Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA-Ukraina: Ukraina przyjęła propozycję 30-dniowego rozejmu. Odblokowanie amerykańskiej pomocy. Czas na reakcję Rosji, ta cześć negocjacji będzie łatwiejsza wg Trumpa, ale obawiamy się iż niekorzystna dla Europy.

• Rozmowy delegacji amerykańskiej i ukraińskiej w Arabii Saudyjskiej zakończyły się porozumieniem. Ukraina przyjęła propozycję 30-dniowego rozejmu, który USA zakomunikują Rosji i liczą na pozytywną odpowiedź. USA natychmiast wznowią wymianę informacji wywiadowczych i pomoc wojskową dla Ukrainy. Urzędnicy amerykańscy i ukraińscy mają instrukcje swoich prezydentów, aby doprowadzić do podpisania umowy o minerałach. Oświadczenie po negocjacjach wskazuje m.in. na uwolnienie więźniów, w tym cywilów, powrót porwanych przez Rosję ukraińskich dzieci oraz stwierdza, że europejscy partnerzy powinni być zaangażowani w rozmowy pokojowe.
• Prezydent D. Trump powiedział wczoraj, że do rozmów z Rosją może dojść jeszcze we wtorek lub środę. Wyraził nadzieję, że Rosja zgodzi się na zawieszenie broni. MSZ Rosji nie wykluczyło takiego kontaktu w najbliższych dniach.

USA: Nieznaczny wzrost liczby wakatów wg JOLTS, gorsze nastroje small biznesu. Dziś inflacja CPI za luty.

• W styczniu zarejestrowano 7,74mln wakatów wg JOLTS, powyżej konsensusu 7,6mln, ale przy jednoczesnej rewizji w dół danych za grudzień do 7,508mln z 7,6mln. Oznacza to stabilizację na rynku pracy. Pogarszają się nastroje small biznesu, które skokowo się poprawiły po wygranej D. Trumpa w listopadowych wyborach. Indeks nastrojów NFIB spadł w lutym do 100,7 (blisko konsensusu 101) ze 102,8 w styczniu.
• Dziś poznamy kluczowe dla inwestorów w tym tygodniu dane o amerykańskiej inflacji CPI w lutym. Konsensus zakłada wzrost o 0,3%m/m i 2,9%r/r z ryzykiem po wyższej stronie w związku w podwyższonym wzrostem o 0,5%m/m w styczniu. Odczyt inflacyjny w tym tygodniu może wpłynąć na komunikację Fed po posiedzeniu w następnym tygodniu. Decyzja banku ws. stóp wydaje się oczywista – pozostawienie stóp bez zmian w przedziale 4,25%-4,50%.

USA: Wchodzą w życie 25% cła na stal i aluminium. UE odpowiada cłami odwetowymi, UK się wstrzymuje.

• Od 12 marca weszła w życie decyzja D. Trumpa o nałożeniu 25% ceł na import stali i aluminium do USA, bez względu na kraj pochodzenia. Za czasów pierwszej kadencji Trumpa przy wprowadzeniu ceł na stal w 2018 niektóre kraje (m.in. Kanada, Meksyk, Brazylia, UE, Japonia, UK, Korea) były wyłączone lub wynegocjowały bezcłowe kontyngenty. Obecnie nie ma takich wyjątków. Największymi eksporterami stali do USA w 2024 roku były Kanada, Brazylia i UE (głównie Niemcy, Holandia i Rumunia), a aluminium – Kanada i UE (głównie Grecja, Niemcy i Austria).
• Przyszły premier Kanady M. Carney powiedział, że Kanada utrzyma swoje cła na towary z USA.
• Przewodnicząca KE U. von der Leyen ogłosiła cła odwetowe UE na USA obejmujące towary o wartości €26mld. Wejdą w życie w kwietniu. Natomiast Wielka Brytania podjęła decyzję o niewprowadzaniu własnych ceł w odpowiedzi na cła amerykańskie.

Wiadomości krajowe

Dziś decyzja RPP w sprawie stóp procentowych. Poznamy też główne zmienne z marcowej projekcji NBP.

• Dziś Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych. Spodziewamy się, że Rada pozostawi stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian. Inflacja pozostaje na ścieżce wzrostowej, a uwaga Rady koncentruje się na ryzykach w górę dla inflacji związanych z odmrożeniem cen energii, wzrostem płac oraz ekspansywną polityką fiskalną.
• Marcowa projekcja makroekonomiczna będzie wciąż opierała się o założenie, że wygaśnięcie ceny maksymalnej na prąd dla gospodarstw domowych spowoduje w 4kw25 wzrost rachunków do poziomu obecnej taryfy Urzędu Regulacji Energetyki. Biorąc pod uwagę, że planowana na najbliższe miesiące aktualizacja taryf może przynieść ich obniżenie, a rząd deklaruje gotowość wydłużenia obowiązywania ceny maksymalnej, teoretycznie ekonomiści banku centralnego mogą przedstawić także alternatywną ścieżkę inflacji, uwzględniającą scenariusz stabilizacji cen prądu, ale szanse że tak się stanie są małe.
• W kierunku niższej ścieżki inflacji mogą oddziaływać takie czynniki jak umocnienie PLN (zwłaszcza do US$) oraz spadek cen ropy naftowej w ostatnich tygodniach. Ale RPP i prezes będą akcentowali przed wszystkim ryzyka podnoszące inflację. Naszym zdaniem zmiana nastawienia RPP możliwa jest dopiero w połowie roku.

MF nie prowadzi prac nad podatkiem cyfrowym. MC pracuje nad modelem takiego podatku.

• Ministerstwo Finansów (MF) nie prowadzi obecnie prac nad podatkiem cyfrowym, a wyłącznie minister właściwy do spraw finansów publicznych odpowiada za polską politykę podatkową – poinformował resort finansów. W poniedziałkowym wywiadzie minister cyfryzacji K. Gawkowski zapowiedział, że Ministerstwo Cyfryzacji zaproponuje model podatku cyfrowego od przychodów lub zysków bigtechów w Polsce. We wtorek minister Gawkowski poinformował, że prace nad modelem podatku cyfrowego toczą się w jego resorcie, gdyż to on jest w stałym kontakcie z korporacjami i organizacjami związanymi z rynkiem cyfrowym.
• W poniedziałek nominowany na ambasadora USA w Polsce T. Rose ocenił, że wprowadzenie podatku cyfrowego zaszkodzi Polsce i jej relacjom ze Stanami Zjednoczonymi, a administracja prezydencka podejmie działania odwetowe.

MF: Szerokie poparcie w UE na rzecz rozszerzonej definicji wydatków obronnych.

• Ministrowie finansów krajów UE poparli szeroką definicję wydatków na obronność, a  w radzie ECOFIN (ministrowie finansów krajów członkowskich) jest szerokie poparcie dla skoordynowanej aktywacji tzw. krajowej klauzuli wyjścia w ramach Paktu Stabilności i Wzrostu – powiedział minister finansów A. Domański. Dodał, że rok 2021 wyłania się jako odpowiedni benchmark czasowy dla odnotowywania wydatków obronnych.
• Obecne regulacje pozwalają na uwzględnianie inwestycji w sprzęt obronny przy ocenie sytuacji fiskalnej kraju w ramach koordynacji polityk fiskalnych krajów UE. W związku z planowanym wzrostem wydatków na zbrojenia planowane jest rozszerzenie inwestycji obronnych np. na koszty budowy fabryk amunicji, czy też wzmacniania infrastruktury drogowej pod transport wojskowy.

BGK emituje euroobligacje w € dla Funduszu Pomocy i KFD.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) wyszedł we wtorek na rynek z ofertą dwóch transz euroobligacji w euro na rzecz Funduszu Pomocy (papiery 5-letnie) i Krajowego Funduszu Drogowego (obligacje 12-letnie).

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/US$ już powyżej 1,09, a €/PLN w okolicach 4,20. Dalszy wzrost €/US$ coraz trudniejszy.

• Na amerykańskiej giełdzie nadal dominują spadki, a kurs €/US$ kontynuował wczoraj marsz na północ, przebijając 1,09 i ustanawiając nowe maksimum na 1,0950. Tym samym główna para walutowa znalazła się na poziomach nie widzianych od początku listopada, a wiec sprzed wygranej Trumpa. Później €/US szybko cofnął się, bo początkowy optymizm spowodowany informacjami o gotowości Ukrainy do zawieszenia broni wyparował. Przed nami trudniejsza cześć negocjacji ws pokoju, a więc między USA a Rosją, a to może szkodzić euro. Trump agresywnie prowadzi negocjacje ws ceł, co pokazały relacje z Kanadą, a wkrótce podobnie może potraktować UE, a to też argument przeciw dalszego umocnieniu wspólnej waluty. Część instytucji zaczęła obniżać prognozy wzrostu PKB dla Stanów Zjednoczonych, ale ten temat rynki „ogrywają” od dłuższego czasu. Ważnym oporem, który musi zostać przełamany, aby €/US$ mógł dalej zyskiwać jest poziom 1,0950. Krótkoterminowo, para €/US$ może mieć problemy ze sforsowaniem tego poziomu.
• Po raz pierwszy od miesiąca €/PLN znalazł się powyżej 4,20. Wspólna europejska waluta zyskuje na szerokim rynku na nadziejach, że program zwiększenia wydatków zbrojeniowych i stymulacja fiskalna w Niemczech pozwolą przemóc strukturalne problemy UE, a skala dalszych obniżek stóp EBC będzie niższa niż wcześniej oczekiwano. Jednak wieloletnie korelacja nie działają, wzrost €/US$ nie przekłada się na spadek €/PLN. To sygnał, że inwestorzy zamykają długie pozycje w PLN w obliczu chwiejnego zawieszenia broni, jakie może wynegocjować ekipa Trumpa. W dniach bliskich posiedzeniu RPP PLN bywa niestabilny, stąd oczekujemy wahań między 4,19-4,20. Złoty pozostaje mocny do dolara, wahając się wokół 3,85/US$.

Rynek FI: Rentowności Treasuries w górę przy pozycjonowaniu na dane CPI. Bundy znów na 2,90%. SPW wciąż pod presją.

• Decyzje D. Trumpa w sprawie ceł (weszły w życie cła na stal i aluminium, ale agresywny sposób prowadzenia negocjacji budzi obawy o kolejne na innych partnerów) oznaczą podwyżki cen i podwyższoną presję inflacyjną i słabszy wzrost PKB i dokładają się do podwyższonej presji na inflację bazową, w szczególności na ceny usług. Punktem odniesienia będzie prognoza 0,3%m/m wg konsensusu dla inflacji bazowej. Dziś przekonamy się, czy przyśpieszenie inflacji CPI w styczniu było związane z tzw. efektem początku roku i wprowadzania nowych cenników czy raczej świadczy o ryzyku podwyższonej inflacji na dłużej. Po wyraźnych spadkach rentowności Treasuries na początku tygodnia, wczoraj krzywa przesunęła się w górę o 6pb na krótkim końcu do 3,94% oraz o 8pb na długim końcu do 4,28%. Spodziewamy się stabilizacji na tym rynku do końca tygodnia, ale odczyt CPI może dać impuls to zmian.
• Inwestorzy wciąż wierzą w przeforsowanie zmian w niemieckiej konstytucji, umożliwiających istotny wzrost wydatków publicznych na infrastrukturę i obronność, choć podwyższone rentowności mogą odzwierciedlać nadchodzącą wojnę handlową USA-UE (KE podjęła decyzję o cłach odwetowych na amerykańskie cła na stal i aluminium). Wczoraj rentowności 10-letnich Bundów wzrosły o 6pb i ponownie przebiły poziom 2,90%, krzywa dochodowości się wystromiła, także ze względu na spadek rentowności 2-letnich Schatz o kilka punktów bazowych do 2,20% na koniec dnia. Inwestorzy bacznie obserwują niemiecką politykę, przyjęcie pakietu fiskalnego może prowadzić do wzrostu rentowności Bundów do 3% i powyżej. Taki scenariusz oznaczałby opóźnienie lub mniejszą skalę cięć stóp EBC.
• Krajowe SPW były wczoraj stosunkowo stabilne, na długim końcu utrzymała się podwyższona rentowność blisko 5,97%. Krajowe SPW, podobnie jak inne papiery europejskie, pozostają pod wpływem zmian na rynku Bundów, ale znaczenie mają również czynniki krajowe. Lepsza koniunktura w Niemczech dzięki pakietowi fiskalnemu mogłaby wesprzeć perspektywy polskiego eksportu, ale z drugiej strony czynnikiem ograniczającym jest umocnienie złotego, wynikające w istotnej części z dysparytetu stóp procentowych. Posiedzenie RPP (decyzja ws. stóp dziś) nie przyniesie jednak zmian stóp procentowych i istotnych zmian w jastrzębiej retoryce banku centralnego. Spodziewamy się, że zmiana nastawienia NBP może nastąpić dopiero w 2poł25.