Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Komentarze członków Fed sugerują ostrożność w polityce stóp procentowych z powodu ceł Trumpa.

• Kashkari z Fed Minneapolis powiedział, że rynki działają pomimo podwyższonej zmienności i dostosowanie będzie miało uporządkowany charakter. Wszystko co może zrobić Fed, to utrzymać oczekiwania inflacyjne pod kontrolą poprzez stabilizację stóp. Jednocześnie wykluczył cięcia stóp Fed w reakcji na spowolnienie gospodarcze. Według niego, polityka handlowa i fiskalna USA przesądzą o kierunku dla 10-letnich Treasuries.
• Inny członek FOMC C. Waller powiedział, że cła są jednym z największych szoków w gospodarce od wielu dekad. W obliczu niepewności politycznej, Fed musi zachować elastyczność. Waller spodziewa się przejściowego efektu inflacyjnego z powodu ceł., ale ich wpływ będzie zależał od skali i czasu trwania. Według Wallera ryzyko recesji przeważy nad ryzykiem inflacji, gdyby wysokie cła Trumpa pozostały na dłużej (scenariusz wysokich ceł) i wtedy potrzebne byłyby cięcia stóp nawet przy wzroście inflacji. W scenariuszu niskich ceł, Fed mógłby poczekać z obniżką do 2poł25.
• Wreszcie, według R. Bostica, gospodarka jest obecnie w stanie pauzy i potrzeba czasu, aby zobaczyć reakcję gospodarki. Cła Trumpa będą wywierać presję na wzrost cen. Bostic widzi obecnie przestrzeń na jedną obniżkę stóp Fed, wcześniej spodziewał się dwóch. Oczekuje wzrostu PKB powyżej 1% w tym roku, ale prognoza jest obarczona wysoką niepewnością.
• Według badania oczekiwań inflacyjnych konsumentów przez Fed z Nowego Jorku, oczekiwana inflacja 1 rok naprzód wzrosła do 3,6% w marcu w porównaniu do 3,1% w lutym, najwyżej od września 2023. Niemniej jednak oczekiwana inflacja w horyzoncie 5 lat naprzód spadła o 0,1pp do 2,9%. W ubiegły piątek poznaliśmy skokowy odczyt oczekiwań inflacyjnych w badaniu Uniwersytetu Michigan, ale badanie dotyczyło kwietnia.
• Instrumenty rynkowe wyceniają 5pb obniżki stóp Fed na posiedzeniu 7 maja i 20pb obniżki na posiedzeniu 18 czerwca. Tydzień temu było to odpowiednio 15pb i 40pb.

Dziś dane o produkcji przemysłowej w strefie euro za luty.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy szczegóły marcowej inflacji.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje szczegółowe dane o inflacji CPI w marcu. Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku na poziomie 4,9%r/r. Z kolei w środę NBP poda wyliczenia miar inflacji bazowej. Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się do 3,5%r/r z 3,6%r/r w lutym.
• Inflacyjny „płaskowyż” na początku 2025 oraz spadek inflacji bazowej, to wraz ze spowalniającą dynamiką płac i mało prawdopodobnym wzrostem cen energii w 4kw25 główne powody zmiany nastawienia Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w ostatnich tygodniach. Po bardzo jastrzębich sygnałach od grudnia 2024, w kwietniu zarówno komunikat po posiedzeniu Rady, jak i konferencja prezesa NBP A. Glapińskiego miały jednoznacznie gołębi wydźwięk. Oczekujemy, że w już w maju RPP obniży stopy o 50pb, a do końca roku stopa referencyjna będzie o 100pb niższa niż obecnie (spadek z 5,75% na 4,75%).

Rząd chce opóźnić wejście w życie nowych taryf energetycznych.

• Rząd planuje w 2kw25 przyjęcie przepisów, które spowodują, że nowe zmienione taryfy cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych wejdą w życie od 1 października, czyli z momentem wygaśnięcia ceny maksymalnej na prąd w wysokości PLN500/MWh. W uzasadnieniu projektu ustawy zapisano, że celem jest pełniejsze odzwierciedlenie niższych cen rynkowych w taryfach. Odnotowano, że aktualne ceny hurtowe energii elektrycznej (PLN400-500/MWh) wskazują na przestrzeń do obniżenia cen w taryfach.
• Proponowane zmiany w zakresie cen regulowanych wpisują się w nasz bazowy scenariusz inflacyjny, który zakłada, że 4kw25 nie przyniesie istotnego wzrostu cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych po wygaśnięciu obowiązywania ceny maksymalnej. Szacujemy, że w 4kw25 inflacja obniży się w okolice 3%r/r.

MF: Emisja obligacji na potrzeby PKP PLK.

• Ministerstwo Finansów wyemitowało obligacje o wartości PLN1,2mld na podwyższenie kapitału zakładowego PKP Polskie Linie Kolejowe.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Spokojna sesja na rynkach walutowych.

• Kurs €/US$ spokojnie rozpoczął nowy tydzień. Notowania oscylowały wokół poziomu 1,1350 i mimo odnotowania centowej amplitudy wahań zakończyły poniedziałkową sesję w okolicy jej rozpoczęcia. Na gruncie analizy technicznej jest to kolejny sygnał, iż trend zwyżki pary €/US$ ma trudności z pokonaniem poziomu 1,14 (w piątek również podjął nieskuteczne próby wybicia). Dzisiejsze kalendarium opiera się przede wszystkim o publikację indeksu ZEW z niemieckiej gospodarki. Oczekuje się wyraźnego pogorszenia nastrojów (pokłosie decyzji celnych na świecie), co teoretycznie powinno osłabiać wartość euro. W tle jednak utrzymuje się wyczekiwanie na najważniejsze makroekonomiczne wydarzenie tygodnia tj. posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego (konsensus zakłada obniżkę stóp procentowych o 25bp, pytaniem otwartym pozostaje narracja C .Lagarde). Podsumowując, uważamy, iż dzisiejsza sesja ma szansę przynieść niewielkie odreagowanie ostatniej zwyżki €/US$. Tym bardziej, iż kwestia wojen handlowych, a więc główny argument osłabienia dolara obecnie nie przynosi nowej rundy eskalacji.
• Przed nami prawdopodobnie spokojna sesja w wykonaniu złotego. Notowania €/PLN rozbudowują ruch konsolidacyjny wokół poziomu 4,27, wyczekując nowych impulsów. Patrząc na kalendarium publikacji makroekonomicznych wtorek zapowiada się mało emocjonująco. Globalnie dominuje wyczekiwanie na wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego (czwartek), czy dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej z USA (środa). Polska waluta niejednokrotnie w ostatnim czasie udowadniała wysoką odporność na zawirowania rynków światowych, stąd uważamy, iż kanał 4,24 – 4,30 pozostaje aktualny w perspektywie całego tygodnia. Ryzykiem tradycyjnie będzie możliwa eskalacja wojen handlowych.

Rynek FI: Odczyt krajowej inflacji CPI bez wpływu na wycenę POLGBs.

• Na rynku amerykańskiego długu poniedziałek przyniósł odreagowanie ostatnich wzrostów dochodowości. Rentowność 10-latki zawróciła o około 12bp z poziomu 4,50%. Ruch ten – wciąż na wysokiej zmienności – traktujemy bardziej w kategoriach ruchów taktycznych (tradingowych) aniżeli zmiany fundamentalnej. Ze Stanów Zjednoczonych spływały wczoraj co prawda wypowiedzi przedstawicieli Fed, nie były one jednak w pełni jednomyślne w kontekście możliwych ruchów Rezerwy Federalnej na stopach procentowych. W obliczu braku przełomowych informacji z zakresu polityki celnej, rynek skupia się obecnie na danych makroekonomicznych. Okazją do podbicia zmienności będą jutrzejsze dane o sprzedaży detalicznej z USA. Wtorek na rynku Treasuries upłynie natomiast dość spokojnie w oczekiwaniu na nowe impulsy.
• Dochodowość polskiej 10-latki nie wykorzystała wczorajszego niewielkiego spadku rentowności Bunda i utrzymywała się wokół poziomu 5,25%. Pozostajemy konsekwentni w naszych oczekiwaniach zakładających kres bieżącej rundy spadku dochodowości POLGBs. Dzisiejsza publikacja krajowych danych inflacyjnych przejdzie bez echa zważywszy na jej finalny, a więc mało różniący się od szacunków flash, charakter. Nie spodziewamy się dalszego nakręcania rynkowych oczekiwań na obniżkę stóp procentowych, co było jednym z argumentów ostatniej dynamicznej zniżki dochodowości, zwłaszcza jej krótkiego końca. Naszym zdaniem rynek zbyt agresywnie wycenił cięcia kosztu pieniądza w najbliższych miesiącach. Z punktu widzenia Rady Polityki Pieniężnej kluczowe w publikowanym w kwietniu zestawie danych będą odczyty wynagrodzeń i sprzedaży detalicznej.