Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: reakcje na cła wzajemne Trumpa, dane o inflacji CPI w USA za marzec, dziś produkcja przemysłowa z Niemiec.

• Uwagę inwestorów w tym tygodniu będą pochłaniać głównie wydarzenia związane z cłami Trumpa, które weszły w życie 5 kwietnia. Według wyliczeń Yale Budget Lab, nowa średnia stawka celna USA wzrośnie z 2,2% do ponad 22% i będzie najwyższa od ponad 100 lat (czasy światowego kryzysu gospodarczego), zdecydowanie wyższa od ceł w większości państw świata. Cła objęły niemal cały świat, dla UE obowiązuje stawka 20%, dla Chin 54% (cła wzajemne 34% po wcześniejszych 20%).
• Podczas weekendu w wielu miastach USA, we wszystkich stanach USA, doszło do protestów przeciwko polityce D. Trumpa, według organizatorów w Waszyngtonie w proteście wzięło udział 100tys. osób.
• W tym tygodniu zostanie opublikowany protokół z marcowego posiedzenia Fed (środa), na którym stopy procentowe pozostały bez zmian w przedziale 4,25%-4,50% oraz marcowa inflacja CPI (czwartek). Wskaźnik ten będzie dotyczył jednak epoki przed cłami Trumpa – konsensus zakłada spadek inflacji CPI do 2,6%r/r z 2,8%, a inflacji bazowej do 3,0%r/r z 3,1% miesiąc wcześniej.
• Prezes Fed J. Powell powiedział, że cła będą miały większy wpływ na inflację niż wcześniej oczekiwano, a Fed nie obniży stóp do czasu uzyskania jaśniejszego obrazu ich skutków. Powell podkreślał, że Fed musi utrzymać oczekiwania inflacyjne na niskim poziomie. Zakłada, że niepewność związana z nową polityka celną będzie się obniżać. Wcześniej D. Trump naciskał na Powella, aby obniżył stopy procentowe i zarzucił mu wikłanie się w politykę.
• Wciąż utrzymuje się napięta sytuacja w rosyjskiej wojnie w Ukrainie. Rosjanie zaatakowali cele cywilne, w których zginęło 20 osób, w tym dzieci, a kilkadziesiąt zostało rannych. Ukraińcy zaatakowali fabrykę światłowodów w Rosji.

Reakcje świata na cła Trumpa.

• W piątek Chiny zapowiedziały, że od 10 kwietnia nałożą 34% cła na import z USA i wprowadzą kontrolę niektórych minerałów rzadkich. D. Trump przesunął o 75 dni termin sprzedaży TikToka nabywcy spoza Chin, w przeciwnym razie aplikacji grozi zakaz działalności w USA.
• Po rozmowie z prezydentem Wietnamu (46% cła wzajemne) D. Trump stwierdził, że kraj ten liczy na niszą stawkę celną, prezydent Wietnamu miał zaproponować obniżenie stawki do 0%.
• Komisarz UE handlu M. Szefczovicz rozmiawiał z amerykańskim sekretarzem handlu H. Lutnickiem i próbował go przekonać, że cła są nieuzasadnione. Naszym zdaniem, europejska odpowiedź na cła będzie mniejsza w skali niż cła amerykańskie, aby umożliwić przejście do negocjacji a nie eskalacji konfliktu.
• Według premiera Francji Bayrou, że amerykańskie cła będą katastrofą dla wszystkich, szczególnie w branży rolniczej, winiarskiej, napojów alkoholowych, zagrożone są dziesiątki tysięcy miejsc pracy. Minister gospodarki E. Lombard zasugerował, że być może trzeba złagodzić cel deficytu budżetowego, choć cel 5,4%PKB na ten rok należy utrzymać. Dodał, że UE nie musi odpowiadać USA tą samą bronią, wspomniał o wymianie danych i narzędziach podatkowych. Wcześniej prezydent Macron wezwał do czasowego zawieszenia inwestycji francuskich w USA.
• Trump powiedział wczoraj, że nie będzie rozmów handlowych z Europą, dopóki nie będzie dużo płacić USA. Wg niego USA nie może tracić na handlu z Europą i jednocześnie wydawać dużo na NATO, aby chronić narody europejskie.
• Z administracji Trumpa płyną sprzeczne sygnały nt. ceł. Doradca K. Hassett powiedział, że ponad 50 krajów zwróciło się do USA o negocjacje warunków handlowych. Podczas kongresu prawicowej partii Lega M. Salviniego we Włoszech, doradca Trumpa E. Musk powiedział, że ma nadzieję na zerowe cła między USA i Europą w przyszłości. Ale sekretarz d. handlu H. Lutnik stwierdził, że cła pozostaną.

USA:  Korzystny raport payrolls za marzec.

• Według raportu payrolls w marcu powstało nowych miejsc pracy, powyżej 140tys. wg konsensusu, oraz po 117tys. w lutym (po korekcie w dół ze 151tys.). Stopa bezrobocia wzrosła do 4,2% (konsensus i poprzednio 4,1%), a wzrost wynagrodzeń godzinowych zwolnił do 0,3%m/m i 3,8%r/r z 0,3% i 4,0%. Wskaźnik aktywności zawodowej wzrósł do 62,5% z 62,4% miesiąc wcześniej.
• Marcowy raport payrolls nie oddaje obaw o rosnące ryzyko recesji czy stagflacji w gospodarce amerykańskiej.

Niemcy: słabe dane z niemieckiego przemysłu za luty.

• Produkcja przemysłowa w Niemczech spadła o 1,3%m/m w lutym, poniżej konsensusu zakładającego spadek o 1,0%, co przełożyło się na -4,0%r/r, poniżej konsensusu -3,6%. W piątek poznaliśmy dosyć słabe dane o zamówieniach przemysłowych. W lutym były takie same jak miesiąc wcześniej (zmiana 0%), poniżej konsensusu zakładającego wzrost o 3,4%m/m jako odreagowanie po głębokim -5,5% spadku miesiąc wcześniej. W ujęciu rocznym zamówienia spadły o 0,2%r/r po wzroście 0,1% miesiąc wcześniej.
• W świetle ceł Trumpa, perspektywy dla niemieckiego przemysłu w tym roku są słabe.

Wiadomości krajowe

W piątek poznamy dane o bilansie płatniczym w lutym.

• Prognozujemy, że w lutym saldo obrotów bieżących zamknęło się deficytem w wysokości €680mln, a  w ujęciu 12-miesięcznym odnotowano deficyt w wysokości 0,3% PKB, wobec zbilansowanej pozycji po styczniu. W ostatnich miesiącach obserwujemy ujemne saldo wymiany towarowej, co stopniowo przekłada się na pogorszenie pozycji zewnętrznej polskiej gospodarki. Według naszych prognoz w samym lutym eksport był na takim samym poziomie jak w lutym 2024, podczas gdy import wzrósł o 7,4%r/r. Rosnący popyt krajowy, odbicie inwestycji i wydatki zbrojeniowe napędzają import, podczas gdy popyt zagraniczny na polskie towary pozostaje słaby.
• W całym 2024 spodziewamy się deficytu na rachunku obrotów bieżących w wysokości 1,3% PKB, wobec nadwyżki 0,2% PKB w 2024 oraz ujemnego wkładu eksportu netto do wzrostu PKB rządu ok. 1,5pkt. proc.

RPP: W maju możliwe cięcie stóp o 50pb – L. Kotecki.

• W maju bardzo możliwe jest cięcie stóp procentowych przez Radę Polityki Pieniężnej (RPP) – powiedział członek Rady L. Kotecki. W jego ocenie w grze jest obniżka o 50pb, a  w całym 2025 do 100pb. Kotecki uważa, że marcowe dane makro będą bliższe słabszym lutowym niż lepszym styczniowym. Naszym zdaniem stopy spadną o 50pb w maju i przynajmniej 100pb w tym roku.

RPP: W maju Rada będzie testować większość dla obniżek stóp – P. Litwiniuk.

• Myślę, że w maju Rada będzie testować, czy istnieje większość dla zmiany parametrów polityki pieniężnej, czyli obniżenia poziomu stóp procentowych i skali tego obniżenia – powiedział członek RPP P. Litwiniuk. Zdaniem Litwiniuka w grę wchodzi obniżka o 25pb lub 50pb. Dodał, że negatywny wpływ amerykańskich ceł na polską gospodarkę to 0,35-0,43% PKB.

RPP: Są przesłanki, żeby w maju poprzeć obniżkę stóp o 25pb – H. Wnorowski.

• Wydaje się wysoce prawdopodobne, że już w maju padnie propozycja dostosowania restrykcyjności polityki pieniężnej do obecnej sytuacji – powiedział członek Rady H. Wnorowski. Przedstawiciel Rady uważa, że pierwszy krok powinien być standardowy w skali 25pb. Osobiście widzę takie przesłanki, które w maju pozwoliłyby z dużym spokojem i odpowiedzialnością taki właśnie wniosek poprzeć – dodał. Następnie, zdaniem Wnorowskiego Rada powinna zaczekać na lipcową projekcję inflacyjną.

RPP: W maju do rozważenia obniżka stóp nawet o 50pb – C. Kochalski.

• Jestem gotowy rozważyć obniżkę stóp procentowych w maju nawet o 50pb, a  w krótkim terminie rośnie prawdopodobieństwo obniżek stóp – powiedział członek RPP C. Kochalski.
• Ostatnie wypowiedzi członków Rady sugerują, że już na najbliższym posiedzeniu w maju może zostać zbudowana większość za obniżką stóp procentowych nawet o 50bp i taki ruch zakładamy w naszym zaktualizowanym scenariuszu monetarnym.

Ograniczeniu inflacji nie sprzyja polityka fiskalna – minutes RPP z marca.

• W marcu RPP oceniała, że ograniczaniu inflacji nie sprzyja polityka fiskalna i nie zostały przedstawione konkretne działania w kierunku ograniczenia deficytu – wynika z opisu dyskusji na marcowym posiedzeniu Rady.
• Brzmienie komunikatu po kwietniowym posiedzeniu RPP i ton konferencji prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Glapińskiego w ubiegłym tygodniu wskazują, że nastroje w Radzie zmieniły się znacząco od marcowego posiedzenia i obecnie członkowie RPP są gotowi do złagodzenia polityki pieniężnej w najbliższych miesiącach.

NBP: W ramach KPO w 2024 wydano PLN8,5mld.

• W 2024 w ramach Krajowego Planu Odbudowy (KPO) beneficjenci otrzymali PLN8,5mkd, wobec PLN4,8mld w 2023 – wynika z danych NBP o bilansie płatniczym w 4kw24. W ramach KPO Polska ma do wykorzystania blisko €60mld (ok. PLN268mld), w tym około €25mld grantów i €35mld pożyczek. Dane NBP dotyczą wykorzystania części grantowej.
• Dotychczasowe tempo realizacji KPO jest powolne, ale liczymy na zdecydowane przyspieszenie w 2025, co powinno sprzyjać wzrostowi inwestycji. Prognozujemy, że wzrosną one w tym roku o 9,5%, a wzrost PKB będzie zbliżony do 3,5%.

NBP: Ujemne saldo przekazów zarobków w 4kw24. Mniejszy napływ inwestycji bezpośrednich.

• Transfery z Polski od pracujących imigrantów w 4kw24 wyniosły PLN5,5mld, a transfery do Polski od pracujących za granicą emigrantów wyniosły PLN5,0mld – wynika z danych NBP o bilansie płatniczym w 4kw24. Pracujący w Polsce imigranci najwięcej środków przekazują do Ukrainy, a napływ funduszy od emigrantów następuje głównie z Niemiec.
• W 2024 wartość transakcji z tytułu zagranicznych inwestycji bezpośrednich wyniosła PLN55,7mld i była o PLN64,0mld niższa niż w 2023. Najbardziej obniżyły się transakcje z tytułu akcji i innych form udziałów kapitałowych (o PLN37,6mld), ale spadek miał miejsce na wszystkich komponentach.

BIK: Rośnie popyt na kredyty mieszkaniowe.

• W marcu popyt na kredyty mieszkaniowe wzrósł o 33,3%r/r, a liczba wniosków o kredyt o 24,6%r/r – wynika z danych Biura Informacji Kredytowej (BIK). Liczba osób wnioskujących o kredyt mieszkaniowych była najwyższa od stycznia 2024, a budzący się popyt na kredyty mieszkaniowe może być w ocenie BIK związane ze spadkiem cen mieszkań na rynku wtórnym oraz zniecierpliwieniem w oczekiwaniu na uchwalenie przez rząd nowego programu wsparcia kredytobiorców.

MF sprzedało bony skarbowe za PLN1,3mld.

• Na piątkowym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało 46-tygodniowe bony skarbowe o wartości PLN1,3mld, przy rentowności na poziomie 4,90% i popycie w wysokości PLN7,5mld. Przedział oferty wynosił PLN3-6mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Negatywna reakcja globalnych rynków finansowych na cła będzie kontynuowana.

• Globalny rynek walutowy zdominowany będzie przez ubiegłotygodniowe rozszerzenie palety ceł na import towarów do USA. W efekcie inwestorzy agresywnie zaczęli dyskontować scenariusz słabnącego wzrostu gospodarczego w Stanach Zjednoczonych. Tym bardziej, iż szef Fed w piątek a więc w pierwszym wystąpieniu od ogłoszenia nowych taryf przestrzegł przed spowolnieniem wzrostu i zwyżce inflacji oraz bezrobocia jako konsekwencjami ostatnich decyzji administracji D.Trumpa. Co więcej w ocenie J.Powella skutki sankcji „mogą być bardziej dotkliwe niż się powszechnie oczekuje”. Rynkową konsekwencją jest odwrót od dolara. W przyspieszonym tempie na wartości tracą światowe giełdy. Palmę pierwszeństwa jako walutowej bezpiecznej przystani dzierży szwajcarski frank. Kurs EUR/CHF walczyć dziś będzie o zejście poniżej poziomu 0,9350 co otwierałoby mu drogę w kierunku historycznych minimów (0,92). Kurs EUR/USD utrzymuje się powyżej poziomu 1,10 i naszym zdaniem pozostaje na ścieżce w kierunku 1,12. Kalendarium publikacji makroekonomicznych tego tygodnia jest dość skromne. Nie uważamy, by w obliczu tak dynamicznych zawirowań protokół z ostatniego posiedzenia Fed miał przełożenie na wycenę amerykańskich aktywów. Podobnie jak dane inflacyjne z USA.
• Naszym zdaniem, to nie koniec negatywnej reakcji rynkowej na historyczne podwyżki ceł przez Trumpa. Rynki finansowe próbują oszacować prawdopodobieństwo recesji w USA i globalnie. Czekają na ewentualne decyzje Trumpa odnośnie modyfikacji wprowadzonych ceł (nie liczymy na deeskalację), retaliacje (działania odwetowe) krajów dotkniętych amerykańskimi cłami, jak i wtórny ruch Trumpa w odpowiedzi na działania odwetowe już podjęte. Dane makro publikowane w USA w niewielkim stopniu będą odzwierciedlały wpływ szoku celnego, w Europie nie zaplanowano ważnych wskaźników. Dopiero wskaźnik za kolejny miesiąc pokażą wpływ ceł inflację w USA (najpierw) a następnie dane o aktywności gospodarczej. Krótkoterminowo większe znaczenie dla oszacowania ryzyka recesji będzie miała skala korekty giełd – możliwe jest pogłębienie spadków bo wyceny akcji są jeszcze w innym świecie.  
• Koniec tygodnia na krajowym rynku walutowym zgodnie z przewidywaniami był kopią nerwowości złotego zainicjowanej jeszcze w czwartek jako echo decyzji D.Trumpa dotyczącą ceł, jak również gołębiego pivotu A.Glapińskiego. Kurs EUR/PLN kontynuował zwyżkę łamiąc kolejne poziomy techniczne tj. 4,2350 i 4,2530 by przejściowo sięgnąć nawet 4,26. Takie zachowanie nie dziwi wobec faktu, iż zmiana nastawienia Rady Polityki Pieniężnej odbiera polskiej walucie jej główny atut ostatnich miesięcy tj. relatywnie wysokie stopy procentowe. Przypomnijmy, iż w pierwszych miesiącach 2025 roku złoty był jedną z najlepiej radzących sobie walut rynków wschodzących. Fakt, iż nastąpiła fundamentalna zmiana w postrzeganiu PLN powinien naszym zdaniem utrzymywać złotego pod presją także i  w najbliższych dniach. Na gruncie technicznym obowiązuje scenariusz ruchu w okolice 4,2770 i dalej tj. 4,30. W tym tygodniu sporo zależeć będzie od nastrojów globalnych. Te pozostają jednak ponure z uwagi na nieugiętą postawę D.Trumpa dotyczącą ceł.

Rynek FI: Realokacja kapitału wspiera spadek dochodowości długu rynków bazowych.

• Spadek dochodowości obligacji rynków bazowych, przede wszystkim amerykańskich Treasuries, trwa w najlepsze. Z jednej strony jest to reakcja na nasilenie oczekiwań na cięcia stóp procentowych w USA w 2025 roku. Z drugiej realokacja kapitału z bardziej ryzykownych aktywów do tzw. bezpiecznych przystani. W efekcie dochodowość 10-latki USA obniżyła się do 3,91% a więc minimum z października. Mimo sporej dynamiki ruchów rynkowych nie uważamy, by ostatnie dni wyczerpywały potencjał spadku rentowności obligacji rynków bazowych. Naszym zdaniem zmiana jaka nastąpiła wraz z eskalacją wojen handlowych jest fundamentalna (o ile nie zostanie np. cofnięta/złagodzona). W takim przypadku bieżący trend spadkowy rentowności Bunda, czy Treasuries powinien być kontynuowany w najbliższych dniach. Docelowo uważamy, że krzywa powinna się wypłaszczać w USA (większy wpływ ceł na inflację) oraz stromić w Eurolandzie (mocne euro i nadpodaż azjatyckich produktów sugerują niską inflację).
• Miniony tydzień będzie na długo zapamiętany na rynkach finansowych. Dochodowość 10-latki tylko w ostatnich dwóch dniach zniżkowała momentami aż o 60bp do 5,18% tj. minimum z września ubiegłego roku. Była to konsekwencja z jednej strony podążania za rynkami bazowymi (pokłosie decyzji D.Trumpa o cłach), z drugiej reakcja na zwrot w krajowej polityce pieniężnej po konferencji prezesa NBP. Uzupełnieniem wydarzeń ubiegłego tygodnia na krajowym rynku długu była piątkowa sprzedaż przez Ministerstwo Finansów 46-tygodniowych bonów skarbowych. Była ona tym bardziej interesująca, iż resort finansów podwoił maksymalną pulę podaży (PLN6mld) w stosunku do oferty z poprzednich tygodni. Co może zatem zaskakiwać, to fakt, iż mimo olbrzymiego zainteresowania bonami (popyt na poziomie PLN7,468mld) sprzedano dług na ledwie PLN1,151mld (bid-to-cover na imponującym poziomie 6,5). Co prawda resort uzupełnił wynik o dodatkowe PLN0,2mld podczas przetargu dodatkowego, ale nie zmieniało to ogólnego obrazu niezaspokojenia strony popytowej. Przetargów nie zabraknie także i  w tym tygodniu. Na środę bowiem Ministerstwo Finansów zaplanowało przetarg zamiany, na której sprzeda obligacje serii OK0127, PS0130, WZ0330, DS1034, a odkupi obligacje serii: PS0425, WZ0525, DS0725, OK1025 i WZ0126. W czwartek natomiast dług zaoferuje Bank Gospodarstwa Krajowego. W naszej ocenie tydzień zdominują jednak wydarzenia ostatnich dni tj. zwrot w krajowej polityce pieniężnej (dziś gołębi przekaz A.Glapińskiego wzmacnia wypowiedź H.Wnorowskiego, kolejnego członka Rady Polityki Pieniężnej), jak również skokowy wzrost protekcjonizmu na świecie (cła) i związany z tym wzrost obaw dotyczących kondycji światowej gospodarki.