Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Dziś rozmowy Ukraina-Rosja w Stambule, ale bez Putina i Trumpa.

• Dziś odbędą się rozmowy Ukraina-Rosja w Stambule w sprawie zakończenia wojny trwającej od ponad 3 lat wojny, z udziałem przedstawicieli administracji amerykańskiej z sekretarzem stanu Marco Rubio na czele. Stronę ukraińską będzie reprezentował prezydent Wołodymyr Zełenski, a rosyjską Władimir Medinski, doradca Putina.
• Sekretarz generalny NATO Mark Rutte powiedział wczoraj, że w ciągu najbliższych dwóch tygodni może dojść do postępu w sprawie Ukrainy.

USA: Trump naciska na obniżki stóp Fed. Przedstawiciele FOMC o podwyższonej niepewności.

• Po korzystnych danych o inflacji CPI opublikowanych we wtorek, Donald Trump ponownie wywarł presję na Fed i napisał, że Fed musi obniżyć stopy procentowe, podobnie jak zrobiły to Europa i Chiny.
• Wczoraj głos zabrało kilku przedstawicieli FOMC. Austan Goolsbee powiedział, że polityka Fed musi być stabilna i nie może reagować na codzienne wahania rynkowe. Philip Jefferson stwierdził, że Fed jest w dobrej sytuacji, aby zareagować w odpowiednim czasie. Spodziewa się wyższej inflacji w tym roku z powodu ceł oraz spowolnienia wzrostu PKB, widzi ryzyka dla obu stron mandatu Fed (inflacji i zatrudnienia/wzrostu PKB). Również Mary Daly stwierdziła, że Fed może być cierpliwy w swoich decyzjach. Odnotowała wciąż solidny wzrost gospodarczy i rynek pracy oraz spadającą inflację. Fed nie może zgadywać, lecz musi poczekać na skutki polityki Trumpa w wielu obszarach (podatki, handel, imigracja, deregulacja) wpłyną na gospodarkę.
• Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 23pb obniżki stóp Fed we wrześniu oraz 49pb łącznie do końca roku, tydzień temu było to odpowiednio 36pb i 68pb.

Dziś kolejne dane z USA za kwiecień: sprzedaż detaliczna, inflacja producencka PPI i produkcja przemysłowa.

Wiadomości krajowe

Dziś wstępny szacunek PKB w 1kw25 i finalne dane o inflacji CPI w kwietniu.

• Dziś o 10:00 poznamy wstępny szacunek PKB w 1kw25. Dane o produkcji przemysłowej, sprzedaży detalicznej i produkcji budowlano-montażowej sugerują, że w ujęciu rocznym wzrost PKB wyniósł ok. 3,0%r/r, po wzroście o 3,4%r/r w 4kw24, a konsumpcja w dalszym ciągu w dużym stopniu była napędzana przez zakup usług. W ujęciu odsezonowanym PKB prawdopodobnie nie zmienił się istotnie względem 4Q24. Szczegółowe dane o PKB wraz ze strukturą poznamy 2 czerwca.
• Także dziś GUS opublikuje szczegółowe dane o inflacji CPI w kwietniu. Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku na poziomie 4,2%r/r. W piątek NBP upubliczni wyliczenia miar inflacji bazowej. Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się w kwietniu do 3,4%r/r z 3,6%r/r w marcu.

Zaskakujące pogorszenie salda zewnętrznego w marcu przy skokowym wzroście importu.

• W marcu 2025 deficyt salda obrotów bieżących wykazał znaczący deficyt €1419mln, istotnie poniżej konsensusu zakładającego nadwyżkę €123mln. Saldo w marcu było wypadkową deficytów: w handlu towarami (€1,9mld), na rachunku dochodów pierwotnych (€2,5mld) i na rachunku dochodów wtórnych (€0,5mld) oraz tradycyjnej nadwyżki w handlu usługami (€3,5mld). W ujęciu dwunastomiesięcznym deficyt obrotów bieżących pogłębił się do 0,4%PKB z deficytu 0,1%PKB miesiąc wcześniej. Natomiast saldo handlowe pogorszyło się odpowiednio do -1,4%PKB z -1,1%PKB.
• W marcu istotnie pogorszyło się saldo w handlu towarowymi, gdyż dynamika wyrażonego w euro importu istotnie odbiła do 9,1%r/r w marcu z 2,5% w lutym, podczas gdy eksport wzrósł o 1,4%r/r po -1,4% miesiąc wcześniej. Było to spójne z raczej rozczarowującymi danymi o produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej w marcu, choć wysoki wzrost importu sugeruje zakupy za granicą na zapas (frontloading) lub zakupy sprzętu wojskowego.
• Z informacji NBP wynika, że dalej spadała (wyrażona w PLN) sprzedaż eksportowa branży motoryzacyjnej oraz towarów konsumpcyjnych trwałego użytku. Wzrost odnotowano tylko w eksporcie produktów rolnych, co wynikało z wyższych cen globalnych. Za skokowym odbiciem importu stały zakupy towarów konsumpcyjnych, w tym dwucyfrowy wzrost importu towarów trwałego użytku. Po wielu miesiącach spadków, w marcu wzrósł także import zaopatrzeniowy, co może sugerować zakupy na zapas, wyprzedzające zawirowania w handlu z powodu ceł D. Trumpa.
• W trakcie 2025 prognozujemy stopniowe pogłębianie deficytu na rachunku obrotów bieżących do 1,3% PKB na koniec roku, m.in. z uwagi na dalszy wzrost deficytu towarowego. Widzimy kilka barier dla wzrostu eksportu oraz przestrzeń do wzrostu importu wraz z przyśpieszeniem popytu krajowego i zakupami zbrojeniowymi za granicą. Perspektywy polskiego eksportu może hamować wciąż stosunkowo mocny złoty.

Słabnąca presja cenowa na rynku nieruchomości.

• Ceny transakcyjne na 7 największych rynkach nieruchomości na rynku pierwotnym wzrosły w 1kw25 o 4,4%r/r i były o 0,6% niższe niż w 4kw24 – wynika z cyklicznego raportu Narodowego Banku Polskiego (NBP) o sytuacji na rynku nieruchomości. W ujęciu kwartalnym ceny spadły po raz pierwszy od 1kw22.

MF sprzedało wczoraj  obligacje za PLN9,0mld.

• Na wczorajszej aukcji sprzedaży Ministerstwo Finansów (MF) uplasowało sześć serii obligacji za łącznie PLN9,8mld przy popycie na poziomie PLN12,1mld. Największy udział w sprzedaży miały 5-letnie papiery stałokuponowe.
• W kwietniu sprzedaż obligacji detalicznych wyniosła PLN7,4mld, wobec PLN5,5mld w marcu.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Względny spokój na rynku forex.

• Notowania kursu €/US$ praktycznie nie zmieniły się wczoraj i mimo prób wzrostów zakończyły dzień na poziomie jego rozpoczęcia tj. 1,1180. Przy braku wsparcia w danych makroekonomicznych, kurs €/US$ pozostaje w wąskim trendzie horyzontalnym. Liczymy, iż dzisiejsze dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej z USA za kwiecień pomogą wybić wycenę dolara z marazmu. Takim argumentem nie będą raczej dzisiejsze bezpośrednie rozmowy Ukraina-Rosja w Turcji. Szanse na zawarcie porozumienia Ukraina – Rosja zmalały, po tym jak Putin delegował urzędników niskiego szczebla na to spotkanie. . Podsumowując zakładamy dość ospały początek notowań €/US$ (stabilizacja wokół 1,1180) a sytuację zmienić może zestaw danych z amerykańskiej gospodarki w przypadku gdyby różnił się od konsensusu.
• Za nami trzecia z rzędu sesja w wykonaniu €/PLN przeprowadzona według tego samego schematu. Początkowo złoty traci na wartości, lecz osłabienie sięgające poziomu okolic 4,2540 doprowadza do aktywowania strony kupującej, co pozwala zakończyć dzień w okolicy 4,23. Widzimy w tym przede wszystkim wskazania techniczne (range trading) jako podstawę do bieżących zmian kursu €/PLN. Taka sytuacja wynika z braku istotnych impulsów mogących przekładać się na zmianę wyceny złotego. Tym bardziej, iż polska waluta pozostaje w luźnej korelacji ze zmianami kursu €/US$, a  w ostatnich dniach dostosowała się do zmiany perspektyw krajowej polityki pieniężnej. Wczorajsze dane o bilansie płatniczym mimo, iż istotnie odbiegały od konsensusu nie wpłynęły na wartość polskiej waluty. Zakładamy, iż przed nami spokojny koniec tygodnia w wykonaniu kursu €/PLN.

Rynek FI: Solidny popyt na pierwszym przetargu krajowego długu w maju.

• Na bazowych rynkach długu kontynuowany jest trend wzrostu dochodowości, choć – jak sugerowaliśmy wczoraj – ulega on stopniowemu wyczerpaniu. W środę dochodowość Bunda zwyżkowała o ledwie 2bp do 2,70%, lecz w skali tygodnia aż o 20bp. Decydujące w przypadku długu Niemiec były wypowiedzi kanclerza F.Merza dotyczące m.in. znaczącego zwiększenia wydatków na obronność, które „przypomniały” uczestnikom rynku o planach poluzowania fiskalnego w tym kraju. Nie bez znaczenia są także oczekiwania dotyczące ruchów Europejskiego Banku Centralnego. Pod wpływem ostatnich komentarzy członków Rady Prezesów rynek nieznacznie zmniejszył skalę oczekiwanych cięć stóp procentowych w strefie euro w tym roku. Na rynku obligacji amerykańskich dominuje oczekiwanie na dzisiejsze dane o sprzedaży detalicznej w USA, czy piątkowe niezwykle interesujący odczyt indeksu uniwersytetu Michigan (zwłaszcza po stronie oczekiwań inflacyjnych).
• Za nami pierwszy z trzech w tym miesiącu przetarg sprzedaży obligacji, które jak zakładaliśmy pokazało spore zainteresowanie kupujących. Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje za PLN9,0mld (uzupełnione o PLN0,8mld na aukcji dodatkowej), przy popycie PLN12,09mld a współczynnik bid-to-cover (1,34) był nieco wyższy niż podczas kwietniowych przetargów. Spośród oferowanych serii (OK0128, WZ0330, PS0730, DS1033, DS1034 i IZ0836) zdecydowanie największym zainteresowaniem cieszył się papier PS0730, który odpowiadał aż za 63% sprzedaży (PLN5,67mld). Na rynku wtórnym długi koniec krzywej od kilku dni ma trudności zarówno z wygenerowaniem ruchu spadkowego dochodowości, jak również wybiciem ponad poziom 5,46%. Efektem jest względna stabilizacja wyceny POLBGBs, choć w naszej ocenie najbliższe dni przyniosą niewielkie spadki rentowności.