Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: D. Trump nadal naciska na szefa Fed J. Powella, aby obniżył stopy procentowej.

• Prezydent USA po raz kolejny bezprecedensowo zaatakował szefa Banku Rezerwy Federalnej (Fed) kwestionując jego kompetencje i oskarżając o spóźnioną reakcję w dostosowaniu polityki pieniężnej do zmieniających się warunków gospodarczych.
• Fed pozostawił w tym tygodniu stopy procentowe bez zmian (4,25-4,50%) w oczekiwaniu na więcej informacji o perspektywach inflacji i koniunktury.
• Kadencja J. Powella kończy się w połowie przyszłego roku, a D. Trump mówił wcześniej, że nie może się doczekać tego momentu, a nawet sugerował odwołanie go ze stanowiska, co później było dementowane.

USA: Przygotowania do negocjacji celnych z Chinami i porozumienie z Wielką Brytanią.

• Amerykański prezydent D. Trump zapowiedział, że w najbliższy weekend spodziewa się poważnych negocjacji handlowych między USA a Chinami i nie wykluczył rozmowy z przywódcą Chin Xi Jinpingiem. Dodał, że cła na chińskie towary nie mogą przekroczyć 145%, a więc obecnie mogą już tylko spadać.
• W sobotę w Szwajcarii ma dojść do spotkania sekretarza skarbu USA S. Bessenta i głównego negocjatora ds. handlu J. Greera z chińskim wicepremierem ds. polityki gospodarcze H. Lifengiem.
• Wczoraj prezydent D. Trump i premier Wielkiej Brytanii K. Stramer ogłosili zarys bilateralnej umowy handlowej między tymi krajami. Utrzymuje ona w mocy 10% cło na import brytyjskich towarów do Stanów Zjednoczonych, natomiast Londyn zgodził się na obniżenie ceł na import amerykańskich towarów do 1,8% z 5,1% i zapewnić większy dostęp dla towarów z USA w Wielkiej Brytanii.
• Ustanowiono także kontyngenty w przypadku niektórych grup towarów. Wielka Brytania będzie mogła wyeksportować do USA do 100tys. samochodów ze stawką celną w wysokości 10%, zamiast 27,5% po zapowiadanej ostatnio podwyżce amerykańskich ceł. Wyłączono z ceł brytyjskie silniki i części do samochodów oraz ustanowiono kontyngent 13tys. ton na eksport wołowiny z Wielkiej Brytanii.
• Porozumienie handlowe na linii USA-Wielka Brytania zostało pozytywnie odebrane przez rynki finansowe, gdyż jest sygnałem, że Stany Zjednoczone i prezydent D. Trump są gotowe do ustępstw i porozumień, pomimo wcześniejszy jastrzębich deklaracji i zapowiedzi nałożenia wysokich ceł importowych.

UE: Możliwe cła na amerykańskie samochody, samoloty i burbon.

• W przypadku braku umowy handlowej z USA, Unia Europejska (UE) może nałożyć cła odwetowe na amerykański eksport do Europy o wartości €95mld, obejmujące samochody, samoloty i burbon – poinformowała Komisja Europejska (KE). Komisja zapowiedziała także rozpoczęcie sporu ze Stanami Zjednoczonymi przed Światową Organizacją Handlu (WTO) w związku z cłami ogłoszonymi przez prezydenta USA D. Trumpa. W ocenie KE amerykańskie cła naruszają podstawowe zasady WTO.

Bank Anglii obniżył stopy, a Riksbank nie zmienił parametrów polityki pieniężnej.

• Zgodnie z oczekiwaniami Bank Anglii (BoE) obniżył wczoraj główną stopę procentową o 25pb do 4,25%. W obecnym cyklu stopy zostały dotychczas obniżone o 75pb. W komunikacie po decyzji zwrócono uwagę na niepewność związaną z globalną polityką handlową, która nasila się od czasu ogłoszenia ceł importowych przez USA i podjęcia działań odwetowych przez niektóre kraje.
• Pomimo obniżki stóp procentowych komunikat po posiedzeniu był dosyć jastrzębi. BoE uważa, że polityka pieniężna będzie musiała pozostać restrykcyjna wystarczająco długi czas, aby nie zwiększać ryzyka dla trwałego powrotu inflacji do celu 2% w średnim okresie. Podejście banku centralnego ma być ostrożne, a decyzje podejmowane z posiedzenia na posiedzenie.
• Względnie jastrzębie komunikaty z BoE sugerują, że bank centralny będzie prawdopodobnie nadal obniżał stopy procentowe w tempie jednej obniżki na kwartał, podczas gdy rynek spekulował, że nastąpi przyspieszenie luzowania polityki pieniężnej w Wielkiej Brytanii.
• Szwedzki bank centralny (Riksbank) pozostawił stopy procentowe bez zmian (główna nadal 2,25%) po serii sześciu obniżek. W komunikacie bank zadeklarował, że jest gotów do działania jeżeli zmienią się perspektywy gospodarcze i inflacyjne.

Chiny: Mocniejszy od oczekiwań wzrost eksportu w kwietniu.

• W kwietniu chiński eksport wyrażony w US$ wzrósł o 8,1%r/r, przebijając oczekiwania na poziomie 2,0%r/r, jednak rósł mniej dynamicznie niż w marcu (12,4%r/r). Import spadł o 0,2%r/r (oczekiwano -6,0%r/r), po spadku o 4,3%r/r miesiąc wcześniej.
• Chińskie dane o handlu zagranicznym w kwietniu nie wskazują na silny negatywny wpływ wysokich ceł w wymianie handlowej z USA na obroty handlowe Państwa Środka na obecnym etapie.

Węgry: Wyraźny spadek inflacji w kwietniu.

• W kwietniu inflacja CPI na Węgrzech obniżyła się do 4,2%r/r z 4,7%r/r w marcu, podczas gdy rynek oczekiwał spadku do zaledwie 4,5%r/r. Inflacja bazowa spadła do 5,0%r/r z 5,7%r/r miesiąc wcześniej i wobec oczekiwań na poziomie 5,5%r/r.
• Po silniejszym od oczekiwań hamowaniu inflacji w Czechach, także na Węgrzech mieliśmy do czynienia z zaskoczeniem w dół, co sugeruje, że tendencje dezinflacyjne w regionie CEE nasilają się.

Wiadomości krajowe

Dziś decyzja S&P w sprawie polskiego ratingu.

• Dziś po zamknięciu rynku agencja S&P Global Ratings dokona przeglądu oceny wiarygodności kredytowej Polski. Spodziewamy się, że S&P pozostawi rating na poziomie „A-” ze stabilną perspektywą, ale odnotuje gorsze od oczekiwań wyniki fiskalne w 2024 i ryzyko dla ścieżki redukcji nadmiernego deficytu w najbliższych latach.

Prezes NBP A. Glapiński sugeruję pauzę w obniżkach stóp w czerwcu.

• Podczas wczorajszej konferencji prasowej prezes NBP A. Glapiński potwierdził, że za decyzją Rady Polityki Pieniężnej (RPP) o obniżce stóp procentowych o 50pb w maju stała (1) niższa bieżąca i oczekiwana inflacja, (2) osłabienie presji płacowej i (3) słabsze dane o koniunkturze.
• Prezes NBP jednoznacznie stwierdził, że „dostosowanie” polityki pieniężnej nie oznacza automatycznie cyklu obniżek stóp procentowych. Kolejne decyzje RPP będą w swoich decyzja uwzględniać napływające dane i prognozy. Przewodniczący Rady stwierdził, że ewentualna obniżka stóp już na kolejnym posiedzeniu w czerwcu jest wątpliwa. Dodał, że deklaracje członków RPP wskazują, że kolejne decyzje mogą nastąpić przy okazji lipcowej projekcji inflacyjnej, lub dopiero jesienią. Zdaniem Glapińskiego kolejne obniżki będą oznaczały raczej przejście w cykl i ruchy w skali 25pb.
• Na czerwcowym posiedzeniu Rada będzie dyskutowała o wysokości stopy rezerwy obowiązkowej i ewentualnym dostosowaniu szerokości korytarza dla stóp procentowych, czyli odchyleniach stopy depozytowej i lombardowej od stopy referencyjnej.
• Wydźwięk wczorajszej konferencji wpisał się w nasz scenariusz bazowy dla stóp procentowych i nie widzimy potrzeby jego aktualizacji. Spodziewamy się pauzy w czerwcu i przejścia RPP do cyklu obniżek stóp procentowych w ruchach o 25pb. Naszym zdaniem najbliższa obniżka stóp nastąpi w lipcu, a kolejne we wrześniu i listopadzie. W efekcie na koniec 2025 stopa referencyjna powinna wynosić 4,50%. W 2026 oczekujemy dalszych cięć stóp w skali 75pb, do 3,75% na koniec przyszłego roku. Nasze prognozy inflacyjne są nieco bardziej optymistyczne od oczekiwań NBP, co skłania nas do oczekiwań na kontynuację luzowania polityki pieniężnej przez bank centralny.

RPP: Kolejne obniżki stóp o 25pb w lipcu lub wrześniu – L. Kotecki.

• Następne obniżki stóp w tym roku powinny być dokonane łącznie w dwóch krokach po 25pb w lipcu, wrześniu, lub później, ale nie jest przesądzone, że będzie to oznaczać wejście w cykl łagodzenia polityki pieniężnej – powiedział członek RPP L. Kotecki. W jego ocenie tak długo jak inflacja nie jest w celu, albo nie zbliża się jednoznacznie do celu, to nie należy przesadnie się spieszyć ze zmniejszaniem restrykcyjności polityki pieniężnej.
• Kotecki uważa, że stopa rezerwy obowiązkowej, która obecnie wynosi 3,50%, nie powinna być zmniejszana, natomiast należy obniżyć oprocentowanie środków rezerwy obowiązkowej (obecnie na poziomie stopy referencyjnej NBP), aby obniżyć koszty prowadzenia polityki pieniężnej, które wynoszą ponad PLN4,3mld rocznie.

MF: Do końca 2025 do wykupu dług o wartości PLN108,9mld.

• Według stanu na koniec kwietnia do końca roku do wykupu pozostaje dług o wartości nominalnej PLN107,9mld, w tym PLN62,1mld stanowią obligacje hurtowe, PLN24,5mld obligacje detaliczne, PLN13,3mld bony skarbowe, a PLN8,0mld obligacje oraz kredyty na rynkach zagranicznych – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF).
• Na koniec kwietnia na rachunkach budżetowych znajdowało się ok. PLN175mld, wobec PLN195,9mld na koniec marca.
• Na dzisiejszym przetargu MF zaoferuje 41tyg. bony skarbowe za PLN3-4mld. W miesięcznym planie podaży deklarowano przedział oferty PLN3-6mld.

BGK nie planuje w najbliższych miesiącach benchmarkowych emisji w € i US$.

• W najbliższych miesiącach Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) nie planuje benchmarkowych emisji obligacji ani na rynek € ani US$ - poinformował dyrektor zarządzający pionem rynków finansowych P. Marczak. Bank sfinansował dotychczas większość tegorocznych potrzeb Funduszu Przeciwdziałania COVID-19, Funduszu Pomocy i Krajowego Funduszu Drogowego.

Węgry: Wyraźny spadek inflacji w kwietniu.

• W kwietniu inflacja CPI na Węgrzech obniżyła się do 4,2%r/r z 4,7%r/r w marcu, podczas gdy rynek oczekiwał spadku do zaledwie 4,5%r/r. Inflacja bazowa spadła do 5,0%r/r z 5,7%r/r miesiąc wcześniej i wobec oczekiwań na poziomie 5,5%r/r.
• Po silniejszym od oczekiwań hamowaniu inflacji w Czechach, także na Węgrzech mieliśmy do czynienia z zaskoczeniem w dół, co sugeruje, że tendencje dezinflacyjne w regionie CEE nasilają się.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/US$ na miesięcznym minimum po porozumieniu handlowym USA-Wielka Brytania i  w oczekiwaniu na negocjacje Chiny-USA.

• Dolar kontynuował wczoraj umocnienie. Kurs €/US$ obniżył się do 1,1225 a więc do miesięcznego minimum, choć jeszcze dwa dni temu poruszał się wokół 1,1385. Argumentami odpowiadającymi za aprecjację amerykańskiej waluty były: 1) wynik posiedzenia Fed, w szczególności ostrożna narracja odnośnie do możliwości szybkich cięć stóp procentowych, 2) sygnały deeskalacji protekcjonizmu w światowym handlu. Wczoraj D. Trump ogłosił zarys umowy handlowej z Wielką Brytanią. Już jutro natomiast w Szwajcarii odbędą się negocjacje handlowe na linii USA – Chiny. Piątkowe kalendarium danych makroekonomicznych jest ubogie. Przed nami jednak liczne wystąpienia przedstawicieli Fed. Oczekiwane są wypowiedzi aż ośmiu członków Rezerwy Federalnej, co będzie dobrą okazją do rynkowej weryfikacji perspektyw polityki pieniężnej w USA.
• Pozytywne nastroje globalne towarzyszące negocjacjom handlowym USA z Wielką Brytanią, czy Chinami, uwidaczniają się także na złotym. Tym bardziej, iż wczorajsza konferencja prasowa podsumowująca majowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej przyniosła schłodzenie rynkowych oczekiwań na szybkie i agresywne cięcia stóp procentowych w Polsce. W efekcie kurs €/PLN obniżył się do 4,2480, a więc miesięcznego minimum i ma szansę kontynuacji zniżki do wskazywanego przez nas w poprzednich raportach poziomu 4,2370. Dziś nie poznamy danych makroekonomicznych mogących wpływać na przebieg notowań polskiej waluty. W naszej ocenie ruchy rynkowe zdominują wskazania techniczne. Kurs €/PLN walczyć dziś będzie o złamanie oporu zlokalizowanego na 4,2430 i 4,2345. Przed nami co prawda rewizja ratingu Polski przez agencję S&P, ale zostanie ona dokonana po zamknięciu rynku i naszym zdaniem potencjalnie większe przełożenie będzie ona miała na rynek długu niż złotego.

Rynek FI: Wzrosty dochodowości obligacji po mniej gołębich od oczekiwań wypowiedziach prezesa NBP.

• Po krótkim okresie niewielkich zmian, wczoraj ruchy na amerykańskiej krzywej nabrały dynamizmu. Dochodowość 10-latki wzrosła do poziomu 4,37%, a wiec o 8bp. Jeszcze silniej, bo o 11bp, wzrosła rentowność krótkiego końca krzywej. Naszym zdaniem jest do echo zakończonego w środę posiedzenia Rezerwy Federalnej, które doprowadziło do kolejnej w ostatnim czasie zmiany oczekiwanego momentu cięć stóp procentowych w USA. Inwestorzy, który jeszcze dwa-trzy tygodnie temu „widzieli” cięcie kosztu pieniądza w przyszłym miesiącu obecnie większe prawdopodobieństwo przypisują ruchowi we wrześniu.
• Krajowy rynek stopy procentowej pozostawał w dniu wczorajszym pod wpływem środowej decyzji Rady Polityki Pieniężnej (obniżka stóp procentowych o 50bp), jak również narracji A. Glapińskiego. Komentarze prezesa Narodowego Banku Polskiego wzmocniły przekaz o dostosowaniu stóp procentowych, a nie początku cyklu łagodzenia monetarnego, jak zakładał rynek. W efekcie, nastąpiło przetasowanie oczekiwań z konsekwencjami w postaci m.in. wyższych rentowności. Szczególnie widoczne były wzrosty na krótkim końcu krzywej tj. tradycyjnie bardziej wrażliwym na zmiany perspektyw polityki pieniężnej. Dochodowość 2-latki wzrosła w czwartek o 12bp to poziomu 4,51%. Jedynie anemiczna zwyżka obserwowana była w przypadku długiego końca krzywej (4bp i ruch do poziomu 5,31%, a więc górnego ograniczenia blisko miesięcznego kanału horyzontalnego). Dziś oczekujemy, iż rynek pozostanie pod wpływem posiedzenia RPP, czy komentarzy A. Glapińskiego. Uzupełnienie wydarzeń stanowić będzie przetarg sprzedaży 41-tygodniowych bonów skarbowych za PLN3-4mld. Inwestorzy czekać będą ponadto na przegląd ratingu przez agencję S&P (rynkowy wpływ dopiero na poniedziałkową sesję z uwagi na późną godzinę decyzji). Przypomnijmy, iż ścieżka konsolidacji fiskalnej – na co wczoraj uwagę zwracał także prezes NBP – wydłuża się w czasie w stosunku do pierwotnych założeń, co może zostać odnotowane przez agencję S&P jak potencjalne ryzyko dla perspektywy ratingu.