Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Bez zmian w negocjacjach handlowych z UE i Chinami, możliwy postęp z Japonią.

• Wizyta unijnego komisarza ds. handlu M. Szefczowicza i spotkania z sekretarzem ds. handlu H. Lutnickiem i przedstawicielem ds. handlu J. Greerem nie przyniosła postępu, co może oznaczać, że amerykańskie cła na UE zostaną utrzymane na dłużej. Szefczowicz podtrzymał ofertę wprowadzenia zerowych wzajemnych stawek celnych na produkty przemysłowe. Według mediów, Amerykanie na wykazali zainteresowania zwiększeniem sprzedaży gazu LNG do UE jako metody obniżenia deficytu w handlu z UE. Wcześniej rzecznik KE O. Gill powiedział, że unijne standardy, szczególnie dot. żywności i zdrowia, nie podlegają negocjacjom z USA.
• Nie ma zmian w cłach USA-Chiny. Co więcej, rząd Chin nakazał liniom lotniczym wstrzymanie odbioru kolejnych samolotów Boeing oraz zakupu sprzętu i części do samolotów w USA. Niemniej jednak, w ostatnich latach sprzedaż Boeinga w Chinach była stosunkowo niska ze względu na narastające napięcia handlowe.
• Dziś do USA uda się z wizytą wysłannik rządu Japonii ds. negocjacji handlowych. Przed zawieszeniem ceł na 90 dni przez Trumpa, dla Japonii miały obowiązywać 24% cła wzajemne.

Strefa euro: Odbicie w przemyśle wyprzedzające cła Trumpa.

• W lutym produkcja przemysłowa zaskoczyła pozytywnie i wzrosła o 1,1%m/m, powyżej konsensusu 0,3% oraz po 0,6% w styczniu (po korekcie w dół z 0,8%). W ujęciu rocznym produkcja wzrosła o 1,2%r/r, po -0,5% miesiąc wcześniej. Po wprowadzeniu ceł Trumpa perspektywy dla europejskiego przemysłu istotnie się pogorszyły, co powinno być widoczne w danych od kwietnia.

Niemcy: Załamanie nastrojów wg ZEW w kwietniu.

• Komponent oczekiwań w indeksie nastrojów niemieckich analityków i inwestorów indywidulanych ZEW załamał się w kwietniu do -14,0 z +51,6 w marcu, poniżej konsensusu -10,0. Poprawiły się natomiast oceny obecnej sytuacji, chociaż pozostały obszarze z przewagą pesymistów (-81,2 po -87,6 miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu -86,9).

Chiny: Solidny 1kw25 w gospodarce przed zawirowaniami handlowymi.

• Dane gospodarcze z Chin za 1kw25 zaskoczyły pozytywnie, ale prawdopodobnie był to efekt wcześniejszych zamówień w obawie przed wzrostem amerykańskich ceł. PKB Chin zwiększył się w 1kw25 o 5,4%r/r, powyżej konsensusu 5,2% oraz po 5,0% w 4kw24. Produkcja przemysłowa wzrosła w marcu o 7,7%r/r, a  w ujęciu skumulowanym od początku roku (YTD) o 6,5%r/r, powyżej konsensusu 5,9% oraz po 5,9% po lutym. Sprzedaż detaliczna wzrosła o 5,9%r/r w marcu, a  w ujęciu skumulowanym od początku roku o 4,6%r/r, powyżej konsensusu 4,3%, po 4,0% w lutym.
• Kolejne kwartały będą słabsze po drastycznej podwyżce ceł Trumpa (145% na towary z Chin). Kluczowe dla koniunktury będą możliwości Chin przekierowania sprzedaży eksportowej na inne rynki, w tym do UE, oraz pobudzenia popytu krajowego, w szczególności konsumpcyjnego.

Dziś sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa w USA oraz decyzja Banku Kanady ws. stóp procentowych.

Wiadomości krajowe

Tendencje inflacyjne otwierają drzwi do niższych stóp procentowych.

• GUS potwierdził szacunek marcowej inflacji na 4,9%r/r. Ceny towarów wzrosły o 4,4%r/r, a usługi podrożały o 6,4%r/r, wobec wzrostów o odpowiednio 4,3%r/r i 6,6%r/r w lutym. Nie zmaterializowały się obawy, że podwyżka akcyzy skokowo podbije inflację w marcu. Wzrost cen w kategorii „napoje alkoholowe i wyroby tytoniowe” był rozciągnięty w czasie, a podwyższone wzrosty cen w ujęciu MoM obserwowaliśmy od początku roku. Zwraca uwagę umiarkowany wzrost cen w restauracjach i hotelach (0,4%m/m) oraz wyraźny spadek cen w kategorii „rekreacja i kultura” (-2,0%m/m), gdzie wyraźnie potaniały zagraniczne usługi turystyczne (-8,4%m/m) i sprzęt elektroniczny (-1,6%m/m). Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii była w marcu zbliżona do lutowej (ok. 3,6%r/r).
• W kwietniu spodziewamy się spadku inflacji CPI w okolice 4,3%r/r. Wprawdzie ceny żywności mogą podbijać zakupy wielkanocne, jednak wzrost w ujęciu miesięcznym będzie niższy niż w kwietniu 2024, kiedy przywrócono VAT na żywność, co przełoży się na niższą roczną dynamikę cen w tej kategorii. Nadal mamy także do czynienia ze spadkami cen ropy naftowej, co daje szanse na dalszy spadek cen paliw na stacjach. Kolejny wyraźny spadek rocznej inflacji powinniśmy zobaczyć w lipcu (w okolice 3%r/r), kiedy wejdziemy na wyższą bazę na cenach energii po ich częściowym uwolnieniu w połowie 2024.
• Szczegółowe dane o CPI za marzec potwierdziły poprawiające się perspektywy inflacji. Marcowy szczyt okazał się niższy od wcześniejszych oczekiwań, a 1kw25 przyniósł stabilizację inflacji poniżej 5%r/r. Co więcej, w trendzie spadkowym znalazła się inflacja bazowa, która znajduje się już obecnie blisko górnej granicy odchyleń od celu NBP. Podtrzymujemy naszą prognozę, że 4kw25 nie przyniesie wzrostu cen energii dla gospodarstw domowych, a planowane przez rząd opóźnienie wejścia w życie zaktualizowanych taryf energetycznych tylko ten scenariusz uwiarygadnia. Nasze prognozy zakładają, że pod koniec roku główny wskaźnik inflacji (CPI) może naleźć się poniżej 3%r/r.
• Tendencje inflacyjne wskazują, że istnieje przestrzeń do złagodzenia polityki pieniężnej. W maju Rada Polityki Pieniężnej (RPP) będzie dyskutowała o skali dostosowania skali restrykcyjności swojej polityki i nie można wykluczyć, że zakończy się ona decyzją o cięciu stóp o 50pb. Na chwilę obecną nie jest jasne, czy Rada zdecyduje się na skokowe dostosowanie poziomu stóp procentowych w 2-3 krokach, czy może czeka nas cykl obniżek. Przychylamy się bardziej do tego drugiego scenariusza i uważamy, że RPP może w 2025 obniżyć stopy procentowe o 125pb, a  w 2026 o kolejne 75pb, sprowadzając stopę referencyjną do 3,75%.

Premier: Czas na repolonizację gospodarki. SPP nie muszą maksymalizować zysku.

• Nadszedł czas na odbudowę i repolonizację narodowej gospodarki, rynku i kapitału – powiedział premier D. Tusk. Prezes Rady Ministrów stwierdził również, że spółki skarbu państwa, również giełdowe, niekoniecznie mają maksymalizować zysk. Tusk zapowiedział działanie w sposób „bezwzględny i egoistyczny o interesy polskich przedsiębiorców” i „koniec ery naiwnej globalizacji”.

Wysoki deficyt budżetu państwa po marcu.

• W okresie styczeń-marzec 2025 budżet państwa odnotował deficyt w wysokości PLN76,3mld, wobec deficytu w wysokości PLN33,1mld po lutym. Wysoki deficyt jest w dużym stopniu spowodowany zmianami w finansowaniu jednostek samorządu terytorialnego (JST) w 2025 (wyższe udziały w PIT i CIT) w związku z czym zaawansowania wykonania rocznego planu nie należy oceniać na tle wyników lat poprzednich.
• W 1kw25 dochody z podatku VAT wyniosły PLN84,3mld (+11,8%r/r), a wpływy z akcyzy PLN19,5mld (-0,3%r/r). Dochody z PIT były ujemne i wyniosły minus PLN28,7mld, ale w warunkach porównywalnych (bez reformy dochodów JST) wyniosłyby PLN17,1mld (+23,0%r/r). Wpływy z CIT wyniosły PLN25,3mld (+40,3%r/r), a  w warunkach porównywalnych PLN27,3mld (+50,6%r/r).
• Na koniec marca stan środków walutowych na rachunkach budżetowych obniżył się do €14,2mld z €15,6mld na koniec lutego – poinformowało Ministerstwo Finansów.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Złoty pod presją sprzedających, ale niska przedświąteczna płynność obniża istotność tego sygnału.

• Tak jak zakładaliśmy wczorajsza sesja przyniosła niewielkie odreagowanie ostatnich zwyżek kursu €/US$ ponownie wskazując na trudności w wyznaczaniu nowych maksimów. We wtorek przejściowo notowania obniżyły się do nawet 1,1260. Słabość euro podkreślał wtorkowy słabszy od oczekiwań odczyt indeksu ZEW z Niemiec. Pogorszenie nastrojów było pokłosiem decyzji celnych na świecie. Inwestorzy wyczekują ponadto na najważniejsze makroekonomiczne wydarzenie tygodnia tj. posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego (czwartek). Rynkowy konsensus zakłada kolejną z rzędu obniżkę stóp procentowych (o 25bp). Istotna będzie narracja Ch.Lagarde w kwestii perspektyw gospodarczych (wpływ ceł), jak również polityki pieniężnej, choć w tym przypadku oczekujemy utrzymania podejścia uzależnienia decyzji od napływających danych makro. Dziś również nie powinno zabraknąć impulsów mogących podbijać zmienność €/US$. O ile dane inflacyjne ze strefy euro ze względu na finalny charakter nie będą istotnie zaskakiwać, o tyle dane o amerykańskiej sprzedaży detalicznej mogą zostać podbite przyspieszonymi zakupami przed wprowadzeniem ceł. Podsumowując uważamy, iż kurs €/US$ rozbudowywać będzie trend boczny w przedziale 1,12 – 1,14. Nastroje pozostają mieszane. Z jednej strony poznaliśmy solidne dane z Chin (PKB, sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa), z drugiej USA ogłosiły nowe wymogi dla eksportu procesorów, a D.Trump rozważa wprowadzenie taryf na eksport minerałów ziem rzadkich, co ma uderzyć przede wszystkim w Chiny.
• Początek dzisiejszej sesji przynosi – dość nieoczekiwanie zważywszy na spokój pozostałych walut koszyka CEE, ale i €/US$ – osłabienie złotego i wyjście notowań €/PLN powyżej 4,30 a więc tegorocznego maksimum. Niska przedświąteczna płynność podbija zmienność. Polskiej walucie ciążą oczekiwania na agresywne obniżki stóp procentowych NBP w krótkim terminie. Na gruncie analizy technicznej dzisiejsze zamknięcie dnia powyżej wspomnianego poziomu 4,30 oznaczałoby zmianę układu sił na wykresie €/PLN i wzmocnienie trendu przeceny złotego, ale wiarygodność tego sygnału obniża niska przedświąteczna płynność.

Rynek FI: Kontynuacja wystromienia krajowej krzywej SPW.

• Dochodowość amerykańskiego długu – drugi dzień z rzędu – kontynuowała spadki obniżając się do poziomu 4,33%, choć jeszcze w miniony piątek wynosiła 4,50%. W pierwszej kolejności uznajemy to za odreagowanie, mniej za zmianę trendu. Wciąż bowiem wycena Treasuries zdominowana jest przez niepewność towarzysząca wpływowi taryf celnych na amerykańską gospodarkę. W tym kontekście interesująca zapowiada się dzisiejszy zestaw danych z USA (sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa za marzec a więc ostatni miesiąc sprzed wprowadzenia ceł z możliwym efektem front-loading).
• Za nami kolejny dzień wystromienia krzywej POLBGs. O ile długi koniec nie pogłębia już zniżek i konsoliduje się wokół poziomu 5,27% (minimum z października 2024 roku), o tyle spadki rentowności towarzyszą 2- i 5-latce. Dochodowość krótkiego końca krzywej a więc najbardziej wrażliwego na potencjalne zmiany stóp procentowych NBP wynosi obecnie 4,39%. Jest to wynik – zbyt agresywnych naszym zdaniem – oczekiwań co do zmian kosztu pieniądza. Przypomnijmy, iż notowania kontraktów FRA6x9 wynoszą obecnie 4,07%. Oznacza to, iż inwestorzy „widzą” cięcie stóp procentowych aż o 175bp w perspektywie pół roku. Dzisiejsza sesja nie powinna wiele zmienić w obrazie notowań rentowności POLGBs. Z punktu widzenia Rady Polityki Pieniężnej kluczowe w publikowanych w kwietniu zestawie danych będą odczyty wynagrodzeń i sprzedaży detalicznej. Te zaplanowane są na przyszły tydzień.