Serwis Ekonomiczny ING

Komentarze bieżące |

Prezes NBP sygnalizuje pauzę w obniżkach stóp w czerwcu. Kolejne decyzje w lipcu i jesienią.

Uzasadnienie majowej decyzji RPP

Podczas majowej konferencji prasowej Prezes NBP A. Glapiński rozwinął zawarte w komunikacie po posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej (RPP) argumenty, które spowodowały, że pojawiła się przestrzeń do dostosowania polityki pieniężnej.

1. Niższa bieżąca inflacja i lepsze perspektywy inflacyjne:

W 1kw25 inflacja wyniosła 4,9%r/r i była o 0,5pkt. proc. niższa od oczekiwań, do czego przyczyniła się aktualizacja koszyka inflacyjnego przez GUS. Ponadto, pomimo wzrostu cen administrowanych (woda, ścieki, akcyza na papierosy), inflacja bazowa także się obniżyła. W kwietniu inflacja spadła wyraźnie, w dużym stopniu za sprawą podwyżki VAT na żywność w kwietniu 2024. Niższe ceny ropy naftowej na światowych rynkach, osłabienie US$ i silny złoty również poprawiają perspektywy inflacyjne.

2. Osłabienie presji płacowej:

Tempo wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw wyhamowało do 7,7%r/r w marcu i jest wyraźnie niższe niż we wcześniejszych miesiącach, chociaż pozostaje wyższe od wzrostu wydajności.

3. Słabsze dane o koniunkturze:

W 1kw25 koniunktura okazała się nieco słabsza od oczekiwań. Wyniki produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej były słabsze od oczekiwań. W efekcie wzrost PKB w 1kw25 będzie nieco niższy niż w 4kw24.

Inflacja i jej perspektywy

W ocenie ekspertów Narodowego Banku Polskiego (NBP) inflacja minęła już swój szczyt. W 3kw25 obniży się w okolice 3,5%r/r tj. będzie 0,5pkt. proc. niższa niż przewidywano w marcowej projekcji. Rada nadal widzi ryzyka inflacyjne ze strony cen energii, oczekiwanej poprawy koniunktury i luźnej polityki fiskalnej. Prezes NBP odnotował, że rząd deklaruje stabilizację cen energii dla gospodarstw domowych w 4kw25. W takim scenariuszu inflacja w 4kw25 może wzrosnąć tylko nieznacznie.

Polityka pieniężna i jej perspektywy

Prezes NBP jednoznacznie stwierdził, że „dostosowanie” polityki pieniężnej nie oznacza automatycznie cyklu obniżek stóp procentowych. Kolejne decyzje RPP będą w swoich decyzja uwzględniać napływające dane i prognozy. Przewodniczący Rady stwierdził, że ewentualna obniżka stóp już na kolejnym posiedzeniu w czerwcu jest wątpliwa. Dodał, że deklaracje członków RPP wskazują, że kolejne decyzje mogą nastąpić przy okazji lipcowej projekcji inflacyjnej, lub dopiero jesienią. Zdaniem Glapińskiego kolejne obniżki będą oznaczały raczej przejście w cykl i ruchy w skali 25pb.

Na czerwcowym posiedzeniu Rada będzie dyskutowała o wysokości stopy rezerwy obowiązkowej i ewentualnym dostosowaniu szerokości korytarza dla stóp procentowych, czyli odchyleniach stopy depozytowej i lombardowej od stopy referencyjnej.

Nasza opinia

Wydźwięk dzisiejszej konferencji wpisał się w nasz scenariusz bazowy dla stóp procentowych i nie widzimy potrzeby jego aktualizacji. Spodziewamy się pauzy w czerwcu i przejścia RPP do cyklu obniżek stóp procentowych w ruchach o 25pb. Naszym zdaniem najbliższa obniżka stóp nastąpi w lipcu, a kolejne we wrześniu i listopadzie. W efekcie na koniec 2025 stopa referencyjna powinna wynosić 4,50%. W 2026 oczekujemy dalszych cięć stóp w skali 75pb, do 3,75% na koniec przyszłego roku. Nasze prognozy inflacyjne są nieco bardziej optymistyczne od oczekiwań NBP, co skłania nas do oczekiwań na kontynuację luzowania polityki pieniężnej przez bank centralny.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła.  Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).