydenta Ukrainy A. Jermak napisał, że Ukraina jest gotowa podpisać umowę ws. minerałów w dowolnym momencie i dogodnym formacie.
• Kanada dołączyła do krajów, które zadeklarowały gotowość wysłania żołnierzy do Ukrainy w ramach misji pokojowej, po deklaracjach Francji i Wielkiej Brytanii w ub. tygodniu.
• Według przedstawiciela UE ds. sankcji D. O’Sullivana unijne sankcje przez ostatnie 3 lata kosztowały rosyjską gospodarkę US$450mld. Rosyjskie wpływy z handlu z UE spadły o 74%, w tym import rosyjskiej ropy spadł o 90%. Do tej pory UE wprowadziła 16 pakietów sankcyjnych, trwają prace nad 17. pakietem.

USA: Zawieszenie ceł na samochody i części z Meksyku i Kanady na miesiąc.

• Trump zdecydował o zawieszeniu na miesiąc ceł na samochody i inne wyroby przemysłu motoryzacyjnego z Meksyku i Kanady (25% procentowe cła weszły w życie we wtorek). Decyzję podjął na wniosek amerykańskich producentów aut i po rozmowie z premierem Kanady. W dyskusji publicznej pojawiło się wiele głosów o istotnych podwyżkach cen samochodów z powodu ceł. Wczoraj możliwość obniżenia ceł na towary z Meksyku i Kanady sugerował sekretarz ds. handlu Lutnick.

USA: Beżowa Księga o cłach, podwyżkach cen, ale przy wciąż rosnącej aktywności gospodarczej. Pozytywny odczyt ISM w usługach.

• Beżowa Księga Fed, publikowana co około 2 miesiące analiza jakościowa sytuacji w gospodarce, wymienia cła 45 razy, istotnie częściej niż za czasów Trumpa 1.0 i wprowadzania ceł w 2018. Raport wskazuje na rosnące obawy firm o cła, które mogą doprowadzić do podniesienia cen. Niektóre doniesienia sugerują prewencyjne podwyżki cen z tego powodu. Niektóre firmy zgłaszały trudności w przerzucaniu wyższych cen importowych na konsumenta.
• W porównaniu z poprzednim raportem z połowy stycznia, Beżowa Księga określiła ogólną aktywność gospodarczą jako nieznacznie rosnącą, zatrudnienie nieco wzrosło, a ceny wzrosły umiarkowanie w większości dystryktów Fed, ale kilka dystryktów zgłosiło wzrost tempa wzrostu gospodarczego w stosunku do poprzedniego okresu sprawozdawczego.
• Po serii słabych odczytów w ostatnich tygodniach, wczorajsze dane ISM w usługach w lutym zaskoczyły pozytywnie (53,5), powyżej konsensusu 52,5 i 52,8 w styczniu.
• Również finalny odczyt PMI w lutym (51,0) był nieco lepszy niż wartość wstępna (49,7), choć słabszy niż miesiąc wcześniej (52,9). Finalne odczyty zamówień na dobra trwałe (3,2%m/m w styczniu) i zamówień przemysłowych (1,7%m/m w styczniu) były bliskie wartościom wstępnym.

Europa: Bez zaskoczeń w finalnych odczytach PMI w usługach za luty. Inflacja PPI powyżej oczekiwań. Dziś obniżka stóp EBC.

• Niemal tradycyjnie nie zaskoczyły finalne odczyty wskaźników PMI w Europie w porównaniu z wartością wstępną. PMI w usługach w strefie euro wyniósł 50,6 (wstępnie 50,7), skorygowano w dół odczyt dla Niemiec (51,1 vs 52,2) oraz w górę niski odczyt dla Francji (45,3 vs 44,5).
• Zaskoczeniem był odczyt inflacji producenckiej PPI w styczniu (0,8%m/m), powyżej konsensusu 0,3%, po 0,5% miesiąc wcześniej (po korekcie w górę z 0,4%). W ujęciu rocznym ceny producenta przyśpieszyły do 1,8%r/r z 0,1% w grudniu. Ceny producenta przestały być wsparciem dla dezinflacji cen konsumenta.

Dziś obniżka stóp EBC. Ważna komunikacja ws. kolejnych kroków.

Wiadomości krajowe

MFiPR: Fundusz obronności na PLN30mld w ramach KPO.

• W ramach Krajowego Planu Odbudowy (KPO) powstanie nowy fundusz Bezpieczeństwa i Obronności na kwotę PLN30mld, a środki zostaną przeznaczone na inwestycje podwójnego zastosowania, np. drogi i schrony – poinformowało Ministerstwo Funduszy i Polityki Społecznej.

MF sprzedało papiery za PLN4,9mld na aukcji zamiany.

• Na wczorajszej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało 5 serii obligacji za PLN4,9mld, odkupując zapadające w tym roku 4 serie papierów za PLN4,9mld.
• Wiceminister finansów J. Drop zapowiedział, że w dłuższym okresie resort chce zmniejszać deficyt przez wyrastanie z długu.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Trwa ucieczka inwestorów od US$. Dolar najsłabszy od inauguracji D. Trumpa. US$/PLN najniżej od 5 miesięcy.

• Zapoczątkowana w tym tygodniu ucieczka od dolara sugeruje zmianę trendu €/US$. Wczoraj kurs dotarł do 1,08/€, czyli poziomów nie widzianych od listopada. W przypadku kontynuacji tego ruchu, jeszcze dziś możemy zobaczyć 1,09/€, zwłaszcza gdyby EBC uderzył dziś w mniej gołębie tony po wyższym odczycie inflacji za luty i dalszej poprawie wskaźników gospodarczych w Europie. Także zapowiadany ogromny impuls fiskalny w Niemczech, a następnie przebudzenie po stronie wydatków militarnych w Eurolandzie oznaczają pobudzenie gospodarki i zdejmują z ECB konieczność cięć stóp poniżej stopy neutralnej. Inwestorzy, amerykańscy konsumenci i firmy obawiają się, że wojny handlowe zaszkodzą amerykańskiej gospodarce, a plany zbrojeniowe Europy mogą zdynamizować koniunkturę w UE. Już wcześniej indeksy zaskoczeń danymi w ostatnich tygodniach sugerowały poprawiającą się sytuację gospodarczą w UE i spowolnienie w USA. Nasz model fair value dla €/US$ wskazuje, że skok pary do 1,08 oznacza tylko około 1% przewartościowania. Historycznie to niewiele. Poza tym czekamy na decyzję ECB (może rozwiać nadzieje na głębsze cięcia stóp) oraz piątkowe payrolle (które mogą być słabsze), co może przedłużyć umocnienie euro. W przeciwnym razie para €/US$ może doświadczyć technicznej korekty. Wciąż jednak naszym zdaniem scenariusz na €/US$ dramatycznie się zmienił w ostatnich dniach na korzyść wspólnej europejskiej waluty.
• Przy dynamicznej sytuacji na głównej parze walutowej (€/US$), kurs PLN względem wspólnej europejskiej waluty był wczoraj względnie stabilny, wahając się w przedziale 4,1440-4,1700. Zapowiedzi zwiększenia europejskich wydatków na zbrojenia oznaczają ożywienie w przemyśle europejskim, a to był element naszych obaw ostatnio. Sytuacja geopolityczna w Europie i Ukrainie nie wygląda najlepiej, jednak w naszym odczuciu inwestorzy przygotowują się do jakiejś formy odbudowy i inwestycji w Ukrainie, a PLN wciąż doświadcza wsparcia z tego tytułu. Znacząca przecena nastąpiła natomiast w przypadku kursu US$/PLN, a waluta amerykańska jest najsłabsza do złotego od 5 miesięcy. Dziś otwieramy się w okolicach 4,1550/€ i 3,8440/US$. €/PLN nie powinien się znacząco dziś oddalić od 4,15, złoty może wciąż jednak zyskiwać względem dolara w kierunku wsparcia na 3,80/US$.

Rynek FI: Rekordowy wzrost rentowności Bundów w reakcji na niemiecką „bazookę” wydatkową. Rynki bazowe czekają na komunikację EBC i jutrzejsze payrolls.

• Skala osłabienia notowań niemieckich obligacji jest największa od czasów upadku muru berlińskiego i zjednoczenia Niemiec w 1990. Po ogłoszeniu we wtorek wieczorem planów wprowadzenia specjalnego funduszu infrastrukturalnego o wartości €500mld na 10 lat i poluzowania hamulca długu na wydatki zbrojeniowe, rentowności 10-letnich Bundów wzrosły o 20pb, w ciągu dnia wczoraj nastąpił wzrost o kolejne 10pb i  w podobnej skali na dzisiejszym otwarciu, co daje łączny wzrost o 40pb z 2,50% do 2,90% w ciągu 2 dni. Na krótkim końcu rentowności 2-letnich Schatz również istotnie wzrosły – od zamknięcia we wtorek łącznie o 25pb i na dzisiejszym otwarciu są handlowane lekko poniżej 2,30%.
• Wzrost rentowności niemieckich obligacji przekracza skok IRS-ów euro, co pokazuje, że inwestorzy biorą poprawkę na oczekiwany wzrost podaży niemieckiego długu. To może być drugi największy skok długu w ostatnich dekadach, porównywalny do tego po zjednoczeniu Niemic w latach 90-tych. Byłaby to istotna zmiana w funkcjonowaniu państwa w ostatnich dekadach. Przyszli koalicjanci z CDU/CSU i SPD śpieszą się, aby – przy udziale Zielonych – uzyskać poparcie 2/3 wymagane do tych zmian jeszcze w obecnym parlamencie. W przyszłym tygodniu mają zgłosić wniosek w parlamencie o zmianę konstytucji. Zieloni nie podjęli jeszcze decyzji w tej sprawie. Skrajnie prawicowa AfD i Lewica są przeciw i mogłyby zablokować to porozumienie w nowym Bundestagu, który zbierze się pod koniec marca.
• Dzisiejsza decyzja EBC o kolejnej obniżce stóp o 25pb jest w pełni zdyskontowana przez rynki. Kluczowa będzie komunikacja prezes EBC C. Lagarde odnośnie do dalszych kroków w kontekście oczekiwań na istotne poluzowanie polityki fiskalnej w strefie euro. Jakiekolwiek sygnały wskazujące, że ECB widzi mniejszą przestrzeń na cięcia będą miały dalszy wpływ na krótki koniec krzywej, dzisiaj wyceniający koniec cyklu luzowania na 2%. Odbierzemy to jako sygnał, że ECB skorygował swoje plany luzowania w reakcji na duży impuls fiskalny w Niemczech i Eurolandzie.
• Na rynku Treasuries było wczoraj względnie spokojnie, z lekką tendencją wzrostową rentowności. Wczoraj krzywa dochodowości Treasuries przesunęła się w górę o około 5pb, porównując kursy zamknięcia z wtorku i środy. Na dzisiejszym otwarciu rentowności 2-latek kształtują się lekko powyżej 4,0%, a 10-latek blisko 4,32%. Coraz silniej przebijają się oczekiwania na podbicie inflacji przez cła D. Trumpa. Na podwyższoną presję cenową z powodu cen importowych wskazuje Beżowa Księga, jest to widoczne także w komponentach cenowych wskaźników ISM w przemyśle i usługach (odczyty prices paid powyżej 60pkt w obu sektorach). Dla notowań w tym tygodniu kluczowy będzie piątkowy odczyt payrolls. Wczorajszy odczyt badania ADP (wzrost zatrudnienia o 77tys. w lutym) rozczarował (konsensus 140tys.), także podwyższone jobless claims sugerują słabszy odczyt payrolls w piątek.
• Krajowy rynek długu pozostaje pod wpływem zmian na rynku europejskim z silną presją na wzrost rentowności, choć Polska już zwiększyła wydatki zbrojeniowe do rekordowych poziomów. Wczoraj rentowności 10-letnich POLGBs wzrosły o 10pb do 5,90%, a na dzisiejszym otwarciu są notowane o kolejne 5pb wyżej (5,95%). Delikatne odreagowanie na Bundach może przełożyć się na stabilizację notowań do końca tygodnia. Wczoraj MF przeprowadziło przetarg zamiany obligacji o łącznej wartości prawie PLN5mld, do sfinansowania pozostała niespełna połowa z tegorocznych rekordowych potrzeb pożyczkowych.