Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA/Europa/Chiny: Lekkie pogorszenie koniunktury w globalnym przemyśle w maju.

• Koniunktura w przemyśle lekko się pogorszyła na głównych rynkach globalnych, co można wiązać z niepewnością i zmianami w polityce handlowej administracji D. Trumpa.
• W USA indeks ISM w przemyśle obniżył się nieznacznie do 48,5 w maju z 48,7 w kwietniu, poniżej konsensusu 49,5. W strukturze ISM obniżył się m.in. komponent cenowy (do 69,4 z 69,8 miesiąc wcześniej), choć pozostaje on na wysokich poziomach, bliskich połowy 2022. Nieznacznie poprawiły się komponenty nowych zamówień (do 47,6 z 47,2) oraz zatrudnienia (do 46,8 z 46,5), ale pozostają w obszarze stagnacyjnym poniżej granicy 50 punktów.
• Pogorszył się także alternatywny wskaźnik PMI (52,0 w maju po 52,3 w kwietniu, wstępnie 52,3), ale z wartością powyżej granicy 50 wciąż sugeruje ożywienie w sektorze.
• W strefie euro finalne odczyty przemysłowego PMI były bliskie wartościom wstępnym, pozytywnie zaskoczył wskaźnik dla Francji. W strefie euro przemysłowy PMI wyniósł 49,4, tyle samo co wartość wstępna i poprawił się w stosunku do 49,0 w kwietniu. Poprawę w całej strefie euro zawdzięczamy m.in. lepszemu wynikowi z Francji (finalnie 49,8, wstępnie 49,5, poprzednio 48,7). Koniunktura w Niemczech lekko się pogorszyła (48,3 po 48,4 miesiąc wcześniej), choć odczyt wstępny sugerował inny kierunek (48,8).
• Przemysł w Wielkiej Brytanii znajduje się w fazie stagnacji (46,4 w maju), ale sytuacja poprawiła się w stosunku do poprzedniego miesiąca (45,4).
• Rollercoaster stawek celnych w maju odbił się na indeksie PMI w Chinach (wg Caixin). Wskaźnik osłabił się do 48,3 z 50,4 w kwietniu, poniżej konsensusu 50,7.

USA: Komentarze z Fed – ulga po danych inflacyjnych PCE.

• Po dosyć korzystnym odczycie inflacji PCE w piątek, w wypowiedziach członków Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) dominowała ulga. Daly powiedziała, że widzi dwie obniżki stóp Fed w tym roku. C. Waller stwierdził, że inflacja nakręcona przez cła nie będzie uporczywa, ale ryzyka dotyczące polityki handlowej pozostają wysokie i mogą skutkować niższym wzrostem i wyższą inflacją. Obawy o wzrost bezrobocia z powodu podwyżek ceł wyraziła także L. Logan, ale dodała że pomimo niepewności gospodarka jest generalnie odporna. A. Goolsbee wyraził zaskoczenie, że do tej pory cła miały mały wpływ na inflację i stwierdził, że jak minie okres turbulencji, to Fed będzie mógł wrócić do obniżek stóp.

Dziś inflacja ze strefy euro oraz JOLTS na początek publikacji danych z amerykańskiego rynku pracy.

Wiadomości krajowe

Wzrost PKB utrzymuje się powyżej 3% przy odbiciu inwestycji. Polska nadal jednym z liderów wzrostu gospodarczego w UE.

• GUS potwierdził wstępny szacunek wzrostu PKB w 1kw25 na 3,2%r/r, po wzroście o 3,4%r/r w 4kw24. Wartość dodana wzrosła o 2,2%r/r vs. 2,5%r/r w poprzednim kwartale. Poznaliśmy także dane o strukturze wzrostu gospodarczego.
• Patrząc od strony wydatkowej, wzrost spożycia gospodarstw domowych spowolnił do 2,5%r/r, po wzroście o 3,5%r/r w poprzednim kwartale, a spożycie publiczne wyhamowało do 2,0%r/r (7,6% w 4kw24). Pomimo utrzymującego się spadku nakładów inwestycyjnych dużych firm, inwestycje ogółem odbiły w 1kw25, rosnąc o 6,3%r/r, po spadku o 6,9%r/r w 4kw24. Możliwe, iż ten skok inwestycji związany jest z wydatkami obronnymi, albo nakładami publicznymi.
• Zmiana stanu zapasów podbiła wzrost PKB o 1,5pkt. proc., a pogorszenie salda wymiany handlowej z zagranicą odjęło 1,1pkt. proc. z rocznego tempa wzrostu. Od strony wartości dodanej solidne wzrosty odnotowano w sektorach usługowych: działalność profesjonalna, naukowa i techniczna (+6,6%r/r), transport i gospodarka magazynowa (+4,1%r/r) oraz zakwaterowanie i gastronomia (+3,4%r/r).
• Początek 2025 przyniósł pozytywne zmiany w strukturze wzrostu PKB. Gospodarka w dalszym ciągu głównie rozwija się w oparciu o wzrost popytu krajowego (4,6%), a słabość popytu zagranicznego przekłada się na ujemny wkład eksportu netto. W 1kw25 eksport wzrósł o zaledwie 1,1%r/r, a import zwiększył się o 3,5%r/r. Struktura wzrostu popytu krajowego była jednak bardziej zrównoważona. Do rosnącej konsumpcji dołączyły inwestycje, chociaż nie można wykluczyć, że za wzrost odpowiada głównie sektor publiczny, w tym zbrojeniowy. Pomimo relatywnie wolnego wdrażania projektów z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) inwestycje wzrosły w 1kw25, co dobrze rokuje na dalszą część roku, kiedy do gospodarki powinny trafiać większe płatności z KPO.
• Wzrost PKB utrzymuje się powyżej 3%, co jest bardzo dobrym wynikiem na tle krajów regionu i innych gospodarek Unii Europejskiej (UE). Spodziewamy się, że w 2025 wzrost gospodarczy przekroczy 3%, a kolejne kwartały przyniosą dalszą. dynamizację aktywności inwestycyjnej. Cieszy bardziej zrównoważona struktura wzrostu popytu krajowego.

Premier Tusk zapowiedział wniosek o wotum zaufania dla rządu.

• Po zwycięstwie kandydata opozycji K. Nawrockiego w wyborach prezydenckich premier D. Tusk zapowiedział, że w najbliższym czasie zwróci się do Sejmu o wotum zaufania dla swojego rządu. Zapowiedział także współpracę z nowym prezydentem tam gdzie będzie to konieczne i możliwe.
• Lider opozycji J. Kaczyński zaproponował z kolei utworzenie rządu apolitycznego i technicznego do wyborów parlamentarnych w 2027, kiedy wyborcy zadecydują kto ma rządzić krajem.
• Sytuacja polityczna jest dynamiczna, ale na chwilę obecną rządząca koalicja ma wystarczającą siłę w Sejmie aby przyjąć wotum zaufania dla obecnej Rady Ministrów i kontynuować rządy.

Rząd planuje przepisy przewidujące comiesięczne zatwierdzanie wykonania planu finansowego NBP przez RPP.

• Rada Polityki Pieniężnej (RPP) będzie co miesiąc zatwierdzać aktualne przewidywane wykonanie planu finansowego Narodowego Banku Polskiego (NBP) na dany rok – wynika z planowanej aktualizacji ustawy o banku centralnym. W uzasadnieniu wskazano również, że w ostatnich latach zakres oraz częstotliwość przekazywanych między NBP a Ministrem Finansów informacji były niewystarczające w celu poprawnego prognozowani dochodów budżetu państwa.
• W latach 2022-23 bank centralny notował straty finansowe. Zysk NBP w 95% trafia do budżetu państwa.

MF: We wrześniu wykup kolejnej transzy obligacji PFR.

• Polski Fundusz Rozwoju (PFR) planuje we wrześniu kolejny wykup obligacji (PFR0925) o wartości PLN15,2mld – poinformował Minister Finansów A. Domański.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Słabość dolara wynosi kurs €/US$ na 1,5-miesięczne maksimum.

• Kurs €/US$ mocnym akcentem rozpoczął czerwiec. Notowania wzrosły wczoraj o blisko centa sięgając poziomu 1,1450, a więc kwietniowych szczytów. Zwyżki kursu nie traktujemy w kategoriach siły euro, a bardziej słabości dolara. Na amerykańskiej walucie ciążą obawy fiskalne w związku z procedowanymi obniżkami podatków oraz słabe dane makro, do których wczoraj dołączyły rozczarowania w odczytach indeksu ISM w przemyśle. Wtorek to przede wszystkim wstępny odczyt inflacji HICP w strefie euro, publikowany zaledwie dwa dni przed posiedzeniem Europejskiego Banku Centralnego (EBC). Nie uważamy by dzisiejsze dane mogły wpływać na rynki finansowe w sytuacji, gdy we wcześniejszych dniach poznaliśmy cząstkowe publikacje z większości państw strefy euro. Rynek w pełni wycenił obniżkę o 25pb na środowym posiedzeniu, a inwestorzy będą się wsłuchiwali w narrację C. Lagarde, szukając sygnałów co do dalszych działań EBC.
• Wynik wyborów prezydenckich w Polsce zdominował przebieg wczorajszej sesji na krajowym rynku finansowym. Kurs EUR/PLN w szybkim tempie przesunął się w górę o około 3,5 grosza, sięgając poziomu 4,2750. Poranną przecenę złotego wzmocniły rozczarowujące dane dotyczące indeksu PMI w krajowym przemyśle. W drugiej części dnia złoty przystąpił do odrabiania strat. Tym bardziej, iż pomagały mu wzrostowe tendencje na rynku €/US$ oraz szczegółowe dane dotyczące struktury wzrostu gospodarczego w Polsce w 1kw25. Mocny wzrost inwestycji w pierwszych trzech miesiącach tego roku oddala obawy o słabszą koniunkturę w 2025 roku, wpisując się w obraz mocniejszego złotego. Istotne dla krótkoterminowych perspektyw polskiej waluty uznajemy wystąpienie prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) (czwartek) podsumowujące posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej (środa), na którym oczekujemy utrzymania stóp procentowych bez zmian. Pytaniem otwartym pozostaje, czy kolejne niespodzianki w danych inflacyjnych oraz decyzja Urzędu Regulacji Energetyki (URE) o obniżce cen gazu od lipca wpłyną na decyzje Rady w 2poł25. Nie bez znaczenia będzie także wynik głosowania w sprawie udzielenia wotum zaufania dla rządu. Wczoraj premier D. Tusk zapowiedział jego złożenie do Sejmu. Spodziewamy się, że druga połowa 2025 przyniesie złagodzenie polityki pieniężnej w skali większej niż widzieliśmy to w pierwszej połowie roku. Na koniec 2025 stopa referencyjna powinna wynieść 4,25-4,50%.

Rynek FI: Rynki bazowe w oczekiwaniu na EBC i dane z rynku pracy USA.

• Bazowe rynki długu zdominowane są przez oczekiwanie na wydźwięk posiedzenia EBC (czwartek) oraz raport z rynku pracy USA (piątek). W efekcie, początek tygodnia przyniósł niewielkie zmiany dochodowości Treasuries i Bunda. Poniedziałkowe dane o indeksach PMI i ISM w strefie euro oraz USA pozostały bez wpływu na wycenę obligacji. Rynek bezemocjonalnie zareagował ponadto na wystąpienia przedstawicieli Fed. W efekcie dochodowość 10-latki amerykańskiej koncentruje się wokół poziomu 4,43%, a niemiecki długi koniec krzywej porusza się w okolicy 2,50%.
• Podwyższona zmienność towarzyszy notowaniom krajowych obligacji. Jest to reakcja na wynik wyborów prezydenckich, który niesie ze sobą niepewność dotyczącą średnioterminowych perspektyw fiskalnych, przyszłości rządzącej koalicji, czy perspektyw polityki pieniężnej. W efekcie, dochodowość 10-latki - w ślad za wzrostem premii za ryzyko – wzrosła wczoraj do 5,52%, choć na koniec dnia obniżyła się ona o 8bp licząc od wspomnianego maksimum. Uważamy, iż kluczowe w tym tygodniu pozostaną komentarze prezesa NBP A. Glapińskiego, podsumowujące czerwcowe posiedzenie RPP. Na ich podstawie inwestorzy będą próbowali oszacować prawdopodobieństwo lipcowego cięcia stóp procentowych oraz potencjalną skalę tego ruchu.