Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: EBC obniżył stopy procentowe o 25pb, ale przestrzeń do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej jest mniejsza.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, EBC obniżył wczoraj stopy procentowe o 25pb, w tym stopę depozytową do 2,50%. Łącznie stopy spadły w obecnym cyklu łagodzenia o 125pb. Komunikat po posiedzeniu stwierdził, że polityka pieniężna staje się znacznie mniej restrykcyjna. Rada nie ma ustalonej ścieżki stóp. Rosnące dochody realne i zanikające skutki wcześniejszych podwyżek stóp procentowych będą napędzać popyt w najbliższym czasie.
• Podczas konferencji prasowej, prezes EBC C. Lagarde powiedziała, że decyzja o obniżce stóp EBC zapadła jednomyślnie, przy jednym głosie wstrzymującym się (R. Holzmann), a EBC przyjmuje bardziej ewolucyjne podejście ws. stóp procentowych. Bank centralny będzie uważnie śledzić propozycje wzrostu wydatków zbrojeniowych w UE i pakietu stymulacyjnego w Niemczech. Wzrost wydatków na obronę i infrastrukturę może przyczynić się do wzrostu PKB. Według Lagarde, inflacja w strefie euro powinna osiągnąć cel 2% na początku 2026. Zwalniać będzie również inflacja bazowa. Bilans ryzyk dla wzrostu PKB jest przechylony w dół m.in. ze względu na napięcia handlowe, które osłabiają eksport i podwyższoną niepewność polityczną, która obniża inwestycje. Napięcia geopolityczne stwarzają dwustronne ryzyko inflacyjne na rynkach energii, zaufania konsumentów i inwestycji.
• W aktualizacji prognoz makroekonomicznych, ekonomiści EBC podnieśli prognozę inflacji CPI w 2025 do 2,3% (z 1,9%), głównie za sprawą wyższych cen energii, utrzymali 1,9% w 2026 i obniżyli do 2,0% z 2,1% w 2027. Średniookresowa ścieżka inflacji bazowej to 2,2%; 2,0% i 1,9%, a ścieżka wzrostu PKB to 0,9%; 1,2% oraz 1,3% wcześniej odpowiednio 1,1%; 1,4% i 1,3%. Prognozy te nie uwzględniają jednak zmian w polityce handlowej USA i zobowiązania dot. wzrostu wydatków obronnych w Europie.
• Spodziewamy się, że na najbliższym posiedzeniu w połowie kwietnia EBC pozostawi stopy procentowe bez zmian, a na kolejnym posiedzeniu dokona jeszcze jednej obniżki stóp o 25pb, która będzie ostatnią w tym cyklu łagodzenia polityki pieniężnej w strefie euro. Obecnie zakładamy, że docelowa stopa depozytowa wynosi 2,25%.

USA: D. Trump odroczył na miesiąc cła na towary z Meksyku i Kanady, objęte umową handlową USMCA. W danych - niższe jobless claims, wyższe zapasy hurtowników.

• Trump odroczył o miesiąc, do 2 kwietnia, wprowadzenie 25% ceł na Meksyk jeśli chodzi o towary i usługi objęte północnoamerykańską umową handlową USMCA. Sekretarz ds. handlu H. Lutnick ogłosił, że decyzja dotyczy Meksyku i Kanady. Ten drugi kraj zdecydował się wstrzymać z drugą transzą ceł na import z USA, która miała objąć towary amerykańskie o wartości 125mld dolarów kanadyjskich. Według AP nadal 60% kanadyjskiego eksportu będzie objęta cłami.
• Z danych dla USA – wczoraj mieliśmy pozytywną niespodziankę w danych tygodniowych o nowych wnioskach o zasiłki (221tys., poniżej konsensusu 233tys. i 242tys. poprzednio). Zapasy hurtowników w styczniu wzrosły o 0,8%m/m, blisko wartości wstępnej 0,7%, po spadku o 0,4% miesiąc wcześniej. Budowa zapasów może być związana z przyśpieszeniem zamówień ze względu na podwyżki ceł.

Strefa euro: Słaba sprzedaż detaliczna w styczniu. Załamanie zamówień przemysłowych w Niemczech.

• Sprzedaż detaliczna w strefie euro rozczarowała w styczniu (spadek o 0,3%m/m, poniżej konsensusu +0,1%, po 0% w grudniu). W ujęciu rocznym sprzedaż detaliczna zwolniła do 1,5%r/r w styczniu z 2,2% miesiąc wcześniej. Konsument europejski wciąż pozostaje ostrożny w swoich decyzjach wydatkowych.
• Dziś rano negatywnie zaskoczyły dane o zamówieniach przemysłowych w Niemczech, które spadły o 7%m/m w ujęciu odsezonowanym w styczniu, poniżej konsensusu -2,5%, oraz po wzroście 5,9% w grudniu. W ujęciu rocznym spadek jest jednak płytszy (-2,6%r/r) po -6,9% w grudniu.

Turcja: Cięcie stóp o 250pb do 42,5%.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, bank centralny Turcji obniżył główną stopę procentową o 250pb do 42,5%. Bank odnotował postęp w dezinflacji, co umożliwia ostrożne dostosowanie stóp procentowych.

Dziś raport z amerykańskiego rynku pracy payrolls za luty.

Wiadomości krajowe

Polska za szeroką definicją wydatków zbrojeniowych w EDP.

• W ramach programu ReArm EU Komisja Europejska (KE) zaproponowała złagodzenie reguł fiskalnych (EDP – excessive deficit procedure) w odniesieniu do wydatków zbrojeniowych. Minister finansów A. Domański zapowiedział, że Polska chce, aby definicja nakładów zbrojeniowych była jak najbardziej szeroka, a wydatki militarne odejmowane od deficytu liczone od jak najwcześniejszego momentu np. 2021 czy 2022 roku.
• Minister Domański zapowiedział także, że nowa wersja zmian w podatku od dochodów kapitałowych (tzw. „podatek Belki”) zostanie przedstawiona w ciągu dwóch miesięcy.

MFiPR: Zakontraktowano 43% części grantowej KPO.

• Dotychczas Polska zakontraktowała umowy na ponad PLN75mld z Krajowego Planu Odbudowy (KPO), z czego blisko PLN48mld z części dotacyjnej, co stanowi 43% alokacji tej części programu – poinformowało Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej. Resort liczy na wypłatę 4 i 5tej transzy KPO w lipcu (ok. €7mld). Terminem granicznym dla wydatkowania grantów z KPO jest 31 sierpnia 2026.

Sejm uchwalił ustawę o wzroście wydatków PFR, aby mógł on spłacać zadłużenie.

• Sejm uchwalił ustawę, która zwiększa limity wydatków Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR). Zmiany mają pozwolić PFR na spłacanie obligacji, które wyemitował w ramach rządowej tarczy finansowej. Instytucja rozwoju ma też zwracać się do skarbu państwa, gdyby nie posiadała środków na spłatę zobowiązań. W tym roku PFR ma wykupić dwie serie obligacji o wartości odpowiednio PLN18,500mld i PLN15,175mld oraz odsetki. Fundusz poinformował skarb państwa, że w 2025 nie posiada środków na spłatę obligacji na łączną kwotę PLN33,675mld oraz odsetek w wysokości PLN977mln.

Samar: Spadek importu używanych aut do Polski spadł w lutym o 2,5%r/r.

• Import używanych samochodów obniżył się w lutym o 2,5%r/r do 77,2tys. – poinformował instytut Samar.
• Od początku 2025 rejestracje nowych aut i import używanych samochodów wyraźnie wyhamowały.

MF zaoferuje dziś bony skarbowe za PLN1-3mld.

• Na dzisiejszym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje 50-tygodniowe bony skarbowe o wartości PLN1-3mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Większa ostrożność EBC w obniżkach stóp i możliwy wzrost oczekiwań na łagodzenie stóp Fed. €/PLN odbił się od 4,18.

• Zwolnienie na miesiąc aut z Meksyku i Kanady z wprowadzonych w tym tygodniu amerykańskich ceł importowych i odroczenie wejścia w życie ceł na towary objęte umową USMCA do 2 kwietnia nie uspokoiło nastrojów rynkowych. Inwestorzy negatywnie odbierają niepewność i zmienność deklaracji dotyczących polityki handlowej USA. Na giełdach wciąż trwała przecena walorów, natomiast kurs €/US$ ustabilizował się w okolicach 1,08. Polityka celna USA oraz zapowiedzi zwiększenia wydatków militarnych w Europie przełożyły się na ostrożniejsze deklaracje prezes EBC C. Lagarde w kwestii dalszego łagodzenia polityki pieniężnej, które ma być „bardziej ewolucyjne”. Rynek spodziewa się spowolnienia cyklu obniżek stóp i skali oczekiwanych cięć stóp. Dziś uwaga rynków będzie się koncentrowała na danych z amerykańskiego rynku pracy. Ewentualne gorsze od oczekiwań dane o zatrudnieniu mogą stać się katalizatorem dalszego osłabienia dolara i wzrostu €/US$ w okolice 1,09.
• Czwartkowa sesja przyniosła osłabienie PLN względem euro. Kurs €/PLN odbił się jednak od poziomu 4,18 i  w drugiej części dnia po otwarciu amerykańskiego rynku oddał część wcześniejszych wzrostów, kończąc notowania w okolicach 4,1750. US$/PLN pozostaje w okolicach 3,85. Niepewność co do przyszłości porozumienia USA-Ukraina o minerałach oraz umocnienie wspólnej europejskiej waluty na szerokim rynku w związku z zapowiadanym programem wzrostu wydatków zbrojeniowych w Europie spowodowały, że €/PLN oddalił się od tegorocznych minimów. Rynek nadal jako scenariusz bazowy uważa jakąś formę zawieszenia broni między Moskwą a Kijowem w najbliższych tygodniach, co jest wsparciem dla PLN. Złoty powinien zakończyć poniżej 4,18/€, i blisko 3,85/US$, lub nawet poniżej, gdyby dane z amerykańskiego rynku pracy spowodowały dalszą przecenę dolara. Zapowiedzi stymulacji fiskalnej w Niemczech i planowany wzrost wydatków obronnych w UE będą wspierały PLN w średnim terminie na fali oczekiwań korzystniejszej koniunktury na głównych rynkach eksportowych.

Rynek FI: Presja na wzrost rentowności Bundów nieco osłabła, ale może wrócić. Rynki w oczekiwaniu na dzisiejsze payrolls.

• Po rekordowych wzrostach rentowności 10-letnich niemieckich Bundów o 40pb w ciągu dwóch dni, presja rynkowa nieco osłabła i na wczorajszym zamknięciu rentowności spadły o 6pb do 2,84%, ale poziom zamknięcia był bliski notowanemu dzień wcześniej. Przy oczekiwaniach na przyśpieszenie wzrostu PKB, w reakcji na zapowiadany pakiet stymulacyjny i prawdopodobny wzrost inflacji, nie wykluczamy ruchu rentowności w kierunku 3% w najbliższych tygodniach. Na krótkim końcu rentowności 2-letnich Schatz ustabilizowały się wczoraj w okolicach 2,25% na koniec dnia. Wzrost rentowności niemieckich obligacji przekracza skok IRS-ów w euro, co pokazuje, że inwestorzy biorą poprawkę na oczekiwany wzrost podaży niemieckiego długu. Kluczowe głosowania w Bundestagu ws. zmian w niemieckich konstytucji są zaplanowane na przyszły tydzień. Wczorajsza decyzja EBC była już zdyskontowana, ale oczekiwania na kolejne obniżki się zmniejszają.
• Rynek Treasuries wyczekuj na dzisiejszy raport payrolls. Wczoraj amerykańska krzywa przesunęła się w dół o 4pb do 3,96% na krótkim końcu i 2pb na długim do 4,28%. Seria negatywnych danych z USA została przerwana przez środowe ISM z usług i wczorajsze jobless claims, ale impulsywne decyzje ws. ceł podnoszą niepewność w gospodarce i są odbierane negatywnie. Konsensus spodziewa się dziś około 160tys. nowych miejsc pracy w lutym w raporcie payrolls. Dane tygodniowe nieco rozwiały obawy o istotnie gorszy odczyt.
• Krajowy rynek długu pozostaje pod wpływem zmian na rynku europejskim/niemieckim. Wczoraj rentowności 10-letnich POLGBs wzrosły o 8pb do 5,98% w końcu dnia, ale na dzisiejszym otwarciu wyraźnie spadły do 5,93%. Konkluzje z wczorajszej Rady Europejskiej są pozytywne dla Polski jeśli chodzi o ocenę sytuacji fiskalnej i klasyfikacje wydatków zbrojeniowych w ramach procedury nadmiernego deficytu. Dziś MF zaoferuje 50-tygodniowe bony skarbowe za PLN1-3mld. Finansowanie tegorocznych, rekordowych potrzeb pożyczkowych systematycznie rośnie bez większych napięć na rynku SPW.