Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Inflacja CPI z USA, geopolityka i komunikacja EBC.

• Majowa inflacja konsumencka CPI w USA będzie kluczową publikacją danych w tym tygodniu. Spodziewamy się stabilizacji wzrostu tego wskaźnika i jego wersji bazowej na poziomie 0,2%m/m, co przełoży się na lekki wzrost w ujęciu r/r, odpowiednio inflacji zasadniczej do 2,5%r/r z 2,3% miesiąc wcześniej, a inflacji bazowej do 2,9%r/r w maju z 2,8% w kwietniu. Będzie to oznaczać umiarkowany wpływ ceł D. Trumpa na ceny, podobnie jak w kwietniu. W maju doszło do istotnego obniżenia stawek wzajemnych USA i Chin, ale podwyższona niepewność w związku z licznymi zmian stawek celnych się utrzymuje. Anegdotyczne sygnały z ostatniej Beżowej Księgi Fed sugerują podwyższone koszty po stronie firm.

• Napięcia geopolityczne w tym tygodniu będą podsycać wydarzenia na rosyjskiej wojnie w Ukrainie i doniesienia o rosyjskiej ofensywie w odwecie za ubiegłotygodniowy atak dronowy wojsk ukraińskich na lotniska w głębi Rosji. Na froncie wojen handlowych warto odnotować zapowiedź prezydenta Trumpa o spotkaniu delegacji USA i Chin nt. porozumienia handlowego dziś w Londynie, które uzgodniono podczas rozmowy telefonicznej Trump-Xi w ubiegłym tygodniu.
• W Los Angeles doszło do zamieszek w reakcji na obławy na imigrantów, prowadzone przez Urząd ds. Imigracji i Egzekwowania Ceł. Trump zarządził wysłanie 2tys. członków Gwardii Narodowej do uspokojenia protestów, decyzja spotkała się z protestem władz stanowych (z Partii Demokratycznej).
• Po ósmej obniżce stóp procentowych EBC w ubiegłym tygodniu, i spadku stopy depozytowej do 2,0% z 4,0% na początku cyklu łagodzenia polityki pieniężnej, na ten tydzień zaplanowane są liczne wystąpienia przedstawicieli EBC, w tym Schnabel i Lane’a.

USA: Przyzwoity raport rynku pracy payrolls za maj.

• Według raportu payrolls, w maju w USA powstało 139tys. nowych miejsc pracy, po 147tys. w kwietniu (po korekcie w dół ze 177tys.), oraz powyżej konsensusu 126tys. Uwzględniając korektę za poprzedni miesiąc, odczyt majowy nie stanowił zaskoczenia. Większość nowych miejsc pracy powstała w sektorze prywatnym (140tys.), po 146tys. miesiąc wcześniej. Podobnie jak w poprzednich miesiącach, większość nowych miejsc pracy powstało w prywatnej edukacji i służbie zdrowia (87tys.) oraz branży rozrywkowej (48tys.). Zatrudnienie spadło m.in.: w urzędach federalnych (22tys., czwarty miesiąc z rzędu) przetwórstwie przemysłowym (8tys.) czy handlu detalicznym (7tys.).
• Stopa bezrobocia utrzymała się na poziomie 4,2%, wynagrodzenia godzinowe wzrosły o 0,4%m/m i 3,9%r/r, po 0,2% i 3,9% w kwietniu, ale powyżej konsensusu 0,3% i 3,7%. Lekko spadł wskaźnik aktywności zawodowej do 62,4% z 62,6% w kwietniu.
• Dane payrolls za maj można uznać za przyzwoite, szczególnie w kontekście wyraźnego ochłodzenia w innych wskaźnikach rynku pracy, które były publikowane w ub. tyg. (JOLTS, ADP, Challenger).
• Dane wspierają strategię wait-and-see przyjętą przez Fed. Instrumenty rynkowe wyceniają 18pb obniżki we wrześniu oraz 46pb łącznie do końca roku. Tydzień temu było to odpowiednio 21pb i 51pb.

Strefa euro: Rewizja wzrostu PKB w 1kw25 w górę dzięki frontloadingowi. Słaba sprzedaż detaliczna w kwietniu.

• W III wyliczeniu Eurostat podał, że realny PKB w strefie euro wzrósł o 0,6%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i niezanualizowanym, powyżej II szacunku 0,3% oraz po 0,2% w 4kw24. W ujęciu rocznym PKB wzrósł o 1,5%r/r, w II szacunku było to 1,2%, podobnie jak w 4kw24. Przyśpieszenie PKB na początku br. było związane z chęcią uniknięcia zapowiadanych, wyższych ceł Trumpa.
• Sprzedaż detaliczna rozczarowała w kwietniu, po wzroście o 0,1%m/m, poniżej konsensusu 0,2%, ale dane za marzec zostały istotnie zrewidowane w górę (0,4% z -0,1%), co również można wiązać z frontloadingiem. W ujęciu rocznym sprzedaż przyśpieszyła do 2,3%r/r z 1,9% w marcu (po korekcie w górę z 1,5%).

Chiny: Deflacja cen konsumenta i producenta w maju.

• Ceny konsumpcyjne w Chinach spadły w maju o 0,1%r/r, lekko powyżej konsensusu 0,2% i podobnie -0,1% w kwietniu. Wskaźnik cen producenta PPI pogłębił spadek do 3,3%r/r z -2,7%r/r w kwietniu, poniżej oczekiwań -3,2%.
• Spadek presji cenowej jest spójny ze stopniowym pogorszeniem koniunktury np. w miękkich danych PMI.

Wiadomości krajowe

W środę głosowanie nad wotum zaufania dla rządu D. Tuska.

• W środę na 14:00 zaplanowano w Sejmie głosowanie nad wotum zaufania dla rządu premiera D. Tuska. Premier zadecydował o przeprowadzeniu tego głosowania po zwycięstwie w wyborach prezydenckich popieranego przez opozycję K. Nawrockiego. Do uzyskania wotum zaufania potrzebna jest zwykła większość (większość głosów za niż przeciw) w obecności co najmniej połowy ustawowej liczby posłów w liczącym 460 posłów parlamencie.
• Spodziewamy się, że wynik głosowania potwierdzi, że obecna koalicja utworzona po wyborach 15 października 2023, w której skład weszły Koalicja Obywatelska, Polskie Stronnictwo Ludowe, Polska 2050 oraz Nowa Lewica, dysponuje wystarczającym poparciem w parlamencie, aby kontynuować rządy.

W piątek szczegóły CPI za maj i kwietniowy bilans płatniczy.

• W piątek o 10:00 poznamy szczegóły majowej inflacji CPI. Urząd statystyczny najprawdopodobniej potwierdzi wstępny szacunek na poziomie 4,1%r/r. Jeżeli nie dojdzie do większych zmian w strukturze CPI, w stosunku do szacunku flash, to inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii prawdopodobnie obniżyła się do 3,3%r/r z 3,4%r/r w kwietniu (oficjalne dane o inflacji bazowej NBP opublikuje w przyszły poniedziałek).
• W piątek o 14:00 NBP poda dane o kwietniowym bilansie płatniczym. Z naszych prognoz wynika, że saldo obrotów bieżących odnotowało deficyt w wysokości €35mln, a  w ujęciu dwunastomiesięcznym deficyt pogłębił się do 0,5% PKB z 0,4% PKB po marcu. Szacujemy, że dwunastomiesięczny deficyt w handlu towarami wzrósł do 1,6% PKB z 1,4% PKB po marcu. W samym kwietniu eksport wyrażony w euro obniżył się o 2,0%r/r, a import wzrósł o 3,6%r/r.

RPP: Rada może dyskutować o obniżkach stóp w lipcu lub wrześniu – P. Litwiniuk.

• Rada Polityki Pieniężnej (RPP) może wrócić do dyskusji o obniżkach stóp procentowych w lipcu lub wrześniu – uważa członek Rady P. Litwiniuk. W jego ocenie w całym 2025 stopy procentowe mogą zostać obniżone o 100-125pb. Dodał przy tym, że RPP musi działać ostrożnie z uwagi na ryzyka dla ścieżki dezinflacji.

RPP: Ewentualna zmiana oprocentowania rezerwy obowiązkowej powinna znaleźć się w założeniach polityki pieniężnej na 2026 – J. Tyrowicz.

• Jakakolwiek zmiana oprocentowania rezerwy obowiązkowej w Polsce powinna być poprzedzona publikacją raportu na ten temat oraz być ogłoszona na etapie opracowywania „Założeń polityki pieniężnej na 2026” – uważa J. Tyrowicz z RPP. Obniżenie oprocentowania środków rezerwy obowiązkowej byłoby zacieśnieniem polityki pieniężnej, potencjalnie ograniczając akcję kredytową w niektórych bankach.
• Oprocentowanie środków rezerwy obowiązkowej jest równe stopie referencyjnej.

MF sprzedało 37-tyg. bony skarbowe za PLN2,4mld. Wysoka poduszka płynnościowa budżetu.

• Na piątkowym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało 37-tyg. bony skarbowe o wartości PLN2,4mld, przy popycie w wysokości PLN3,0mld. Średnia rentowność wyniosła 4,90%.
• Na koniec maja na rachunkach budżetowych znajdowało się PLN175,8mld, a do końca 2025 do wykupu pozostaje dług o wartości nominalnej PLN91,5mld, w tym obligacje hurtowe warte PLN48,5mld, obligacje detaliczne za PLN22,7mld, bony skarbowe o wartości PLN13,3mld oraz obligacje i kredyty na rynkach zagranicznych warte PLN6,9mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/US$ w trendzie bocznym.

• Jak dotąd próby wybicia się kursu €/US$ powyżej poziomu 1,15 są nieskuteczne. W efekcie notowania przeszły w trend horyzontalny, skupiony wokół poziomu 1,1450. W ubiegłym tygodniu rynek nie wykorzystał informacji o bliskim końcu cięć stóp procentowych w strefie euro i prawdopodobnej wakacyjnej pauzie w cyklu łagodzenia monetarnego do osiągnięcia nowych szczytów. Bez większego echa przeszła także główna publikacja rynku amerykańskiego tj. raport z rynku pracy. Przed nami dość spokojny tydzień. Inwestorzy koncentrować będą uwagę wokół inflacji CPI w Stanach Zjednoczonych (środa) oraz wstępnego raportu Uniwersytetu Michigan (piątek), wraz z oczekiwaniami inflacyjnymi. W naszej ocenie nie będą to wydarzenia mogące w istotny sposób przekładać się na notowania €/US$, stąd uwaga rynku skupiona będzie na potencjalnych informacjach dotyczących wojen handlowych. Dziś odbędą się amerykańsko-chińskie rozmowy poświęcone m.in. metalom rzadkim i zaawansowanym technologiom.
• Presja na osłabienie złotego utrzymuje się, a kurs €/PLN próbuje wybić się powyżej poziomu 4,29. Dla polskiej waluty kluczowy w tym tygodniu okazać się może wniosek o wotum zaufania dla rządu D. Tuska (środa), będący pokłosiem zwycięstwa w wyborach prezydenckich kandydata popieranego przez opozycję. Od wyniku głosowania w Sejmie uzależniamy wysokość premii za ryzyko. Uzyskanie wotum zaufania powinno nieco umocnić złotego, oddalając kurs €/PLN od wspomnianej bariery 4,29 i przekierowując większość uwagi na otoczenie zewnętrzne. W ostatnich dniach korelacja polskiej waluty z €/US$ uległa dalszemu poluzowaniu. W efekcie, złoty nie wykorzystał niedawnej zwyżki €/US$ do aprecjacji, co uczyniła na przykład czeska korona. W piątek kurs €/CZK obniżył się do rocznego minimum.

Rynek FI: Rentowność 30-letniego długu USA powraca w okolice 5,0%.

• Po krótkiej przerwie rentowność amerykańskiego długu powróciła do wzrostów. W efekcie dochodowość 30-latki ponownie zbliżyła się do psychologicznej bariery 5,0%, przywracając obawy fiskalne jako źródło zmienności dolarowych aktywów. W tym tygodniu, poza kolejną próbą negocjacji handlowych USA – Chiny, uwagę inwestorów zwracać będzie publikacja danych inflacyjnych ze Stanów Zjednoczonych. Na jej podstawie, ale i pod wpływem opublikowanego w miniony piątek raportu z rynku pracy USA, inwestorzy szacować będą prawdopodobieństwo przyszłych ruchów Fed. Na rynku Bunda po posiedzeniu Europejskiego Banku Centralnego rentowność próbuje znaleźć punkt krótkoterminowej równowagi. W ocenie inwestorów narracja Ch. Lagarde sugeruje bliski kres łagodzenia monetarnego, stąd rentowność niemieckiej krzywej nieco wzrosła w ostatnich dniach. W tym tygodniu pilne śledzone będą wypowiedzi innych przedstawicieli Rady Prezesów EBC.
• Piątkowe zamknięcie rentowności 10-latki na poziomie 5,62% było najwyższe od początku kwietnia, a więc momentu, gdy D.Trump ogłaszał paletę ceł na partnerów handlowych USA, a chwilę później prezes NBP A. Glapiński dokonał pivotu, który umożliwił majowe cięcie stóp procentowych. Po dwóch miesiącach dochodowość 10-latki jest już tylko 13pb niżej od tamtych wydarzeń, gdyż USA kontynuują rozmowy handlowe m.in. z Chinami, a prezes Narodowego Banku Polskiego w czerwcu nie brzmiał już tak gołębio jak jeszcze kilka tygodni wcześniej. Dodatkowo na wycenie krajowego długu ciąży premia za ryzyko, będąca konsekwencją wyborów prezydenckich w Polsce. W powszechnej opinii takie rozstrzygnięcie wyborcze oznacza ryzyko bardziej ekspansywnej od dotychczasowych oczekiwań polityki fiskalnej w średnim terminie. Testem nastrojów będą przetargi sprzedaży długu skarbowego. Po piątkowym przetargu 37-tygodniowych bonów skarbowych (sprzedaż na poziomie PLN2,38mld) w środę Ministerstwo Finansów zaoferuje obligacje z podażą PLN6-10mld, a dzień później dług uplasuje Bank Gospodarstwa Krajowego (zwyczajowa podaż na poziomie co najmniej PLN0,25mld).