Komentarze bieżące |
Inflacja CPI na początku 2025 jednak niższa od wcześniejszych szacunków. Po aktualizacji koszyka i przy realistycznym założeniu nt. cen energii w 4kw25 inflacja wraca co celu w 4kw25 a nie 2027 jak pokazuje NBP w projekcji. rosną szanse realizacji naszego scenariusza zakładającego obniżki stóp procentowych w 2poł25.
Ceny konsumpcyjne wzrosły w lutym o 4,9%r/r (ING: 5,4%%; konsensus: 5,3%), czyli w takim samym tempie jak w styczniu po rewizji. Nasza prognoza miesięcznego wzrostu cen w lutym na poziomie 0,3%m/m zrealizowała się, a różnica w rocznej dynamice CPI wynikała z wpływu aktualizacji wag koszyka oraz rewizji styczniowego wstępnego odczytu inflacji.
W lutym towary podrożały o 4,3%r/r, a usługi o 6,6%r/r, wobec odpowiednio 4,2%r/r i 6,8%r/r w styczniu. W kierunku wzrostu rocznego wskaźnika inflacji oddziaływały ceny żywności i napojów bezalkoholowych, które zwiększyły się o 6,2%r/r, w porównaniu do wzrostu o 5,5%r/r w styczniu. Z kolei dezinflacyjnie oddziaływały ceny paliw, gdzie luty przyniósł spadek o 2,6%r/r po stabilizacji (0,0%r/r) w styczniu.
Rewizja koszyka niesie duże zmiany.
Tradycyjnie w marcu GUS zaktualizował wagi koszyka CPI. Największe spadki odnotowano w przypadku żywności i napojów bezalkoholowych (o 1,76pkt. proc. 25,87%) i kosztów użytkowania mieszkania (o 0,99pkt. proc.), czemu sprzyjał niższy udział nośników energii (spadek z 11,80% do 11,08%), wynikający m.in. z faktu mrożenia cen energii w 1poł24. Duży wzrost wagi (z 9,24% do 11,05%) odnotowano w przypadku transportu i to pomimo spadku udziału cen paliw o 0,6pkt. proc. do 5,5%. Było to związane z imponującym wzrostem wagi środków transportu, który niemal się potroił (3,4% w 2025 vs. 1,2% w 2024). Jest to spójne z obserwowanymi w ubiegłym roku dynamicznymi wzrostami sprzedaży aut.
W oparciu o dzisiejsze dane szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen energii wyniosła w styczniu i lutym o ok. 3,7%r/r vs. 4,0%r/r w grudniu ubiegłego roku. Oficjalne dane NBP o inflacji bazowej poznamy w przyszłym tygodniu. Udział inflacji bazowej w CPI ogółem wzrósł do 57,55% w 2025 z 54,47% w 2024.
Perspektywy inflacji: Aktualizacja wag w koszyku GUS oraz nasze realistyczne założenie nt cen energii w 4kw25 oznaczają, że CPI w 4kw25 wyniesie około 3,2%r/r a nie 4,8%r/r jak prezentuje najnowsza projekcja NBP.
Zbliżamy się do tegorocznego szczytu inflacji, który nastąpi w marcu, ale będzie on blisko 5%r/r, a nie 5,6%r/r jak oczekiwaliśmy wcześniej. Od kwietnia wejdziemy na wyższą bazę statystyczną w związku z przywróceniem VAT na żywność od początku 2kw24. Szacujemy, że w 2kw25 inflacja będzie względnie stabilna w okolicach 4,5%r/r, a 3kw25 przyniesie dalszy spadek w okolice 3,0-3,5%r/r. W 4kw25 spodziewamy się inflacji w przedziale 3,0-3,5%r/r, podczas gdy najnowsza projekcja NBP pokazuje inflację w 4kw25 na poziomie 4,8%r/r. Nie oczekujemy wzrostu rachunków za prąd po wygaśnięciu ceny maksymalnej. Zaktualizowane taryfy energetyczne powinny być zbliżone do PLN500/MWh.
Różnice zdań w RPP będą większe, bo powrót inflacji do celu nastąpi już w 4kw25 a nie 2027. Rosną szanse naszego scenariusza zakładającego cięcia stóp w 2poł25.
Prezes Glapiński nadal prezentuje jastrzębie nastawienie, natomiast aktualizacja wag CPI i uwzględnienie niższych taryf na prąd powinno przesunąć w dół ścieżkę inflacji w kolejnych projekcjach NBP. Wg naszych prognoz powrót inflacji do celu powinien nastąpić szybciej, tj. około 4kw25 a nie 2027 jak wskazuje marcowa projekcja. Dyskusja w ramach RPP o obniżkach stóp nasili się w najbliższych miesiącach i rosną szanse realizacji naszego scenariusza zakładającego obniżki stóp procentowych w 2poł25 (50-100pb).
