Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

EBC: Prezes Lagarde zapowiada rosnącą międzynarodową rolę euro.

• Prezes EBC Christine Lagarde postrzega cła Trumpa jako poważne zagrożenie gospodarcze i opowiada się ze zwiększeniem międzynarodowej roli euro. Według Lagarde podważany jest obecnie porządek świata, który istniał od dziesięcioleci, a wielostronna współpraca została zastąpiona grą o sumie zerowej, protekcjonizm zastąpił otwartość.
• Obecnie około 20% rezerw walutowych na świecie jest przechowywanych w euro, a 58% w dolarach, ale w ostatnim czasie dolar znalazł się pod presją. Według Lagarde, wzrost międzynarodowej roli euro pozytywnie wpłynąłby na koszt pożyczek w UE, co byłoby wsparciem dla popytu wewnętrznego, oraz prowadziłoby do ograniczenia wahań kursów walutowych.
• Aby to się stało, wg Lagarde potrzebne są: 1) zobowiązanie do otwartego handlu i zapewnienie bezpieczeństwa; 2) dokończenie tworzenia jednolitego rynku, pomoc start-upom, ograniczenie regulacji i budowa unii oszczędności i inwestycji; 3) zwiększenie wspólnego finansowania na poziomie unijnym, w szczególności projektów obronnych.

Niemcy: Prezes Bundesbanku o cłach. Nastroje niemieckich konsumentów na czerwiec nieznacznie lepsze niż w maju.

• Prezes Bundesbanku Joachim Nagel powiedział, że cła będą bardziej destrukcyjne dla gospodarki USA. Nagel zaapelował o przemyślenie europejskiego modelu gospodarczego i polityki obronnej i zwiększenie niezależności Europy.
• Wskaźnik nastrojów niemieckich konsumentów GfK (próba około 2tys.) nieznacznie się poprawił (-19,9 na czerwiec po -20,8 w maju), ale wciąż pozostaje w obszarze negatywnym. W 2025 utrzymują się dobre oczekiwania odnośnie perspektyw dla dochodów i oszczędzania, ale negatywnie odnośnie gotowości do zakupów i oczekiwania inflacyjne.

Fed: Kashkari postrzega szok celny jako stagflacyjny, niepewność co do ruchu Fed we wrześniu.

• Neel Kashkari z FOMC powiedział, że Fed pozostaje w trybie wait-and-see i traktuje szok celny jako stagflacyjny. Utrzymanie wysokich ceł na dłużej zwiększa ryzyka stagflacji, otwarte pozostaje pytanie o jej skalę. Według niego, inwestorzy dokonują ponownych ocen odnośnie miejsca lokowania kapitału w skali globalnej.
• Ze względu na podwyższoną niepewność odnośnie zmian w polityce handlowej i imigracyjnej, trudno ocenić jaka będzie decyzja Fed we wrześniu, wszystko jest możliwe.
• Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 18pb obniżek stóp Fed we wrześniu i 47pb do końca br. Tydzień temu było to odpowiednio 22pb i 53pb.

Dziś amerykańskie dane z rynku nieruchomości i indeks zaufania konsumentów oraz wstępny odczyt inflacji za maj z Francji.

Wiadomości krajowe

Wzrost sprzedaży detalicznej w kwietniu wsparty przez Święta Wielkanocne, ale optymizmem napawa popyt na dobra trwałego użytku.

• Sprzedaż detaliczna towarów wzrosła w kwietniu o 7,6%r/r (ING: 3,8%; konsensus: 3,4%), po spadku o 0,3%r/r w marcu. Dane odsezonowane wskazują na solidny wzrost sprzedaży o 3,5%m/m. Największą poprawę sprzedaży odnotowano w przypadku samochodów, motocykli i części (14,9%r/r) oraz mebli RTV i AGD (13,2%r/r). W obu przypadkach jest to kolejny miesiąc mocnych wzrostów i, o ile nie jest związany z przyspieszeniem zakupów w obawie przed wzrostem cen w konsekwencji wojen handlowych, może świadczyć o poprawiającej się skłonności konsumentów do dokonywania większych zakupów. Wysoki wzrost sprzedaży żywności (9,7%r/r) nie jest zaskoczeniem i był związany z układem kalendarza. W tym roku większość wydatków wielkanocnych przypadła na kwiecień, a  w 2024 były one skoncentrowane w marcu. Zaskoczeniem może być niska dynamika cen paliw (1,6%r/r), chociaż niskie ich ceny oraz podróże świąteczne powinny sprzyjać popytowi w tej kategorii.
• Wzrost gospodarczy w 1kw25 wyhamował względem 4kw24 zarówno w ujęciu rocznym, jak i kw/kw. Początek 2kw25 przynosi optymistyczne sygnały, które mogą sugerować przyspieszenie wzrostu PKB. Dotyczy to jednak prawdopodobnie głównie popytu konsumpcyjnego i popytu na eksport. Spadek produkcji budowlano-montażowej pogłębił się, co sygnalizuje utrzymującą się słabość inwestycji, związaną m.in. z wolną realizacją projektów z Krajowego Planu Odbudowy (KPO).
• Początek 2kw25 wygląda optymistycznie, ale wciąż podchodzimy ostrożnie do ocen perspektyw na cały rok. Symptomy poprawy sytuacji w przetwórstwie przemysłowym mogą być związane z budowaniem zapasów przed potencjalnym podwyższeniem ceł. Z kolei lepsze dane o sprzedaży detalicznej wynikają po części z efektów kalendarzowych. Wciąż liczymy na poprawę koniunktury, w tym odbicie inwestycji, w dalszej części roku i wzrost PKB powyżej 3%. Nadal ważnym czynnikiem ryzyka, który może negatywnie wpływać na nastroje firm i gospodarstw domowych, pozostaje niepewność związana z perspektywami dla globalnego handlu w kontekście zwrotu w polityce celnej nowej administracji amerykańskiej.

Spadek stopy bezrobocia rejestrowanego w kwietniu. Wzrost stopy bezrobocia BAEL w 1kw25.

• Zgodnie z oczekiwaniami stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w kwietniu do 5,2% z 5,3% na koniec marca. Na koniec kwietnia w urzędach pracy zarejestrowanych było 803tys. bezrobotnych tj. o 27tys. osób mniej niż miesiąc wcześniej. W maju oczekujemy dalszego spadku liczby bezrobotnych i stopy bezrobocia w związku ze wzrostem prac sezonowych.
• Stopa bezrobocia wg Badania Ekonomicznej Aktywności Ludności (BAEL) wśród osób w wieku 15-74 lata wzrosła w 1kw25 do 3,4% z 2,8% w 4kw24. Liczba bezrobotnych zwiększyła się w stosunku do stanu na koniec 2024 o 105tys. osób. W porównaniu do stanu na koniec 2024 liczba pracujących zmniejszyła się o 187tys., z czego o 181tys. w sektorze publicznym i  o 6tys. osób w sektorze prywatnym. Odsetek osób aktywnych zawodowo w populacji w wieku 15-89 lat obniżył się do 58,2%.
• Wzrost stopy bezrobocia w pierwszym kwartale jest zjawiskiem sezonowym, odnotowanym także w poprzednich latach, chociaż skala tego wzrostu w 2025 jest nieco większa niż wcześniej. Jednocześnie dane dotyczące liczby pracujących nie wskazują na istotny spadek popytu na pracę w sektorze prywatnym, a głównym problemem rynku pracy pozostaje ograniczona podaż pracowników.

Nakłady inwestycyjne dużych firm spadły w 1kw25.

• Nakłady inwestycyjne przedsiębiorstw zatrudniających 50 osób i więcej spadły w cenach stałych w 1kw25 o 3,6%r/r i wyniosły PLN38,7mld. Nakłady na budynki i budowle zmniejszyły się o 5,5%r/r, a nakłady na zakupy spadły o 2,7%r/r, w tym na maszyny urządzenia techniczne i narzędzia o 0,4%r/r, a na środki transportu o 8,1%r/r.
• Spadek nakładów inwestycyjnych dużych firm sugeruje, że w 1kw25 najprawdopodobniej doszło do spadku inwestycji ogółem w polskiej gospodarce.

MF zaoferuje jutro obligacje za PLN6-9mld.

• Na jutrzejszym przetargu sprzedaży Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje do sprzedaży sześć serii obligacji za PLN6-9mld. W miesięcznym planie podaży przedział oferty sygnalizowano na poziomie PLN5-10mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Inwestorzy zagraniczni wracają do pracy.

• Początek tygodnia przyniósł kontynuację wzrostów kursu €/US$. Zakres wczorajszych zmian był jednak ograniczony. Notowania zwyżkowały maksymalnie o pół centa w stosunku do otwarcia na poziomie 1,1360. Względny spokój głównej pary walutowej świata nie dziwi w sytuacji, gdy w poniedziałek – z uwagi na lokalne święta – dzień wolny od pracy mieli inwestorzy z Wielkiej Brytanii i Stanów Zjednoczonych. Z tego powodu kalendarium zagranicznych danych makroekonomicznych było puste. W kolejnych dniach oczekujemy kontynuacji zwyżki notowań €/US$, lecz w wolnym tempie. Celem na gruncie analizy technicznej pozostają poziomy 1,1430 i 1,1489 oraz 1,1550. W naszej ocenie, w tym tygodniu kluczowe pozostaną dane amerykańskie. Poznamy opis z majowego posiedzenia Fed (środa), rewizję danych o PKB za 1Q (czwartek)oraz odczyt inflacji PCE za kwiecień (piątek). Inwestorzy śledzić będą ponadto potencjalne sygnały dotyczące wojen handlowych.
• Kurs €/PLN zachowuje spokój poruszając się wokół poziomu 4,2450. Wczoraj nastrój stabilizacji polskiej waluty wzmacniała nieobecność inwestorów zagranicznych (USA i Wielka Brytania). Krajowe dane o sprzedaży detalicznej zaskoczyły pozytywną wymową i krótkotrwale wsparły wycenę złotego. Ogólny obraz notowań €/PLN nie uległ jednak zmianie. Notowania poruszają się od kilku dni w zawężonym przedziale wyczekując nowych impulsów. Uważamy, iż polskiej walucie trudno będzie w tym tygodniu o istotny zakres ruchów. Kwestia wyniku wyborów prezydenckich pozostaje najbardziej istotna dla krótkoterminowych perspektyw polskiej waluty.

Rynek FI: Intensywny tydzień dla polskiego długu.

• Dochodowość amerykańskiego długu zniżkowała wczoraj, a 30-letni benchmark obniżył się w rentowności poniżej psychologicznej bariery 5,0% (po raz pierwszy od tygodnia). W tym samym kierunku poruszały się notowania długu niemieckiego, jednak zakres ruchu tamtejszej 10-latki był marginalny (spadek o 1bp do 2,55%). Dla Treasuries wciąż najistotniejsze pozostają perspektywy fiskalne USA, w szczególności skala i zakres planowanych obniżek podatków. Dla niemieckiego Bunda kluczowe pozostają perspektywy polityki pieniężnej EBC. Pomocne w jej określeniu będą m.in. piątkowe wstępne dane o inflacji z Niemiec.
• Przed POLGBs intensywny tydzień z licznymi impulsami krajowymi. Jutro odbędzie się ostatni w tym miesiącu przetarg sprzedaży obligacji. Resort finansów zaoferuje na nim sześć serii obligacji (OK0128, WS0429, WZ0330, PS0730, IZ0831, DS1033, DS1034) o wartości PLN6-9mld, a więc nieco mniej w przypadku maksymalnej podaży niż PLN5-10mld zakładane w pierwotnym planie. Nie spodziewamy się większych problemów z uplasowaniem całości emisji, szczególnie w świetle dokonanego w ostatnich dniach wykupu obligacji WZ0525 (ok. PLN13,6mld). W piątek poznamy wstępny odczyt inflacji CPI oraz plany podaży długu skarbowego na czerwiec. W naszej ocenie, koniec tygodnia może przynieść ograniczanie pozycji w związku z zaplanowaną na niedzielę II turą wyborów prezydenckich w Polsce. Uważamy, iż dochodowość 10-latki poruszać się będzie wokół górnej granicy bieżącego przedziału 5,50-5,60%.