Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Pakiet dobrych danych – zaufanie konsumentów, zamówienia na dobra trwałe, rynek nieruchomości.

• Wczorajsze odczyty amerykańskich danych wysokiej częstotliwości zaskoczyły pozytywnie. Indeks zaufania konsumentów według Conference Board skokowo poprawił się do 98 w maju z 86 miesiąc wcześniej i 87,1 według konsensusu. Można to wiązać ze niespodziewanym złagodzeniem polityki celnej Trumpa wobec Chin w maju.
• Kwietniowe zamówienia na dobra trwałe były o 6,3%m/m wyższe niż w marcu, kiedy spadły o 7,6%, analitycy spodziewali się ponownego spadku o 7,6%. Odbicie odnotowano w zamówieniach środków transportu, po ich wyłączeniu zamówienia wzrosły zaledwie o 0,2%m/m, po 0,0% miesiąc wcześniej. Może to jednak sugerować przyśpieszenie zakupów ze względu na spodziewane (i zmaterializowane w kwietniu) podwyżki ceł Trumpa.
• Ceny domów sugerują stopniową korektę na rynku nieruchomości. Wzrost indeksu cen domów S&P/Case-Shiller z 20 największych miast USA zwolnił w marcu o 4,1%r/r z 4,5% miesiąc wcześniej oraz przy 4,5% według konsensusu, po tym jak spadł w ujęciu miesięcznym o 0,1%m/m, miesiąc temu było to +0,4%, a konsensus +0,3%. Miesięczny spadek był zbieżny z 0,1%m/m spadkiem indeksu cen domów jednorodzinnych FHFA, poniżej oczekiwań +0,1% oraz 0% miesiąc wcześniej.

USA: Dziś minutes Fed z kwietniowego posiedzenia.

• Dziś poznamy protokół z posiedzenia Fed 7 maja, na którym stopy pozostały bez zmian w przedziale 4,25%-4,50%, a prezes Fed Jerome Powell komunikował cierpliwość Fed w dalszych decyzjach. Powell skazał na ryzyka spowolnienia wzrostu PKB i wzrostu inflacji z powodu ceł Trumpa, w podobnym tonie w ostatnim czasie wypowiadali się m.in. Waller, Bostic, Kashkari czy Daly z FOMC.

Strefa euro: poprawa nastrojów gospodarczych w strefie euro w maju.

• Indeks nastrojów gospodarczych ESI, raportowany przez KE na podstawie próby 25tys. firm, poprawił się w maju do 94,8 z 93,6 miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu 94.
• Wśród komponentów indeksu poprawiły się indeks zaufania konsumentów (do -15,2 z -16,7) i nastroje w przemyśle (do -10,3 z -11,0), natomiast pozytywna koniunktura w usługach pozostała niemal na niezmienionym poziomie (+1,5 w maju po 1,6 w kwietniu). Ten ostatni odczyty można uznać za zaskakujący, gdyż usługowe PMI sugerowały istotne pogorszenie koniunktury w usługach.

Strefa euro: Inflacja we Francji poniżej oczekiwań może sugerować niższe odczyty z innych krajów strefy euro.

• Inflacja konsumencka HICP we Francji spadła w maju do 0,6%r/r z 0,9% miesiąc wcześniej i poniżej oczekiwań 0,9%, po tym jak ceny spadły w ujęciu miesięcznym o 0,2%, po wzroście o 0,7% miesiąc wcześniej oraz przy konsensusie +0,1%.
• Odczyt z Francji otwiera serię publikacji inflacji flash za maj z innych krajów, dane z Niemiec poznamy w piątek i spodziewane jest osłabienie presji inflacyjnej.
• Instrumenty rynkowe wyceniają 25pb obniżki stóp EBC na posiedzeniu 5 czerwca oraz 56pb łącznie do końca roku. Tydzień temu było to odpowiednio 23pb i 51pb.

Wiadomości krajowe

KE zatwierdziła rewizję KPO, utworzenie funduszu obronnego i wydłużenie rozliczenia KPO.

• Komisja Europejska (KE) przyjęła rewizję polskiego Krajowego Planu Odbudowy (KPO), która m.in. tworzy Fundusz Bezpieczeństwa i Obronności (FBiO). Ponadto Komisja zgodziła się na utworzenie spółki specjalnego przeznaczenia bliskiej Bankowi Gospodarstwa Krajowego (BGK), co pozwoli inwestować środki z KPO po jego zakończeniu w sierpniu 2026. Minister funduszy i polityki regionalnej poinformowała także, że Polska ma wstępną zgodę KE na przedłużenie rozliczenia inwestycji w KPO o co najmniej 3 miesiące. Decyzja ta ma być oficjalnie potwierdzona na początku czerwca.
• FBiO ma być zasilony środkami z Instrumentu Zielonej Transformacji Miast (IZTM), w którym znajduje się obecnie €8,8mld. Z FBiO będzie można finansować inwestycje w obronność, ale nie może on finansować zakupów samego uzbrojenia.
• Pomimo kolejnych rewizji KPO i odblokowywania kolejnych transz płatności z KE, realizacja inwestycji finansowanych z tego programu jest dotychczas bardzo powolna. W efekcie opóźnia się spodziewane odbicie inwestycji w polskiej gospodarce.

S&P: Wyzwania fiskalne mogą wywierać presję na rating Polski w średnim terminie.

• W średnim terminie wyzwania fiskalne mogą wywierać presję na rating Polski, istotna w tym kontekście będzie zapowiadana konsolidacja fiskalna – powiedział analityk agencji S&P Global Ratings K. Vartapetov. Dodał, że perspektywa ratingu jest stabilna z uwagi na bardzo solidne perspektywy wzrostu oraz bardzo stabilną pozycję zewnętrzną. Podkreślił również bardzo wiarygodne ramy monetarne.

KE: Gorsza koniunktura i spadek oczekiwań inflacyjnych w Polsce w maju.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI) obniżył się w maju do 100,3pkt. z poziomu 100,9pkt. miesiąc wcześniej – wynika z danych KE. Wskaźnik dla przemysłu pogorszył się do -16,1pkt. z -15,8pkt. w kwietniu, a indeks dla usług do -4,2pkt. z -3,6pkt. miesiąc wcześniej.
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów w Polsce obniżył się w maju do 32,6pkt. z 37,9pkt. – poinformowała KE

Tyrowicz jedynym członkiem RPP przeciwko zatwierdzeniu sprawozdania NBP za 2024.

• Tyrowicz była jedynym członkiem Rady Polityki Pieniężnej (RPP), który głosował przeciwko przyjęciu uchwały w sprawie przyjęcia rocznego sprawozdania Narodowego Banku Polskiego (NBP) za 2024. Pozostałych 9 członków Rady poparło wniosek.

MI: Krajowy Fundusz Drogowy wyda PLN19mld w 2026 i PLN20mld w 2027.

• W 2026 planowane wydatki Krajowego Funduszu Drogowego (KFD) wyniosą ok. PLN19mld, a  w 2027 ok. PLN20mld – poinformowało Ministerstwo Infrastruktury (MI) w odpowiedzi na interpelację poselską.
• KFD jest jednym z pozabudżetowych funduszy celowych w BGK, który nie jest ujęty w budżecie państwa, ale jest zaliczany do sektora instytucji rządowych i samorządowych. Jego wynik budżetowy i zadłużenie są ujmowane w statystykach sektora general government. Fundusz wspiera realizację rządowego programu budowy dróg krajowych.

Dziś przetarg POLGBs.

• Na dzisiejszym przetargu sprzedaży Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje do sprzedaży sześć serii obligacji za PLN6-9mld. W miesięcznym planie podaży przedział oferty sygnalizowano na poziomie PLN5-10mld.

Jutro aukcja obligacji FPC.

• Na jutrzejszym przetargu BGK zaoferuje cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) za min. PLN250mln.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar odrabia straty.

• Kurs €/US$ zniżkował wczoraj ograniczając nieco trwający w ostatnich dniach trend zwyżki. Wsparcie dla dolara stanowiły m.in. lepsze od oczekiwań dane (zamówienia na dobra trwałego użytku, czy indeks zaufania konsumentów Conference Board) przy jednoczesnej niższej od konsensusu inflacji we Francji (prognostyk dla danych dotyczących całości strefy euro). Kalendarium dzisiejszej sesji nie jest tak rozbudowane jak we wtorek. Główną pozycją jest protokół z posiedzenia FOMC w maju. Nie oczekujemy w nim niespodzianek, a kolejnych sygnałów cierpliwości Rezerwy Federalnej w kwestii cięć stóp procentowych. Zestawiając taką wymowę minutes Fed z wczorajszym optymistycznym zestawem danych z USA i bieżącymi sygnałami deeskalacji protekcjonizmu w światowym handlu, liczymy na kontynuację zniżki kursu €/US$. Na gruncie analizy technicznej krótkoterminowym celem jest poziom 1,1268. O trwałości umocnienia dolara zdecydują – w naszej ocenie – dane kolejnych dwóch dni tj. rewizja danych o PKB za 1kw25 (czwartek), czy inflacja PCE za kwiecień (piątek).
• Mimo zmienności, kurs €/PLN zakończył wczorajszą sesję w miejscu jej rozpoczęcia tj. na poziomie 4,2380. Polska waluta w relacji do euro konsekwentnie porusza się w wąskim przedziale wahań wyczekując nowych impulsów. Jednocześnie utrzymuje się dość luźna korelacja z €/US$. Mimo, iż złoty pozytywnie wyróżnia się w tym tygodniu wśród walut regionu, to warto pamiętać, iż np. kurs €/CZK rośnie przede wszystkim korekcyjnie po tym jak trzy dni wcześniej sięgnął 11-miesięcznego minimum. Uważamy, iż polskiej walucie trudno będzie w tym tygodniu o istotne podbicie zmienności. W miarę zbliżania się weekendu, a więc II tury wyborów prezydenckich, inwestorzy mogą ograniczać pozycje w złotym doprowadzając do jego niewielkiej przeceny. Celem na ten tydzień – mimo pozytywnych nastrojów globalnych – pozostaje poziom 4,26.

Rynek FI: Wydarzenia w Japonii determinują zachowanie całości bazowych rynków długu.

• Dochodowość obligacji na rynkach bazowych kontynuowała wczoraj trend zniżki. Dla 30-letniego długu USA oznaczało to oddalenie się od psychologicznej bariery 5,0% (4,94% na koniec dnia). Spadek 10-latki niemieckiej wyniósł 3bp do poziomu 2,53% (3-tygodniowe minimum). Źródłem zmian dla długu państw rozwiniętych były ruchy rynku japońskiego. Przypomnijmy, iż dochodowość tamtejszej 30-latki przed tygodniem sięgnęła poziomu 3,17% (najwyższy poziom XXI wieku). Gwałtowna przecena długu Japonii wywołała reakcję Banku Japonii (bieżące zmiany długu „wymagają szczególnej uwagi BoJ”) i tamtejszego Ministerstwa Finansów (dostosowanie planów emisji poprzez zmniejszenie sprzedaży długoterminowego długu). Efektem jest trwający w ostatnich dniach spadek rentowności, który rozlewa się na resztę rynków bazowych.
• Mimo zmienności rynku Bunda, czy Treasuries, polskie obligacje skarbowe zachowują się stabilnie. Dochodowość krajowej 10-latki koncentruje się wokół poziomu 5,55%, gdzie znalazła się wraz z wynikami I tury wyborów prezydenckich. Dziś przed nami trzeci i ostatni z majowych przetargów sprzedaży. Resort finansów zaoferuje na nim sześć serii obligacji (OK0128, WS0429, WZ0330, PS0730, IZ0831, DS1033, DS1034) o wartości PLN6-9mld a więc nieco mniej w przypadku maksymalnej podaży niż PLN5-10mld zakładane w pierwotnym planie. Nie spodziewamy się większych problemów z uplasowaniem całości oferty. Tym bardziej w świetle dokonanego w ostatnich dniach wykupu obligacji WZ0525 (kwota ok. PLN13,6mld). W piątek poznamy natomiast wstępny odczyt inflacji CPI oraz plany podaży długu skarbowego na czerwiec. Oczekujemy, iż w miarę zbliżania się II tury wyborów prezydenckich rentowność polskiej 10-latki, wbrew zachowaniu rynków bazowych, może nieznacznie zwyżkować w okolice 5,60%.