Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dziś Fed nie zmieni stóp procentowych.

• Dziś Fed podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych Spodziewamy się, że stopy procentowe pozostaną bez zmian (górna granica dla przedziału stóp nadal na poziomie 4,50%). Pomimo nacisków ze strony D. Trumpa i jego administracji na złagodzenie polityki pieniężnej, Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) pozostaje w trybie wait-and-see, głównie z uwagi na niepewność związaną z wpływem zmian w amerykańskiej polityce handlowej (cła) na poziom cen i koniunkturę. Wciąż korzystne dane z amerykańskiego rynku pracy nie dają podstaw do gwałtownych ruchów w kwestii stóp procentowych w USA, a spadek PKB w 1kw25 był głównie wynikiem podwyższonego importu w obawie przed wejściem w życie ceł importowych.
• Oczekujemy, że Fed rozpocznie łagodzenie polityki pieniężnej w 3kw25 i może w tym roku obniżyć stopy procentowe łącznie o 100pb, z ryzykiem głębszych cięć w reakcji na słabość amerykańskiej gospodarki.

Niemcy: Friedrich Merz nowym kanclerzem.

• Dopiero w drugim głosowaniu w Bundestagu Friedrich Merz z CDU uzyskał wczoraj większość (325 głosów z 630 parlamentarzystów) i został wybrany nowym kanclerzem Niemiec. Koalicja CDU/CSU i SPD dysponuje 328 mandatami. W pierwszym głosowaniu Merz uzyskał 310 głosów, do większości zabrakło 6 głosów, gdyż część deputowanych koalicji zagłosowała przeciw lub nie wzięła udziału w głosowaniu. Stało się tak po raz pierwszy od II wojny światowej, co zostało odebrane medialnie jako porażka Merza.

USA: W sobotę rozmowy handlowe USA-Chiny w Szwajcarii. Premier Carney powiedział prezydentowi Trumpowi, że Kanada nie jest na sprzedaż.

• Sekretarz skarbu USA Scott Bessent powiedział, że w sobotę dojdzie do rozmów USA-Chiny, pierwszych od czasów wprowadzenia dodatkowych 145% ceł na towary chińskie i 125% ceł na towary amerykańskie. Plany rozpoczęcia rozmów potwierdził chiński MSZ.
• Podczas spotkania z D. Trumpem, premier Kanady M. Carney powiedział – odnosząc się do wcześniejszych wypowiedzi ze strony USA, że Kanada nie jest na sprzedaż, ale oba kraje modą budować partnerstwo. Trump wykluczył obniżki ceł na kanadyjskie towary.

Strefa euro: Inflacja producenta w marcu poniżej oczekiwań, finalne dane PMI z usług nieznacznie lepsze niż flash.

• Indeks cen producenta PPI spadł o 1,6%m/m (deflacja), poniżej konsensusu -1,4%, co przełożyło się na wzrost w ujęciu rocznym o 1,9%r/r, poniżej konsensusu 2,5%. W lutym ceny producenta wzrosły o 0,2%m/m i 3,0%r/r.
• Finalny odczyt wskaźnika PMI z usług za kwiecień (50,1) był nieco lepszy niż wartość wstępna (49,7), co wynikało z lepszych odczytów w Niemczech (49,0, wstępnie 48,8) oraz Francji (47,3 po 46,8). Niemniej jednak koniunktura w sektorze oscyluje na granicy między ożywieniem a stagnacją.

Chiny: Stopy 7-dniowe i stopa rezerw obowiązkowych w dół. Usługowe PMI poniżej konsensusu.

• Ludowy Bank Chin obniżył 7-dniową stopę reverse repo o 10pb do poziomu 1,4%, poprzednio stopa ta została obniżona o 20pb we wrześniu 2024. Jednocześnie bank obniżył stopę rezerw obowiązkowych o pół punktu procentowego.
• Kwietniowe PMI w usługach wg Caixin i Markit Economics spadło do 50,7 z 51,9 w marcu, poniżej konsensusu 51,8.

Indie-Pakistan: Indyjski atak w pakistańską część Kaszmiru.

• W reakcji na atak terrorystyczny w indyjskiej części spornej prowincji Kaszmir 22 kwietnia, podczas którego zginęło 26 osób, wczoraj Indie ostrzelały cele w Pakistanie i pakistańskiej części Kaszmiru. Według władz Pakistanu w atakach zginęło 8 osób, prawie 40 zostało rannych, a kraj zapowiedział odwet. Wczorajszy atak na cele na terytorium Pakistanu nastąpił po raz pierwszy od 2019. Siły zbrojne Pakistanu miały zestrzelić 5 samolotów indyjskich.

Wiadomości krajowe

Początek serii obniżek stóp procentowych. Dziś oczekujemy cięcia o 50pb.

• Dziś Rada Polityki Pieniężnej (RPP) podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych Narodowego Banku Polskiego (NBP). Spodziewamy się, że Rada obniży stopy o 50pb, co rozpocznie serię cięć w tym i przyszłym roku. Główne argumenty za złagodzeniem polityki pieniężnej, to niższy od oczekiwań poziom inflacji w 1kw25 i wejście inflacji CPI i inflacji bazowej na ścieżkę spadkową, hamowanie tempa wzrostu wynagrodzeń, słabsza od prognoz koniunktura w polskiej gospodarce na początku 2025 oraz niskie ryzyko wzrostu cen energii elektrycznej w 4kw25. W efekcie inflacja wróci do przedziału wokół celu około rok wcześniej niż wskazuje to marcowa projekcja NBP.
• Kluczowa decyzja przed jaką stanie RPP w maju, to skala obniżki stóp procentowych. Rada będzie się prawdopodobnie wahała między cięciem o 25pb lub 50pb. W przypadku wyższej skali obniżki w czerwcu czeka nas najprawdopodobniej pauza, a kolejna obniżka najprawdopodobniej nastąpi w lipcu, po zapoznaniu się Rady z nową projekcją inflacyjną. Do końca 2025 stopy mogą zostać obniżone łącznie o 125pb.

Rząd przyjął pierwszy pakiet deregulacyjny.

• Rada Ministrów przyjęła wczoraj pakiet projektów ustaw deregulacyjnych. Mają one m.in. chronić podatników przed nagłymi zmianami przepisów podatkowych. Podwyższono także limit zwolnienia podmiotowego z podatku od towarów i usług (VAT) do PLN240tys. Przepisy mają wejść w życie od przyszłego roku. Dotychczas podatnicy korzystali ze zwolnienia z VAT gdy nie przekroczyli limitu sprzedaży PLN200tys. w poprzednim i bieżącym roku.

MRPiPS: Spadek stopy bezrobocia rejestrowanego w kwietniu do 5,2%.

• W kwietniu stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się do 5,2% z 5,3% w marcu – wynika z szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS). Dane ministerstwa są zgodne z naszą prognozą. Z danych resortu wynika, że w porównaniu do marca liczba bezrobotnych zarejestrowanych w urzędach pracy obniżyła się o 25tys. osób i wyniosła 804,5tys.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Rynek €/US$ czeka na decyzję Fed, a krajowy rynek walutowy na skalę obniżki stóp NBP. Duże osłabienie RON miało niewielki wpływ na złotego.

• Kurs €/US$ utknął w wąskim przedziale wahań 1,1270 – 1,1330 i od niemal dwóch tygodni nic nie jest w stanie go z niego wydobyć. Szansą były zarówno różniące się od konsensusu dane w poniedziałek, dzisiejsze cięcie stóp procentowych w Chinach, ogłoszenie negocjacji handlowy USA-Chiny, jak i wczorajsze perturbacje polityczne w Niemczech, gdzie po raz pierwszy w historii kandydat ubiegający się o urząd kanclerza nie uzyskał poparcia wymaganej większości. Finalnie F. Merz uzyskał poparcie niemieckiego parlamentu, jednak konieczne było powtórzenie głosowania. Dolarowi niewiele pomogła informacja o bardziej koncyliacyjnym podejściu USA i Chin do kwestii ceł, może dlatego że rynek czeka na materialne efekty rozmów, mając świadomość, że stanowiska są bardzo rozbieżne a dodatkowo elementem dealu może być kwestia niedowartościowania juana (i przewartościowania dolara). Przed nami wynik posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej i to tu upatrujemy szansy na podbicie zmienności kursu €/US$. O ile konsensus zgodnie zakłada stabilizację stóp procentowych, o tyle kluczowe pozostaną komentarze J. Powella podczas konferencji prasowej. Stawiamy na ostrożne podejście Fed do kwestii przyszłych obniżek kosztu pieniądza, co powinno nieco wspierać wartość amerykańskiej waluty. Jednocześnie ograniczona pozytywna reakcja USD na zapowiedź rozmów z Chinami wskazuje, iż nie ma przekonania o znaczącym potencjale do wzrostu wartości USD w najbliższym czasie.
• Złoty dobrze rozpoczął wczorajszą sesję, a kurs €/PLN kierował się w stronę 4,2550 jednak plany na umocnienie polskiej waluty pokrzyżowały wydarzenia w Niemczech. Niepowodzenie w pierwszej próbie głosowania nad kandydaturą F. Merza jako nowego kanclerza Niemiec wywołało przecenę złotego. Notowania €/PLN zwyżkowały do 4,2850. Wczoraj liderem osłabienia wśród walut koszyka Europy Środkowo-Wschodniej był jednak rumuński lej. Kurs €/RON wzrósł gwałtownie (o ponad 2,3%) do historycznego maksimum (5,09), gdyż w Bukareszcie narasta kryzys polityczny (rezygnacja premiera) po tym jak w weekend I turę powtórzonych wyborów prezydenckich nieoczekiwanie wygrał G.Simion – lider skrajnie prawicowej partii AUR. Za nami zatem dość intensywny dzień wśród walut regionu, w tym w wykonaniu polskiej waluty. Nie inaczej może być w dalszej części tygodnia. Dziś poznamy bowiem wyczekiwaną decyzję Rady Polityki Pieniężnej (zakładamy cięcie stóp procentowych o 50bp). Jutro zaś konferencja prezesa A. Glapińskiego powinna rzucić więcej światła na perspektywy polityki monetarnej. Konsekwentnie pozostajemy pozytywnie nastawieni do złotego w tym tygodniu, gdyż uważamy, iż majowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej, ale i narracja prezesa A. Glapińskiego nie będzie wystarczająco gołębia, by utrzymać bieżące agresywne oczekiwania rynku co do skali obniżek kosztu pieniądza w tym roku.

Rynek FI: Decyzja RPP może nieco ostudzić oczekiwania rynku na szybkie i głębokie cięcia stóp.

• Rentowności niemieckiej krzywej powróciły do wzrostów. Mimo, iż zmiany pozostają dość anemiczne, to jednak w skali ostatnich dni zaprowadziły rentowność Bunda do poziomu 2,54% a więc 3-tygodniowego maksimum. Z jednej strony rynek przestał nasilać swoje oczekiwania dotyczące cięć stóp procentowych w strefie euro, z drugiej wraz z powołaniem kanclerza Niemiec powrócił temat impulsu fiskalnego. W przypadku amerykańskiej krzywej ruchy również pozostają dość ospałe. Dominuje oczekiwanie na wynik dzisiejszego posiedzenia Fed. Będzie to okazja do weryfikacji bieżących oczekiwań inwestorów, które przypomnijmy zakładają pierwsze cięcie stóp procentowych w lipcu i łączną ich skalę 75 bp w 2025 roku.
• Dochodowość 10-latki zawróciła wczoraj z poziomu 5,35% a więc 2-tygodniowego maksimum. Co ciekawe, nie towarzyszyły jej analogiczne ruchy rynków bazowych. W efekcie zawężeniu do 270bp uległ spread między polską a niemiecką 10-latką. Dziś polska krzywa reagować będzie przede wszystkim na decyzję Rady Polityki Pieniężnej. Inna niż konsensusowe 50bp skala obniżki stóp procentowych spotka się naszym zdaniem ze sporą reakcją rynku. Częściowo może ona jednak zostać przeciągnięta do jutrzejszego wystąpienia prezesa Narodowego Banku Polskiego. Naszym zdaniem mniej łagodna od rynkowych oczekiwań postawa Rady obok solidnych podaży długu skarbowego w maju, czy rosnących dochodowości na rynkach bazowych powinna zadecydować o łagodnej przecenie POLBGs w kolejnych dniach. Interesująco zapowiada się ponadto przegląd ratingu Polski przez agencję S&P (piątek po zamknięciu rynków).