Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Dziś kolejna obniżka stóp procentowych EBC o 25pb.

• Rada Prezesów EBC podejmie dziś decyzję ws. stóp procentowych i kolejnej obniżce o 25pb, w tym stopy depozytowej do 2,0%, jest w pełni wyceniana przez rynki finansowe. Prezes Lagarde może zakomunikować podczas konferencji, że inflacja znajduje się na ścieżce spadkowej, ale utrzymuje się podwyższona niepewność i kolejne kroki będą uzależnione od danych. Po ostatnim odczycie inflacji w strefie euro (1,9%r/r), Lagarde może wspomnieć o ryzyku „niedostrzelenia” celu inflacyjnego.

USA: Pogorszenie koniunktury w usługach wg ISM w maju, ale PMI sugeruje poprawę.

• Wskaźnik koniunktury ISM w usługach spadł w maju do 49,9 z 51,6 w kwietniu, poniżej konsensusu 52,0. W strukturze indeksu gwałtownie pogorszył się komponent nowych zamówień (do 46,4 z 52,3), natomiast poprawiły się komponenty cen transakcyjnych (do 68,7 z 65,1) oraz zatrudnienia (do 50,7 z 49,0). Poprawa w kategorii zatrudnienia nie jest spójna z ochłodzeniem rynku pracy w ankiecie ADP, według której w maju powstało zaledwie 37tys. nowych miejsc pracy w sektorze prywatnym po 60tys. w kwietniu, poniżej konsensusu 114tys. Pełny obraz rynku pracy w maju poznamy jednak dopiero jutro w danych payrolls (oczekiwania na umiarkowane ochłodzenie).
• Alternatywny wskaźnik koniunktury PMI w usługach wskazuje jednak na poprawę koniunktury do 53,7 z 52,3, ale wskaźnik ten ma w USA krótszą historię pomiarów i mniejszą renomę niż ISM.

USA: Trump popiera zniesienie limitu zadłużenia.

• Po przyjęciu projektu budżetu zaproponowanego przez Donalda Trumpa przez Izbę Reprezentantów, rozpoczęły się prace nad nim w Senacie. Według Kongresowego Biura Budżetowego projekt, który wprowadza ulgi podatkowe i cięcia wydatków socjalnych, ale ma prowadzić do zwiększenia deficytu budżetowego o US$2,4 bln w ciągu najbliższych 10 lat i prowadzić do wzrostu długu publicznego. Ustawę ostro skrytykował były doradca Trumpa E. Musk.
• Trump zgodził się z postulatem lewicowej senatorki Elizabeth Warren i wezwał do zniesienia limitu długu publicznego, aby uniknąć gospodarczej katastrofy. Obecny limit zadłużenia US$36,1bln może zostać osiągnięty latem br., a sekretarz skarbu Scott Bessent stwierdził, że konieczne jest jego podniesienie w lipcu.

Koniunktura wg PMI w usługach: stabilizacja w strefie euro i Chinach.

• Finalne odczyty wskaźników PMI w usługach w Europie w maju były nieco lepsze niż odczyty wstępne, ale jednocześnie nieco słabsze niż w kwietniu. W strefie euro wskaźnik wyniósł 49,7, wstępnie 48,9, poprzednio 50,1. Rewizja w Niemczech była minimalna (finalnie 47,1, wstępnie 47,2, poprzednio 49,0), ale we Francji dosyć istotna w górę (finalnie 48,9, wstępnie 47,4, w kwietniu 47,3).
• Lekko poprawił się również usługowy PMI w Chinach – w maju indeks wyniósł 51,1, po 50,7 w kwietniu oraz 51,0 według konsensusu.

UE: Zielone światło dla wejścia Bułgarii do strefy euro w styczniu 2026.

• Komisja Europejska oceniła, że Bułgaria spełniła kryteria konwergencji i może wstąpić do strefy euro od 1 stycznia 2026. Bułgaria zostanie wówczas 21. krajem członkowskim strefy euro. Ostateczną, formalną decyzję podejmą kraje członkowskie w Radzie UE. Bułgaria przystąpiła do UE w 2007.

Wiadomości krajowe

Stopy NBP bez zmian. Komunikat  RPP bez większych zmian, choć miesiąc temu uzasadniał obniżkę o 50pb.

• Zgodnie z oczekiwaniami Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian (stopa referencyjna nadal wynosi 5,25%). Oprócz aktualizacji wskaźników makroekonomicznych w kraju i za granicą, komunikat czerwcowy nie różni się od komunikatu majowego, który był uzasadnieniem do obniżki stóp o 50pb. RPP nie wspomniała o dezinflacyjnym efekcie wynikającym z obniżenia taryfy gazowej przez URE od lipca, która obniża ścieżkę inflacji o 0,2-0,3pp i sugeruje powrót inflacji blisko celu NBP już w lipcu.
• Czerwcowa decyzja Rady wpisała się w oczekiwania nasze i rynku i była spójna z komunikacją prezesa Glapińskiego z majowej konferencji prasowej, podczas której sugerował, że kolejna obniżka stóp w czerwcu jest mało prawdopodobna. Przestrzeń do obniżek stóp w dalszej części roku jest jednak w naszej ocenie znacząca. Inflacja bazowa utrzymuje się w trendzie spadkowym, a główny wskaźnik inflacji CPI był w maju niższy od oczekiwań. Ponadto decyzja majowa Urzędu Regulacji Energetyki (URE) ograniczy rachunki gospodarstw domowych za gaz o ok. 10%. W efekcie, już lipcu inflacja CPI może być zbliżona do celu inflacyjnego banku centralnego (2,5%, +/- 1 pkt. proc.).
• Spodziewamy się, że lipcowa projekcja inflacyjna NBP przyniesie wyraźną rewizję ścieżki inflacji w dół względem scenariusza z marca. Oczekujemy, że w lipcu Rada obniży stopy procentowe o 25pb, rozpoczynając cykl łagodzenia polityki pieniężnej. Kolejnych obniżek w takiej samej skali spodziewamy się we wrześniu i listopadzie, a na koniec 2025 stopa referencyjna może wynieść 4,50%. Czynnikiem ograniczającym skalę obniżek stóp może być ryzyko utrzymywania się luźnej polityki fiskalnej.
• Więcej światła na postrzeganie tego ryzyka przez NBP i perspektywę kolejnych kroków RPP może rzucić konferencja prasowa prezesa A. Glapińskiego. Inwestorzy będą wyczuleni na zmianę jego podejścia w nowym otoczeniu. Przy ostatnich zwrotach w nastawieniu, komunikacja Prezesa NBP wyprzedzała komunikaty Rady po posiedzeniu. Ostatni zwrot w komunikacji Glapińskiego w kwietniu znalazł odzwierciedlenie w komunikacie Rady w maju.

Kolejne agencje ratingowe widzą ryzyko dla konsolidacji fiskalnej po wyborach prezydenckich.

• W ocenie agencji Fitch wynik wyborów prezydenckich w Polsce jest wyzwaniem dla reform gospodarczych i konsolidacji fiskalnej. Analitycy agencji obawiają się, że może dojść do zaostrzenia konfliktów instytucjonalnych i kwestionowania realizacji polityki koalicyjnej przez prezydenta. Podkreślono, że finanse publiczne Polski osłabiły się w ostatnich latach, ze względu na rosnące wydatki obronne, socjalne, wyższe wynagrodzenia w sferze budżetowej, dotacje i rosnące koszty obsługi zadłużenia. Fitch prognozuje, że dług sektora general government w Polsce wzrośnie do 61,6% PKB w 2026, powyżej prognozowanej mediany na poziomie 57,2% PKB dla krajów w kategorii „A”, a  w 2028 ustabilizuje się na poziomie ok. 64% PKB.
• Agencja S&P Global Ratings uważa, że przedłużający się impas polityczny w Polsce sugeruje, że szanse na reformy fiskalne są niskie, a  w miarę zbliżania się wyborów parlamentarnych w 2027 apetyt na mocniejsza konsolidację fiskalną może być ograniczony. Analitycy S&P uważają, że tło instytucjonalne z ostatniego 1,5 roku pozostanie bez zmian, a realizacja części rządowego programu będzie nadal stanowić wyzwanie m.in. ze względu na potencjalne weto prezydenta. Prawdopodobnie trudno będzie również cofnąć niektóre z kontrowersyjnych zmian wprowadzonych przez Prawo i Sprawiedliwość (PiS), m.in. dotyczące sądownictwa. S&P podkreśla, że podstawę ratingów dla Polski stanowi niezwykła odporność gospodarki na wstrząsy. W ocenie agencji pomimo uruchomienia „krajowej klauzuli korekcyjnej” w ramach przepisów fiskalnych UE deficyt prawdopodobnie nie spadnie poniżej 3% PKB do 2028 roku.

Wysoki popyt na hipoteki w maju.

• Popyt na kredyty mieszkaniowe wzrósł w maju o 46,4%r/r, a liczba wniosków o kredyty mieszkaniowe zwiększyła się o 43,1%r/r – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). Średnia wartość wnioskowanego kredytu wzrosła do rekordowo wysokiego poziomu PLN467,6tys.
• Wzrostowi popytu na kredyt sprzyja początek cyklu łagodzenia polityki pieniężnej oraz stabilizacja cen na rynku nieruchomości.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Narracja EBC kluczowa dla wartości euro.

• Ani dane makroekonomiczne (zaskoczenie w raporcie ADP), ani informacje natury geopolitycznej (rozmowa Trump-Putin), czy nowe decyzje na temat globalnego protekcjonizmu (wczorajszy wzrost ceł na stal i aluminium importowane do USA) nie przekładają się na ruchy €/US$. Notowania oscylują wokół poziomu 1,1420 wyczekując na dwa najważniejsze wydarzenia tego tygodnia tj. wynik dzisiejszego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego oraz jutrzejszy raport z rynku pracy USA. O ile rynkowy konsensus zgodnie zakłada cięcie stóp procentowych w strefie euro o 25 bp, o tyle kluczowa pozostanie narracja Christine Lagarde, na podstawie której inwestorzy będą wysnuwać wnioski dotyczące perspektyw polityki monetarnej EBC. Bank – w ocenie rynku – stopniowo zbliża się do docelowej stopy procentowej (1,75% w przypadku stopy depozytowej, która już dziś wynosić może 2,0%). Uważamy, iż wzorem poprzedniego posiedzenia, prezes Lagarde zaprezentuje ostrożne podejście podkreślając niepewność otoczenia towarzyszącą wojnom handlowym.
• Mimo, iż kurs €/PLN sięgał wczoraj poziomu 4,29, to koniec dnia zamknął poziomem 4,2685. Tym samym przerwana została trwająca cztery dni z rzędu seria wzrostu notowań (pierwsza od października 2024 roku). Polskiej walucie niezmiennie ciąży wynik wyborów prezydenckich, który zwiększył niepewność polityczną w kraju. Jest to związane z wnioskiem premiera D.Tuska o głosowanie nad wotum zaufania dla rządu w przyszłym tygodniu. Inwestorzy wciąż zastanawiają się jak - w obliczu dość wątpliwej konsolidacji fiskalnej w średnim terminie - zachowa się Rada Polityki Pieniężnej. Wczorajsza decyzja o utrzymaniu stóp procentowych oraz niemal bliźniaczy do majowego komunikat Rady niewiele wniosły do rynkowych oczekiwań. Kluczowe mogą okazać się dzisiejsze komentarze A.Glapińskiego. Łagodna wymowa może zwiększyć presję na osłabienie polskiej waluty, choć wciąż uważamy, iż poziom 4,29 powinien skutecznie ograniczać wzrost kursu €/PLN.

Rynek FI: Krajowy dług wciąż pod presją.

• Na bazowych rynkach długu zapanował względny spokój. Zmienność Bunda, czy Treasuries wyraźnie zmniejszyła się w ostatnich dniach, co częściowo związane jest z wyczekiwaniem na wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego (dziś) oraz raport z rynku pracy USA (piątek). O ile rynkowy konsensus zgodnie zakłada cięcie stóp procentowych o 25bp w strefie euro, o tyle istotna będzie narracja Ch.Lagarde towarzysząca takiej decyzji oraz zestaw prognoz makro. Inwestorzy doszukiwać się będą zapowiedzi kolejnych ruchów banku, co – naszym zdaniem – w świetle trwających wojen handlowych będzie trudne. Uważamy, iż prezes EBC ponownie przyjmie postawę wyczekującą i nie dostarczy silnych wskazówek odnośnie do lipcowej decyzji banku. Tym samym wycena Bunda powinna pozostać na poziomach zbliżonych do 2,52%.
• Wczorajsza – zgodna z oczekiwaniami – decyzja Rady Polityki Pieniężnej przeniosła uwagę inwestorów na dzisiejszą konferencję prasową A.Glapińskiego. Pytaniem na dziś jest: jaką strategię obierze Rada w kolejnych miesiącach w świetle nowych informacji (niższa inflacja flash za maj, decyzja URE obniżająca ceny gazu dla gospodarstw domowych od lipca, wątpliwa z uwagi na wynik wyborów prezydenckich znacząca konsolidacja fiskalna w Polsce w średnim terminie). Złagodzenie narracji (zapowiadające cięcie w lipcu) z pewnością byłoby wsparciem dla wyceny POLGBs, które pozostają pod presją w związku z wynikiem wyborów prezydenckich i zwiększeniem premii za ryzyko. Obecnie dochodowość 10-latki od połowy maja (I tura wyborów) oscyluje wokół poziomu 5,50%.