Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Sprzedaż detaliczna i nastroje gospodarcze poniżej oczekiwań.

• Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła w lutym 0,2%m/m w ujęciu odsezonowanym, poniżej konsensusu 0,6%, zakładającego odbicie po wyraźnym spadku o 0,9% miesiąc wcześniej, który ostatecznie zrewidowano do -1,2%. Na słabszą sprzedaż ogółem wpłynęły wyniki sprzedaży samochodów, po ich wyłączeniu sprzedaż wzrosła o 0,3%m/m, zgodnie z konsensusem, po spadku 0,6% miesiąc wcześniej (po rewizji w dół z -0,4%).
• Rozczarowały również wczorajsze odczyty nastrojów w przemyśle i budownictwie. Indeks Empire Manufacturing w stanie Nowy Jork runął w marcu do -20,0 z +5,7 miesiąc wcześniej, oczekiwano -2. Wartością oddzielającą oczekiwane ożywienie od spowolnienia czy stagnacji jest 0. Natomiast nastroje wśród deweloperów wg indeksu NAHB spadły do 39 w marcu z 42 miesiąc wcześniej, również poniżej oczekiwań na poziomie 42. Dane wpisują się w szerszą serię słabszych danych z USA w ostatnich tygodniach.

OECD: Rewizja prognozy wzrostu światowego PKB w dół w tym i przyszłym roku.

• Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD) obniżyła prognozę wzrostu światowego PKB w 2025 do 3,1% z 3,3% prognozowanych w grudniu oraz po 3,2% w 2024. Natomiast prognoza na 2026 została obniżona do 3,0% z 3,3% prognozowanych wcześniej. OECD uzasadniła rewizję wyższymi barierami handlowymi w kilku gospodarkach G20 i niepewnością geopolityczną i polityczną, która wpłynie na inwestycje firm i wydatki gospodarstw domowych. OECD prognozuje spowolnienie wzrostu amerykańskiego PKB z 2,8% w 2024 do 2,2% w br. i 1,6% w przyszłym roku. W przypadku strefy euro zakłada minimalne ożywienie z 0,9% w 2024 do 1,0% w tym roku oraz 1,2% w 2026. OECD prognozuje stopniowe spowolnienie wzrostu w Chinach z 5,0% w 2024 do 4,8% i 4,4% w 2026.

Koniec prawie 2-miesięcznego rozejmu w Strefie Gazy.

• Wczoraj Izrael wznowił ataki z powietrza w Strefie Gazy, wg palestyńskich źródeł zginęło w nich 220 osób. Tym samym został przerwany rozejm, obowiązujący od 19 stycznia, zakładający etapowe uwolnienie izraelskich zakładników przez Hamas, porwanych podczas ataku 7 października 2023 (w niewoli pozostaje wciąż 24 zakładników i ciała 35 porwanych), w zamian za wstrzymanie ataków i uwolnienie więźniów palestyńskich. Izrael zapowiedział działania ze zwiększoną siłą militarną przeciw Hamasowi.

Dziś rozmowa Trump-Putin, głosowanie w Bundestagu i dane z USA.

• Na dziś zaplanowana jest rozmowa telefoniczna D. Trumpa z Putinem w sprawie Ukrainy. Doradcy prezydenta USA sugerowali, że przedmiotem negocjacji mogą być m.in. ustępstwa terytorialne Ukrainy w Donbasie, tereny zaanektowane i okupowane przez Rosję.
• Dziś odbędzie się głosowanie w Bundestagu dot. zmian w konstytucji, które może umożliwić wdrożenie niemieckiego pakietu fiskalnego. Szef CDU F. Merz jest umiarkowanym optymistą w tej sprawie. Głosowanie w drugiej izbie parlamentu Bundesracie jest planowane na piątek.

Wiadomości krajowe

Powrót deficytu w obrotach bieżących w styczniu. Pogorszenie salda zewnętrznego będzie trwałym trendem w 2025.

• W styczniu 2025 odnotowano deficyt salda obrotów bieżących w wysokości €168mln, poniżej konsensusu zakładającego nadwyżkę około €400mln. Było to wypadkową deficytów: w handlu towarami (€1,5mld), na rachunku dochodów pierwotnych (€1,6mld) i na rachunku dochodów wtórnych (€0,7mld) oraz nadwyżki w handlu usługami (€3,6mld). W ujęciu dwunastomiesięcznym saldo obrotów bieżących pogorszyło się do minimalnego deficytu -0,1%PKB w styczniu z minimalnej nadwyżki 0,1%PKB po grudniu 2024. Saldo handlowe pogorszyło się odpowiednio do -1,1%PKB z -0,8%PKB.
• Styczeń nie przyniósł istotnych zmian w trendach w handlu towarami z poprzednich miesięcy, ale silnie pogorszyła się różnica w dynamikach importu i eksportu. Eksport towarów w € spadł o 0,7%r/r (w grudniu spadek o 0,3%), import skoczył o 9,9%r/r z 3,9% miesiąc wcześniej. Z komunikatu NBP wynika, że utrzymał się słaby wynik eksportu środków transportu, w tym części motoryzacyjnych oraz samochodów osobowych i dostawczych, natomiast rósł eksport produktów rolnych. Jednocześnie mocno zwiększył się import towarów konsumpcyjnych, a także produktów rolnych i paliw (wyższe ceny światowe surowców). Spadek odnotowano w imporcie środków transportu, m.in. części samochodowych.
• W 2025 spodziewamy się deficytu na rachunku obrotów bieżących na poziomie 1,3% PKB, m.in. z uwagi na dalszy wzrost deficytu towarowego i utrzymywanie się deficytu dochodów, które nie zostaną skompensowane nadwyżką w handlu usługami. Widzimy kilka barier dla wzrostu eksportu oraz przestrzeń do wzrostu importu wraz z przyśpieszeniem popytu krajowego i zakupy zbrojeniowe za granicą.
• Jeśli chodzi o największy rynek zbytu dla polskiego eksportu, to perspektywy krótkoterminowe wzrostu gospodarki niemieckiej są słabe, choć spodziewane przyjęcie pakietu fiskalnego i odblokowanie tzw. hamulca długu w konstytucji może być impulsem dla wzrostu niemieckiego PKB i polskiego eksportu, ale raczej od 2026. Dodatkowo, realny efektywny kurs złotego jest rekordowo mocny, co ogranicza konkurencyjność cenową polskich firm na światowych rynkach. W badaniach NBP kurs opłacalności eksportu przesuwa się w dół wraz z kursem bieżącym. W 4kw24 deklarowany próg opłacalności wynosił €/PLN4,01 i firmy nie wskazywały na kurs jako ważną barierę w działalności. Niemniej jednak, w ostatnich latach rośnie odsetek eksporterów o nieopłacalnym eksporcie z około 11% na początku 2023 do ponad 14% pod koniec 2024.
• Handel światowy jest u progu wojny celnej w związku z protekcjonistycznym i trudno przewidywalnym kursem nowej administracji amerykańskiej i reakcją z innych regionów, w tym UE na amerykańskie cła. Wprawdzie Polska jest mniej narażona na cła D. Trumpa niż inne kraje regionu (eksport do USA stanowił 1,4% polskiego PKB w 2024, a  w przypadku Czech i Węgier było to odpowiednio 2,1% i 2,4%). Niemniej jednak – według analiz NBP – skala ekspozycji polskiego eksportu towarów na USA jest około dwukrotnie wyższa po uwzględnieniu reeksportu polskich towarów do USA przez inne kraje (z UE i spoza UE) oraz duże znaczenie usług (szczególnie IT i technicznych) w polskim eksporcie do USA.
• Umiarkowane pogorszenie salda obrotów bieżących jest nieznacznie negatywne dla złotego. Kurs PLN jest jednak wspierany przez rosnący dysparytet stóp procentowych między Polską a strefą euro (EBC kontynuuje cykl obniżek stóp procentowych w 2025, a NBP nie zmienił stóp procentowych oraz utrzymuje jastrzębią retorykę) oraz napływ środków unijnych z KPO i polityki spójności.

Spadek inflacji bazowej na początku 2025.

• Inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się w lutym do 3,6%r/r z 3,7%r/r w styczniu. Na koniec 2024 ceny bazowe rosły w tempie 4,0%r/r. W marcowej projekcji NBP założono stabilizację inflacji bazowej w okolicach 4,0%r/r do końca 2025.

RPP: Nie można wykluczyć obniżki stóp NBP przed lipcem – P. Litwiniuk.

• Obniżka stóp prze lipcem nie jest scenariuszem wykluczonym i istnieje niezerowe prawdopodobieństwo, że tego typu inicjatywa zostanie poddana pod głosowanie - uważa członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) P. Litwiniuk. W jego ocenie ostatnie tygodnie przyniosły wiele informacji, które pozwalają bardziej optymistycznie patrzeć na perspektywy inflacji, a ewentualna decyzja o obniżce stóp nie będzie jednorazowa, ale rozpocznie kroczące obniżanie stóp procentowych.

RPP: Niepewność i podwyższona inflacja nie pozwalają na obniżkę stóp – W. Janczyk.

• Inflacja może pozostać podwyższona na dłużej, a niepewność z tym związana nie pozwala obecnie na zgłaszanie wniosku o obniżkę stóp procentowych – powiedział członek RPP W. Janczyk. Zdaniem przedstawiciela Rady projekcja NBP nie zwiększyła konieczności zmian stóp, choć dyskusja w tej kwestii jest otwarta i możliwa w 2025. Janczyk zwrócił uwagę, że inflacja schodzi do pasma odchyleń od celu NBP dopiero pod koniec okresu projekcji.

Deficyt budżetu państwa po lutym wyniósł PLN36,3mld.

• Deficyt budżetu państwa po lutym 2025 wyniósł PLN36,3mld, wobec deficytu w wysokości PLN3,2mld w styczniu. W pierwszych dwóch miesiącach tego roku wpływy z VAT wyniosły PLN63,5mld i były o 17,0% wyższe niż w analogicznym okresie 2024. Dochody z podatku CIT wyniosły PLN10,1mld i wzrosły o 14,4%r/r. Obniżyły się natomiast wpływy z podatku PIT, natomiast należy mieć na uwadze, że reforma dochodów jednostek samorządu terytorialnego znacząca zwiększyła udziały JST w dochodach z PIT i CIT.

MF: Dochody z VAT rosną w dwucyfrowym tempie – A. Domański.

• Dochody do budżetu z podatku VAT rosną w dwucyfrowym tempie, a dochody budżetowe po pierwszych dwóch miesiącach tego roku idą co najmniej zgodnie z planem – powiedział minister finansów A. Domański.
• Na koniec lutego stan środków walutowych na rachunkach budżetowych wzrósł do €15,6mld z €12,0mld na koniec stycznia. W ramach obsługi zadłużenia zagranicznego MF spłacił kapitał o równowartości €1,5mld oraz odsetki o równowartości €353mln.

MF wyemitował obligacje za PLN1,9mld na potrzeby CPK.

• Ministerstwo Finansów (MF) wyemitowało obligacje o łącznej wartości PLN1,9mld przeznaczone na podwyższenie kapitału zakładowego Centralnego Portu Komunikacyjnego (CPK).

BGK zaoferuje jutro 4 serie obligacji FPC za min. PLN250mln.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje jutro cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) za min. PLN250mln.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: W oczekiwaniu na ważne rozstrzygnięcia geopolityczne w Europie i USA. Przed nami także decyzja Fed i krajowe dane makro.

• Rynek czeka na efekty ważnych decyzji geopolitycznych. Dziś w Bundestagu odbędzie się głosowanie w sprawie pakietu fiskalnego i poluzowania restrykcyjnych reguł fiskalnych. Także dziś prezydenci USA i Rosji D. Trump i W. Putin mają rozmawiać w kwestii zawieszenia broni na Ukrainie. Pozytywne rozstrzygnięcia w obu kwestiach oznaczałyby potencjalnie lepsze perspektywy wzrostu gospodarczego w Europie i mniejsze ryzyko eskalacji konfliktu zbrojnego w Ukrainie w krótkim terminie, chociaż kwestia trwałego pokoju nadal wydaje się dosyć odległa. W takim otoczeniu €/US$ wzrósł wczoraj powyżej 1,09. Obawy o słabnącą koniunkturę w USA zostały wzmocnione przez dane o sprzedaży detalicznej, gdzie po słabym styczniu luty nie przyniósł dynamicznego odbicia. Wydarzeniem ekonomicznym tygodnia pozostaje środowa decyzja Fed. Inwestorzy będą z uwagą śledzili komentarze J. Powella odnośnie do potencjalnego wpływu polityki handlowej administracji D. Trumpa na perspektywy wzrostu gospodarczego i kształtowanie się cen. Uwaga będzie się także koncentrowała na nowej rundzie prognoz makroekonomicznych członków FOMC. Gorsze prognozy wzrostu gospodarczego mogą ciążyć notowaniom US$.
• Notowania €/US$ były względnie stabilne na początku tygodnia. W pierwszej część dnia kurs obniżył się poniżej 4,18, by następnie testować 4,19 i ostatecznie zakończyć notowania w połowie między wspomnianymi poziomami. Dane o bilansie płatniczym w styczniu nie odbiegały istotnie od oczekiwań, potwierdzając, że solidnemu popytowi krajowemu towarzyszy nadal słaby popyt zewnętrzny, co powoduje, że dynamika importu jest wyraźnie wyższa od wzrostu eksportu, przekładając się na pogarszanie salda wymiany handlowej z zagranicą. W dalszej części tygodnia przed nami seria danych z krajowej gospodarki, które raczej nie wesprą PLN. Przedział wahań na najbliższe dni to 4,1700-4,2050. Istotnym ryzykiem dla złotego jest przebieg rozmów USA-Rosja w kwestii Ukrainy, zwłaszcza gdyby doszło do istotnych ustępstw względem Moskwy, co mogłoby rozbudzić apetyty W. Putina na dalsze agresywne działania w Europie w średnim terminie.

Rynek FI: US Treasuries w trendzie bocznym. Oczekiwanie na komentarze Fed do słabszej koniunktury i wzrostu oczekiwań inflacyjnych.  Bundy w oczekiwaniu na zwiększenia podaży długu po poluzowaniu reguł fiskalnych.