Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Tydzień z decyzjami banków centralnych. Fed pozostawi stopy procentowe bez zmian.

• W środę decyzję w sprawie stóp procentowych podejmie amerykański Bank Rezerwy Federalnej (Fed). Spodziewamy się, że stopy procentowe pozostaną bez zmian (górna granica dla przedziału stóp nadal na poziomie 4,50%). Pomimo nacisków ze strony D. Trumpa i jego administracji na złagodzenie polityki pieniężnej, Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) pozostaje w trybie wait-and-see, głównie z uwagi na niepewność związaną z wpływem zmian w amerykańskiej polityce handlowej (cła) na poziom cen i koniunkturę. Piątkowe dane z amerykańskiego rynku pracy nie dają podstaw do gwałtownych ruchów w kwestii stóp procentowych w USA, a spadek PKB w 1kw25 był głównie wynikiem podwyższonego importu w obawie przed wejściem w życie ceł importowych.
• Oczekujemy, że Fed rozpocznie łagodzenie polityki pieniężnej w 3kw25 i może w tym roku obniżyć stopy procentowe łącznie o 100pb, z ryzykiem głębszych cięć w reakcji na słabość amerykańskiej gospodarki.
• W czwartek decyzje monetarne podejmie także część europejskich banków. Oczekujemy, że Bank Anglii (BoE) obniży stopy o 25pb (główna z 4,50% do 4,25%), Riksbank pozostawi stopy procentowe w Szwecji bez zmian (nadal 2,25%), podobnie jak Norges Bank (norweskie stopy nadal 4,50%). Cięciu stóp procentowych w Wielkiej Brytanii powinien towarzyszyć gołębi komunikat i sugestie gotowości do dalszych cięć stóp. Z kolei w Szwecji władze monetarnej sugerują, że obecnie nie ma potrzeby dalszego łagodzenia polityki pieniężnej.

Trump wzywa Fed do obniżek stóp, traci wiarę w rozejm Rosji z Ukrainą, ponownie grozi Grenlandii i nakłada cła na zagraniczne filmy.

• Prezydent USA D. Trump po raz kolejny skrytykował prezesa Fed i wezwał go do obniżenia stóp procentowych. Zdaniem Trumpa obecnie jest „idealny czas” na obniżkę stóp. W typowy dla siebie sposób D. Trump ocenił, że odpowiada za dobre części gospodarki, a te złe są wynikiem polityki jego poprzednika J. Bidena.
• Amerykański przywódca powiedział, że nadal ma nadzieję, iż uda się doprowadzić do porozumienia pokojowego między Rosją i Ukrainą, ale przyznał, że może to nie być w ogóle możliwe. Za sukces w ramach procesu negocjacji uznał umowę surowcową z Ukrainą i fakt, że udało się zrobić interes dla Amerykanów.
• Po raz kolejny D. Trump poruszył temat Grenlandii, mówiąc, że USA potrzebują jej dla bezpieczeństwa narodowego i międzynarodowego, nie wykluczając użycia siły. Wykluczył natomiast taką ewentualność w przypadku Kanady, chociaż przyznał, że będzie nadal dążył do jej przyłączenia do Stanów Zjednoczonych.
• Prezydent Trump ogłosił, że natychmiast rozpocznie proces nakładania 100% ceł na firmy za granicą, uzasadniająco to potrzebą ochrony krajowego przemysłu filmowego.

Dane z rynku pracy USA nie potwierdziły obaw rynku.

• Liczba nowych miejsc pracy w sektorach pozarolniczych w USA wzrosła w kwietniu o 177tys., czyli więcej niż konsensus na poziomie 138tys. W dół natomiast skorygowano dane za marzec, kiedy wzrost zatrudnienia wyniósł 185tys., a nie 228tys. jak szacowano wcześniej. Stopa bezrobocia w kwietniu ukształtowała się natomiast na poziomie 4,2% (bez zmian w stosunku do marca). Dynamika wynagrodzeń utrzymała się na poziomie 3,8%r/r, co było wynikiem nieco słabszym od oczekiwań (konsensus zakładał 3,9%r/r). Podsumowując, najnowszy raport non-farm payrolls – wbrew obawom – pokazał, iż rynek pracy w Stanach Zjednoczonych pozostaje w niezłej kondycji. W naszej ocenie jest to kolejny w ostatnim czasie sygnał, by Fed w środę utrzymał stopy procentowe i przyjął postawę wyczekującą.

Umowa USA – Ukraina o partnerstwie ekonomicznym podpisana.

• W minioną środę Stany Zjednoczone i Ukraina podpisały umowę o utworzeniu Amerykańsko-Ukraińskiego Funduszu Inwestycyjnego na rzecz Odbudowy (US-Ukraine Reconstruction Investment Fund). W komunikacie napisano, iż „w uznaniu znaczącego wsparcia finansowego i materialnego, jakiego naród Stanów Zjednoczonych udzielił obronie Ukrainy od czasu pełnoskalowej inwazji Rosji, to partnerstwo gospodarcze umożliwi dwóm krajom współpracę i wspólne inwestowanie, aby zapewnić, że nasze wspólne aktywa, talenty i możliwości przyspieszą odbudowę gospodarczą Ukrainy”. Zapowiedziano również, że obie strony będą kontynuowały prace, by sfinalizować szczegóły dotyczące zarządzania programem. Do podpisania umowy doszło po ponad dwóch miesiącach impas po słynnym spotkaniu prezydenta Ukrainy ze stroną amerykańską w Waszyngtonie.

Wiadomości krajowe

Początek serii obniżek stóp procentowych. W środę cięcie o 50pb.

• W środę Rada Polityki Pieniężnej (RPP) podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych Narodowego Banku Polskiego (NBP). Spodziewamy się, że Rada obniży stopy o 50pb, co rozpocznie serię cięć w tym i przyszłym roku. Główne argumenty za złagodzeniem polityki pieniężnej, to niższy od oczekiwań poziom inflacji w 1kw25 i wejście inflacji CPI i inflacji bazowej na ścieżkę spadkową, hamowanie tempa wzrostu wynagrodzeń, słabsza od prognoz koniunktura w polskiej gospodarce na początku 2025 oraz niskie ryzyko wzrostu cen energii elektrycznej w 4kw25. Inflacja wróci do przedziału dopuszczalnych wahań około rok wcześniej niż pokazuje to Marcowa projekcja NBP.
• Kluczowa decyzja przed jaką stanie RPP w maju, to skala obniżki stóp procentowych. Rada będzie się prawdopodobnie wahała między cięciem o 25pb lub 50pb. W przypadku wyższej skali obniżki w czerwcu czeka nas najprawdopodobniej pauza, a kolejna obniżka najprawdopodobniej nastąpi w lipcu, po zapoznaniu się Rady z nową projekcją inflacyjną. Do końca 2025 stopy mogą zostać obniżone łącznie o 125pb.

W piątek decyzja S&P w sprawie polskiego ratingu.

• W piątek agencja S&P Global Ratings dokona przeglądu oceny wiarygodności kredytowej Polski. Spodziewamy się, że S&P pozostawi rating na poziomie „A-” ze stabilną perspektywą, ale odnotuje gorsze od oczekiwań wyniki fiskalne w 2024 i ryzyko dla ścieżki redukcji nadmiernego deficytu w najbliższych latach.

Niewielki wzrost stopy bezrobocia LFS w marcu.

• Stopa bezrobocia wg LFS wzrosła w marcu w Polsce do 2,7% z 2,6% w lutym i była drugą najniższą w Unii Europejskiej (UE) po Czechach (2,6%). Na koniec marca liczba bezrobotnych wynosiła 473tys. osób, wobec 469tys. osób w lutym.

PMI w polskim przetwórstwie w dół, ale nadal powyżej 50pkt.

• Wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie obniżył się w kwietniu do 50,2pkt. z 50,7pkt. w marcu i trzeci miesiąc z rzędu kształtował się powyżej granicy 50pkt., która oddziela wzrost aktywności od pogorszenia. Pojawiły się jednak sygnały, że ostatnia poprawa ocen managerów logistyki jest krucha i może być przejściowa. Nowe zamówienia obniżyły się, a oceny perspektyw na kolejne 12 miesięcy mocno spadły. Produkcja rosła natomiast w najszybszym tempie od lutego 2022.
• Wzrost PMI to głównie zasługa lepszych ocen bieżącej kondycji krajowego przetwórstwa w ostatnich miesiącach, co może być związane z budowaniem zapasów przez firmy przemysłowe przed wejściem w życie potencjalnie wysokich ceł importowych USA. Pogorszenie ocen perspektyw na najbliższy rok może być także związane z obawami o wpływ polityki handlowej USA na koniunkturę w gospodarce światowej.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Narracja posiedzenia Fed kluczowa dla losów dolara.

• Koniec ubiegłego tygodnia przyniósł umocnienie dolara, pomimo, że dane dotyczące amerykańskiego PKB okazały się słabsze od oczekiwań. Umiarkowanie pozytywnie zaskoczył natomiast raport z rynku pracy USA. Kurs €/US$ obniżył się do 1,1265 tj. 2-tygodniowego minimum. W tym tygodniu w centrum uwagi inwestorów będzie posiedzenie Rezerwy Federalnej (środa). Zgodnie z komunikacją bankierów centralnych, oczekuje się utrzymania stóp procentowych, co prawdopodobnie spotka się z kolejną w ostatnim czasie krytyką ze strony prezydenta USA. W tym tygodniu interesująco zapowiadają się ponadto dane o chińskim eksporcie (piątek) za kwiecień, a więc pierwszy miesiąc obowiązywania wysokich ceł nałożonych przed administrację D. Trumpa. Poniedziałek z kolei zapowiada się spokojnie z uwagi na nieobecność inwestorów z Londynu (Majowe Święto Bankowe). W naszej ocenie do czasu decyzji Fed notowania €/US$ pozostaną względnie stabilne w przedziale 1,1250 – 1,14. Narracja Rezerwy Federalnej zadecyduje zaś o kierunku zmian w drugiej połowie tygodnia. Uważamy, iż prawdopodobnie ostrożne podejście bankierów centralnych USA do cięć stóp procentowych może nieco schłodzić oczekiwania rynku, sprzyjając niewielkiemu umocnieniu dolara.
• Kurs €/PLN zachowuje spokój rozbudowując trend boczny wokół poziomu 4,2750 (odchylenie o +/- 1,5 grosza). Przed nami niezwykle interesujący tydzień z posiedzeniem Rady Polityki Pieniężnej jako najważniejszym momentem tego okresu. Kluczowa dla zachowania złotego będzie skala cięcia stóp procentowych (oczekujemy -50bp), ale i narracja prezesa A. Glapińskiego na czwartkowej konferencji prasowej, podsumowującej majowe spotkanie Rady. Uważamy, iż może ona nie być wystarczająco gołębia, by utrzymać bieżące agresywne oczekiwania rynku odnośnie do zakresu obniżek kosztu pieniądza. Efektem strategii „kupuj plotki sprzedawaj fakty” będzie umocnienie polskiej waluty. Zakładamy, iż w takim scenariuszu kurs €/PLN będzie przesuwał się w kierunku 4,25.

Rynek FI: Jaka skala cięć stóp procentowych w Polsce?

• Koniec ubiegłego tygodnia to zwyżka dochodowości Treasuries wzdłuż całej krzywej. Rentowność 10-latki USA, ale i 2-latki wzrosła od czwartku o około 20bp odpowiednio do poziomu 4,31% i 3,84%. Była to odpowiedź na dane jakie napłynęły ze Stanów Zjednoczonych, w tym piątkowy odczyt raportu z tamtejszego rynku pracy. Okazał się on bardziej optymistyczny od oczekiwań (choć rewizja w dół przyrostu liczby nowych miejsc pracy poza sektorem rolniczym za poprzedni okres popsuła nieco całokształt publikacji). Były to ostatnie istotne dane, które Fed pozna przed majowym posiedzeniem. Już w środę Rezerwa Federalna utrzyma naszym zdaniem stopy procentowe bez zmian, a kluczowa pozostanie narracja bankierów centralnych, która powinna pozostawać ostrożna, a więc odmienna w stosunku do oczekiwań rynkowych na 2025 rok.
• Przełom kwietnia i maja nie przyniósł większych zmian w wycenie długiego końca krajowej krzywej. Dochodowość 10-latki koncentrowała się wokół poziomu 5,23% tj. co czyni już od ponad dwóch tygodni. Co ciekawe, zwyżka rentowności towarzyszyła 2-latce, która wzrosła do 4,38% decydując o wypłaszczeniu krzywej. Wspomniany ruch wiążemy, przede wszystkim, z chęcią ograniczania ryzyka w związku ze zbliżającym się, niezwykle istotnym, posiedzeniem Rady Polityki Pieniężnej (wtorek-środa). Z pozostałych wydarzeń, w piątek Ministerstwo Finansów przeprowadzi jedyny w miesiącu przetarg sprzedaży bonów skarbowych (41-tygodniowych) z podażą PLN3-6mld. Tego samego dnia agencja ratingowa S&P dokona przeglądu oceny kredytowej Polski. W listopadzie potwierdziła ona rating Polski, na poziomie "A-" z perspektywą stabilną. O ile nie spodziewamy się korekt w ocenie wiarygodności Polski, o tyle komentarz do decyzji, zwłaszcza w świetle niedawnych planów rządu dotyczących konsolidacji fiskalnej, będzie interesujący dla uczestników rynku.