Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA sugerują gotowość do porozumienia z Chinami.

• Istnieje szansa na zawarcie wielkiego układu z Chinami, który polegałby na zrównoważeniu i przestawieniu gospodarki Chin w większym stopniu na konsumpcję, a gospodarki USA bardziej na przemysł - powiedział Sekretarz Skarbu USA S. Bessent. Przedstawiciel amerykańskiej administracji zastrzegł, że aby można było rozmowy z Państwem Środka, konieczne jest wzajemne obniżenie ceł. Obecnie amerykańskie cła na chińskie towary to 145%, a import do Chin towarów z USA obłożony jest cłem w wysokości 125%.
• Z doniesień „Wall Street Journal” wynika, że USA są gotowe do obniżenia ceł importowych na Chiny do 50-65% w celu deeskalacji sporu handlowego. Prezydent USA powiedział wczoraj, że obecny poziom ceł jest wysoki i nie będzie tak wysoki, gdyż zostanie znacząco obniżony.

Ukraina nie godzi się na oddanie Krymu w ramach porozumienia z Rosją.

• Wykluczenie uznania aneksji Krymu przez prezydenta Ukrainy W. Zełeńskiego utrudnia zakończenie wojny w Ukrainie – powiedział prezydent USA D. Trump. Dodał, że nikt nie prosi Ukrainy o uznanie Krymu za rosyjski, ale zwrócił uwagę, że Ukraina nie stawiła zbrojnego oporu przed zajęciem półwyspu.
• Wiceprezydent USA J.D. Vance powiedział, że Rosja i Ukraina będą musiały dokonać wymiany terytoriów, aby osiągnąć porozumienie w sprawie zakończenia wojny. Jeżeli strony nie zgodzą się na amerykańską propozycję pokojową, to USA „wycofają się z tego procesu” – dodał.

KE nałożyła kary finansowe na amerykańskich gigantów cyfrowych.

• Komisja Europejska (KE) nałożyła kary w wysokości €500mln i €200mln na koncerny Apple i Meta (właściciel Facebooka, Instagrama in WhatsAppa) za naruszenie Aktu o rynkach cyfrowych (DMA). W ocenie Komisji Apple naruszył przepisy, uniemożliwiając twórcom aplikacji reklamowanie swoich produktów poza należącym do koncerny sklepem internetowym App Store. Z kolei w przypadku Mety w ocenie KE spółka nie zapewniła konsumentom możliwości wyboru wprowadzając model reklamowy „zgoda lub zapłata” w listopadzie 2023 na Facebooku i Instagramie.
• Kary nałożone przez KE na amerykańskich gigantów cyfrowych mogą być elementem wojny handlowej między UE, a USA. Amerykańska administracja dąży do ograniczenia deficytu z UE w handlu towarami, ale w przypadku usług notuje nadwyżkę, co z kolei może być polem do działań odwetowych ze strony Europy.

Chiny szukają sojuszników w sporze handlowym z USA.

• Chiny oferują Kanadzie partnerstwa przeciwko agresywnym działaniom USA, które podminowują zasady dotychczas rządzące w polityce globalnej. Pekin zadeklarował, że odstąpi od ceł wobec Kanady, jeśli ten kraj zawiesi swoje cła wobec Chin.

UE: Pogorszenie wskaźników PMI w kwietniu mniejsze od obaw.

• Zgodnie z oczekiwaniami kwiecień przyniósł pogorszenie europejskich wskaźników PMI, ale spadek w przetwórstwie był niższy od prognoz. Wskaźnik composite obniżył się z 50,9pkt. do 50,1pkt. (oczekiwano 50,3pkt.), głównie za sprawą wyraźnego pogorszenia w usługach (z 51,0pkt. w marcu do 49,7pkt. w kwietniu). Pomimo zawirowań związanych z cłami, wyniki dla przetwórstwa były lepsze niż się obawiano. Wskaźnik PMI dla przetwórstwa wzrósł w kwietniu do 48,7pkt. z 48,6pkt. (oczekiwano spadku do 47,6pkt.).

Wiadomości krajowe

Dziś dane o bezrobociu rejestrowanym w marcu.

• Dziś poznamy dane o bezrobociu. Podobnie jak rynek spodziewamy się, że stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w marcu do 5,3% z 5,4% w lutym. Marzec jest zwykle miesiącem sezonowego spadku liczby bezrobotnych. Z danych Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS) wynika, że liczba bezrobotnych zarejestrowanych w urzędach pracy obniżyła się o 15tys. względem poprzedniego miesiąca.

„Efekt Wielkanocy” ciążył na marcowych wynikach sprzedaży detalicznej. RPP ma podstawy do cięcia stóp.

• Sprzedaż detaliczna towarów spadła w marcu o 0,3%r/r (ING: -1,5%; konsensus: +0,5%), po spadku o 0,5%r/r w lutym. Dane odsezonowane wskazują na wzrost sprzedaży o 1,9%m/m. Tak jak się spodziewaliśmy, na wynikach marca ciążył efekt świąt. W 2024 większość wydatków wielkanocnych miała miejsce w marcu, co podbiło bazę odniesienia dla dzisiejszego odczytu. Z kolei w 2025 Wielkanoc przypadła w połowie kwietnia. Wspomnianemu czynnikowi przypisujemy głębokie spadki sprzedaży żywności (-9,4%r/r) oraz w kategorii „pozostałe” (-12,2%r/r). Nie najgorzej wyglądała natomiast sprzedaż dóbr trwałego użytku. Dwucyfrowe wzrosty sprzedaży odnotowano w przypadku samochodów (+18,4%r/r) oraz mebli, RTV i AGD (+12,9%r/r).
• Początek 2025 nie wypadł zbyt okazale w polskiej gospodarce. Roczne tempa wzrostu produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej pogorszyły się w 1kw25 w porównaniu do 4kw24, a poprawę odnotowano jedynie w budownictwie, które wydobywa się z głębokiej zapaści. W oparciu o dostępne dane szacujemy, że w 1kw25 wzrost PKB był niższy niż 3,4%r/r odnotowane w 4kw24.
• Obraz kondycji gospodarki nie wskazuje na ryzyko pro-inflacyjnego boomu, a bilans ryzyk dla wzrostu PKB przechyla się w dół, m.in. z uwagi na niepewność związaną z amerykańską polityką handlową prowadzącej do spadku międzynarodowej wymiany handlowej. Jednocześnie inflacja CPI i inflacja bazowa na początku 2025 okazały się niższe zarówno niż marcowa projekcja Narodowego Banku Polskiego (NBP) i oczekiwania rynkowe. Hamuje także dynamika płac w przedsiębiorstwach, a wzrost cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych w 4kw25 jest mało prawdopodobny. W takim otoczeniu Rada Polityki Pieniężnej (RPP) najprawdopodobniej złagodzi politykę pieniężną już maju, a decydenci będą się spierali, czy pierwsza obniżka stóp powinna wynieść 25pb czy 50pb. W naszej ocenie bardziej prawdopodobny jest ten drugi scenariusz, a do końca roku stopy mogą zostać obniżone o 125pb.

RPP: Ostatnie dane z gospodarki wspierają scenariusz obniżki stóp w maju – L. Kotecki.

• W ocenie L. Koteckiego z Rady Polityki Pieniężnej (RPP) ostatnie dane z polskiej gospodarki wspierają scenariusz cięcia stóp procentowych w maju. Kotecki widzi w całym 2025 przestrzeń na obniżki stóp o 100pb. Członek Rady zwrócił uwagę, że cel inflacyjny jest w zasięgu oddziaływania polityki pieniężnej. W jego ocenie wskaźniki makro za luty i marzec nie są najlepsze, kolejny miesiąc tempo wzrostu płac się obniżyło i nie widzi on argumentów przeciwko obniżaniu stóp procentowych „już dzisiaj”. Kotecki uważa, że w maju znajdzie się większość za obniżką stóp procentowych. Zdaniem Koteckiego kolejne obniżki nie musiałyby następować w kolejnych miesiącach, a po majowym cięciu dobrym momentem na kolejną obniżkę byłby lipiec, kiedy NBP opracuje nową projekcję makroekonomiczną.
• Planowane, zwiększone wydatki na zbrojenia nie powinny wpłynąć na inflację konsumencką – powiedział L. Kotecki. W jego ocenie nie będą drożały towary, które są w koszyku konsumenckim, a zakupy zbrojeniowe za granicą nie wpłyną na sytuację w kraju. Kotecki dodał, że w kontekście makroekonomicznym wydatki na zbrojenia nie są najbardziej produktywnym sposobem wydawania pieniędzy, a bardziej są swego rodzaju polisą, niż inwestycją w rozwój gospodarki.

RPP: W maju RPP może obniżyć stopy o 25pb – G. Masłowska.

• Jeżeli kwietniowy odczyt inflacji będzie niski, to w maju RPP może obniżyć stopy procentowe o 25pb – powiedziała G. Masłowska z RPP. W jej ocenie poprawiające się perspektywy inflacyjne wspierają rozpoczęcie dyskusji o łagodzeniu polityki pieniężnej. Przedstawicielka Rady dodała, że w jej ocenie ważne dla decyzji w kolejnych miesiącach będą wyniki lipcowej projekcji NBP. W całym 2025 Masłowska widzi przestrzeń do obniżek stóp procentowych o 100pb.

MF: Ze strony USA widać sygnały deeskalacji w sprawie ceł – A. Domański.

• Widać sygnały deeskalacji w sprawie ceł, zarówno w sporze z Chinami jak i UE, a przedstawiciele amerykańskiej administracji w rozmowach wyrażają optymizm – powiedział minister finansów A. Domański. Dodał, że nałożone przez USA cła przede wszystkim uderzą w gospodarkę amerykańską, ale Polska również na tym ucierpi, a  w przypadku utrzymania ceł będzie to ok. 0,4% PKB. Minister Domański spotkał się wczoraj w Waszyngtonie z Sekretarzem Skarbu USA S. Bessentem.

BŚ obniża prognozy wzrostu PKB dla Polski.

• Bank Światowy (BŚ) obniżył prognozy wzrostu gospodarczego Polski w latach 2025-26 o 0,2pp względem styczniowych szacunków do odpowiednio 3,2% i 3,0%. Według ekonomistów tej instytucji wzrost ma być wspierany silną konsumpcją oraz odbiciem w inwestycjach za sprawą funduszy unijnych.

Podaż pieniądza wzrosła w marcu o 10,3%r/r.

• Podaż pieniądza mierzona agregatem M3 wzrosła w marcu o 10,3%r/r, po wzroście o 9,1%r/r w lutym. Po stronie głównych agregatów monetarnych depozyty gospodarstw domowych zwiększyły się o PLN6,3mld względem lutego, depozyty przedsiębiorstw wzrosły o PLN2,5mld, a gotówka w obiegu o PLN5,1mld. Po stronie czynników kreacji pieniądza zadłużenie rządowe netto wzrosło o PLN24,7mld, aktywa zagraniczne o PLN12,6mld, kredyty dla przedsiębiorstw o PLN3,5mld, a kredyty dla gospodarstw domowych o PLN2,2mld.
• Dane transakcyjne, oczyszczone z wpływu zmian w wycenie wskazują na wzrost depozytów gospodarstw domowych w marcu o 10,4%r/r i depozytów przedsiębiorstw o 6,6%r/r, wobec odpowiednio 10,9%r/r i 4,1%r/r w lutym. Z kolei kredyty dla gospodarstw domowych wzrosły o 3,5%r/r, a kredyty dla przedsiębiorstw o 4,3%r/r, wobec odpowiednio 3,5%r/r i 5,5%r/r miesiąc wcześniej.

Celem MAP jest zwiększenie wartości spółek SP oraz bezpieczna i niedroga energia.

• Pierwszym celem Ministerstwa Aktywów Państwowych (MAP) jest zwiększanie wartości spółek z udziałem skarbu państwa, a drugim w przypadku energetyki jest zapewnianie bezpiecznego, stabilnego dostępu do energii elektrycznej po społecznie akceptowanych cenach – powiedział minister J. Jaworowski.

Utrzymuje się wysoki popyt na samochody.

• W marcu liczba nowo zarejestrowanych w Polsce samochodów wzrosła o 6,3%r/r – wynika z danych europejskiego stowarzyszenia producentów motoryzacyjnych ACEA. Z kolei dane Polskiego Związku Przemysłu Motoryzacyjnego (PZPM) wynika, że w pierwszych dwóch dekadach kwietnia zarejestrowano 46,8% samochodów więcej niż w kwietniu 2024.
• Dane o sprzedaży detalicznej wskazują na dynamiczny wzrost sprzedaży samochodów. Z wyjątkiem słabego lutego, poprzednie miesiące stały pod znakiem dwucyfrowych wzrostów sprzedaży w kategorii obejmującej auta (w marcu wzrost wyniósł 18,4%r/r). Sprzedaż aut, motocykli i części to ok. 7% sprzedaży detalicznej ogółem.

MFiPR: Polska otrzyma PLN4mld w ramach Funduszy Norweskich i EOG.

• Polska otrzyma PLN4mld w ramach kolejnej puli Funduszy Norweskich i Europejskiego Obszaru Gospodarczego (EOG) – poinformowała minister funduszy i polityki regionalnej K. Pełczyńska-Nałęcz. Celem resortu jest to, aby pierwsze programy finansowane ze wspomnianych środków ruszyły już na początku przyszłego roku. Priorytety realizowane z funduszy Norweskich i EOG to transformacja energetyczna, środowisko, rozwój lokalny, demokracja i wsparcie dla organizacji pozarządowych.

MF uplasowało obligacje o wartości PLN12,4mld.

• Na wczorajszym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało 6 serii obligacji o wartości PLN12,4mld, przy popycie na poziomie PLN14,4mld. Przedział oferty ustalono na PLN7-12mld. Największy udział w sprzedaży miały 5-letnie papiery stałokuponowe.

Dziś przetarg obligacji FPC.

• Na dzisiejszym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje do sprzedaży cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) za min. PLN250mln.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Mocniejszy od oczekiwań spadek usługowego PMI w strefie euro wsparł przecenę wspólnej waluty.

• W dwa dni kurs €/US$ zniżkował o ponad dwa centy i zakończył wczorajsze notowania na poziomie 1,1330. Źródłem umocnienia amerykańskiej waluty ponownie były wypowiedzi D. Trumpa. Tym razem utrzymane były one jednak w „pojednawczym” tonie zarówno odnośnie do braku planów zwolnienia prezesa Rezerwy Federalnej, jak i deeskalacji wojny handlowej z Chinami. Dodatkowo słabość euro w środę wzmacniała wymowa danych makro tj. wstępnych odczytów indeksów PMI w strefie euro. Nieoczekiwanie PMI w usługach spadł mocniej niż prognozowano i znalazł się poniżej neutralnej bariery 50pkt. Dziś inwestorzy śledzić będą dane z Niemiec (indeks Ifo), ale i zamówienia na dobra trwałego użytku ze Stanów Zjednoczonych. Interesująco zapowiada się także wystąpienie prezesa Bundesbanku w Waszyngtonie. Na gruncie analizy technicznej kurs €/US$ poruszać się dziś będzie w szerokim - z uwagi na wciąż wysoką niepewność otoczenia - przedziale 1,1260 (ubiegłotygodniowe minima) i 1,1470.
• Złoty utrzymuje dotychczasowy zakres zmian względem euro pozostając odporny na zawirowania rynków globalnych. Naszym zdaniem ten tydzień nie powinien przynieść istotnych zmian, a kurs €/PLN wciąż poruszać się będzie w przedziale 4,25 – 4,30. Względny spokój towarzyszy ponadto pozostałym walutom regionu. W dalszym ciągu pilnie śledzone będą najnowsze doniesienia w kwestii wojen handlowych, negocjacji pokojowych Ukraina – Rosja, czy potencjalnych wypowiedzi przedstawicieli Rady Polityki Pieniężnej.

Rynek FI: Udany – pierwszy w tym miesiącu – przetarg sprzedaży obligacji skarbowych.

• Sygnały możliwej częściowej deeskalacji wojen handlowych pomiędzy Waszyngtonem a Pekinem skutkowały wzrostem dochodowości niemieckiej krzywej, co wiążemy z niewielkim ostudzeniem oczekiwań na cięcia stóp procentowych w strefie euro. Rozwój protekcjonizmu w światowym handlu jest pilnie śledzony, na co wczoraj w swoim wystąpieniu uwagę zwracała C. Lagarde. Zdaniem prezes Europejskiego Banku Centralnego mimo, iż wpływ netto wojen handlowych na inflację w strefie euro wciąż nie jest jasny, to jednak większe prawdopodobieństwo przypisywane jest dezinflacji, która mogłaby skutkować reakcją banku centralnego.
• Bez wątpienia najważniejszym wydarzeniem wczorajszej sesji na krajowym rynku długu był pierwszy w tym miesiącu przetarg sprzedaży obligacji skarbowych. Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje serii OK0127, PS0729, WZ0330, PS0730, DS1033 i DS1034 za łącznie PLN12,0mld przy popycie PLN14,4mld. Największą popularnością cieszyły się obligacje PS0729, WZ0330 i PS0730, na które przypadło ok. 65% całości sprzedaży. Na aukcji dodatkowej resort finansów uplasował dług za dodatkowe PLN0,36mld. W naszej ocenie realizacja tegorocznych potrzeb pożyczkowych wynosi już ok. 59%. Środa na rynku wtórnym upłynęła pod znakiem powrotu do wzrostów dochodowości. Argumentami za przeceną POLGBs były analogiczne ruchy rynków bazowych wywołane sygnałami o możliwym obniżeniu amerykańskich ceł na chińskie towary, ale i wypowiedzi G. Masłowskiej z Rady Polityki Pieniężnej. W wywiadzie dla agencji Bloomberg członkini RPP stwierdziła, że nie wyklucza cięcia stóp procentowych o 25bp w maju i  o 100bp w całym 2025 roku. Jest to scenariusz wyraźnie skromniejszych ruchów Rady niż oczekiwania rynku, stąd wpisały się one w trend wzrostu dochodowości krajowego długu. Krótki koniec krzywej – a więc najbardziej wrażliwy na potencjalne zmiany stóp procentowych - wzrósł wczoraj o 6bp do poziomu 4,37%.