Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA-Chiny: Rozmowa Trump-Xi.

• Wczoraj doszło do rozmowy telefonicznej Donalda Trumpa i Xi Jinpinga, która złagodziła napięcie po słowach Trumpa z ubiegłego tygodnia, o tym, że Chiny totalnie pogwałciły zasady umowy, zawartej w Genewie w połowie maja. Na jej podstawie cła amerykańskie na chińskie produkty spadły na 90 dni do 30% ze 145%, a cła chińskie na towary amerykańskie do 10% ze 125%. Strony zapowiedziały dalsze rozmowy w sprawie handlu.

USA: Szef Pentagonu o bliskim konsensusie ws. 5%PKB wydatków na obronność.

• Szef Pentagonu Pete Hegseth powiedział podczas spotkania ministrów obrony krajów NATO w Brukseli, że sojusznicy są blisko osiągnięcia konsensusu ws. 5% PKB wydatków na obronność. Obecny próg wynosi 2% PKB. Nowe zobowiązanie może zostać podjęte podczas szczytu NATO w Hadze w dniach 24-25 czerwca. Do podniesienia wydatków państwa członkowskich na obronę do 5%PKB wielokrotnie wzywał Donald Trump. Jest to poziom akceptowalnych dla krajów tzw. wschodniej flanki NATO, w tym Polski, ale trudny dla zrealizowania dla takich krajów jak Hiszpania czy Włochy.
• Sekretarz generalny NATO Mark Rutte na początku maja przedstawił propozycję kompromisu: 3,5%PKB wydatków na obronę, a kolejne 1,5%PKB na bezpieczeństwo, w tym infrastrukturę czy cyberbezpieczeństwo.

USA: Kolejne sygnały ochłodzenia amerykańskiego rynku pracy. Dziś raport payrolls za maj.

• Po słabych odczytach o wakatach (JOLTS) i zatrudnieniu w sektorze prywatnym (ankieta ADP), wczorajsze dane z rynku pracy również sugerują spadek popytu na pracę. Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych wzrosła do 247tys. w ubiegłym tygodniu, tydzień wcześniej było to 239tys., konsensus zakładał 235tys. Natomiast liczba zapowiadanych zwolnień pracowników wg raportu firmy Challenger, Gray & Christmas wzrosła o 47%r/r w maju, po wzroście o 62,7% w kwietniu, liczba planowanych zwolnień wyniosła prawie 94tys. Wskaźnik ten jest bardzo wahliwy, ale sugeruje ochłodzenie rynku pracy.
• Dziś poznamy raport payrolls za maj, dane z tego tygodnia zwiastują możliwy słabszy odczyt od oczekiwań.

Strefa euro: EBC obniżył stopy o 25pb, ale sugeruje pauzę w cyklu obniżek w lecie.

• Zgodnie z oczekiwaniami, Rada Prezesów EBC obniżyła wczoraj stopy procentowe o 25pb, w tym stopę depozytową do 2,0%. Od rozpoczęcia cyklu łagodzenia polityki pieniężnej, stopy EBC spadły łącznie o 200pb.
• Komunikat po posiedzeniu potwierdził, że inflacja jest w pobliżu średnioterminowego celu 2%. W aktualizacji prognoz makroekonomicznych na lata 2025-27, w porównaniu do projekcji z marca br., obniżono ścieżkę inflacji w dół o 0,3pp na lata 2025-26 do odpowiednio 2,0% i 1,6% oraz utrzymano prognozę 2,0% w 2027. Rewizja wynikała z niższych założeń odnośnie do cen energii oraz silniejszego euro. Ekonomiści EBC prognozują, że wzrost PKB strefy euro wyniesie 0,9% w 2025, 1,1% w 2026 oraz 1,3% w 2027.
• Rada nie zobowiązała się do określonej z góry ścieżki stóp procentowych, co powtórzyła Prezes EBC Christine Lagarde podczas konferencji. Lagarde nie odpowiedziała na pytanie czy nie będzie kolejnych obniżek stóp procentowych. Stwierdziła, że EBC jest w dobrej pozycji, biorąc pod uwagę nadzwyczajną niepewność i dużą zmienność w globalnej polityce handlowej, a kolejne decyzje będą podejmowane z posiedzenia na posiedzenie. Zdaniem Lagarde, dezinflacyjnie działać będą niższe ceny energii, silniejsze euro i spadek eksportu strefy euro z powodu wyższych ceł i możliwy napływ towarów do strefy euro z innych krajów. Natomiast inflację może podbić wzrost wydatków na obronę i infrastrukturę w średnim terminie oraz kryzys klimatyczny.
• Lagarde oceniła, że napięcia w handlu i podwyższona niepewność mogą obniżyć wzrost PKB strefy euro poprzez osłabienie eksportu, inwestycji i konsumpcji. Wzrost mogą jednak pobudzić rządowe programy zbrojeniowe i infrastrukturalne.
• Wczorajsza konferencja sugeruje, że EBC nie będzie się śpieszył z dalszymi obniżkami stóp procentowych, choć istotna niepewność jest związana z wygaśnięciem zawieszenia podwyżek ceł Trumpa na początku lipca. W scenariuszu bazowym zakładamy, że EBC dokona przynajmniej jeszcze jednej obniżki w tym roku, najprawdopodobniej we wrześniu i stopa depozytowa osiągnie wówczas poziom docelowy 1,75% w obecnym cyklu.

Strefa euro: Niska inflacja producencka. Spadek produkcji przemysłowej w Niemczech.

• Nowe dane ze strefy euro i Niemiec wspierają wczorajszą decyzję EBC o łagodzeniu polityki pieniężnej. Inflacja producencka PPI spadła w kwietniu do 0,7%r/r z 1,9% w marcu, po tym jak indeks PPI spadł o 2,2%m/m, poniżej konsensusu -1,8%.
• Produkcja przemysłowa w Niemczech rozczarowała, choć wczorajsze dane o zamówieniach przemysłowych (wzrost zamówień w kwietniu o 0,6%m/m, powyżej konsensusu zakładającego spadek o 1,5%) sugerowały poprawę. Produkcja spadła w kwietniu o 1,4%m/m, poniżej konsensusu -0,9%, po wzroście o 2,3% w marcu, co można jednak wiązać z budowaniem zapasów motywowanym przez wyższe cła Trumpa.

Wiadomości krajowe

RPP nie będzie się spieszyć z obniżkami stóp procentowych.

• RPP zaostrzyła swoje nastawienie w maju. Uzasadniając decyzję Rady Polityki Pieniężnej (RPP) o pozostawieniu stóp procentowych bez zmian prezes NBP A. Glapiński zwracał uwagę, że wzrost PKB w 1kw25 był nadal powyżej 3%, a lepsze od oczekiwań dane o produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej sugerują przyspieszenie wzrostu gospodarczego w 2kw25, w tym pod wpływem ożywienia popytu konsumpcyjnego. Podkreślił także, że chociaż wskutek decyzji Urzędu Regulacji Energetyki (URE) gaz może potanieć, to zwiększyły się fundamentalne czynniki, które mogą podbić inflację w średnim terminie. W tym kontekście prezes wspomniał wciąż wysoką dynamikę płac i brak perspektyw zacieśnienia polityki fiskalnej.
• Oceniając tendencje inflacyjne szef Rady odnotował spadek inflacji w maju do 4,1%r/r, czyli o 0,8 pkt. proc. względem początku roku. Jednocześnie przyznał, że decyzja URE może obniżyć inflację i zdaniem NBP wyniesie ona około 3%r/r w 3kw25. Po raz kolejny A. Glapiński powtórzył, że brak formalnych decyzji w kwestii cen energii elektrycznej w 4kw25 powoduje, że NBP zakłada, że pod koniec roku energia elektryczna podrożeje. Proinflacyjnie oddziałuje także - zdaniem prof. Glapińskiego – luźna polityka fiskalna. W 2025 Komisja Europejska (KE) przewiduje deficyt sektora finansów publicznych w Polsce na 6,4% PKB i będzie to niemal najwyższy poziom nierównowagi fiskalnej w Unii Europejskiej (UE). Co więcej, wg KE w 2026 nie nastąpi zacieśnienie fiskalne, a dług publiczny przekroczy 60% PKB. Dodatkowo dynamika wzrostu płac pozostaje zbyt wysoka, by zapewnić trwały powrót inflacji do celu.
• Odnosząc się do kolejnych decyzji RPP prezes NBP uzależnił je od napływających danych. Stwierdził, że lipcowa projekcja makroekonomiczna pomoże lepiej ocenić perspektywy inflacji w dłuższym terminie. Do tego czasu poznamy też nowe dane o płacach i inflacji. Główne źródła niepewności, to poziom cen energii w 4kw25 kształt budżetu na 2026. Kwestie te nie zostaną rozstrzygnięte do jesieni. Dlatego też część członków Rady chce się wstrzymać z kolejnymi decyzjami do września, podczas gdy inni widzą przestrzeń na cięcie stóp już w lipcu.
• Wydźwięk majowej konferencji prasowej prezesa NBP był dosyć jastrzębi. Nie padły jednoznaczne deklaracje o gotowości do dalszego złagodzenia polityki pieniężnej. Prezes podkreślał ryzyka inflacyjne związane z cenami energii elektrycznej i polityką fiskalną, mniejszą wagę przywiązując do spadku bieżącej presji inflacyjnej i dezinflacyjnego oddziaływania decyzji URE w sprawie cen gazu. Sugeruje to, że NBP nie będzie się spieszył z dalszym łagodzeniem polityki pieniężnej.
• Spodziewamy się, że bieżące dane inflacyjne i nowa projekcja mogą dostarczyć argumentów za dalszymi obniżkami stóp procentowych, ale funkcja reakcji NBP ponowne wydaje się zmieniać. Nasz dotychczasowy scenariusz bazowy, zakładający cięcie stóp o 25pb w lipcu i kolejne dwie obniżki we wrześniu i listopadzie, jest obecnie bardzo niepewny. Wg naszych prognoz inflacja znajdzie się w celu NBP już w lipcu, a wzrost cen energii dla gospodarstw domowych w 4kw25 niezmiennie uważamy za mało prawdopodobny biorąc pod uwagę kształtowanie się cen na hurtowym rynku energii. Jednak NBP nie wykazuje chęci do szybkiego kontynuowania obniżek stóp procentowych.

RPP: Nie ma pewności, czy będzie większość za obniżką stóp w lipcu lub wrześniu – L. Kotecki.

• Zgadzam się z poglądami ekonomistów, którzy przewidują mniejszą chęć RPP do dokonywania obniżek stóp procentowych po wyborach prezydenckich – powiedział członek Rady L. Kotecki. W jego ocenie przy obecnej niestabilności politycznej trudno oczekiwać znaczącej konsolidacji fiskalnej. Kotecki nadal opowiada się za obniżką stóp albo w najbliższym miesiącu, albo na wrześniowym posiedzeniu i uważa, że 50pb łącznie obniżek w tym roku byłoby „optymalne”. Dodał przy tym, że nie jest pewien, czy w lipcu lub wrześniu będzie w Radzie większość popierająca obniżkę stóp.

RPP: Mniejsza skłonność do obniżek niż w maju – H. Wnorowski.

• Nie wykluczam możliwości obniżki stóp już w lipcu, ale mój apetyt na łagodzenie polityki pieniężnej nieco zmalał od ostatniego posiedzenia RPP – powiedział H. Wnorowski z RPP. W jego ocenie obniżka stóp we wrześniu może być bardziej prawdopodobna niż w lipcu, a na koniec 2026 stopa referencyjna może znaleźć się poniżej 4%.

MRPiPS: Stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w maju do 5,0%.

• W maju stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się do 5,0% z 5,2% w kwietniu – wynika z szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki społecznej. Na koniec ubiegłego miesiąca w urzędach pracy zarejestrowanych było 784tys. bezrobotnych tj. o 19tys. mniej niż w kwietniu.
• Szacunki ministerstwa są zgodne z naszą prognozą. Maj jest miesiącem sezonowego spadku liczby bezrobotnych w związku z rozpoczęciem prac sezonowych w rolnictwie i usługach turystycznych.

MF: Spadek luki VAT w 2024.

• W 2024 luka w podatku od towarów i usług (VAT) spadła do 6,9% z 13,5% w 2023 – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). Luka VAT mierzy odchylenie rzeczywistych wpływów z VAT od potencjalnych wpływów.

MF zaoferuje dziś 37-tyg. bony skarbowe za PLN3-6mld.

• Na dzisiejszym przetargu sprzedaży Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje 37-tygodniowe bony skarbowe o wartości PLN3-6mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Rynki koncentrują się na raporcie z rynku pracy USA.

• Zgodnie z przewidywaniami wczorajszą sesję na rynku €/US$ zdominowała narracja towarzysząca decyzji Europejskiego Banku Centralnego o obniżce stóp procentowych o 25pb. Notowania przesunęły się do niemal 1,15 (kwietniowe maksimum) w reakcji na wypowiedzi Ch.Lagarde, iż bank jest „dobrze pozycjonowany i  w dobrym miejscu”, a czerwcowe cięcie kosztu pieniądza nie zyskało pełnego poparcia Rady Prezesów. W efekcie, w ocenie rynków, najbliższe tj. lipcowe posiedzenie EBC prawdopodobnie zakończy się przerwą ośmiu obniżkach w cyklu łagodzenia, na których zdecydowano o obniżkach stóp procentowych. Kurs €/US$ kontynuował - zainicjowany w połowie maja - trend wzrostowy. O jego trwałości zdecydują dzisiejsze dane z amerykańskiego rynku pracy. Publikacja danych non-farm payrolls jest najistotniejszym wydarzeniem kończącego się tygodnia. Sygnały schłodzenia rynku pracy mogą sprawić, iż kurs €/US$ ponownie testować będzie poziom 1,15.
• Mimo, iż złoty pozostaje pod presją sprzedających, to – jak zakładaliśmy w poprzednich dniach – nie powoduje ona przebicia poziomu 4,29. Wczoraj – podobnie jak i  w środę - kurs €/PLN przy około 2-groszowej zmienności przez większość dnia koncentrował się w przedziale 4,2650 – 4,2850. Czynnikiem ograniczającym przecenę złotego były zarówno wzrosty rynku €/US$, jak i retoryka prezesa Narodowego Banku Polskiego podczas konferencji. Mimo sygnałów świadczących o malejącej presji inflacyjnej w krótkim terminie, podkreślał on zagrożenia dla średnioterminowych perspektyw inflacji. W efekcie rynek nieco schłodził oczekiwania odnośnie do obniżek stóp procentowych. Ostrożnie w kwestii cięć kosztu pieniądza wypowiedział się inny członek RPP. L. Kotecki – mimo, iż pozostaje zwolennikiem obniżek - nie jest pewien, czy będzie w Radzie większość gotowa do obniżki stóp procentowych w lipcu lub wrześniu. Podsumowując, kurs €/PLN pozostaje na podwyższonych poziomach, do czego przyczyniają się przede wszystkim implikacje wynikające z wyniku wyborów prezydenckich (wzrost premii za ryzyko, wątpliwa konsolidacja fiskalna w najbliższych latach).

Rynek FI: Krajowy dług pod presją.

• Gdy amerykański dług spokojnie wyczekuje na publikację danych z rynku pracy USA, rentowność Bunda zwyżkowała w reakcji na wynik posiedzenia EBC. Dochodowość 10-latki niemieckiej wzrosła o ok. 7pb do 2,57% (2-tygodniowy szczyt), gdyż wypowiedzi C .Lagarde schłodziły nieco oczekiwania dotyczące kolejnych cięć stóp procentowych. Notowania kontraktów FRA w strefie euro wzrosły. W reakcji rynek spodziewa się jeszcze jednej obniżki stóp procentowych EBC (docelowa stopa depozytowa 1,75%). Obecnie uwaga inwestorów przenosi się w stronę publikacji non-farm payrolls z USA. Możliwe słabsze dane z rynku pracy USA zwiększą presję na Fed przyczyniając się do kontynuacji trwającego w ostatnich dniach trendu spadku dochodowości Treasuries. Rentowność 30-latki amerykańskiej poziomem 4,88% wyznaczyła w tym tygodniu miesięczne minimum.
• Komentarze A.Glapińskiego podczas wczorajszej konferencji prasowej skutkowały ograniczeniem rynkowych oczekiwań na cięcia stóp procentowych w Polsce w najbliższym terminie. Mimo poprawiających się perspektyw inflacyjnych prezes NBP bardziej koncentrował się na perspektywach fiskalnych. W efekcie dochodowość POLGBs wzrosła – zwłaszcza na krótkim końcu tj. najbardziej wrażliwym na potencjalne zmiany polityki pieniężnej. Rentowność 2-latki zwyżkowała wczoraj o 9pb do 4,58%. Z kolei dług o 10-letnim zapadalności zwyżkował o 7pb do 5,57%. Intensywny tydzień na rynku obligacji zwieńczy przetarg sprzedaży 37-tygodniowych bonów skarbowych o wartości PLN3-6mld.