Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: D. Trump podwaja stawki celne na stal i aluminium do 50% i wyznacza deadline na „oferty” porozumień handlowych.

• Zgodnie z zapowiedzią sprzed kilku dni, Donald Trump podpisał rozporządzenie wprowadzające od 4 czerwca 50% cła na importowaną stal i aluminium w miejsce dotychczasowej stawki 25%, wprowadzonej w lutym. Wyjątek stanowi Wielka Bratania, z którą USA zawarły niedawno umowę handlową, wobec której ma dalej obowiązywać stawka 25%. Największymi eksporterami stali do USA są Kanada, Meksyk, Japonia, Korea Południowa i Niemcy, a połowa importowanego przez USA aluminium pochodzi z Kanady.
• Według naszych szacunków, decyzja D. Trumpa podnosi średnią efektywną stawkę celną USA z 13% do około 14%. Na początku kadencji Trumpa wynosiła 2,5%, a  w kwietniu przejściowo zbliżyła się do 30%.
• Rzeczniczka Białego Domu K. Leavitt powiedziała wczoraj, że Biały Dom wysłał do wielu krajów listy, w których wyznaczył termin do środy na przedstawienie „najlepszych ofert” porozumień handlowych, aby uniknąć wyższych ceł USA. Leavitt spodziewa się ogłoszenia szeregu umów w najbliższych dniach. Do tej pory zawarto jedynie umowę z Wielką Brytanią.

USA: Rośnie liczba wakatów, spadek zamówień w przemyśle.

• Wczorajsze dane o wakatach według JOLTS otwierają serię danych z rynku pracy w tym tygodniu, którą zamknie publikacja raportu payrolls w piątek. W kwietniu liczba wakatów, o których zapełnienie zabiega sam pracodawca bez pośredników, wzrosła do 7,4mln z 7,2mln w marcu, powyżej konsensusu 7,1mln. Odczyt sugeruje stopniowe osłabienie popytu na pracę.
• Zamówienia w amerykańskim przemyśle spadły w kwietniu o 3,7%m/m, poniżej konsensusu -3,2%, po wzroście o 3,4% miesiąc wcześniej, po korekcie w dół z 4,3% (frontloading w reakcji na cła Trumpa). W finalnym odczycie potwierdzono również spadek zamówień na dobra trwałe w kwietniu o 6,3%, po tym jak miesiąc wcześniej wzrosły o 7,6%. Za tymi wahnięciami stały środki transportu, po ich wyłączeniu zamówienia wzrosły o 0,2%m/m po 0,0% miesiąc wcześniej.

USA: Kolejne ostrożne głosy z Fed.

• Według Bostica w kwietniowych danych nie ma jasnych znaków, że cła podbijają inflację, ale cierpliwość jest najlepszym podejściem w polityce pieniężnej. Trudno prognozować z powodu wysokiej niepewności, inflacja bazowa PCE jest wciąż problemem. L. Cook stwierdziła, że cła zwiększają szanse na ochłodzenie rynku pracy, a podwyżki ceł utrudniają postęp w obniżaniu inflacji.

Strefa euro: Inflacja HICP poniżej celu 2% w maju. Jutro cięcie stóp EBC.

• Inflacja konsumencka HICP w strefie euro spadła w maju do 1,9%r/r z 2,2% w kwietniu, poniżej konsensusu 2,0%. Korzystny odczyt sugerowały wcześniejsze dane z krajów strefy euro, m.in. z Francji i Hiszpanii. Zgodnie z konsensusem, ceny nie zmieniły się w maju w ujęciu miesięcznym, po tym jak miesiąc wcześniej wzrosły o 0,6%m/m.
• Inflacja bazowa spadła do 2,3%r/r w maju z 2,7% w kwietniu, poniżej oczekiwań na 2,4%.
• Instrumenty rynkowe wyceniają ponad 24pb obniżki stóp EBC na jutrzejszym posiedzeniu Rady Prezesów oraz łącznie 57pb do końca br. Wyceny praktycznie nie zmieniły się w ostatnim tygodniu.

Dziś dane o koniunkturze w sektorze usług: ISM w USA i finalne usługowe PMI.

Wiadomości krajowe

RPP pozostawi dziś stopy NBP bez zmian. Możliwa obniżka oprocentowania rezerwy obowiązkowej.

• Po decyzji Urzędu Regulacji Energetyki (URE) o obniżce taryfy na gaz dla gospodarstw domowych oraz niższym od oczekiwań szacunku inflacji CPI za maj, prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych na dzisiejszym posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej (RPP) wzrosło. Nasz bazowy scenariusz zakłada, że RPP pozostawi stopy procentowe NBP bez zmian (główna nadal 5,25%). W przypadku pauzy w łagodzeniu polityki pieniężnej w czerwcu, rośnie ryzyko, że w lipcu Rada może obniżyć stopy procentowe o 50pb. Nowa projekcja inflacyjna, którą poznamy w lipcu, uwzględni niższy punkt startowy oraz perspektywę szybszego spadku inflacji od lipca po obniżeniu taryfy gazowej przez URE. Gdyby stopy pozostały w czerwcu bez zmian, to konferencja prasowa prezesa NBP A. Glapińskiego powinna mieć gołębi wydźwięk. Bardzo prawdopodobna jest natomiast decyzja o obniżce oprocentowania środków rezerwy obowiązkowej, aby zmniejszyć koszty prowadzenia polityki pieniężnej dla banku centralnego.
• Rynkowa reakcja na spadek majowej inflacji i decyzję URE, poprawiających perspektywy inflacyjne, była ostrożna. Jutrzejsza konferencja prasowa prezesa NBP pokaże, czy wśród bankierów centralnych pojawiają się sygnały o mniejszej skłonności do cięć stóp procentowych w nowych warunkach.

W środę 11 czerwca głosowanie nad wotum zaufania dla rządu D. Tuska.

• Głosowanie nad wotum zaufania dla obecnego rządu odbędzie się na dodatkowym posiedzeniu Sejmu 11 czerwca – poinformował premier D. Tusk. Celem głosowania jest najprawdopodobniej konsolidacja obecnej koalicji i wysłanie komunikatu, że pomimo porażki w wyborach prezydenckich obecny rząd dysponuje odpowiednim poparciem w Sejmie.

Moody’s: Zwycięstwo K. Nawrockiego to dalszy impas instytucjonalny i możliwe opóźnienie konsolidacji fiskalnej.

• W ocenie agencji ratingowej Moody’s zwycięstwo K. Nawrockiego w wyborach prezydenckich oznacza kontynuację impasu instytucjonalnego w Polsce. Rządząca koalicja może w coraz większym stopniu wykorzystywać środki fiskalne do utrzymania poparcia, co może opóźnić konsolidację finansów publicznych w 2026. Agencja zwróciła uwagę, że do odrzucenia weta prezydenta parlament potrzebuje większości 2/3 głosów, co w obecnym układzie parlamentarnym pozwala prezydentowi na wstrzymanie prac nad ustawami, które nie są popierane przez opozycję.

OECD: W 2025 PKB Polski wzrośnie o 3,2%, a do końca 2026 stopy NBP spadną do 4%.

• Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD) szacuje, że PKB Polski wzrośnie w 2025 o 3,2%, a  w 2026 o 2,7%. Wzrost będzie wspierany przez spadającą inflację, niższe stopy procentowe i rosnące inwestycje publiczne. W ocenie ekonomistów OECD, w 2025 inflacja w Polsce wyniesie 4,1%, a  w 2026 obniży się do 2,6%. Inflacja powróci do celu w drugiej połowie 2025, a do końca 2026 stopy NBP spadną do 4,0% w miarę ustępowania presji inflacyjnej.

W 2024 MF wymieniało środki walutowe na PLN głównie w banku centralnym.

• W ubiegłym roku Ministerstwo Finansów (MF) wymieniło waluty o równowartości €25,3mld w NBP, a €4,9mld na rynku walutowym – poinformował resort w komunikacie.

Eurostat: Stopa bezrobocia wzrosła w kwietniu do 3,3%.

• W ujęciu odsezonowanym stopa bezrobocia (według Badania Aktywności Ekonomicznej Ludności BAEL) wzrosła w kwietniu w Polsce do 3,3% z 3,2% w marcu – poinformował Eurostat. Liczba bezrobotnych wzrosła do 578tys. z 570tys. w marcu.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Złoty pod presją po wyborach prezydenckich. Oczekiwanie na decyzję RPP i konferencję A. Glapińskiego.

• Wtorkowa sesja przyniosła zanegowanie większości poniedziałkowych wzrostów kursu €/US$. Notowania obniżyły się o ponad pół centa względem otwarcia na poziomie 1,1430, co rozpatrujemy przede wszystkim w kategoriach technicznych. Kalendarium wczorajszej sesji było dość ubogie. Odczyt inflacji HICP ze strefy euro potwierdził widoczną w publikowanych wcześniej danych cząstkowych pogłębiającą się tendencję dezinflacyjną. Z kolei zamówienia na dobra trwałego użytku z USA – ze względu na finalny charakter – nie różniły się od odczytu wstępnego, stąd pozostały rynkowo neutralne. Najnowsze doniesienia na temat wojen handlowych nie wywołują rynkowej reakcji. Waszyngton dał państwom czas do dziś na przedłożenie swoich ofert handlowych, by uniknąć ceł. Jednocześnie od środy obowiązuje wyższa (50%, za wyjątkiem Wielkiej Brytanii dla której obowiązuje dotychczasowe 25%) stawka na import stali i aluminium do USA. Przed nami finalne dane o indeksie PMI i ISM w usługach strefy euro i Stanów Zjednoczonych, a także raport ADP i Beżowa Księga Fed. Na wycenie euro dominuje jednak przede wszystkim wyczekiwanie na jutrzejszą decyzję i narrację Europejskiego Banku Centralnego.
• Za nami czwarta z rzędu sesja wzrostowa w wykonaniu kursu €/PLN, co ostatnio wydarzyło się w październiku 2024 roku. Wczorajsze zamknięcie notowań na poziomie 4,2720 było najwyższe ponad miesięcznym maksimum. Polskiej walucie ciąży wynik wyborów prezydenckich, który zwiększył niepewność polityczną w kraju. Tym bardziej w świetle decyzji premiera D. Tuska w sprawie głosowania nad wotum zaufania dla rządu. Przed nami jednak posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej (dziś) i konferencja prasowa prezesa Narodowego Banku Polskiego (jutro), które przeniosą uwagę rynków na kwestie makroekonomiczne. O ile nie spodziewamy się dziś zmian stóp procentowych, to narracja towarzysząca obu wydarzeniom, w szczególności wystąpieniu A. Glapińskiego może zadecydować o kierunku zmian złotego. Łagodna wymowa może zwiększyć presję na osłabienie polskiej waluty, choć wciąż uważamy, iż poziom 4,29 powinien skutecznie ograniczać wzrost kursu €/PLN.

Rynek FI: Jutrzejsza narracja prezesa NBP możliwym źródłem zmienności SPW.

• Zmienność bazowych rynków długu zmniejszyła się w ostatnich dniach, co może być związane z wyczekiwaniem na wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego (czwartek) oraz raport z rynku pracy USA (piątek). O ile rynkowy konsensus zgodnie zakłada cięcie stóp procentowych o 25bp w strefie euro, o tyle istotna będzie narracja C. Lagarde towarzysząca takiej decyzji. Inwestorzy doszukiwać się w niej będą zapowiedzi kolejnych ruchów banku, co – naszym zdaniem – w świetle trwających wojen handlowych będzie trudne. Uważamy, iż prezes EBC ponownie przyjmie postawę wyczekującą i nie dostarczy silnych wskazówek odnośnie do lipcowej decyzji banku. Na rynku Treasuries dochodowość również pozostaje w uśpieniu, lecz na relatywnie wysokich poziomach. W przypadku 30-latki rentowność oscyluje wokół poziomu 5,0% a raport z rynku pracy będzie tym bardziej istotny, iż opublikowany zostanie po serii rozczarowujących danych z USA. Inwestorzy wciąż pilnie śledzą procesowanie luzowania fiskalnego w USA. Obecnie ustawa znajduje się w Senacie, gdzie napotyka jednak na coraz większą krytykę (w tym m.in. E. Muska) i zdaniem części przedstawicieli republikańskiej frakcji wymagać będzie zmiany w kierunku bardziej ostrożnego podejścia, by nie zwiększać presji fiskalnej.
• Presja sprzedających polski dług utrzymuje się od początku tygodnia. Ma to związek z wynikiem wyborów prezydenckich w Polsce, który niesie ze sobą niepewność dotyczącą średnioterminowych perspektyw fiskalnych, przyszłości rządzącej koalicji (głosowanie nad wotum zaufania dla rządu w przyszłym tygodniu), czy perspektyw polityki pieniężnej. Wczoraj agencja Moody’s poinformowała, iż zwycięstwo K. Nawrockiego oznacza kontynuację impasu instytucjonalnego w Polsce. We wtorek dochodowość 10-latki przejściowo wzrosła do poziomu 5,54%. Dziś zakończy się posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. Uważamy, iż kluczowe w tym tygodniu będą jednak przede wszystkim komentarze prezesa Narodowego Banku Polskiego (czwartek). Na ich podstawie inwestorzy będą próbowali oszacować prawdopodobieństwo lipcowego cięcia stóp procentowych oraz jego skalę.