Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Wzrost PKB 2,4% w 4kw24. Dziś deflator PCE za luty.

• Trzecie wyliczenie PKB za 4kw24 przyniosło odczyt 2,4%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym (SAAR), lekko powyżej konsensusu 2,3%. Oznacza to spowolnienie wzrostu z 3,1% w 3kw24 i 3,0% kwartał wcześniej. Wzrost w ostatnim kwartale 2024 był napędzany konsumpcją prywatną (4,0%kw/kw po 3,7% kwartał wcześniej. Bazowy deflator PCE wyniósł 2,6%kw/kw SAAR, lekko poniżej 2,7% w poprzednim wyliczeniu, lecz powyżej 2,2% w 3kw24.
• Z innych wczorajszych danych dla USA, pozytywnie zaskoczyła liczba umów na sprzedaż domów w lutym (2,0%m/m, konsensus 0,9%), ale była to częściowa korekta po głębokim spadku o 4,6%m/m w styczniu. Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (jobless claims) 224tys. była zbieżna z oczekiwaniami (225tys.) i bliska poprzedniemu odczytowi (również 225tys.).
• Dziś poznamy deflator konsumpcji prywatnej PCE za luty. Po publikacji indeksów CPI i PPI w połowie miesiącach, w danych z USA oczekiwana jest stabilizacja wzrostów deflatora PCE na poziomie 0,3%m/m i 2,5%r/r, a  w przypadku bazowego PCE odpowiednio 0,3% i 2,7%. Po spadku wydatków Amerykanów w styczniu o 0,2%m/m spodziewamy się ich odbudowy i wzrostu o 0,7%m/m w lutym.

Dziś deflator PCE z USA za luty oraz wstępne dane o inflacji CPI za marzec z krajów strefy euro.

USA-Ukraina: Projekt nowej umowy dawałby USA daleko idącą kontrolę nad wydobyciem minerałów.

• Według agencji Bloomberg nowa wersja umowy o minerałach dawałby USA kontrolę nad wydobyciem minerałów i podważałby ukraiński wniosek o akcesję do UE. Projekt zakłada przyznanie USA pierwszeństwa do zysków ze specjalnego funduszu inwestycyjnego odbudowy i jego kontrolę m.in. przez obsadzenie 3 z 5 członków zarządu. Jednocześnie amerykańska pomoc dla Ukrainy od rozpoczęcia rosyjskiej wojny w lutym 2022 byłaby traktowana jako wkład USA w ten fundusz. Kijów miałby wpłacić do funduszu 50% swoich dochodów ze wszystkich nowych zasobów naturalnych i projektów infrastrukturalnych. Kijów miałby też zakaz sprzedaży krytycznych minerałów strategicznym konkurentom USA. Ukraina ma odpowiedzieć na amerykański dokument w tym tygodniu.

Wiadomości krajowe

MF: Ożywienie koniunktury co najmniej utrzyma się.

• Wiceminister finansów J. Drop powiedział, że obecne ożywienie koniunktury w kraju powinno się co najmniej utrzymać, ze względu na odblokowanie i uruchomienie KPO, choć utrzymuje się niepewność geopolityczna.

NBP: Prezes A. Glapiński nie widzi obecnie podstaw do zmian stóp procentowych i sugeruje, żeby banki podwyższyły oprocentowanie depozytów.

• Prezes NBP powiedział, że nie ma obecnie podstaw do zmiany stóp procentowych, bo inflacja, w tym bazowa jest podwyższona i nie zbiegnie do celu w kolejnych miesiącach. Dodał, że marcowa projekcja NBP daje nadzieję, że przy obecnym poziomie stóp proc. inflacja obniży się w 2026 r., a  w 2027 r. powinna być zgodna z celem NBP.
• Glapiński zasugerował, żeby banki podwyższyły stawki depozytów dla klientów w otoczeniu wysokich nominalnych stóp procentowych.

MF: duże zainteresowanie polskimi obligacjami.

• Ministerstwo Finansów poinformowało o sprzedaży sześciu serii obligacji na kwotę PLN10mld, przy popycie PLN12,2mld. W ramach sprzedaży dodatkowej MF sprzedał cztery serie obligacji za PLN947mln.

Rynek mieszkaniowy: wzrost wartości transakcji mieszkaniowych w IV kw. 2024. Kredyty hipoteczne w lutym wg BIK.

• W IV kw. 2024 wzrosła o 6,66% wartość szacowanych transakcji mieszkaniowych na 7 największych rynkach Polski do 7,722 mld zł wobec 7,240 mld zł w III kw. 2024.
• Wg danych BIK średnia wartość kredytu hipotecznego spadła 0,14% r/r i wyniosła 417,21 tys. Wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych                        w lutym spadła o 32,0%r/r do PLN6,236mld. W lutym ubiegłego roku był dodatkowy wolumen PLN4,9mld z wniosków złożonych jeszcze pod koniec 2023 r. z puli Programu Bezpieczny Kredyt 2 %. Jeżeli skorygujemy akcję kredytową  z lutego 2024 o tę wartość, dynamika r/r wyniosłaby aż +46,2%.

Rośnie odsetek Ukraińców, którzy nie planują wracać do kraju.

• Wg pozarządowej ukraińskiej organizacji badawczej Centre For Economic Strategy (CES) wynika, że na koniec listopada 2024 r. za granicą z powodu wojny przebywało 5,2 mln obywateli Ukrainy. W listopadzie 2022 r. zaledwie 10 procent uchodźców stwierdziło, że zdecydowanie nie chce wracać na Ukrainę — pod koniec 2024 r. liczba ta wzrosła do 34 procent.
• Z sondaży przeprowadzonych przez Kijowski Międzynarodowy Instytut Socjologii wynika również, że 19 proc. ukraińskich uchodźców za granicą posiada obywatelstwo innego kraju lub złożyło wniosek o nie, a 45 proc. chciałoby je uzyskać.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Ograniczona reakcja €/US$ na cła samochodowe USA. €/PLN bezpiecznie poniżej 4,20, co wskazuje na ograniczoną przestrzeń do osłabienia.

• Wczorajsza reakcja europejskich giełd (subindeks automotive spadł tylko 1%, nastąpiło odbicie €/US$ po porannym spadku) sugerują, że wyprzedzająca decyzja Trumpa o nałożeniu ceł na auta eksportowane do USA nie wywołała większych emocji w Eurolandzie. Cła na sektor samochodowy były oczekiwanym minimum. Dodatkowo Europa ma argumenty negocjacyjne w relacjach z USA, bo Stany mają deficyt w handlu towarami z EU, ale nadwyżkę w bilansie usług, a dodatkowo Europa przygotowuje się do dużych zakupów uzbrojenia z tego kraju.
• Dzisiaj w kalendarzu zaplanowane wstępne krajowe dane inflacyjne z Eurolandu (pokazujące stopniowy spadek CPI i bazowej) oraz indeks PCE z USA oraz dane o wydatkach. Indeks bazowy PCE z USA wzrośnie o 0,3%m/m z ryzykiem „po wyższej stronie”, a dane o wydatkach pokażą, że stan popytu krajowej nie jest tak słaby jak sugerują miękkie indeksy nastrojów (np. badanie Uniwersytetu Michigan).
• Do czasu decyzji Trumpa 2 kwietnia, €/US$ będzie raczej w trendzie bocznym, albo dolar może nieznacznie zyskiwać w oczekiwaniu na „celne” uderzenie Trumpa, ale dalsze perspektywy euro są wiele bardziej optymistyczne z powrotem pary w okolice 1,10.
• Zachowanie złotego i skuteczne „odbijanie się” pary €/PLN od oporu na poziomie 4,20 sugeruje niewielką przestrzeń do osłabienia. W pierwszej połowie tego tygodnia złoty dynamicznie zyskiwał, w oderwaniu od słabnącego euro (w przededniu decyzji Trumpa dotyczących ceł odwetowych 2 kwietnia), słabszej sprzedaży detalicznej z Polski i rosnących oczekiwań na cięcia stóp w Polsce. To może sugerować, że przez rynek przeszedł duży strumień kapitału. Może to mieć związek z wygasającymi opcjami, które wymagają domykania ekspozycji na rynku spotowym i chwilowo umacniają PLN. Zachowanie rynku opcyjnego wskazuje, że nie ma przestrzeni na umocnienie PLN i odnowienie portfela opcji, które mogłoby ponowie przesunąć €/PLN poniżej 4,16. Ale jednocześnie skuteczne „odbijanie się” €/PLN od 4,20 pokazuje także, iż pojawia się popyt na PLN, na tym poziomie skutecznie ograniczając osłabienie PLN. Pomimo wskazań modeli fundamentalnych mówiących, że PLN jest przewartościowany. Przedział wahań PLN to wciąż 4,16-4,20.

Rynek FI: Rynki bazowe powróciły do umocnienia, pozytywne nastroje na polskich obligacjach.

• Wczoraj obserwowaliśmy wystromienie krzywej dolarowej, głównie przez wzrost rentowności na dłuższym końcu, w segmencie 10 lat, o około 4pb. Pierwsze reakcja na cła samochodowe pokazuje, iż dominują obawy inflacyjne, wczoraj podgrzane przez wypowiedź przedstawiciela Fed z Bostonu, który ma wątpliwości czy przedsiębiorstwa będą akomodować wyższe ceny przez zmniejszanie marż. Dodatkowym powodem osłabienia na krzywej dolarowej były słabe wyniki aukcji, ze spadkiem udziału inwestorów oraz wzrostem rentowności sprzedanych papierów powyżej rynku wtórnego. Mniejsze zainteresowanie długiem w USA może wynikać z wysokiego już pozycjonowania inwestorów na amerykańskim rynku długu, odzwierciedlającym pesymistyczne nastawienie do prognoz wzrostu i będące lustrzanym odbiciem spadków na giełdzie. Możliwe, iż bliskość 2 kwietnia i decyzji o cłach powstrzymuje inwestorów od działania.
• W trakcie sesji w Azji rentowności powróciły do punktu z czwartkowego otwarcia w Europie, z powodu spadku giełd w Azji i skoku awersji do ryzyka. A dzisiaj rano obligacje się umacniają. Dane makro mają mniejsze znacznie. Dzisiejszy odczyt bazowego deflatora PCE podtrzyma obawy o późniejszy powrót inflacji do celu, ale jednocześnie napływające dane pokażą, iż popyt konsumpcyjny jest lepszy niż sugeruje słaby indeks o nastrojach konsumentów wg Uniwersytetu Michigan.
• Krzywa eurowa wycenia coraz większe szanse na cięcia stóp w kwietniu (ponad 75%). Dzisiaj rano Bundy szybko zyskują.
• Sytuacja na polskim rynku długu jest pozytywna, a rentowność 10-latki waha się około 4,80. Jesteśmy pozytywnie nastawieni do obligacji i widzimy zawężenie premii w asset swapie. Ostatnie dane z Polski za luty zaskoczyły negatywnie, a komentarze z RPP sugerują możliwe cięcia stóp NBP w tym roku. Zakładamy, że wniosek o obniżkę może pojawić się nawet w kwietniu, co powinno wspierać polskie obligacje.