Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Stan wyczekiwania - bez większych zaskoczeń w danych za kwiecień i barometrach za maj.

• Opublikowane wczoraj dane z gospodarki amerykańskiej nie odbiegały istotnie od oczekiwań. Sprzedaż detaliczna wzrosła w kwietniu o 0,1%m/m przy konsensusie 0% i po wzroście o 1,7% w marcu (po rewizji w górę z 1,4%). Po wyłączeniu sprzedaży samochodów, sprzedaż wzrosła również o 0,1% (w marcu 0,8%, po rewizji w górę z 0,5%). Wsparciem dla wyników sprzedaży jest kondycja rynku pracy, dane tygodniowe nie uległy zmianie (jobless claims - liczba nowych bezrobotnych 229tys., podobnie jak tydzień wcześniej, przy konsensusie 228tys.). Produkcja przemysłowa nie zmieniła się w kwietniu (0%m/m), przy konsensusie zakładającym lekki wzrost o 0,1%m/m jako odreagowanie spadku o 0,3% w marcu.
• Negatywną niespodzianką było istotne pogorszenie nastrojów firm budowlanych i spadek indeksu NAHB do 34pkt. z 40pkt. miesiąc wcześniej i oczekiwań na tym samym poziomie.
• Podobnie jak w przypadku inflacji konsumenckiej CPI, odczyt inflacji producenckiej PPI zaskoczył lekko pozytywnie. Wzrost indeksu PPI zwolnił w kwietniu do 2,4%r/r, poniżej konsensusu 2,5%, oraz z 3,4% miesiąc wcześniej (po rewizji w górę z 2,7%). W ujęciu bazowym PPI zwolnił do 3,1%r/r z 4,0% miesiąc wcześniej (po rewizji w górę z 3,3%), po -0,4%m/m w porównaniu z konsensusem +0,3%. Dane za marzec zostały jednak zrewidowane istotnie w górę do +0,4% z -0,1%. Niemniej jednak odczyt PPI dobrze rokuje dla kwietniowego deflatora konsumpcji prywatnej, który poznamy pod koniec miesiąca.
• Dziś poznamy odczyt indeksu zaufania konsumentów w badaniu Uniwersytetu Michigan. Spodziewamy się poprawy do 54,0 z 52,2, jako odreagowanie po spadkach w poprzednich miesiącach. W badaniu uwagę przyciągają oczekiwania inflacyjne (ostatnio rekordowe 6,5% w horyzoncie 1 rok naprzód i 4,4% w horyzoncie długoterminowym, co wynikało z obaw z powodu ceł Trumpa).

USA: Powell o szokach podażowych jako wyzwaniu dla polityki pieniężnej.

• Podczas konferencji naukowej w Waszyngtonie, prezes Fed Jerome Powell powiedział, że w obecnym otoczeniu gospodarka może doświadczać częściej szoków podażowych, co stanowi wyzwanie dla polityki monetarnej. Dodał, że wyższe realne stopy procentowe mogą wynikać z większej zmienności inflacji niż w dekadzie 2010-20. Powell zapowiedział, że trwający przegląd strategiczny w polityce pieniężnej zakończy się w najbliższych miesiącach.

Strefa euro: Solidny wzrost PKB w 1kw25 i (przejściowe) odbicie produkcji przemysłowej w marcu.

• Eurostat podał w drugim wyliczeniu, że realny PKB strefy euro wzrósł o 0,3%kw/kw w ujęciu odsezonowanym (i niezanualizowanym) po 0,2% w 4kw25, wstępnie szacowano 0,4%. Eurostat nie zmienił szacunku wzrostu w ujęciu rocznym, utrzymał 1,2%r/r w 1kw25, tak samo jak w 4kw24.
• Pozytywnie zaskoczył marcowy odczyt produkcji przemysłowej (2,6%m/m, powyżej konsensusu 2,0%, poprzednio 1,1%), ale wzrost można przypisać przyśpieszonej realizacji zamówień eksportowych przed kwietniowymi cłami Trumpa.

Ukraina-Rosja: rozmowy niższego szczebla dopiero dziś. Amerykanie nie oczekują przełomu.

• Po tym jak Putin nie zdecydował się na bezpośrednie spotkanie z prezydentem Ukrainy W. Zełenskim, w Stambule odbędą się dziś jedynie rozmowy na niższym szczeblu (z ministrem obrony Ukrainy R. Umierowem i rosyjskim doradcą W. Miedinskim na czele).
• Donald Trump stwierdził, że nie dojdzie do postępów w sprawie Ukrainy dopóki on nie spotka się osobiście z Putinem. Również sekretarz stanu Marco Rubio nie wierzy w postęp w negocjacjach Ukraina-Rosja dopóki nie dojdzie do spotkania prezydentów USA i Rosji.

Wiadomości krajowe

W niedzielę pierwsza tura wyborów prezydenckich.

• W niedzielę 18 maja odbędzie się pierwsza tura wyborów prezydenckich. Wg najnowszego sondażu Centrum Badania Opinii Społecznych (CBOS) największym poparciem cieszą się R. Trzaskowski (32,7%) z Koalicji Obywatelskiej (KO), K. Nawrocki (27,5%), popierany przez Prawo i Sprawiedliwość (PiS) oraz S. Mentzen (13,7%) z Konfederacji. W sondażu pracowni Opinia24 dla Faktów, TVN i TVN24 najwięcej ankietowanych popiera R. Trzaskowskiego (29%), K. Nawrockiego (25%) oraz S. Mentzena (12%).
• W sytuacji kiedy żaden z kandydatów nie zdobędzie więcej niż 50%, dwa tygodnie po pierwszej turze (1 czerwca) w drugiej turze głosowania zmierzą się dwaj kandydaci z największym poparciem w pierwszej turze.

GUS podniósł szacunek kwietniowej dezinflacji. Inflacja bazowa nadal w trendzie spadkowym.

• GUS zrewidował w górę szacunek kwietniowej inflacji CPI o 0,1pkt. proc. do 4,3%r/r. Ceny towarów wzrosły w ubiegłym miesiącu o 3,5%r/r, a ceny usług o 6,3%r/r, wobec odpowiednio 4,4% i 6,4% w marcu. Wzrost cen żywności i napojów bezalkoholowych wyhamował do 5,5%r/r z 6,5%r/r w marcu, ceny paliw do środków transportu spadły o 8,3%r/r, po spadku o 4,7%r/r miesiąc wcześniej, a inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się wg naszych szacunków do ok. 3,4%r/r z 3,6%r/r w marcu. Oficjalne wyliczenia miar inflacji bazowej opublikuje dziś o 14:00 Narodowy Bank Polski (NBP).
• Skokowy spadek inflacji w kwietniu zawdzięczamy w dużej mierze wzrostowi bazy statystyczne w kategorii „żywność” z uwagi na przywrócenie VAT na produkty żywnościowe w kwietniu 2024. Rysuje się jednak jednocześnie wyraźny trend dezinflacyjny. Wzrost płac spowolnił do jednocyfrowych poziomów, a inflacja bazowa obniża się od początku 2025. Niskie ceny ropy naftowej na światowych rynkach i słabszy US$ sprzyjają spadkom cen paliw. Kolejny wyraźny spadek rocznego wskaźnika inflacji nastąpi w lipcu, kiedy będziemy porównywali ceny energii do ich podwyższonych poziomów po wycofaniu części tarczy energetycznej w połowie 2024.
• Szacujemy, że od lipca inflacja CPI może się kształtować poniżej 3%r/r i nie spodziewamy się jej odbicia w kolejnych kwartałach. W połowie 2026 wzrost cen powinien być spójny z celem NBP na poziomie 2,5%. Jednocześnie w 1kw25 wzrost PKB spowolnił do 3,2%r/r z 3,4%r/r w 4kw24. Oznacza to, że Rada Polityki Pieniężnej (RPP) ma wciąż znaczącą przestrzeń do kontynuacji obniżek stóp procentowych. Spodziewamy się, że kolejne cięcie stóp nastąpi w lipcu, w skali 25pb. Oczekujemy także kolejnych dwóch obniżek po 25pb we wrześniu i listopadzie. W 2026 Rada będzie kontynuowała łagodzenie polityki pieniężnej, obniżając stopę referencyjną do 3,75%.

Wzrost PKB w 1kw25 nieznacznie tylko niższy niż w 4kw25.

• Według wstępnego szacunku GUS w 1kw25 wzrost PKB wyniósł 3,2%r/r, wobec 3,4% r/r w 4kw24. Dane odsezonowane wskazują na wyhamowanie wzrostu do 0,7%kw/kw z 1,4%kw/kw w poprzednim kwartale.
• Zgodnie z oczekiwaniami tempo ożywienia spowolniło nieco na początku 2025, ale skala tego spowolnienia była nieco mniejsza od naszych szacunków. Nadal liczymy na wzrost gospodarczy powyżej 3% w całym 2025, przy wyraźnie lepszej koniunkturze w drugiej połowie roku, kiedy spodziewamy się dynamizacji procesów inwestycyjnych.

RPP: Preferuję podejście dostosowujące bardziej niż cykl – C. Kochalski.

• Wobec ogromnej niepewności bardziej do mnie przemawia podejście dostosowujące w sprawie stóp procentowych i nie potrafię rozstrzygnąć, czy w 4kw25 pojawi się przestrzeń na cykl obniżek – powiedział C. Kochalski z RPP. Kochalski uważa, że do końca jego kadencji w Radzie, która upływa 20 grudnia, istnieje przestrzeń na obniżkę stóp o 50-75pb. Jego zdaniem do czerwcowego posiedzenia nie pojawią się informacje, które mogłyby spowodować dyskusję na temat stóp, natomiast nie można jej wykluczyć w lipcu z uwagi na nową projekcję inflacyjną.

RPP: Obniżka stóp procentowych w lipcu lub na jesieni – H.Wnorowski.

• W ocenie H.Wnorowskiego z Rady Polityki Pieniężnej jest mało prawdopodobne, by na kolejnym tj. czerwcowym posiedzeniu Rady doszło do obniżki stóp procentowych. Zdaniem członka RPP najprawdopodobniej kolejne cięcie kosztu pieniądza będzie miało miejsce w lipcu, lub „na jesieni” a skala ruchów stóp procentowych powinna wynosić 25bp. Na koniec 2025 H.Wnorowski widzi przestrzeń do spadku stopy referencyjnej (obecnie 5,25%) do przedziału 4,25 – 4,75%.

Dalszy wzrost deficytu budżetu państwa w marcu.

• Deficyt budżetu państwa po kwietniu wyniósł PLN91,4mld, wobec PLN76,3mld po marcu – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). Przyrost deficytu w kwietniu nie był tak wysoki jak w marcu i lutym. Na stronie dochodowej budżetu państwa nadal ciąży reforma finansowania jednostek samorządu terytorialnego (JST) i zwiększenie ich udziałów we wpływach z PIT i CIT.
• Na koniec kwietnia na rachunkach walutowych MF znajdowało się €11,0mld, wobec €14,2mld na koniec marca.

BGK sprzedał wczoraj obligacje FPC za PLN2,7mld.

• Na wczorajszej aukcji Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) sprzedał obligacje na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) o wartości PLN2,7mld.

W kwietniu kolejny wniosek J. Tyrowicz o podwyżkę stóp NBP o 200pb.

• Na posiedzeniu RPP w kwietniu J. Tyrowicz po raz kolejny złożyła wniosek o podwyżkę stóp procentowych o 200pb. Przedstawicielka Rady konsekwentnie składa wnioski o podwyżkę stóp o 200pb od listopada 2023, po tym jak RPP obniżyła stopy o 100pb we wrześniu i październiku 2023.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Najniższa od miesiąca dzienna zmienność kursu €/US$.

• Wczorajsza ledwie pół-centowa - najniższa od miesiąca - zmienność kursu €/US$ najlepiej obrazuje panujący marazm głównej pary walutowej świata. Notowania koncentrują się wokół poziomu 1,1210 wyczekując nowych impulsów. Takimi nie były ani wczorajsze dane z USA (sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa) ani informacje o przebiegu wizyty D.Trumpa w krajach Zatoki Perskiej. Szansą na podbicie zmienności będzie dzisiejszy odczyt indeksu Uniwersytetu Michigan za maj. Przypomnijmy, iż w kwietniu oczekiwania inflacyjne wzrosły do wieloletnich maksimów w ślad za ogłoszonymi przez administrację D.Trumpa podwyżkami ceł. Scenariuszem bazowym pozostaje jednak kontynuacja stabilizacji kursu €/US$ wokół bieżącego poziomu. Tym bardziej, iż kalendarz danych makro przyszłego tygodnia nie jest zbyt rozbudowany.
• Kurs €/PLN porusza się w wąskim przedziale 4,2240 – 4,2530. Stabilizację wzmacnia spokój rynków bazowych, ale i brak istotnych informacji mogących wpływać na wartość polskiej waluty. Wczoraj bez echa przeszły wypowiedzi H.Wnorowskiego z Rady Polityki Pieniężnej. W temacie perspektyw monetarnych były one bowiem powtórzeniem znanego z ostatniej konferencji prezesa Narodowego Banku Polskiego scenariusza łagodnych cięć stóp procentowych. Wpływu na wycenę złotego nie miały wczoraj krajowe dane makro (finalny szacunek inflacji CPI i wstępne dane o PKB). Na rynku pozostałych walut regionu również dominuje trend boczny. Spodziewamy się spokojnego końca tygodnia.

Rynek FI: Spadki dochodowości na rynkach obligacji.

• Po ponad tygodniu nieprzerwanych wzrostów wczoraj dochodowość Bunda zawróciła z poziomu 2,69% obniżając się aż o 8bp. Jedynie nieco mniejszy, bo wynoszący 5bp do 4,41%, był spadek długiego końca amerykańskiej krzywej. Częściowym wytłumaczeniem ruchu obligacji były wczorajsze dane z USA o sprzedaży detalicznej czy spadek inflacji PPI. Poza danymi makro inwestorzy śledzą ponadto postęp w rozmowach handlowych USA – Unia Europejska oraz plany obniżek podatków w Stanach Zjednoczonych. Naszym zdaniem są to obecnie dwa najważniejsze wydarzenia z punktu widzenia perspektyw rynku Bunda i Treasuries.
• Wczoraj poznaliśmy wiele interesujących informacji z punktu widzenia rynku krajowej stopy procentowej (dane o CPI i PKB, wypowiedź członka Rady Polityki Pieniężnej, czy informację o deficycie budżetowym po kwietniu). Rynkowa reakcja na większość z nich była jednak neutralna. Dochodowość krajowej krzywej obniżyła się, lecz przede wszystkim z uwagi na chęć kopiowania analogicznych ruchów rynków bazowych. W efekcie rentowność 2-latki i 10-latki obniżyła się o 4bp odpowiednio do poziomu 4,59% i 5,44%.